Mazāk nekā stundu pirms Kalifornijas finanšu regulators piektdien slēdza Silicon Valley Bank durvis, īsās pozīcijas pārdevējs Deils Vetlaufers iepazīstina mani ar saviem finanšu rādītājiem un izklāsta dažus rādītājus, kurus viņš ir rūpīgi novērojis vairākus mēnešus.
"Es nekad neesmu redzējis, ka situācija tik ātri mainās," saka Vetlaufers, īsās pozīcijas pārdošanas veikala Bleecker Street Research partneris, kas janvārī atvēra īso pozīciju SVB.
Vetlaufers nerunāja par pēdējo divarpus dienu notikumiem — kad banka ieveda Kalifornijas finanšu regulatoru tās birojos, lai to slēgtu neilgi pēc tam, kad SVB paziņoja, ka ar akciju piesaista kapitālu vairāk nekā 2 miljardu dolāru apmērā. izpārdošana. Nē — Vetlaufers runāja par pēdējiem diviem gadiem.
2021. gadā, riska darījumu tirgum sasniedzot jaunus augstumus, Silīcija ielejas banka uzplauka augstu. Banka jau sen bija bijusi privāto tirgu centrā kā dažiem aizdevēja un baņķiere puse no nozares jaunizveidotiem uzņēmumiem — nemaz nerunājot par ievērojamu aizdevēju riska fondiem, privātā kapitāla fondiem un bagātības pārvaldītāju bagātiem uzņēmējiem. Bankai ir fondu fonds, kas iegulda Accel vai Sequoia Capital, un tā iegulda tieši jaunizveidotajos uzņēmumos. Banka efektīvi skar katru privāto tirgu daļu.
Covid pandēmijas sākumā, izmantojot zemas procentu likmes, jaunuzņēmumu finansējums sasniedza jaunus augstumus, jo jaunizveidotie uzņēmumi ieguva miljardus no riska kapitālistiem un riska kapitāla uzņēmumiem savāca milzīgus vairāku miljardu līdzekļus. Tas viss bija SVB ieguvums, jo daudzi no šiem jaunizveidotajiem uzņēmumiem savu tikko iegūto finansējumu novietoja Silīcija ielejas bankā un pēc tam izmantoja no tā pēc vajadzības. Riska fondi aizņemtos no SVB, gaidot, kad bankā nonāks komandītpartnera dolāri. Tā kā Silīcija ielejas bankai bija nepieciešami daži no šiem līdzekļiem, lai nodrošinātu naudu šiem aizdevumiem, SVB sēdēja diezgan labi.
Bezprocentu noguldījumu apjoms bankā pieauga līdz 126 miljardiem ASV dolāru 2021. gadā, kas ir gandrīz divas reizes vairāk nekā 67. gadā bankas rīcībā esošie 2020 miljardi ASV dolāru.
Ko darīt ar visu jauno naudu bilancē?
“2022. gadā atbildības sastāvs mainījās tik daudz un tik ātri,” Vetlaufers skaidro, iepazīstinot mani ar saviem modeļiem.
Riska uzplaukuma laikā, kad bankai bija tik daudz naudas, tās ilgtermiņa vērtspapīru portfelis pieauga no 17 miljardiem USD līdz 98 miljardiem USD, skaidro Vetlaufers. SVB šo naudu ieguldīja tirgus augstumos.
Tagad procentu likmes vairs nav nulles, un ilgtermiņa vērtspapīru portfelis ir zem ūdens par aptuveni 15 miljardiem ASV dolāru, saka Vetlaufers, kas nozīmē, ka, ja SVB būtu vēlējies tirgot obligācijas šajā ilgtermiņa portfelī, lai atbrīvotu kapitālu, varētu būt bijis jāatzīst kaut kur līdz pat 15 miljardiem USD nerealizētajos zaudējumos ziņots 2022 beigās.
Taču vēl viens jaunatklāto augsto procentu likmju rezultāts 2022. gadā bija tāds, ka pašas Silīcija ielejas bankas procentu izdevumi pieaugs līdz absurdam līmenim — gan Fed paaugstināšanas dēļ, kas lika SVB paaugstināt procentu likmi, ko tā maksāja klientiem, gan arī tāpēc, ka riska finansēšanas apjoms 2022. gadā palēninājās. Šī palēninājuma dēļ bezprocentu noguldījumu pieplūdums bankā samazinājās zem šo noguldījumu aizplūdes. Tas ir tāpēc, ka jaunizveidotie uzņēmumi un citi klienti dedzināja skaidru naudu. Sakarā ar to SVB noguldījumu sastāvs krasi mainījās. 45. gadā bezprocentu depozītu apjoms samazinājās par 2022 miljardiem ASV dolāru, liekot bankai aizstāt tos, kuru saistības ir augstākas, nekā to finansēja iepriekš.
