Vai esam lāču tirgū? Investoriem vajadzētu palikt mierīgiem.

Noteikti ir spēkā sakāmvārds, kas liek zināt, kurp dodaties, jums jāzina, kur esat bijis. No 2018. gada beigām līdz 2021. gada beigām Fed, izmantojot procentu likmes un paplašinātu bilanci, atviegloja monetāro politiku par 850 bāzes punktiem. Šajā procesā tas iznīcināja akciju riska prēmiju. Nav brīnums, ka aktīvu cenas pieauga, akciju tirgum šajā laika posmā dubultojot — tas ir 2 standarta novirzes notikums! Un kurš gan zināja, ka pirmā globālā pandēmija vairāk nekā gadsimta laikā varēja padarīt tik daudzus cilvēkus tik bagātus? Vai mums vajadzētu mēģināt vēlreiz? Bet, redziet, 70% no šī trīs gadu buļļu tirgus bija saistīti ar palielināto cenu attiecību — “dzīvnieku alkoholiskie dzērieni”, savukārt peļņas pieaugums bija divu bitu spēlētājs, kas veidoja pārējos 30%. Vēsturiski šīs relatīvās iemaksas ir apgrieztas: 70% peļņa un 30% vairākkārtēja paplašināšanās. Ja tas tā būtu, S&P 500 šī gada sākumā būtu sasniedzis maksimumu tuvāk 3,600 nekā 4,800. Tāda ir P/E reizinājuma jauda: Bāzes punkts bāzes punktam, pēdējo mēnešu augstajos novērtējuma rādījumos P/E reizinātājs ir piecas reizes spēcīgāks par peļņas impulsu. 

Tāpēc pēdējo četru ļoti skarbo mēnešu laikā mēs esam sākuši redzēt, ka vidējās reversijas process ir nostiprinājies, kad runa ir par vairāku tagad noslēgto līgumu. Kā vajadzētu ar Fed stingrāku politiku un draudiem darīt daudz vairāk. Faktiski, ja Fed darīs visu, ko tā ir apņēmusies darīt, ar augstākām likmēm un sarūkošo bilanci, de facto stingrība sasniegs aptuveni 400 bāzes punktus. Tas ir salīdzināms ar 180 bāzes punktiem 2018. gadā un 315 bāzes punktiem visā 2015.–2018. gada ciklā — šoreiz par 85 bāzes punktiem vairāk, un tas viss ir apvienots vienā gadā! Tas ir salīdzinājumā ar 175 bāzes punktiem likmju paaugstinājumiem 1999.–2000. gadā (pirms šīs lejupslīdes), 300 bāzes punktiem 1994. gadā un 313 bāzes punktiem 1988.–89. gadā (pirms šīs lejupslīdes). Jums ir jāatgriežas 1980. gadu sākumā, lai redzētu, kad pēdējo reizi Fed tik īsā laika posmā kļuva tik agresīvs. 

Cik apropos. Pusgada kongresa liecībā marta sākumā, atbildot uz senatora Ričarda Šelbija (R, Ala.) komentāru, Džejs Pauels atbildēja ar savu viedokli, ka Pols Volkers bija visu laiku lielākais ekonomikas ierēdnis. Nu, Volkers mūsdienās tiek cienīts par inflācijas pūķa nogalināšanu, bet 1980. gadu sākumā viņš tika lamāts par apstākļu radīšanu recesijai un milzīgam lāču tirgum. Mūsdienās cilvēki jautā, kur atrodas “Pauela putns”. Varat būt drošs, ka “Volcker put” 8. gada augustā bija 1982 reizes. Ticiet man — jūs nevēlaties šajā jautājumā veikt aprēķinus, lai arī kāda būtu jūsu šodienas ieņēmumu prognoze. 

Peļņa ir nākamā apavu samazināšana. Kad tas notiks, neviens nedebatēs par to, vai esam vai neesam lāču tirgū. Nekad nav bijusi IKP lejupslīde bez ienākumu lejupslīdes, punkts. Visi noraida -1.4% gada reālo IKP kontrakcija pirmajā ceturksnī kā novirze, bet es neredzu nekādu atveseļošanos pašreizējā ceturksnī. Faktiski mēneša datiem ir tik daudz negatīvu impulsu, ka pāreja uz otro ceturksni ir -1%. Mēneša IKP reālajā izteiksmē martā saruka par 0.4% un bija nemainīgs vai krities katrā no pēdējiem pieciem mēnešiem. Šajā laika posmā, no oktobra līdz martam, “noturīgā” ASV ekonomika ir tieši samazinājusies par 2.4% gada likmi. Un pagātnē tas ir noticis tikai Nacionālās ekonomikas pētījumu biroja noteiktās lejupslīdes laikā. Aprīļa algu atskaites pārskats ārpus lauksaimniecības nozares šķita pārliecinošs, taču acīmredzami pilnas slodzes darba vietu skaits ir samazinājies visvairāk kopš 2020. gada aprīļa, un nodarbinātība mazajos uzņēmumos, kas vienmēr ir uzticams cikla pagrieziena punktu rādītājs, pēdējo trīs pēdējo trīs gadu laikā ir samazinājies par vairāk nekā 100,000 XNUMX. mēnešus. 

