Izvairieties no zemas ROIC uzņēmumiem nemierīgos tirgos: GameStop (GME)

Sarežģītā ekonomiskā vide un nestabilie tirgi liek investoriem rūpīgāk aplūkot viņiem piederošo akciju pamatprincipus. Kā jau brīdināju gada sākumā, to uzņēmumu akcijas, kas nodrošina zemāku atdevi no ieguldītā kapitāla (ROIC), turpinās darboties sliktāk nekā plašākā tirgū.

Šis ziņojums koncentrējas uz GameStop
GME
(GME), kas šonedēļ atkal ir bīstamajā zonā.

Riska atcelšana atstāj vājās firmas atklātas

Tā kā tirgi izmanto riska mazināšanas pieeju, vieglā nauda izžūst un pasaules ekonomika saskaras ar nepārtrauktiem pretvējš, ko rada inflācija, piegādes ķēdes traucējumi un darbaspēka trūkums, investoriem ir jāpārvērtē savi portfeļi.

Šādā vidē spēcīga augstākā līmeņa izaugsme neapmierina tirgus. Tā vietā ieguldītājiem vajadzētu koncentrēties uz uzticamākiem fundamentālajiem rādītājiem: pamatpeļņa un ROIC. Akcijas uzņēmumiem ar vājiem fundamentāliem rādītājiem šajā tirgū cieš vairāk, jo pārāk bieži to vērtējumi ir balstīti uz pārlieku lielām nākotnes peļņas pieauguma cerībām. Kad izaugsmes stāsti un ažiotāža beidzas, šīs akcijas strauji un tālu krīt. Paskatieties uz Netflix
NFLX
(NFLX).

Uzticieties Track Record

76% no maniem atvērtajiem Bīstamās zonas izvēles un IPO brīdinājumiem ir samazinājušies vairāk nekā S&P 500 YTD (no slēgšanas cenām 22. gada 2022. aprīlī). 85% no šīm izvēlēm ir negatīva atdeve no gada līdz datumam (YTD). 1. attēlā parādīts manas atvērtās bīstamās zonas izvēles un IPO brīdinājumu veiktspēja YTD. Vidēji manas bīstamās zonas izvēles ir kritušās par 26% kopš S&P 500 krituma, salīdzinot ar procentuālo kritumu.

1. attēls. Bīstamās zonas izlases pārspēj šortus nemierīgos tirgos

Negatīvā atdeve norāda uz akciju cenas kritumu un līdz ar to arī īso izvēli.

Lielāko daļu bīstamo zonu cērtu īpašumā ir īpaši bīstami turēt pat pēc krasiem kritieniem 2022. gadā, jo:

• negatīvi un/vai krītoši pamatieņēmumi
• zems un/vai negatīvs ROIC
• negatīva brīvā naudas plūsma (FCF)
• novērtējumi, kas nozīmē nereālu nākotnes naudas plūsmu pieaugumu

Tālāk es uzsveru augsto riska līmeni, kas saistīts ar GameStop īpašumtiesībām.

GameStop par 31% pārspēja kā īss, varētu nokrist par 68% vairāk

Es pirmo reizi GameStop izvēlējos bīstamo zonu 2021. gada aprīlī, un kopš tā laika akcijas ir samazinājušās par 26%, savukārt S&P 500 ir palielinājies par 5%. GameStop vēl jākrīt, ņemot vērā tās sliktos pamatus un cerības, kas ir saistītas ar akciju cenu, kā es parādīšu tālāk

Meme-Stock rokasgrāmata ir spēkā

GameStop ievēro meme-stock rokasgrāmatu, ko izmanto citi uzņēmumi, piemēram, Tesla
TSLA
, lai paaugstinātu akciju cenu.

Spēlē #1 – Pārsolīt skaļi un nepietiekami nodrošināts: kad Raiens Koens pirmo reizi iesaistījās savā GameStop akcijā un galu galā ieņēma valdes priekšsēdētāja lomu, viņš apgalvoja, ka GameStop kļūs par Amazon.
AMZN
spēlēšanu. Šīs prasības/stratēģijas rezultāti, maigi izsakoties, nav attaisnojuši cerības.

Spēlē #2 – Paziņojiet par jaunu uzņēmumu/Go Crypto: kriptovalūtu tirgus ir izpelnījies ievērojamu uzmanību un palīdzējis paaugstināt citu uzņēmumu akciju cenas. Dažreiz vienkārša bitkoina pieminēšana paziņojumā presei vai peļņas zvanā var palielināt krājumus. GameStop sekoja šai spēlei, uzsākot neatvietojamo marķiera (NFT) tirgu, lai gūtu labumu no kriptovalūtu/NFT pieprasījuma.

Spēlē #3 – Sadaliet krājumus: 2020. gada augustā Tesla sadalīja savas akcijas, un nākamo piecu mēnešu laikā to cena gandrīz dubultojās. Neskatoties uz to, ka akciju sadalīšanai nebija nekādas ietekmes uz uzņēmuma darbību, GameStop rīkojās līdzīgi un paziņoja par akciju sadalīšanas plāniem. Zemākas akciju cenas ir pievilcīgas mazumtirdzniecības meme akciju pircējiem, īpaši tiem, kas izmanto zvanu iespējas, piemēram, loterijas biļetes. Tomēr GME nesaņēma tādus pašus rezultātus kā Tesla, jo akciju tirdzniecība ir par ~11% zemāka nekā dienā, kad tika paziņots par sadalīšanu.