2021. gada decembrī SVB procentu izdevumi par noguldījumiem bija 62 miljoni USD. Līdz 2022. gada decembrim tas bija $ 862 miljoni. Līdz šī gada beigām Wettlaufer prognozēja, ka tas būs gandrīz $ 4 miljardus.
Kad Silikona ielejas banka pagājušā mēneša beigās publicēja savu gada pārskatu, bezprocentu deflācijas līmenis nepārprotami samazinājās. Un šķita, ka šie skaitļi turpinās kristies. Wetlaufer prognozēja, ka bezprocentu noguldījumi varētu samazināties līdz 40 miljardiem USD, no 80 miljardiem USD, kas nozīmē, ka SVB būtu bijis jānāk klajā ar USD 32 miljardiem kaut kur citur, lai aizpildītu šo caurumu.
“Tas ir neprātīgi. Es nekad neko tādu neesmu redzējis,” saka Vetlaufers, norādot, ka bankai, iespējams, nācies pārdot jebko, ko tā varēja, atlaist darbiniekus vai citus līdzekļus, lai skaitļus uzlabotu.
Tas viss bija pirms sākās panika. Ieslēgts trešdiena, uzņēmums paziņoja, ka ir pārdevis visu savu likvīdo vērtspapīru portfeli, atzīstot a 1.8 miljardu dolāru zaudējumi, un ka tā mēģināja pārdot akcijas, lai iegūtu vairāk nekā 2 miljardus dolāru kapitālu. Banka arī atklāja dažas atjauninātas prognozes: a samazināsies aptuveni 30% no tīrajiem procentu ienākumiem no 2022. gada perspektīvas. Ceturtdien riska kapitāla investori bija brīdinājums portfeļa uzņēmumiem, lai izņemtu līdzekļus, dibinātāji bija panikā, un tas izraisīja labu vecmodīgu banku darbību. Līdz piektdienas pēcpusdienas vidum Kalifornijas regulatori bija slēgts Silikona ielejas banka un FDIC tika iecelti par saņēmēju.
"Es nekad neesmu redzējis, ka bilance sabruks tik ātri," saka Vetlaufers.
Bleecker Street Research, protams, ir diezgan labi izturējies pēc Silicon Valley Bank nāves (komanda nekomentēs, cik daudz viņi nopelnīja no savas īsās likmes).
Taču “satraukts” būtu nepareizs vārds, lai attēlotu, kā Vetlaufers un Kriss Drose, īsās pozīcijas pārdošanas fonda dibinātājs, domā par to. Kad Silikona ielejas banka sabruka tikai trīs dienu laikā, tā atstāja iesaldētu visu starta ekosistēmu, un mums vēl ir jāredz, cik tālu sasniegs panika un cik daudz uzņēmumu un fondu tas ietekmēs.
"Jūs nekad neīstiet kaut ko, domājot, ka tas nonāks bankrota kārtībā," saka Drose, kurš man piezvanīja neilgi pēc tam, kad Kalifornijas regulatori bija slēguši banku.
Viņš saka, ka, lai gan viņš divreiz neskatās uz uzņēmumu, kuru viņš ir saīsinājis un kas ir iesaistījies krāpniecībā vai kurā ieinteresētās personas ir izmantojušas cilvēku priekšrocības, Silicon Valley Bank bija īsts uzņēmums, kas nonāca sarežģītā situācijā. Tas ir savādāk.
“Šis nav ierobežots pasākums… Es nezinu, kas notiek... Es nezinu, kā tas viss satricinās, vai dienas beigās, kur tā nauda nonāca un kur tā aizgāja,” viņš saka.
Un tikmēr cilvēki, kuri ielikuši savu naudu bankā un uzticējušies, ka tā ir drošībā, palikuši rokās tukša maisa.
"Tas noteikti nav nekas jāsvin," saka Drose.
Šis stāsts sākotnēji tika rādīts vietnē Fortune.com
Vairāk no Fortune:
Avots: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html