Noteicošais brīdis Kolam

Pagājušās nedēļas ceturtdienā, Kohls nosūtīja vēstuli akcionāriem, vēršoties pret aktīvistu investora Macellum Advisors kampaņu pievienot mazumtirgotāja padomei jaunus direktorus. Macellum pašlaik pieder aptuveni 5% Kola akciju, un tā ir viena no aktīvistu investoru grupām, kas mēģina padarīt uzņēmumu privātu. Janvārī Kols paturēja Goldman, Sachs & Co. kā padomnieks, reaģējot uz Macellum uzsākto aktīvistu kampaņu.

Kopīga tēma no visiem aktīvistiem ir viņu iespējamais nolūks "iegūt lielāku akcionāru vērtību", kā arī rosināt "kursa korekciju" no stratēģiskās pārbūves, ko izpilddirektore Mišela Gasa ir vadījusi kopš 2018. gada maija.^st vēstulē teikts: "Macellum popularizē pastāvīgi mainīgu stāstījumu, dezinformētus apgalvojumus un vērtību iznīcinošus priekšlikumus, kas visi atklāj neapdomīgu un īstermiņa pieeju, kas nav ilgtermiņa, ilgtspējīgas vērtības veicināšanas interesēs."

Atbildot uz vēstuli ceturtdienas beigās, Macellum sacīja, ka ir vīlusies, lai gan nav pārsteigta par Kola “neprecīzo un maldinošo” vēstuli. "Mēs paliekam pie savas pārliecības, ka Kola var būt milzīgas vērtības avots, ja tas beidzot tiks atbrīvots no pašreizējās padomes un tiks nodots pareizajās rokās - neatkarīgi no tā, vai tas ir publiskajā vai privātajā tirgū," sacīja organizācijas pārstāvis. paziņojums CNBC.

Vēstule

Izņēmumos vēstulē teikts: “Janvārī valde (tostarp Macellum Advisors pilnvarotā persona) uzsāka “turpmāku sadarbību ar atsevišķiem pretendentiem, kuri iesniedza norādes par interesi par Kohl's, tostarp palīdzot veikt turpmāku uzticamības pārbaudi, kas varētu radīt iespējas pilnveidot. un uzlabot priekšlikumus. Īsāk sakot, mēs ejam pa “citu ceļu nekā Macellum”.

Papildus Kola lēmumam “beigt satikties” ar Macellum vēstule lika akcionāriem saprast, kāpēc valde uzskata, ka Macellum vairs nav "vēlams pienācējs". Vēstulē ir runāts par pagātnes "Macellum neatbilstībām" un cita starpā teikts:

• Macellum pieprasa lielu pārdošanas nomu, kas arī potenciāli ierobežotu Kola elastību izpētīt visus veidus, kā radīt vērtību akcionāriem.
• Macellum slavēja daudzkanālu pieeju kā nozares nākotni tikai dažus mēnešus pirms aicināja Kohl's atdalīt savu e-komercijas biznesu.
• Macellum centieni veikt pārsteidzīgu pārdošanu par jebkuru cenu atklāj īstermiņa pieeju, kas nav Kola akcionāru interesēs.
• Macellum kritizēja Kolu par uzņēmuma piedāvājuma noraidīšanu par uzņēmuma iegādes cenu 64 USD par akciju (Macellum ir paziņojis Kola krājumi varētu būt 100 USD vērtībā par akciju.)

Un ne tikai Kola vadība ir bijusi forša pret Macellum sasniegumiem. Viskonsinas štata senatore Tammija Boldvina nesen nosūtīja vēstuli Kohl's, kura galvenā mītne atrodas Menominee Falls, Viskonsīnā, kas mudināja uzņēmumu nepieņemt "jebkurus piedāvājumus, kas ierosina pārdošanu-atpakaļnomu, palielina bankrota risku vai apdraud tūkstošiem Viskonsinas darbinieku darbavietas un pensionēšanās drošību".

Īstermiņa ieguvumi pret ilgtermiņa vērtību

Pamatojoties uz manu kolēģi Valtera Lēba nesenie ziņojumi, Kohl's acīmredzot ir pieci baumotie tērpi, tostarp The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value un Acacia Research Corp.

Šīs nesaskaņas pamatā ir pārliecība, ka Kola akcijas ir nepietiekami novērtētas attiecībā pret to aktīvu vērtību. Kohl's tirgus kapitalizācijas vērtība šobrīd ir aptuveni 7.75 miljardi ASV dolāru. Tomēr daži lēš, ka tā nekustamā īpašuma vērtība vien ir uz ziemeļiem no 8 miljardiem USD. Otrs pievilcības faktors, kura dēļ šie korporatīvie uzbrucēji ir mudinājuši, ir plaši publicētais aprēķins, ka e-komercijas bizness vien varētu būt vērts uz ziemeļiem no $ 12 miljardus, ja to vajadzētu atgriezt. Šī domāšana ir ļoti līdzīga auto karbonādes veikalam, kur Porsche daļas ienestu lielus dolārus ēnu ekonomikā. Un, lai arī bez dzinēja Porsche būtu bezjēdzīgs braukšanai pa ceļu, Kohl's būtu līdzīgi apgrūtināts, ja e-komercijas bizness nebūtu vienots ar saviem veikaliem.