Meme-Stock rokasgrāmata nav atrisinājusi slikto biznesu

Neraugoties uz sanāksmju telpas un vadītāju izmaiņām, GameStop joprojām ir atpalicis tradicionāls mazumtirgotājs arvien vairāk tiešsaistes pasaulē.

Pat pēc 2021. gada fiskālā satricinājuma (FYE 1.) GameStop ieņēmumi ir samazinājušies vidēji par 29% katru gadu pēdējo piecu gadu laikā. Pamatpeļņa ir samazinājusies no 22 miljoniem USD 7. gada fiskālā līdz USD 382 miljonam 2016. gada fiskālā. Pēdējo trīs gadu laikā GameStop FCF ir sadedzinājusi kumulatīvi -321 miljonus USD. Tikmēr kopš 2021. gada kalendāra sākuma GME ir palielinājies no 474 USD/akcija līdz 2017 USD par akciju, kas liecina par akcijās iecepto nepamatoto optimismu.

2. attēls: GameStop ieņēmumi un pamatpeļņa 2017. gada fiskālā

Rentabilitāte ievērojami atpaliek no konkurentiem

GameStop bija grūts īsts mazumtirgotājs pirms mēmu krājumu izplatības, un, ņemot vērā straujo e-komercijas pieaugumu, kā arī videospēļu pārdošanas arvien vairāk digitalizēto raksturu, atkal kļūt konkurētspējīgam nebūs viegls uzdevums. Saskaņā ar 3. attēlu GameStop tīrās darbības peļņa pēc nodokļu nomaksas (NOPAT), ieguldītā kapitāla apgrozījums un ROIC ir zemākas par galvenajiem konkurentiem Best Buy.
BBY
(BBY), Mērķis
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) un Walmart
WMT
(WMT).

3. attēls: GameStop rentabilitātes rangs pēdējās sacensībās

GME cena ir 2.8 reizes lielāka nekā Activision Blizzard
ATVI

Es izmantoju savu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelis lai analizētu GameStop akciju cenas paredzamās nākotnes peļņas pieaugumu. To darot, es atklāju, ka GameStop cena ir 150 ASV dolāri par akciju, it kā tas nekavējoties mainītu peļņas kritumu un palielinātu ieņēmumus ar nereālu ātrumu ilgākā laika periodā.

Konkrēti, lai pamatotu savu pašreizējo cenu GameStop, ir:

• uzlabot savu NOPAT rezervi līdz 3% (tā trīs gadu vidējā rādītāja pirms Covid-19, salīdzinot ar -5% TTM) un
• palielināt ieņēmumus par 15% katru gadu nākamo 10 gadu laikā (1.5 reizes prognozēts videospēļu nozares izaugsme 2027. gada kalendārā)

Šajā scenārijs, GameStop 24.3. gada fiskālā nopelna vairāk nekā 2032 miljardus dolāru jeb 2.8 reizes vairāk nekā 2021. gada ieņēmumi no Activision Blizzard (ATVI), kas ir 156% no veiksmīgā auto detaļu mazumtirgotāja AutoZone ieņēmumiem.
AZO
(AZO) un gandrīz pusi no Best Buy 2022. gada fiskālajiem ieņēmumiem. Uzziņai, GameStop ieņēmumi samazinājās par 5% katru gadu no 2011. gada līdz 2021. gada fiskālajam gadam.

Šajā scenārijā GameStop 681. gadā NOPAT radītu arī 2032 miljonu ASV dolāru, kas būtu 1.6 reizes vairāk nekā uzņēmuma visu laiku augstākais NOPAT, kas notika 2011. gadā.

Nozares izaugsmes rādītājiem ir 39%+ kritums: Šajā scenārijā GameStop's:

• NOPAT starpība uzlabojas līdz 3%
• 2023. un 2024. gada fiskālā ieņēmumi pieaug saskaņā ar vienprātības tempiem, un
• ieņēmumi pieaug par 10% gadā no 2025. gada līdz 2032. gada fiskālajam gadam (nedaudz virs prognozētā nozares pieauguma tempa līdz 2027. gada kalendāram), tad

akcijas ir vērts šodien tikai 91 USD par akciju – 39% samazinājums pret pašreizējo cenu. Ja GameStop izaugsme turpina palēnināties vai tā apgrozījums pilnībā apstājas, akciju lejupslīdes risks ir vēl lielāks, kā es parādu tālāk.

Ja izaugsme palēninās līdz vienprātības rādītājiem, ir 68%+ mīnuss: Šajā scenārijā GameStop's

• NOPAT starpība trīs gadu laikā uzlabojas līdz 2% (vienāds ar 10 gadu vidējo rādītāju),
• 2023. un 2024. gada fiskālā ieņēmumi pieaug saskaņā ar vienprātības tempiem, un
• ieņēmumi pieaug par 6.9% gadā no 2025. gada fiskālā līdz 2032. gada fiskālajam gadam (turpinājums par 2024. gada fiskālo konsensu), tad

akcijas ir vērts šodien tikai 48 USD par akciju – 68% samazinājums salīdzinājumā ar pašreizējo cenu.

4. attēlā ir salīdzināti uzņēmuma vēsturiskie ieņēmumi un netiešie ieņēmumi trīs manis piedāvātajos scenārijos, lai parādītu, cik lielas joprojām ir GameStop akciju cenas cerības. Uzziņai es iekļauju arī 2021. gada ieņēmumus no Activision Blizzard un AutoZone.

4. attēls. GameStop vēsturiskie ieņēmumi salīdzinājumā ar DCF netiešajiem ieņēmumiem

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju, lai rakstītu par kādu konkrētu krājumu, nozari, stilu vai tēmu.