4 iemesli, kādēļ būt stulbiem… un 5 iemesli, kāpēc mēs varētu redzēt citu kāju

Laikā, kad ir viegli atrast gan cietos buļļus, gan cietos lāčus, man ir diezgan pretrunīgas sajūtas gan par tirgu kopumā, gan jo īpaši par tehnoloģiju nozari.

No vienas puses, es domāju, ka, ņemot vērā vērtējumus, noteiktas makro tendences un dažādus uzņēmuma un nozares izaugsmes virzītājspēkus, daudzas akcijas tagad rada pievilcīgu risku/atlīdzību vidējā un ilgā termiņā.

No otras puses, es domāju, ka, ņemot vērā dažus aktīvus joprojām pastāvošos straujos līdz putojošos vērtējumus un makro/monetāros pretvējš, ko daudzi, šķiet, joprojām pilnībā nenovērtē, tirgos, visticamāk, sāksies vēl viena izskalošanās. putekļi nosēžas. Ja ne septembrī, tad tuvākā mēneša vai divu laikā.

Tālāk ir norādīti daži iemesli, kāpēc ir jāraizējas par ilgtermiņa risku/atlīdzību, ko pašlaik piedāvā dažas akcijas, un daži iemesli, lai būtu lācīgs par to, ko tirgus varētu darīt dažu nākamo mēnešu laikā.

Iemesli būt bullish

1. Daudzi novērtējumi (tehnikā un citur) tagad ir diezgan zemi

Saskaņā ar JPMorgan's Ceļvedis tirgiem, vidējais P/E gan mazo kapitāla vērtību, gan izaugsmes akcijām tagad ir ievērojami zemāks par 20 gadu vidējiem rādītājiem, bet pēdējiem ir aptuveni 30% zemāks par vidējo rādītāju 31. augustā.

Tāpat daudzām akcijām, kas tiek uzskatītas par cikliskām (un tāpēc tās tiek uzskatītas par īpaši jutīgām pret recesijas riskiem), ir zems P/E. Tehnoloģiju jomā šajā grupā ietilpst daudzi mikroshēmu krājumi un tiešsaistes reklāmas, lai gan daudziem no šiem uzņēmumiem ir ilgtermiņa izaugsmes virzītājspēki, kas padara to vērtējumu, kas līdzīgs, piemēram, naftas kompāniju vai banku vērtējumiem, ļoti apšaubāmu.

Visbeidzot, ir daudz bombardētu izaugsmes akciju (mākoņu programmatūras uzņēmumi, interneta tirgi utt.), kuriem ir nākotnes EPS un/vai EV/pārdošanas daudzkārtēji kas ir krietni zem tā, ko viņi sportēja 2017. vai 2018. gadā.

2. Preču un preču cenas ir samazinājušās

Iespējams, pateicoties spēcīgam dolāram, starptautiskiem makropretvēžiem (par to vēlāk) un spekulatīvo darījumu atslābināšanai, naftas, tērauda, ​​alumīnija, kviešu, vara, zāģmateriālu un dažādu citu svarīgu preču cenas tagad ir krietni atkāpušās no pēdējā laika augstākā līmeņa.

Turklāt cenas daudzām patēriņa precēm, kuru pieprasījums pēdējo divu gadu laikā ir palielinājies ir atvēsinājušies. Tas ietver lietotu automašīnu cenas, kas (lai gan joprojām ir diezgan paaugstinātas salīdzinājumā ar to tendenču līniju pirms Covid) ir krituši kopš maija.

Ja tas turpināsies, preču/preču inflācijas mazināšana būtiski uzlabo izredzes, ka tautsaimniecībai sakāmvārdā varētu lemt mīksta piezemēšanās. Zemākas naftas cenas ir īpaši svarīgas, ņemot vērā to ietekmi uz patērētāju uzticēšanos un inflācijas gaidām.

3. Ekonomikai klājas labāk, nekā daudzi iepriekš baidījās

Lai gan inflācija ir ietekmējusi patērētāju ar zemākiem ienākumiem diskrecionāros izdevumus, kopējos patēriņa tēriņus (to veicina joprojām veselīgas patērētāju bilances, spēcīgs darba tirgus un bagātības ietekme) nav pārāk daudz svārstījies.

Tāpat, lai gan ir notikušas dažas atlaišanas un izdevumu samazināšana tādās nozarēs kā tehnoloģija un mazumtirdzniecība, daudzi uzņēmumi joprojām vēlas pieņemt darbā un tērēt. darba atvēršanas dati brauc mājās.

