No neglītas pagātnes parādās skaista nākotne

Pirms trim gadiem es uzrakstīju an raksts par Apalaču gāzes uzņēmumu vērtējumu stāvokli. Es izmantoju attēlus no Serhio Leone klasikas: Labais, sliktais un neglītais kā tēma. Tolaik sliktais un neglītais dominēja pār labo. Henry Hub cenas svārstījās ap USD 2 par mcf. Vērtējums bija nomākts, un Apalaču gāzes ražotājiem bija grūtības. Klints Īstvuds būtu zaudējis šo kulmināciju, ja šī pasaule būtu palikusi.

Tas nav palicis.

Šodienas stabilie ienākumi un spēcīgās bilances ir tālu no tā, kas tās bija toreiz. Akciju cenas ir pieaugušas līdz ar jaunu pārliecību, ka 4 un 5 USD gāzes cenas kādu laiku būs ilgtspējīgas. Mercer Capital sektora statistika stāsta par to. Šis ir arhivēts šo producentu momentuzņēmums 2019. gadā:

Tagad tas ir 2022. gada beigās:

Pēdējo trīs gadu laikā ir daudz mainījies, kas ir stiprinājis un stabilizējis akciju cenas, peļņas normas, peļņas un ražošanas reizinājumus. Apalaču valsts uzņēmumu grupa pagājušajā gadā (līdz 28. decembrim) piedzīvoja izteikti spēcīgu akciju cenu pieaugumu, ko vadīja Antero un EQT. Pārējie kompāniju grupas dalībnieki uzrādīja pieticīgāku cenu pieaugumu 1 gada laikā. Akciju cenas kritās septembra vidū, taču uzreiz pēc Nord Stream cauruļvadu sabotāžas Baltijas jūrā, kas transportē Krievijas dabasgāzi uz Ziemeļeiropu, mainījās pretējā virzienā.

Antero un EQT izvirzījās šajā grupā vairāku iemeslu dēļ. Šķiet, ka Antero viens no iemesliem bija riska ierobežošanas trūkums 2023. gadam, kas ir ļāvis tai vairāk pakļauties gāzes cenu kāpumam un arī būt agresīvam parādu nomaksā. No otras puses, EQT ir vairāk īstermiņa riska ierobežošanas griestu, kas jārisina. Tomēr tā stiprā puse ir tās darbības efektivitāte, un to jaunākajā literatūrā ir parādīti līdzsvarotie darbības izdevumi 1.37 USD apmērā par mcf. Tas ir viens no zemākajiem nozarē un ļauj viņiem uzkrāt naudas plūsmu.

Šodienas nākotne šai grupai izskatās gaiša.

Pagātne

2020. gadā šķita, ka sliktais un neglītais pastāvēs bezgalīgi.

Apmēram 70 dienu laikā pēc mana raksta par Apalaču gāzi publicēšanas pasaule bija sajukusi starp COVID-19 uzliesmojumu un OPEC+ strupceļu starp Saūda Arābiju un Krieviju. Enerģijas tirgos iestājās lejupslīde. Likās, ka sliktais un neglītais turpinās valdīt, un tas notika, īpaši Marcellus gāzes ražotājiem. Neticami, ka Henrija centra cenas lielāko daļu 2. gada pirmā un otrā ceturkšņa nokritās zem 2020 ASV dolāriem. Mēģinot uztvert šo jauno realitāti, visas ekonomikas sastinga savās sliedēs. Infrastruktūra kopā ar to bija arī Atlantijas okeāna piekrastes cauruļvads atcelts 5. jūlijā. Tad pie varas nāca Baidena administrācija, un retorika pret fosilo kurināmo saasinājās. Tādi ražotāji kā Antero, EQT un Range darbojās neitrālā režīmā, cīnoties par ražošanas un finanšu efektivitātes palielināšanu joprojām zemo cenu apstākļos. 2020. gads tika pavadīts, iestrēgstot sakāmvārdu dubļos.

Tomēr zem virsmas sāka notikt dažas strukturālas un fundamentālas pārmaiņas. Pirmkārt, ražošanas pieaugums palēninājās. Tas bija ne tikai atbilde uz īslaicīgu pieprasījuma kritumu Covid izraisīto ekonomisko satricinājumu dēļ. Tā bija arī reakcija uz saspringto parādu tirgu, kas samazināja sektora risku. Capex bija grūtāk iegūt finansējumu. Tirgus vēstījums bija skaidrs: izmantojiet to, kas jums ir tagad. Slānekļa pieauguma laikmets beidzās, un veidojās ražošanas efektivitātes un mērenības laikmets. Šī dinamika sakrita ar pēdējo 40 gadu pastāvīgo izaugsmi (daži to dēvē par Lielās mērenības periodu), kas beidzās. Jauno pasauli veidos ražošanas ierobežojumi.

