Tā nav pirmā reize, kad ASV Vērtspapīru un biržu komisija (SEC) noraidīja priekšlikumus par Bitcoin tūlītēju biržā tirgotu produktu (ETP), taču dažādas finanšu institūcijas turpina pielikt pūles. Nesenais Cboe BZX Exchange mēģinājums 25. janvārī iekļaut Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust kā Bitcoin ETP arī ir cietis neveiksmi.
SEC vēstulē, kas publicēta 8. februārī, norādīts, ka birža nav izpildījusi savu pienākumu pierādīt, ka fonds ir "izstrādāts, lai novērstu krāpnieciskas un manipulatīvas darbības" un "lai aizsargātu investorus un sabiedrības intereses".
Lai gan Bitcoin spot ETP priekšlikumus SEC nekad nav apstiprinājusi un šādi produkti nav pieejami ASV tirgū, tie pastāv Eiropas tirgū. Izpētot Eiropas tirgū tirgoto ETP cenas, varētu gūt labu ieskatu, vai ir iespējamas krāpnieciskas un manipulatīvas darbības.
Lai noskaidrotu, vai SEC bažas par krāpnieciskām un manipulatīvām darbībām ir pamatotas, šajā rakstā tiks salīdzinātas trīs Eiropas biržu sarakstā iekļauto ETP vēsturiskās cenas un Bitcoin tūlītējo cenu vēsture no 18 biržām, lai noskaidrotu, vai pastāv būtiskas cenu atšķirības, kas varētu izraisīt tirgus manipulācijas.
SEC galvenās bažas
No tehniskā viedokļa SEC izvirzīja divas galvenās bažas saistībā ar BZX Exchange priekšlikumu:
(1) Netika sniegti dati vai analīze, kas pamatotu argumentu, ka Bitcoin platformu arbitrāža palīdz nodrošināt globālo Bitcoin cenu līdzsvarošanu, tādējādi kavējot manipulācijas un novēršot jebkādas starptirgu cenu atšķirības. Nav norādes par to, cik cieši Bitcoin cenas ir saskaņotas dažādās Bitcoin tirdzniecības vietās vai cik ātri var tikt novērstas cenu atšķirības.
(2) Apmaiņa neparāda ierosināto metodiku indeksa aprēķināšanai, kas padarītu ierosināto ETP izturīgu pret krāpšanu vai manipulācijām. Konkrētāk, birža nav novērtējusi iespējamo ietekmi, kāda starp indeksu veidojošajām Bitcoin platformām neiekļautu spot platformām uz Bitcoin cenām, ko izmanto indeksa aprēķināšanai.
Lai noskaidrotu, vai pastāv iepriekš minētās problēmas un vai Eiropas tirgos kotētajos ETP ir iespējamas manipulatīvas darbības, vēsturiskie dati (no Google Finance) par trim SIX Swiss Exchange sarakstā iekļautajām ETP tiek salīdzināti ar Bitcoin tūlītējo cenu no biržām (dati no Kripto pulkstenis).
- WisdomTree Bitcoin ETP (BTCW-USD)
- 21Akcijas Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase Physical BTC ETP (SWX:BITC-USD)
Korelācija starp Bitcoin ETP un tūlītējo cenu liecina, ka pastāv cenu atšķirības
Kā aprakstīts BZX Exchange priekšlikumā, indeksa aprēķins tiks balstīts uz apjoma svērto vidējo cenu (VWMP) iepriekšējās piecās minūtēs no piecām biržām — Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit un Kraken..
Ļoti vienkāršā un vienkāršā mēģinājumā atkārtot indeksa aprēķinu ar visiem spēkiem, tiek izmantotas dienas tūlītējās cenas no četrām no piecām iepriekšminētajām biržām — Bitstamp, Coinbase, Gemini un Kraken.
Tā kā Bitcoin ETP cenu skala bieži atšķiras no Bitcoin tūlītējās cenas, ikdienas procentuālās izmaiņas (vai dienas atdeve) tiek izmantotas visās diagrammās, lai viegli salīdzinātu cenu atšķirības.