Makro apstākļi no šejienes varētu pasliktināties, piemēram, ja naftas cenas atkal pieaugs vai ja aizjūras makroproblēmas sāks vairāk ietekmēt ASV ekonomiku. Taču pagaidām viss neizskatās ne tuvu tik drūmi, kā tas, no kā daudzi baidījās pirms dažiem mēnešiem.

4. Vadības komentārs joprojām ir diezgan pozitīvs

Pēc labākas, nekā gaidīts, peļņas sezonas Global 2000 tipa uzņēmumu vadītāji joprojām bieži izklausās piesardzīgi optimistiski attiecībā uz uzņēmējdarbības tendencēm.

Banku un maksājumu uzņēmumu vadītāji ziņo, ka kredītkaršu/debetkaršu tēriņi kopumā joprojām ir veselīgi. Tāpat, lai gan uzņēmumi, kas piedāvā diskrecionāras patēriņa preces un pakalpojumus, dažkārt ziņo par zemāku pieprasījumu un samazinājumu starp patērētājiem ar zemākiem ienākumiem, tie parasti nav ziņojuši par milzīgu pieprasījuma kritumu. Un daži ir norādījuši, ka (zemākas naftas cenām un stabilizējoties akciju tirgos) pieprasījums pēdējo pāris mēnešu laikā ir uzlabojies.

Un tehnoloģiju jomā komentāri no vadītājiem, kas runāja Citi un Evercore konferencēs, kas notika pagājušajā nedēļā, kopumā bija pienācīgi. Lai gan bija piesardzīgi komentāri no uzņēmumiem, kuriem bija specifiskas problēmas un/vai ir pakļauti patērētāju aparatūras tirgu mīkstināšanai, piemēram, Intel (INTC), Seagate (STX) un Corning (GLW), noskaņojums bija optimistiskāks tādu uzņēmumu vadītāju vidū kā Microsoft (MSFT), Lietišķie materiāli (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (TAGAD) un Airbnb (ABNB).

Iemesli, kāpēc varētu būt vairāk īslaicīgu sāpju

1. Daudzi liela apjoma novērtējumi (tehnoloģijā un citur) joprojām ir paaugstināti

Lai gan norāda, ka mazas kapitalizācijas uzņēmumi ir nepietiekami novērtēti, JPMorgan rokasgrāmata par tirgiem arī liecina, ka vidējais P/E lielas kapitalizācijas pieauguma akcijām 22. augustā bija par 20% virs 31 gadu vidējā rādītāja.

Tehnoloģiju jomā joprojām var atrast straujus vērtējumus uzņēmumiem ar 10 miljardu dolāru plus tirgus kapitālu starp mākoņprogrammatūras uzņēmumiem un EV/tīras enerģijas uzņēmumiem, kā arī dažiem interneta un mikroshēmu uzņēmumiem. Ārpus tehnoloģijām var atrast diezgan daudz liela apjoma patēriņa preču, patērētāju izvēles preču, rūpniecības un veselības aprūpes nozares uzņēmumus, kuri, visticamāk, piedzīvos viencipara ieņēmumu pieaugumu. CAGR tuvāko gadu laikā, bet kas tomēr sporta uzbrucēju P/E, kas ir ērti 20. gados, ja ne augstāk.

Tas viss liek atcerēties darbību, kas redzama filmā “Piecdesmit piecdesmit” 1960. gadu beigās un 1970. gadu sākumā. Toreiz, tāpat kā tagad, izvēlēta lielas kapitalizācijas uzņēmumu grupa, kas tika uzskatīta par neapšaubāmu žetonu, kļuva par pārpildītiem darījumiem un ieguva bagātīgus vērtējumus. Un, lai gan vēsture nekad perfekti neatkārtojas, ir grūti ignorēt to, kā Nifty Fifty vērtības steigā atgriezās uz Zemes 1973. un 1974. gadā, strauji augošai inflācijai un stingrākiem Fed.

2. Spekulatīvais pārpalikums paliek

Meme akciju tirgotāji joprojām vēlas spēlēt azartspēles, jo nesenais trakums, kas saistīts ar AMTD Digital (AMTD) un Bed, Bath & Beyond (BBBY) brauc mājās. Kopējais kriptovalūtu tirgus ierobežojums joprojām pārsniedz 1 triljonu USD, un liela daļa no tā ir sadalīta starp desmitiem altkoinu. Un, sekojot daudzām īstermiņa izspiešanām, diezgan garš saraksts ar ļoti saīsinātām akcijām atkal ir ārkārtējs novērtējums.

Ja mēs nesaņemsim nekādu aprēķinu par visu šo pārmērību laikā, kad Fed dedzina, nevis drukā naudu, tas būtu diezgan sižeta pavērsiens.