Otrkārt, ASV rūpniecība atkal sāka attīstīties sauszemē. Iepriekšējās desmitgadēs rūpnieciskās investīcijas aizplūda no ASV, galvenokārt tāpēc, ka citur bija zemākas darbaspēka izmaksas. Zemo izmaksu gāze ir mainījusi šo vienādojumu. Vairāk nekā 200 miljardi ASV dolāru tiek tērēti jaunām un paplašinātām ar ķīmiskajām vielām saistītām ASV rūpnīcām, kas izmanto gāzi kā izejvielu ķīmisko vielu ražošanai, vairāk nekā kompensējot augstākas darbaspēka izmaksas. Vēl desmitiem miljardu sāka strādāt tērauda ražošanā un citās ražotnēs, kas meklē zemākas cenas elektroenerģiju. Uzņēmumi, sākot no BAE Systems līdz Samsung un beidzot ar John Deere, sāka pārcelties atpakaļ uz ASV. Katrs lielākais automašīnu ražotājs mainīja plānus tērēt miljardus ASV, lai celtu EV rūpnīcas.

Treškārt, aptuveni tajā pašā laikā notika cita maiņa. Vadītāju atalgojums vairāk virzījās atbilstoši ieguldītājiem. Pārvaldības stimuli vairāk attālinājās no ražošanas stimuliem un vairāk virzījās uz finanšu rezultātiem un kapitāla efektivitātes rādītājiem. Kamēr cenas joprojām svārstījās ap USD 2 par miljonu mcf, kapitāla investori pieprasīja izmaiņas un vēlējās, lai naudas plūsmas pārskati “mainītu prioritātes”, tā sakot. Sašķidrinātās dabasgāzes eksporta iespējas bija pieejamas tiešsaistē, un kapitāla investori vēlējās būt tam gatavi.

Citādi 2021. gads aizslīdēja līdzi šai dinamikai, kas klīda fonā, bieži vien ļoti klusi. Gāzes cenas sāka pieaugt, un uzņēmējdarbība, aviosabiedrības un braukšanas aktivitātes palielinājās. Tomēr viena ļoti interesanta tirgus dinamika bija augošās gāzes cenas ārzemēs, salīdzinot ar Henrija Hubu, kas gada laikā pieauga:

Līdz 2021. gada beigām bija sastādīts 2022. gada atdzimšanas tabula.

Tagadne

Lai gan Krievijas iebrukums Ukrainā ir bijis galvenais, 2021. gada otrajā pusē tika izveidotas citas tendences un ietvari. Eiropa saprata, ka ir pieļāvusi nopietnu kļūdu, kas būtu daļēji jānovērš ar Apalaču dabasgāzi.

Tagad Eiropā cenas joprojām ir neticami augstas, īpaši nākamā gada sākumā. Kad beidzot iestājas aukstais laiks, joprojām pastāv bažas, ka Eiropa varētu ātri izdegt savas gāzes rezerves, kas pēc Ziemassvētkiem varētu izraisīt ārkārtēju piegāžu saspringumu. Gāze aptuveni 115 eiro par megavatstundu ir līdzvērtīga gandrīz 180 ASV dolāriem par barelu naftas izteiksmē. Līgumi janvārī ir bijuši virs USD 230 par barelu ekvivalentu.

Turklāt Eiropa ir izsmēlusi gandrīz visus pieejamos gāzes avotus, sākot no palielinātā SDG importa līdz lūgumam Norvēģijai vairākus mēnešus palielināt ražošanu. Šobrīd pasaulē līdz šīs desmitgades vidum nav sagaidāms neliels piegādes papildinājums. ES palielinās savu spēju importēt SDG, izmantojot peldošos termināļus Vācijā un Nīderlandē, taču tie konkurēs par to pašu ierobežoto piegādes fondu. Un bez Krievijas gāzes ES nākamajos 12 mēnešos vajadzēs vēl vairāk SDG.

Vācija pabeidza sava pirmā LNG importa termināļa būvniecību, kas ir būtisks pavērsiens tās centienos izbeigt savu enerģētisko atkarību no Krievijas. Tomēr Eiropa joprojām varētu saskarties ar 30 miljardu kubikmetru iztrūkumu nākamās vasaras kritiskajā krātuves uzpildīšanas periodā, ja Krievija pārtrauks visas cauruļvadu piegādes un Ķīnas pieprasījums pēc sašķidrinātās dabasgāzes palielināsies, atceļot koronavīrusa ierobežojumus. saskaņā ar Starptautiskās Enerģētikas aģentūras datiem.

ASV piegādās daļu no šīs SDG, kad tiks uzbūvēti vairāk eksporta iekārtu. Viens nozīmīgs notikums 2023. gada martā būs Brīvostas LNG termināļa atsākšana, kas vairākus mēnešus bija slēgts tur notikušās avārijas dēļ. Standarta laikos šis terminālis apstrādā aptuveni 15% no ASV LNG eksporta.