Zemāk esošie grafiki parāda ikdienas atdeves salīdzinājumu starp katru no trim ETP un apkopoto Bitcoin tūlītējo cenu, kas aprēķināta no četrām biržām, izmantojot apjoma svērto vidējo metodi.
Kreisās puses izkliedes diagramma parāda, cik cieši ETP cena ir saskaņota ar tūlītējo cenu. Ja abi ir perfekti izlīdzināti, visiem punktiem ir jāiekrīt zilajā svītru līnijā. Labās puses diagramma salīdzina dienas procentuālo atdevi un arī parāda atšķirību starp abiem.
Salīdzinot WisdomTree ETP un spot, lai gan lielākā daļa punktu izkliedes diagrammu klasterī atrodas +/-5% rādiusā, noteikti ir dažas būtiskas cenu atšķirības ārpus šī rādiusa. Vienu dienu trīs mēnešu periodā dienas atdeves starpība (zilā svītra) starp ETP un tūlītējo cenu sasniedza virs 10%.
Interesanti ir arī atzīmēt, ka ETP cenas procentuālo izmaiņu svārstīgums mēdz būt augstāks nekā spot. Zemāk redzamajā grafikā, kurā tiek salīdzināts Coinbase Physical Bitcoin (zilā līnija) un Bitcoin spot (rozā līnija), redzams, ka pirmā procentuālā izmaiņa varētu sasniegt gandrīz 15%, bet otrā tikai pāri 10%.
Tāpat arī 21Shares Bitcoin ETP cena ir nepastāvīgāka nekā spot cena, un korelācija ar spot ir zemāka (62%) nekā WisdomTree (67%) un Coinbase Physical Bitcoin (66%).
Iepriekš parādītie cenu salīdzinājumi liecina, ka pastāv starptirgu cenu atšķirības starp ETP cenu un Bitcoin tūlītējo cenu no biržām. Cenu atšķirības nav tikušas novērstas pietiekami ātri, lai novērstu manipulatīvas darbības.
Tomēr ir svarīgi uzsvērt, ka tas ir tikai ļoti aptuvens salīdzinājums, izmantojot ikdienas datus. Cenu atšķirības var būt saistītas ar atšķirīgiem termiņiem, ko katra ETP izmanto, lai aprēķinātu dienas beigu cenu, ti, biržā tirgotie produkti netiek tirgoti 24 stundas tāpat kā kriptovalūtas tūlītējā cena; tie tirgojas Biržas parastajā tirdzniecības laikā no 9:30 līdz 4:00.
Tāpat praksē indeksa cenas aprēķināšanai tiks izmantota daudz lielāka frekvence, proti, BZX biržas priekšlikums piedāvā indeksa cenu aprēķināt, izmantojot iepriekšējo piecu minūšu datus no piecām biržām un katru reizi atjaunināt Intraday Indicative Value (IIV) par akciju. 15 sekundes. Šeit veiktajā analīzē tiek izmantoti tikai ikdienas apkopotie dati, lai aizstātu indeksa cenu, un, izmantojot augstas frekvences datus, tā var neatspoguļot faktisko indeksa cenu.
Ir vērts norādīt, ka, lai gan, izmantojot ikdienas datus, var novērot cenu atšķirības starp ETP un tūlītējo cenu, cenu atšķirības starp pašiem ETP ir daudz mazākas, kā parādīts zemāk esošajos grafikos.
Ļoti iespējams, ka šīs vienā biržā iekļautās ETP cenas aprēķināšanai izmanto vienu un to pašu biežumu un termiņu; līdz ar to cenu atšķirības savā starpā ir mazākas. Tas pastiprina faktu, ka cenu atšķirības starp Bitcoin ETP un Bitcoin tūlītējo cenu var rasties no ETP indeksa aprēķināšanas metodoloģijā izmantotā biežuma un nogriešanas laika, ko šajā analīzē nevar atkārtot tieši tāpat.