Vairāku uzvalku kritiķi steidz norādīt, jo būtībā viņi ir nekustamā īpašuma investori. In an lieliska Robina ziņojuma aplāde no piektdienas, 1.aprīļa^st, Robins Lūiss un Šellija Kohana dubulto savu pārliecību (tāpat kā mana un daudzas citas), ka dažus aktīvistus motivē “īstermiņa, finansiāla tīrība, un zaudētāji būs klienti”. Lūiss un Kohans norāda, ka kāds cits uzvalcnieks Ričards Beikers no Hudson's Bay Company (HBC) ir “ārkārtējs nekustamo īpašumu magnāts”, kurā “visi ceļi ved uz vērtības atgūšanu vai aktīvu monetizāciju, tostarp atsavināšanu, vai īpašuma pārdošanu un atpakaļnomu. Nekustamais īpašums."

Nepietiekami novērtēta akciju viltība

Tajā pašā podkāstā Robins Lūiss un Šellija Kohana arī pievienojas Kola padomei, uzskatot, ka Macellum Capital Management grupas izpilddirektors Džonatans Duskins koncentrējas uz īstermiņu, un tas ir pretrunā ar Mišelas Gasas radīto ilgtermiņa stratēģisko vērtību. Un, lai gan Duskins turpina pārspēt Kola zemās akciju cenas paaugstināšanas bungas, viņa paša rekords akcionāru vērtības palielināšanā ir bijis mazāks par izcilu.

Pirms trim gadiem, 1. gada 2019. aprīlī, pēc tam, kad Macellum iegādājās ievērojamu līdzdalību mazumtirgotājā Citi Trends, Duskina uzņēmums nosūtīja līdzīgi formulēta vēstule viņu padomei, norādot: “Macellum ir ievērojams kapitāla apjoms, kas ieguldīts Citi Trends. Vienīgais veids, kā Macellum nopelnīt un akciju vērtībai būtiski pieaugt, ir būtiski mainīt valdes status quo.

Macellum “panāca vienošanos ar” Citi Trends, un akciju cena sasniedza 107 ASV dolāru maksimumu 6. gada 2021. maijā. Pēc īsiem astoņiem mēnešiem akciju vērtība strauji kritās, un pagājušajā piektdienā, 1. aprīlī, akciju vērtība bija 28.90 $, zaudējot satriecošus 74 punktus. % no tās vērtības. Tik skaidrs, ka Duskins nebija ienesis Midas pieskārienu Citi, nemaz nerunājot par ilgtermiņa akcionāru vērtības apdrošināšanu modes mazumtirdzniecības telpā.

Vai Kolam ir uzvaras/uzvaras scenārijs?

Es jau agrāk esmu bijis kritisks pret Kolu, un viņu ceļš uz ilgtermiņa ilgtspējību nekādā gadījumā nav garantēts. Taču ir pietiekami daudz pierādījumu, ka “Team Gass” gūst panākumus. Pašlaik plānotā 850 Sephora vienību ieviešana līdz 2023. gadam, kas paredzētas, lai novecotu tās galveno klientu bāzi, ir aktuāla un var kļūt par 2 miljardu dolāru lielu biznesu. Viņi uzrāda nepārtrauktu izaugsmi ar nosauktiem zīmolu modes partneriem, piemēram, Tommy Hilfiger un Calvin Klein, kas arī ir labvēlīgi, tāpat kā viņu plāni par simts mazākiem "pilsētas veikaliem" ala Target.

Kohl's problēma ir tā, ka, lai gan šķiet, ka salīdzinājumā ar Macy's un JC Penney viņiem klājas pietiekami labi, viņiem ir izcils Target, kas ieņem daļu no visa vidēja tirgus universālveikala arēnas. Target ir pārspējis visās kategorijās, kurām Kols pieskaras, un ir gaismas gadus priekšā tirdzniecības jomā un piedāvā saviem viesiem apburošu, vērtīgu pieredzi.

Būs svarīgi, lai Kohl's iepludinātu nopietnu naudu sava veikala interjera, apgaismojuma un vizuālās tirdzniecības uzlabošanai, lai tas patiktu jaunākam, diskriminējošam patērētājam. Turklāt, lai gan viņiem klājas labi, attīstot savu nosaukumu zīmolu modes biznesu, lai palielinātu peļņu un radītu atšķirību, viņiem ir jāveido privāto zīmolu zīmoli, kā Target to ir darījis prasmīgi.

Neatkarīgi no tā, kurš uzvarēs cīņā par Kola nākotni (pieņemot, ka viens no galma spēlētājiem gūst virsroku), es piekrītu gan Valteram Lēbam, gan Robinam Lūisam, ka Kola ilgtermiņa mainīgums ir atkarīgs no tā, vai Mišelas Gasas komanda varēs "turēties pie kursa" un dot viņiem degvielu. lai "uzņemtu tempu".