Ķīnas akcijas izskatās lētas. Bet Bargain Hunters riskē zaudēt lielus zaudējumus.

Ķīnā ir miljards cilvēku, paskaidroja kāds kolēģis. Tās ekonomika ir maza, taču tā aptver kapitālismu un brīvību, tāpēc tai ir jāceļas. Investēt tur tagad ir kā agri iegūt ASV akcijas.

Tas izklausījās ticami. Gadu pirms fonda darbības uzsākšanas kāds vīrietis vārdā Boriss Jeļcins bija uzkāpis uz tanka Maskavā, lai nepakļautu komunistu stingrās līnijas apvērsumam, un tāpat vien Padomju Savienība bija pazudusi. Gandrīz desmit gadus pirms tam es skolā nodarbojos ar mācībām, lai sagatavotos padomju kodoltriecienam. Pasaule mainījās ātri.

Tā kredīts,

Eaton Vance lielāka Ķīnas izaugsme
(ticker: EVCGX) kopš pirmsākumiem ir atdevis gandrīz 5% gadā, savukārt plašais Ķīnas tirgus nav nopelnījis gandrīz neko. Taču ASV tirgus ir atdevis 10% gadā.

Kas notika? Nevis izaugsme. Ķīnas ekonomika strauji pieauga, kā teica vairumtirgotājs, pat bez kapitālisma. Taču pētījumi gadu gaitā ir izpūtuši caurumus pieņēmumā, ka iekšzemes kopprodukts un akciju atdeve ir cieši saistīti. Viens no iemesliem ir tas, ka ekonomiskos ieguvumus bieži veicina jauni uzņēmumi, kas vēl nav nonākuši akcionāru rokās. Vēl viens ir tas, ka akcijas strauji augošās ekonomikās dažkārt ir pārāk dārgas.

Mūsdienās ASV investori var izvēlēties pasaules klases Ķīnas uzņēmumus, kas tirgojas ASV biržās, un divu gadu maiņas rezultātā daudzi no tiem izskatās lēti.

Alibaba grupas holdings

(BABA), uz datiem balstīts koloss mazumtirdzniecības, loģistikas, kreditēšanas un citās jomās, pēdējo piecu gadu laikā ir uzkrājis 89 miljardus ASV dolāru bez maksas, salīdzinot ar 75 miljardiem ASV dolāru.

Amazon.com

(AMZN). Tās akcijas ir zemākas par debijas cenu 2014. gadā.

Alibaba tirgus vērtība 168 miljardu dolāru apmērā tagad ir daļa no Amazon 1 triljona dolāru. Meklēšanas gigants

Baidu

(BIDU) gūst 11 reizes lielākus ienākumus un videospēļu veidotāju

NetEase

(NTES), 13 reizes. Pagājušajā nedēļā izpārdošana bija "atvienota no pamatiem" un "pasniedz iespēju", piezīmē apgalvo JP Morgan stratēģi.

Bet es domāju, vai Ķīna ir kļuvusi neieguldāma. Vai konkrētāk, vai labākais piešķīrums ASV investoriem ir nulle, uz nenoteiktu laiku?

Es izkārtoju lāču lietu pagājušajā nedēļā (“Ķīnas akcijas ir kliedzošs darījums. Nepērciet tos. ”). Amerikas depozitārie sertifikāti nedod ASV investoriem īpašumtiesības Ķīnā, un ekonomiskās attiecības starp abām valstīm kļūst arvien sarežģītākas. Sji Dzjiņpins, ietekmīgākais Ķīnas līderis kopš Mao, izraisīja jaunāko izpārdošanu, aizstājot tirgum draudzīgos tehniskos ekspertus savā vadošajā grupā ar “jā” vīriešiem. Kas attur Sji no agresīvas rīcības pret ASV investoriem vai uzņēmumiem, kas no tiem piesaistījuši naudu?