3. Šķiet, ka tirgi nenovērtē darbaspēka un pakalpojumu inflācijas nestabilitāti

Saskaņā ar jaunāko darba pārskatu, vidējā stundas izpeļņa augustā pieauga par 5.2% gadā. Un, lai gan šāds algu pieaugums ir pozitīvs attiecībā uz patērētāju bilancēm un izdevumiem, tas arī ievērojami veicina inflāciju, jo īpaši darbietilpīgo pakalpojumu jomā.

Svarīgi ir tas, ka ir iemesls domāt, ka darbaspēka/pakalpojumu inflācija ātri nepazudīs, kas savukārt dod labu iemeslu Fed kādu laiku palikt neķītrai, pat ja inflācija citās jomās atdziest. Lai gan brīvo darba vietu skaits joprojām ir krietni virs pirmsCovid līmeņa, darbaspēka līdzdalības līmenis 25–54 gadus veciem cilvēkiem ir atgriezies līmenī pirms Covid (citās vecuma grupās līdzdalības līmenis joprojām ir nedaudz zemāks). Turklāt darbaspējīgo iedzīvotāju skaita pieauguma temps ir strauji palēninājies un produktivitāte ir kritusies.

Tomēr šķiet, ka tirgi cer, ka augsta darbaspēka/pakalpojumu inflācija nebūs ilga. Divu gadu līdzsvara inflācijas līmenis — tas ir aizstājējs tirgus inflācijas gaidām nākamajiem diviem gadiem, un to aprēķina, no standarta 2 gadu valsts kases ienesīguma atņemot divu gadu ar inflāciju aizsargāto valsts vērtspapīru ienesīgumu (TIPS) — paliek zem 2.7 %, lai gan gadā. PCI pieaugums jūlijā bija 8.5%, un tiek prognozēts, ka tas saglabāsies augsts vismaz līdz nākamajam pavasarim.

Laiks rādīs, bet es domāju, ka tirgus šķietamā pārliecība, ka inflācija atgriezīsies aptuveni pirms Covid līmeņa līdz 2023. gada otrajai pusei, varētu izrādīties tikpat maldīga kā ticība 2021. gada lielāko daļu, ka inflācija būs pārejoša un tai nebūs vajadzīga FED stingrība.

4. Kvantitatīvā pievilkšana (QT) ir tikai sākums

Jūnijā Fed sāka ļaut katru mēnesi no bilances izņemt līdz pat 30 miljardus dolāru vērtiem valsts kasēm un 17.5 miljardu dolāru vērtībā ar hipotēku nodrošinātiem vērtspapīriem (MBS) (reinvestējot pamatsummas maksājumus, ko tā saņem par parādu). Un septembra sākumā šie skaitļi tika attiecīgi palielināti līdz 60 miljardiem USD un 35 miljardiem USD.

Iespējams, ka likmju paaugstināšana apstāsies līdz gada beigām vai 2023. gada sākumā. Bet ar Fed bilance Joprojām satur aktīvus 8.8 triljonu dolāru vērtībā — tikai nedaudz atkāpjoties no aprīļa augstākā līmeņa 9 triljoniem USD un krietni virs līmeņa pirms Covid — 4.2 triljoniem USD, Džeroms Pauels & Co, šķiet, ir gatavs pakāpeniski izvadīt no finanšu sistēmas lielu likviditāti... un tādējādi radot augšupvērstu spiedienu uz ienesīgumu un ierobežot investoru riska apetīti akciju tirgos un citur.

5. Ķīna un Eiropa rada makroriskus

Starp drakonisko Covid bloķēšanas ietekmi un nokrišņiem no pakāpeniska deflācija No milzīgā nekustamā īpašuma burbuļa Ķīnas ekonomika ir piedzīvojusi labākas dienas. Un, lai gan ir iespējams, ka plaša Covid bloķēšana ilgs tikai oktobri (kad tiek gaidīts, ka Sji Dzjiņpins nodrošinās trešo prezidenta termiņu), šķiet, ka īpašumu burbuļa atrisināšanai ir iespējas.

Un vismaz tuvāko mēnešu laikā Eiropas elektroenerģijas krīze ir arī makroriska faktors, pat ja (starp iespējamās valdības darbības un kontinenta augstie ietaupījumu rādītāji) pastardienas prognozes izskatās pārspīlētas. Eiropas gadījumā reģiona makro problēmu ietekme uz ASV uzņēmumiem nav saistīta tikai ar mazākiem patērētāju un uzņēmumu izdevumiem, bet gan ar galveno ietekmi, ko rada eiro papildu kritums attiecībā pret dolāru.

(MSFT un AMAT pieder Action Alerts PLUS biedru klubs . Vai vēlaties saņemt brīdinājumu, pirms AAP pērk vai pārdod šos krājumus? Uzziniet vairāk tūlīt. )