Turklāt “inflācija” ir ievedusi reāli rīcībā esošos iedzīvotāju ienākumus, gandrīz 80% no ekonomikas, savā recesijā, samazinoties sešos no pēdējiem septiņiem mēnešiem, un gada likmi -4.5%. Tikpat droši, kā nakts seko dienai, patērētāju tēriņi sekos šim piemēram. Fed darīs visu iespējamo, lai situāciju mainītu, taču zāles nebūs garšīgas, jo inflācijas šoku nomaina procentu likmju šoks. Hipotēku un mājokļu tirgus jau reaģē līdzīgi. 

Akciju tirgus ir paveicis daudz darba, lai samazinātu cenas lejupslīdes laikā, taču līdz šim ir samazinājies izredzes viens pret trim. Vēl darāmā. Inflācijas šoks lielā mērā ir eksogēns. Tikai daži runā par to, kā fiskālās politikas samazinājums vien palīdzēs nodrošināt pieprasījumu līdz gada beigām. Vai ir labi saprotams, ka, ja tādas preces kā pārtikas un enerģijas inflācija nesamazinās, tad Fed, cenšoties atgriezties pie 2% inflācijas, nāksies iedzīt lielu robu pārējos 80% cenu pīrāga? Fed būtu jārada tādi pieprasījuma nosacījumi, kas panāktu, ka pamatinflācija sasniedz -1.8% — kas vēl nekad nav noticis! Lai sasniegtu 2% inflāciju ar tik neelastīgu piedāvājuma līkni, būtu nepieciešama lejupslīde, kas samazinātu reālo IKP par vairāk nekā 3% un bezdarba līmeni atkal pie 7%. Tas ir pieprasījuma iznīcināšanas veids, kas būtu nepieciešams, lai Fed uzvarētu cīņā pret to piedāvājuma pusē inflāciju, ko galvenokārt izraisīja nebeidzamā Ķīnas bloķēšana un Krievijas karš Ukrainā. 

Mēs izmantojām modeļus, lai noskaidrotu, kā finanšu nosacījumiem ir jāpadara stingrāki, ja Fed patiešām ir nopietni pret savu 2% inflācijas mērķi. Jums nepatiks atbilde, ja joprojām tirgojat riska aktīvus no garās puses: 700 bāzes punktu starpības augsta ienesīguma obligācijām (vēl 250 bāzes punkti) un nosauciet to par 3,100 S&P 500 (vēl 20% kritums). Tas ir pilnīgi loģiski, jo S&P 500 vēsturiski lejupslīdes lāču tirgos ir samazinājies par 30%. Pirmie 10% pirms lejupslīdes, kad lejupslīde tiek diskontēta, un pēc tam nākamie 20% līdz recesijas pirmajām trim ceturtdaļām. Tomēr paturiet prātā, ka pastāv liela izkliede ap šo “vidējo”. Mums ir jāatzīst, ka mēs ieejam ilgstošā paaugstinātas nenoteiktības periodā starp notiekošo pandēmiju un karu ārzemēs kopā ar šo ļoti vanagu Fed. Peļņu lejupslīde varētu atdurties pret turpmāku tirgus saspiešanu. Tāpēc es ceru, ka 3,100 "siles" neizrādīsies pārāk optimistiska. Jā, jūs izlasījāt pareizi. 

Visbeidzot, mums ir jāizspēlē varbūtības. Kopš 14. gada Fed ir uzsācis 1950 stingrāku stingrības ciklus, un 11 ekonomikā ir iestājusies lejupslīde un akciju tirgus – lāča fāzē. Tā ir gandrīz 80% varbūtība. 

Mēs noteikti varam cerēt uz “mīksto piezemēšanos” šoreiz, bet manos 35 gados šajā biznesā cerība reti ir efektīva ieguldījumu stratēģija. Fons ir viens no likviditātes un ekonomikas cikla maksimumiem, un tam seko dabiska pārmērību dzēšana (mēmu akcijas, kriptovalūtas, spekulatīvie Nasdaq 100, pat dzīvojamais īpašums, kas atrodas milzīgā cenu burbulī). un tad... atdzimšana. Nav jēgas būt noliegumam. Tas viss ir daļa no cikla, un pagrieziena punkts tika pagriezts pirms vairākiem mēnešiem. Beisbola valodā runājot, mēs, ļoti iespējams, atrodamies bumbas spēles trešajā iningā, kad runa ir par šo lāču tirgu. Mans padoms: ignorējiet veicinātājus, shills un mountebank. Savā ieguldījumu stratēģijā esiet mierīgs, disciplinēts un aizsargājošs. Un tas ietver pārspētas ilgtermiņa valsts kases, skaidru naudu, zeltu un tikai tās akciju tirgus jomas, kurām ir zema korelācija ar ekonomisko aktivitāti.

Šādus viesu komentārus autori raksta ārpus Barron's un MarketWatch ziņu zāles. Tie atspoguļo autoru perspektīvu un viedokļus. Iesniedziet komentāru priekšlikumus un citas atsauksmes vietnē [e-pasts aizsargāts].