Tas atstāj slēptu pieprasījumu aizpildīt, kas nebija pamanāms līdz šim gadam. Pagājušajā piektdienā Krievijas vicepremjers Aleksandrs Novaks sacīja valsts televīzijai ka Krievija 5. gada sākumā var samazināt naftas ieguvi par 7%-2023%, reaģējot uz rietumvalstu noteikto cenu griestiem tās jēlnaftai un rafinētajiem produktiem. Tam noteikti būs pulsācijas efekts. ASV dabasgāzes cenas visu gadu ir bijušas virs 4 USD par mcf un kopš marta virs USD 5 par mcf, ar dažiem īslaicīgiem kāpumiem virs 9 USD. Apalaču baseina cenas arī tuvojas NYMEX nākotnes līgumiem.

Gan E&P, gan darbuzņēmēji ir nedaudz palielinājuši iekārtu un urbumu skaitu, taču tas galvenokārt attiecas uz augsto viena vai zemo divciparu skaitli. Tas tiek darīts, ņemot vērā pārliecību, ka cenu pieaugums pagājušajā gadā nebūs īslaicīgs:

Apalaču ražošana 2022. gadā saglabājās stabila, neskatoties uz vēsturiski augstajām preču cenu svārstībām, ko izraisīja Krievijas un Ukrainas karš, Nord Stream cauruļvadu sabotāža un pieaugošais sašķidrinātās dabasgāzes eksports uz Eiropu, lai novērstu potenciālo ziemas apkures deficītu.

Interesanti, ka sabiedrības vērtējumi ir ļoti stingri. Cenas un peļņas attiecība ir no 5.0 līdz 5.5 reizes, izņemot EQT. Citi rādītāji ir pieauguši un ir veselīgāki nekā tie bija, bet P/E rādītāji ir visciešākie. Ieņēmumi šobrīd ir karalis.

Nākotne

Eiropa gatavojas deindustrializēties, un līdz ar to pieprasījums pēc enerģijas samazināsies, virzoties uz pakalpojumu ekonomiku. ES kļūdījās, paļaujoties uz Krieviju un nedažādot. Tagad viņi par to maksā cenu. Pasaule kļuva pašapmierināta par lētu naftu un gāzi daļēji slānekļa revolūcijas dēļ.

Tagad piegādes tirgi ir uz priekšu. Saudi Aramco izpilddirektors Amins Nasers nesen brīdināja ka sašķidrinātās dabasgāzes gāzes piegāde ir “žagas”, lai atklātu, cik saspringti patiesībā ir tirgi, un ka “tirgū nav pieejamas rezerves jaudas”. Tie visi ir ilgtermiņa līgumi. Tātad gāzei un SDG tā ir daudz lielāka problēma nekā jēlnaftam. Saules, vēja un citi atjaunojamie enerģijas avoti vēl nav gatavi uzņemties lielāku daļu no enerģijas pieprasījuma. Charif Souki, Tellurian valdes izpilddirektors, uzskata, ka 4-5 miljoni dolāru gāzei vajadzētu būt šeit, lai paliktu, ar daudzām precēm par šo cenu. Galvenā problēma būs infrastruktūra, lai to transportētu.

Pastāv riski. Neviens bizness bez tiem neiztiek, un, atmetot risku, ka Putins varētu izraisīt pasaules karu, galvenais ir gāzes pārpilnība pasaules tirgū. Katara ir milzīgs piegādātājs un iegulda lielus līdzekļus, lai ražotu vairāk. Viņi parakstīja lielu līgumu par SDG piegādi Vācijai. Tā kā šī gāze sāk plūst tikai 2026. gadā, tā tuvākajā laikā nerada draudus un ir tikai neliela daļa no Vācijas un pasaules vajadzībām. Iekšzemē visas naftas urbšanas par augstām cenām pagājušajā gadā (pievienojot vairāk nekā 100 platformas) ir radījušas daudz saistītās gāzes. East Daley Capital Analytics prognozē 4.6 Bcf/d no šī brīža līdz 2023. gada beigām. Tomēr East Daley SDG ilgtermiņā Eiropā un pārējā pasaulē ir kāpums.

Pašreizējais Apalaču platformu skaits ir tādā līmenī, kas pārsniedz ražošanas apjoma uzturēšanai nepieciešamo, tāpēc šķiet, ka 2023. gadā ir vismaz zināms Henrija centrmezgla cenu samazinājuma potenciāls. Tomēr pieprasījums pēc jaunām dabasgāzes piegādēm Eiropai nodrošina kompensāciju. jebkādu iespējamo dabasgāzes cenu lejupslīdi. Galu galā šķiet, ka dabasgāzes tirgos notiek virkne notikumu, kas sola nepārtrauktas piedāvājuma un pieprasījuma maiņas bez pārliecības par to, kurp tirgus virzīsies 2023. gadā.

Tikmēr piesardzīgā efektivitāte atmaksājas Apalaču gāzes ražotājiem, un, ņemot vērā 2019.–2020. gada brūču dzīšanu, nākotne patiešām izskatās ļoti laba.