Aicina ieviest jaunus SPAC noteikumus un padomus par PSLRA izmaiņām

Jau vairākus mēnešus SEC priekšsēdētājs Gerijs Genslers ir paudis bažas par SPAC meteoroloģisko pieaugumu un ir atmetis ķircinātājus par gaidāmo pastiprinātu izpildi. Tagad galvenā pasākuma laiks ir gandrīz klāt. Saskaņā ar priekšsēdētāja Genslera teikto, Komisijas vadošajam principam, izstrādājot ierosinātos noteikumus par SPAC nākamajos mēnešos, vajadzētu būt — aizņemties no Aristoteļa — “līdzīgos gadījumus uzskatīt par līdzīgiem”. Tas nozīmē, ka Komisijai būtu jācenšas vairāk saskaņot SPAC struktūru un normatīvos pienākumus ar standarta IPO prasībām. 

Priekšsēdētājs Genslers identificēja trīs interešu jomas: informācijas asimetrija starp agrīnajiem un vēlīnām investoriem, maldinošas vai krāpnieciskas informācijas izmantošana mārketinga materiālos un atbildības režīmu atjaunināšana, lai mazinātu interešu konfliktus starp SPAC sponsoriem un ieguldījumu sabiedrību. Attiecībā uz to, kā Komisija sasniegs šos mērķus, priekšsēdētājs Genslers aicināja SEC darbiniekus līdz 2022. gada pavasarim izstrādāt jaunus ierosinātos noteikumus un izteica atbalstu papildu iespējām privātai tiesvedībai pret SPAC "vārtu sargiem". Pēdējā no šīm izmaiņām varētu nozīmēt Privāto vērtspapīru tiesvedības reformas likuma (“PSLRA”) drošās zonas noteikumu atcelšanu, kas ir aizsargājis SPAC sponsorus no civiltiesiskās atbildības par viņu uz nākotni vērstiem paziņojumiem.

Priekšsēdētāja Genslera piezīmes sniedz skaidrāko redzējumu par to, kā Komisija turpmāk veidos SPAC darījumus, un liek domāt, ka Genslers vēlētos iesaistīt gan SEC, gan privātos prasītājus šajos centienos. Aristotelis, iespējams, pirms vairākiem gadsimtiem uzskatīja, ka "likums ir bez kaislībām", taču šķiet, ka SEC kļūst arvien kaislīgāka (un konkrētāka) par gaidāmo SPAC represiju.

Early Bird (vai investors) saņem tārpu

Kā paskaidrots manā iepriekšējā rakstā, “SPAC-Tacular” izaugsme nozīmē lielāku izpildi, SPAC ir uzņēmumi, kas izveidoti bez komercdarbības un kuru mērķis ir piesaistīt kapitālu, lai iegādātos citu uzņēmumu. Tā kā SPAC ir tikai vārds ar stabilu bankas kontu, SPAC var veikt IPO ar mazāku regulējumu nekā tradicionālais IPO. Kad SPAC ir publiskots, izmantojot vienkāršoto IPO, tas sāk savu dzīves cikla nākamo posmu: identificē un iegūst privātu uzņēmumu — tā saukto “mērķa uzņēmumu”. Ja SPAC akcionāri to apstiprina, SPAC iegādājas mērķa uzņēmumu, izmantojot IPO laikā iegūtos līdzekļus, uzņēmumi apvienojas un -voila!—jaunizveidotais darbības uzņēmums ir iekļauts publiskajā biržā. Turklāt pēc paziņojuma par apvienošanos SPAC ir jādod saviem publiskajiem akcionāriem iespēja izpirkt savas akcijas par sākotnējo cenu. Lai kompensētu iespējamo darbības kapitāla deficītu pēc šī dzēšanas perioda, SPAC bieži papildina iespējamās darbības uzņēmuma bilanci, izmantojot privātu ieguldījumu valsts kapitālā jeb “PIPE”, kur SPAC piesaista papildu kapitālu, izmantojot dažu savu publisko akciju pārdošana iestādēm vai turīgām personām. Kopš ierašanās SEC 2021. gada aprīlī priekšsēdētājs Genslers ir norādījis, ka Komisija ir nobažījusies par privāto investoru aizsardzību SPAC uzplaukuma laikā, kura rezultātā 370. gadā tika noslēgti SPAC darījumi 2021 miljardu USD vērtībā. 