Spot cenu atšķirības starp biržām ir minimālas
Pirmajā raksta sākumā minētajā jautājumā SEC arī jautāja, cik cieši Bitcoin cenas ir saskaņotas dažādās Bitcoin tirdzniecības vietās.
Pamatojoties uz starpplatformu BTC/USD datiem, kas savākti no 18 biržām no Cryptawatch, biržas cenu atšķirības ir ļoti mazas. Kā piemēru, lai parādītu, cik cieši cenas sakrīt viena ar otru, Coinbase, Gemini un Bitstamp tiek salīdzināti ar Kraken, un korelācija starp katru pāri ir ļoti tuvu 100%.
SEC arī pauž bažas par cenu ietekmes un manipulāciju iespējamību no tūlītējas tirdzniecības platformām, kas nav iekļautas indeksa sastāvdaļu vidū. Ja Bitcoin cenas no citām platformām ļoti atšķiras no četrām platformām, kuras veido platformas, Bitstamp, Coinbase Gemini un Kraken tirgus manipulatori varētu mēģināt izmantot atšķirības peļņas gūšanai.
Lai redzētu, vai pastāv cenu atšķirības starp četrām platformām un citām platformām, zemāk esošajā apakšējā labajā grafikā ir salīdzināta kopējā apjoma svērtā vidējā cena no četrām platformām ar kopējo cenu no visām 18 biržām. Gandrīz ideāli izlīdzinātā līnija parāda, ka starp abiem gandrīz nav atšķirības. Vietējām platformām nav lielu cenu atšķirību, un cenas ir cieši saskaņotas dažādās Bitcoin tirdzniecības vietās.
Tā kā ikdienas cenas ir tik lielas, manipulatīvas darbības biržās būs ļoti sarežģītas. Tomēr manipulācijas ar cenām joprojām varētu notikt dienas laikā, taču šīs analīzes ietvaros to nevar veikt, jo trūkst augstas frekvences dienas datu.
Pamatojoties uz analīzi no trīs SIX Swiss Exchange kotētajām ETP cenām un Bitcoin tūlītējajām cenām no 18 biržām, šķiet, ka pastāv cenu atšķirības starp ETP un spot cenām. Tas potenciāli varētu novest pie manipulācijām ar ETP indeksa cenu, lai gan pieteikuma iesniedzēji bieži apgalvoja, ka sarežģītā indeksa aprēķināšanas metodika šādas darbības novērš.
Šķiet, ka SEC bažas par krāpšanu un manipulācijām ir pamatotas, ņemot vērā cenu atšķirības starp šiem Eiropas biržas sarakstā iekļautajiem ETP un tūlītējo cenu. Tomēr atšķirību varētu izraisīt šajā analīzē izmantotais ikdienas datu biežums, kas atšķiras no praksē izmantotajiem augstfrekvences datiem.
Gluži pretēji, starp dažādām Bitcoin tirdzniecības vietām nevar konstatēt būtiskas cenu atšķirības. Lai gan šo vietu tūlītējie tirgi ir vairāk decentralizēti un mazāk regulēti nekā tradicionālās biržas, ļaunprātīgas cenu manipulācijas šajās platformās joprojām var būt ļoti sarežģītas.
Ņemot vērā lielo centralizēto un decentralizēto, regulēto un neregulēto kriptovalūtu apmaiņu skaitu, ir ārkārtīgi grūti pierādīt cenu efektivitāti un līdzību visās tajās. ASV ETP pretendentiem vēl tāls ceļš ejams, lai pārliecinātu SEC.
Šeit izteiktie viedokļi un uzskati ir tikai autora viedokļi un ne vienmēr atspoguļo Cointelegraph.com viedokli. Katrs ieguldījumu un tirdzniecības solis ir saistīts ar risku, pieņemot lēmumu, jums pašam jāveic pētījumi.
Avots: https://cointelegraph.com/news/here-s-why-the-sec-keeps-rejecting-spot-bitcoin-etf-applications