Galu galā Ķīnas ADR pamatā ir nesamierināma liekulība. Uzņēmumi piesaista naudu divos galvenajos veidos: aizņemoties (obligācijas) un pārdodot īpašumtiesības (akcijas). Ķīna aizliedz ārvalstu īpašumtiesības plašās savas ekonomikas jomās. Taču tās uzņēmumi vēlas ASV skaidru naudu un tirdzniecības likviditāti. Un ASV investori gandrīz nulles procentu likmju desmitgades laikā gaidīja gandrīz jebko. Tātad Ķīnas uzņēmumi izveidoja ārzonas “mainīgas procentu vienības” jeb VIE ar tiesībām uz savu ienākumu samazinājumu un pārdeva īpašumtiesības uz tiem.

ASV regulatoriem šāda vienošanās nepatīk, jo Ķīnas uzņēmumiem ir neskaidri finanšu pārskati. Tas ir pēc dizaina; Ķīna daudzas grāmatvedības detaļas uzskata par valsts noslēpumiem. ASV likumdevēji ir likuši šiem uzņēmumiem ievērot prasības vai izņemt no saraksta, un Ķīna saka, ka tā sniegs vairāk finanšu informācijas, taču ir arī trīs gadu periods, ko uzņēmumi var izmantot, lai izveidotu sekundāros sarakstus, un daži to ir izdarījuši tieši Honkongā. Šīs H akcijas, kā tās sauc, arī piedāvā VIE ekspozīciju, nevis patiesas īpašumtiesības.

Tagad es vēlētos vērša lietu izskatīt godīgi. To sniedz Džeisons Hsu, slavens tirgus pētnieks, kurš kļuva par naudas pārvaldnieku, vispirms ASV un tagad Ķīnā, izmantojot Rayliant Asset Management.

"Svārsts vienmēr svārstās līdz galējībai," saka Hsu par bažām, ka ASV akciju investīcijas Ķīnā ir balstītas uz nestabilas pamatnes. "Manuprāt, ir pārāk pesimistisks pieņēmums par Ķīnas varas iestāžu ieinteresētību būtībā to uzspridzināt un iznīcināt globālos investorus." Viens no Sji mērķiem ir padarīt Ķīnas renminbi par globālu valūtu un konkurentu ASV dolāram, saka Hsu. Uz renminbi balstītu līdzekļu ieroču izmantošana apdraudētu šo mērķi. "Viņš to nedarītu," viņš saka.

Hsu saka, ka investoriem, kuriem ir iespēja pārdot Ķīnas ADR un pirkt salīdzināmas Honkongas akcijas, tas jādara un jāsedz visi nodokļu zaudējumi. Alibaba ir pieteicies pārvērst savas sekundārās Honkongas akcijas primārajās akcijās šī gada beigās, kas padarītu to piemērotu programmai Stock Connect, kas saista tirdzniecību Honkongā un kontinentālajā Ķīnā. Hsu sagaida vairāk, jo daži uzņēmumi pilnībā repatriēs savus biržas sarakstus, emitējot kontinentālās daļas akcijas, vienlaikus pērkot Honkongas akcijas. "Šī problēma tiks atrisināta," viņš saka. "Tas netiks atrisināts tādā veidā, kas ir tikai klaja esošo akcionāru aplaupīšana."

Tikmēr UBS norāda, ka Ķīnas akcijas ir lētākās pēdējo desmit gadu laikā un ka pozitīvi politikas pārsteigumi var radīt strauju ralliju, taču tas gaida lielāku noteiktību. Tā iesaka investoriem pieturēties pie 3% akciju svara Ķīnā, kas ir vienāds ar tās daļu pasaules akciju tirgos. Un man joprojām nav skaidrs, kāpēc ilgtermiņa noguldītājiem ir vajadzīgi pat 3%. ASV tehnoloģiju giganti krītas. Taču tā ir arī Alibaba, kas ir paziņojusi par atlaišanu, jo samazinās ieņēmumi un peļņa.

Šķiet, ka Ķīnas jaunais gadījums ir tāds, ka kapitālisms un brīvība nav apšaubāmi, bet akcijas nosaka konfiskācijas iespējamību, un tas arī nenotiks. Man labāk patīk piķis pirms 30 gadiem, kad vismaz nāca ar sviestmaizi.

Rakstīt Džeks Hovs plkst [e-pasts aizsargāts]. Sekojiet viņam Twitter un abonējiet viņa Barron's Streetwise podcast.