SEC regulatīvās darba kārtības galvenais mērķis ir atvērt informācijas avotu privātajiem investoriem, kuri iegādājas akcijas vēlāk SPAC procesā. Piemēram, 2020. gada decembrī Komisija izdeva neoficiālus norādījumus par SPAC informācijas atklāšanas paraugpraksi, kuras mērķis bija sniegt privātajiem ieguldītājiem plašāku ieskatu SPAC sponsoru interesēs un to, kā SPAC novērtēja uzņēmumu, kuru tā plānoja iegādāties. Vadlīnijās ir norādīts, ka katrā SPAC dzīves cikla posmā – no SPAC IPO līdz apvienošanai ar mērķa uzņēmumu – SPAC sponsoriem, direktoriem un amatpersonām ir jāatklāj savi finansiālie stimuli (jo īpaši visi konflikti starp viņu kompensāciju un uzņēmuma interesēm). SPAC akcionāriem) un paskaidrojiet uzņēmējdarbības pamatojumu, kāpēc viņi izvēlējās mērķa uzņēmumu. 

Priekšsēdētāja Genslera 2021. gada decembra piezīmes akcentē informācijas asimetrijas veidus, ko SEC centīsies novērst, un identificē īpašu SPAC finansēšanas iezīmi kā problemātisku — PIPE darījumu. Teorētiski PIPE ir paredzēts, lai nodrošinātu skaidras naudas ieplūdi, ko SPAC var izmantot jaunās darbības uzņēmuma finansēšanai. Tomēr, kā uzskata priekšsēdētājs Genslers, tipisks PIPE darījuma rezultāts ir priviliģēta investoru klase. Bieži vien PIPE investori ir lielas, turīgas institūcijas, un PIPE sniedz viņiem iespēju iegādāties SPAC akcijas ar atlaidi tieši pirms vērienīgas apvienošanās ar mērķa uzņēmumu. Šī preferenciālā piekļuve nodrošina PIPE investoriem agrīnu piekļuvi informācijai par mērķa uzņēmumu, ko viņi var izmantot, lai pārdotu savas akcijas tieši tad, kad ažiotāža ap apvienošanos sasniedz savu virsotni. PIPE investori var izmantot šo informācijas priekšrocību, lai gūtu peļņu, izkraujot savas akcijas, atstājot publiskajiem investoriem vājas pozīcijas.

Priekšsēdētājs Genslers ir lūdzis SEC darbiniekiem ieteikumus labākai informācijas atklāšanai “par maksām, prognozēm, atšķaidīšanu un konfliktiem, kas var pastāvēt visos SPAC posmos, un to, kā investori var saņemt šo informāciju brīdī, kad viņi izlemj, vai ieguldīt. ” Lai gan precīzas Komisijas nostājas kontūras būs jāgaida līdz darbinieku priekšlikumam, visticamāk, Komisija mēģinās nodrošināt publiskajiem privātajiem ieguldītājiem tādas pašas zināšanas, kādas ir institucionālajiem PIPE investoriem, pirms mazie investori nolems iegādāties akcijas. 

Noņemiet rozā brilles (SPAC mārketingā)

Priekšsēdētājs Genslers arī atzīmēja, ka, paziņojot par ierosināto mērķa uzņēmumu, SPACs bieži vien nodrošina tirgu savām akcijām ar izsmalcinātu mārketinga praksi. Bieži vien, kā skaidroja Genslers, SPAC paziņo par savu mērķi ar mirdzošu slidkalniņu, iespaidīgu paziņojumu presei vai mīļotās slavenības vai finansista atbalstu. Lai gan šie sākotnējie publiskie paziņojumi rada uzkrītošus virsrakstus, tie neatbilst stingrai informācijai, ko SEC uzskata par būtisku apzinātiem ieguldījumiem. Patiešām, SPAC augsta profila apstiprinājumu vai spīdīgu preses materiālu izmantošana, Gensler paskaidroja, ir pretrunā ar ASV vērtspapīru likumu pamatprincipu: uzņēmuma iekšējās informācijas turētājiem — šeit, SPAC sponsoriem — nevajadzētu ļaut bungošanai izmantot nepilnīgus mārketinga materiālus. palielināt pieprasījumu pēc akcijām, pirms prasītā informācija sasniedz ieguldītājus.

