Marsietis novērtē lielo 1970. gadu inflāciju

Šonedēļ Džeksonholā notikušajā Federālo rezervju sistēmas konferencē visa uzmanība tika pievērsta inflācijai. Šķiet, ka priekšsēdētājs Džeroms Pauels ir iekustinājis tirgus, kad viņa komentāri par ierobežoto naudu sakrita ar Dow industrials kritumu par 1000 punktiem.

Apmēram 8.5 procentu inflācija šobrīd ir augstākā, kādu Amerikas Savienotās Valstis ir redzējušas pēdējo 40 gadu laikā — kopš pēdējās lielās inflācijas uzliesmojuma 1970. un 1980. gados. Tas bija tad, kad inflācija regulāri bija 8.5 procenti, kad tā nebija pārāk divciparu skaitlis, tostarp 1974. gadā un trīs gadus pēc kārtas, no 1979. līdz 81. gadam.

Šodien mēs dzirdam, ka centrālie baņķieri ir guvuši 1970. gadu mācību — par to, kā centrālās bankas ir noteikušas, kā neatkārtot Lielās inflācijas laikmeta kļūdas un ātri atrisināt problēmu šodien. Grūtības, kas saistītas ar šo uzskatu, ir tā priekšnoteikums: Federālo rezervju sistēma daļēji bija atbildīga par inflāciju, kas pieauga 1973. gadā vai ap to. Priekšstats, ka Federālās rezerves kontrolē cenu līmeni, kļūst dīvains.

Pirmā problēma, kas ir diezgan nepārvarama, ir tā, ka tiek pieņemts, ka Federālās rezerves nosaka naudas piedāvājumu. Fischer Black diezgan galīgi atspēkota šis arguments pašā karstumā 1970. gadu sākumā (kas parāda, ka naudu rada ekonomika, nevis kāda centrālā banka), bet zīmes ir visur. Ar eirodolāru tirgu vien pietiek, lai iznīcinātu jebkādu Federālo rezervju sistēmas spēju kontrolēt naudas daudzumus vai procentu likmes vai jebko tamlīdzīgu ASV.

Lielākā problēma ir saistīta ar intelektuālo zinātkāri. Lielais Roberts L. Bārtlijs, izdevuma redaktors Wall Street Journal Redakcionālajai lapai tajā laikā patika pārvarēt neskaidrības, pieņemot, ka cilvēks no Marsa. Ko marsietis, pilnīgs svešinieks, kurš nav inficēts ar tradicionālajām gudrībām, teiktu par to, kas 1970. gados mainījās naudas izteiksmē?

Protams, atbilde būtu tāda, ka pasaule mainīja monetāro režīmu. Pirms 1971.–73. gadam (kad notika maiņa) pasaule bija izmantojusi fiksētus valūtas maiņas kursus, un dolārs dažādās pasaules monetārajās iestādēs bija pērkams zeltā par noteiktu vēsturisku cenu — 35 USD par unci.

Pēc 1971.–73. gada pārejas visas galvenās valūtas peldēja, un zelts zaudēja savu oficiālo lomu. Inflācija, kas bija sākusies, kamēr šīs norises strauji turpinājās, sasniedza vēl nebijušus miera laika augstumus. Valūtas maiņas tirgos, kas ir stingrs ūdenskritums, piesūcas milzīgas globālā kapitāla summas, pieaugot par 10-12 procentiem gadā visā valūtas kopējā apgrozījuma laikā. Dolāra vērtība kritās, tāpat kā mārciņa, jo šajā procesā tika identificētas stabilitātes un spēka salas, tostarp Vācijas marka un Japānas jena.

Preču un pakalpojumu piegādātāji aplūkoja valūtas jautājumus un teica, ka turiet to. Piegādātāji nedalītos no reālām lietām par naudu, kas tagad nav definēta pret ārvalstu alternatīvām, nemaz nerunājot par zeltu. Preču pārdevēji pieprasīja vairāk skaidras naudas, tagad, kad naudas vērtība bija nenosakāma. Sekoja patēriņa cenu inflācija.

Bez naftas šoka, bez Federālo rezervju sistēmas nepareizas pārvaldības, bez algu un cenu spirāles, bez nolaidības palielināt nodokļus, lai atvēsinātu ekonomiku — neviens no šiem kara zirga argumentiem par Lielās inflācijas cēloņiem. Jūs veicat episkā maiņu monetārajā režīmā — īpaši prom no klasiskajiem pasākumiem — un tirgi izvēlēsies turēt naudu tikai ar atlaidi, vismaz līdz brīdim, kad jaunais pasūtījums pierādīs savu vērtību.

Tas notika 1980. gados, kad nodokļu likmju samazinājumi, kas galvenokārt ietekmēja investoru kategorijas ienākumus, palielināja dolāros denominēto aktīvu atdeves likmi. Uzplaukums — nauda no valūtas riska ierobežošanas tika iepludināta reālos ieguldījumos, un inflācija pieauga un bēga. Pārbīde bija aptuveni 10 triljoni USD pašreizējos dolāros — bez drukas kļūdas — dolāra vērtības ievainojamos finanšu aktīvos.

Federālo rezervju sistēma ar savu karsējmeiteņu palīdzību pauda atzinību par bezceremonīgo un pastāvīgo inflācijas samazināšanu, kas sākās ne divus gadus pēc Ronalda Reigana prezidentūras. Kā es nesen rakstīju savā grāmata par šo laikmetu, Arthur Laffer parādīšanās: piedāvājuma ekonomikas pamati Čikāgā un Vašingtonā, 1966-1976, "ja Fišeram Blekam vispār bija taisnība, Polam Volkeram vēsturei nebija nozīmes."

Kāpēc šodien atkārtojas? 2010. gados, kad Dženeta Jellena bija valsts kases sekretāre, viņa efektīvi mērķēja uz stabilu zelta cenu, un pēc tam Donalds Tramps kā kandidāts un prezidents publiski glaimoja zelta standartam. Kriptovalūta pieauga. Bija vispārēja sajūta, ka tiek īstenota kaut kāda ersatz klasiskā monetārā reforma, kas varētu izbeigt peldošās fiat valūtas.

Tad nāca ne tikai pandēmijas izraisītie valdības izdevumi, bet arī jauna administrācija, kas bija naidīga pret tādiem pasākumiem kā pasaule pirms 1971. gada un kriptovalūtu palaišana. Turklāt fiat banku darbības pamataktīvs, ASV valsts kases parāds, jaunās emisijās sāka ievērojami pārspēt šīs banku sistēmas pieprasījumu. Nelaiķa Obamas un Trampa laikā bija iemesls cerēt, ka amatpersonas ļaus tirgiem izpētīt monetārās reformas iespējas. Ne tā Džo Baidena laikā. Un nāca inflācija — drīzāk kā 1970. gados.

NB: Mans jaunais grāmata, rakstīts kopā ar Arturu B. Laferu un Žannu Sinkfīldu, Nodokļiem ir sekas: Amerikas Savienoto Valstu ienākuma nodokļa vēsture, iznāks septembrī.