SPAC domājamā nepilnīgo mārketinga materiālu izmantošana ir bijusi SEC konsekventa uzmanības lokā gan Komisijas mijiedarbībā ar konkrētiem SPAC, gan vispārīgos norādījumos, kas tiek publiskoti ieguldītājiem. Piemēram, 2021. gada martā SEC izdeva investora brīdinājumu par briesmām, kas rodas, pieņemot, ka SPAC ir gudrs ieguldījums tikai slavenību iesaistīšanās spožuma un krāšņuma dēļ. 2021. gada jūlijā SEC torpedēja SPAC, ko vadīja Bils Akmens, slavenības finansists ar tieksmi uz agresīviem ieguldījumiem. Lai gan SEC nesniedza konkrētu informāciju par saviem iebildumiem pret darījumu, tā noteikti pamanīja, ka rosība ap Ackman's SPAC sasniedza drudža līmeni privāto investoru vidū ikreiz, kad Ackman deva mājienu par potenciālo mērķi. 

Tagad SEC, šķiet, ir gatava risināt jautājumus, ko tā uzskata par SPAC nepareizu mārketinga materiālu izmantošanu, lai nodrošinātu krājumu pieprasījumu, ar konkrētiem noteikumiem, kas ir vērsti uz SPAC kā ieguldījumu instrumentu. Genslers aicināja SEC darbiniekus izstrādāt visaptverošāku informācijas atklāšanas režīmu SPAC, kad viņi paziņo par savu mērķa iegādi. Pamatojoties uz Genslera komentāriem, SEC noteikumi vai norādījumi, iespējams, prasīs SPAC sniegt papildu informāciju brīdī, kad tā paziņo par mērķa uzņēmumu, cerot, ka saprātīga mērķa iegādes ilgtermiņa dzīvotspējas analīze noslāpēs lielību. no SPAC sponsoriem, tādējādi ļaujot investoriem pieņemt lēmumu par ieguldījumu bez SPAC mārketinga ažiotāžas. Praktiski stingrāks informācijas sniegšanas režīms nozīmētu, ka SPAC būs spiesti veikt rūpīgāku uzticamības pārbaudi attiecībā uz potenciālajiem iegūšanas mērķiem un apkopot pilnīgāku informāciju procesa sākumā.

Nolaidiet lūkas — SPAC var zaudēt PSLRA drošo ostu

Svarīgs papildinājums pašas SEC izpildei ir privātu prasītāju izmantošana, lai cīnītos pret krāpšanu ar vērtspapīriem ar tiesas prāvām pret SPAC sponsoriem. Lai gan daži privātie prasītāji ir iesnieguši prasību pret SPAC par it kā maldinošiem apgalvojumiem par mērķa uzņēmumu vai par nepareizu rīcību kā ieguldījumu sabiedrība, prasītāju bārs līdz šim ir bijis klusāks, nekā varētu gaidīt, ņemot vērā SPAC eksploziju 2021. gadā. 

Viens no iemesliem, kāpēc SPAC lielā mērā ir izvairījušies no vērtspapīru grupas prasībām, ir tas, ka uz tām pašlaik attiecas Privāto vērtspapīru tiesvedības reformas likuma (“PSLRA”) drošā zona. Saskaņā ar PSLRA drošās zonas noteikumu, kas noteikts USC 15. § 77z–2, emitenti noteiktos pieteikumos ir imūni no atbildības civiltiesvedībā par uz nākotni vērstiem paziņojumiem par uzņēmuma perspektīvām, ja vien prognozes tiek veiktas godprātīgi un tām pievienotas. ar brīdinājumu, ka prognozes ir neskaidras. Svarīgi ir tas, ka PSLRA no "drošības zonas" izslēdz paziņojumus, kas sniegti saistībā ar IPO, vai tos, ko snieguši "tukšo čeku uzņēmumi". Tomēr tradicionāli netiek uzskatīts, ka SPAC ietilpst neviena izņēmumā, un tādējādi SPAC sponsoru uz nākotni vērstos paziņojumus aizsargā drošā zona. 

SEC ir atbalstījusi šīs acīmredzamās nepilnības novēršanu. 2021. gada aprīlī toreizējais Korporāciju finanšu nodaļas SEC nodaļas direktora pienākumu izpildītājs Džons Koutss (John Coates) apgalvoja, ka SPAC apvienošanās ar Target ir līdzīga IPO un ka SPAC nevajadzētu būt imūnām pret privātu tiesvedību, kurā tiek apgalvots, ka ir būtiski nepatiesi apgalvojumi, atrodot segumu saskaņā ar PSLRA drošā osta. 

Coates paziņojumā bija iekļauta standarta valoda, ka viņa interpretācija par PSLRA nebija saistošs SEC paziņojums, bet gan tikai viņa personīgais viedoklis. Šķiet, ka priekšsēdētājs Genslers piekrīt Coates novērtējumam un varētu būt gatavs to padarīt par oficiālu Komisijas viedokli. Savās 2021. gada decembra piezīmēs Genslers brīdināja, ka "var būt daži, kas mēģina izmantot SPAC kā veidu, kā arbitrāžas atbildības režīmus". Genslers ierosināja, ka sponsoriem, grāmatvežiem un padomdevējiem, kas ir saistīti ar SPAC mērķa uzņēmuma iegādi, būtu jāuzņemas civiltiesiskā atbildība par nepietiekamu uzticamības pārbaudi vai būtiskiem nepatiesiem apgalvojumiem, tāpat kā tradicionālās IPO parakstītāji. Genslers lūdza SEC personāla ieteikumus par to, kā Komisija var "labāk saskaņot stimulus starp vārtsargiem un ieguldītājiem un kā [tā] var risināt vārtsargu atbildības saistību statusu". Galu galā Komisijai, visticamāk, būtu nepieciešama Kongresa palīdzība, lai grozītu PSLRA, lai izslēgtu SPAC no tās drošās zonas noteikumiem, un Pārstāvju palātas Finanšu pakalpojumu komiteja izdeva tiesību akta projektu, kas to darītu. Tomēr, ja SEC ieņemtu formālu nostāju, ka SPAC sponsoriem būtu jāuzņemas lielāka atbildība par saviem paredzamajiem paziņojumiem attiecībā uz mērķa uzņēmumiem, tas sniegtu spēcīgu impulsu privāto vērtspapīru tiesvedību pamatīgai maiņai, kas noteikti izraisītu vairāk tiesvedību pret SPAC iekšējām personām. 

Pavasara SPAC pārsteigums

Tā kā SEC ir paredzēts 22. gada 2022. aprīlim kā datumam, līdz kuram tā cer izdot ierosināto noteikumu vai norādījumus par SPAC, sabiedrībai, kas veic ieguldījumus, nebūs ilgi jāgaida, pirms uzzinās, ko tieši SEC ir plānojusi. Tomēr, ja lasa priekšsēdētāja Genslera neseno izteikumu tējas lapas, 2022. gada pavasarī, visticamāk, Komisija noteiks papildu informācijas atklāšanas prasības attiecībā uz SPAC attiecībā uz to struktūru un iespējamiem interešu konfliktiem, ierobežos uzpūstas mārketinga stratēģijas un centīsies nodrošināt papildu iespējas privātajiem tiesvedības dalībniekiem. iesūdzēt SPAC iekšējās personas par viņu uz nākotni vērstiem paziņojumiem. Joprojām ir redzams, vai Komisijas nostājas maiņa uz SPAC samazina to popularitāti Volstrītā. Ja – pēdējo reizi citējot Aristoteli – “Mēs esam tas, ko mēs vairākkārt darām”, SEC neatlaidīgā koncentrēšanās uz SPAC, kas beidzas ar priekšsēdētāja Genslera nesenajiem komentāriem, liecina, ka Komisija plāno nākamajos mēnešos būtiski ietekmēt SPAC tirgu.

Entonijs Sampsons, uzņēmuma līdzstrādnieks, palīdzēja šī emuāra sagatavošanā.

Lai uzzinātu vairāk par Roberta J. Anello, lūdzu, apmeklējiet vietni www.maglaw.com.