Colgate-Palmolive: stabilitāte nepastāvības apstākļos

Pirmo reizi Colgate-Palmolive (CL) par ilgtermiņa ideju izveidoju 2018. gada martā. Kopš tā laika akcijas ir palielinājušās par 12%, salīdzinot ar 48% pieaugumu S&P 500. Neskatoties uz to zemo veiktspēju, akcijas joprojām piedāvā investoriem labvēlīgu risku/atlīdzību. jo īpaši pašreizējā tirgus nepastāvības apstākļos. Es domāju, ka akciju vērtība šodien ir vismaz 104 ASV dolāri par akciju — kāpums par 35%+.

Colgate krājumiem ir spēcīga ilgtermiņa augšupeja, pamatojoties uz:

• uzņēmuma lielā daļa pasaules zobu pastu un manuālo zobu suku tirgū
• Colgate produktu noturība gandrīz pret recesiju
• uzņēmuma lielais izplatīšanas tīkls
• paredzamo ilgtermiņa izaugsmi uzņēmuma galvenajos tirgos
• pašreizējā cena ir 35% augšupvērsta pie vienprātīgiem pieauguma tempiem.

1. attēls: Ilgas idejas veiktspēja: no publicēšanas datuma līdz 5/10/2022

Kas darbojas

Spēcīgs globālais zīmols un izplatīšanas tīkls atbalsta ieņēmumu pieaugumu: Colgate-Palmolive ir spēcīgi zīmoli un plašs izplatīšanas tīkls, kas rada spēcīgas konkurences priekšrocības. Saskaņā ar Kantar zīmola pēdas nospiedumu aptauja, Colgate produkti ir vairāk nekā 60% no visām pasaules mājsaimniecībām, un tā ir otrajā vietā aiz Coca-Cola
KO
kā pasaulē visvairāk izvēlētais zīmols. Mazāki konkurenti nevar līdzināties Colgate atšķirīgajiem zīmoliem, izplatīšanas tīklam un mazumtirdzniecības plauktu platībām. Šīs priekšrocības palīdzēja uzņēmumam 4. ceturksnī uzlabot bioloģisko pārdošanu par 1% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu (yoY)[22].

Uzņēmumam ir labas pozīcijas, lai turpinātu ieņēmumu pieaugumu 2022. gada atlikušajā daļā. Uzņēmuma ražošana un izplatīšana ir atgriezusies pie pilnas jaudas, un uzņēmums plāno palielināt reklāmas izdevumus. Ņemot vērā šos notikumus, Colgate palielināja savu 2022. gada ieņēmumu diapazonu no 4% līdz 5% viduspunktā.

Stabilas naudas plūsmas vairākos tirgus apstākļos: Colgate spēcīgais zīmols, plašais izplatīšanas tīkls un elastīgais pieprasījums pēc tā produktiem ļauj uzņēmumam radīt konsekventu brīvo naudas plūsmu (FCF). Neatkarīgi no ekonomiskās vides mutes dobuma kopšanas līdzekļi, ziepes, dezodoranti un tīrīšanas līdzekļi ir būtiski ikdienas dzīvē, un tiem ir liels pieprasījums.

Colgate ir radījis pozitīvu FCF katru gadu kopš 1998. gada (agrākie pieejamie dati). Pēdējo desmit gadu laikā uzņēmums Colgate ir nopelnījis 24.7 miljardus USD (38% no tirgus kapitāla) FCF, kā parādīts 2. attēlā. Colgate konsekventās naudas plūsmas padara tās akcijas par dabisku izvēli investoriem, kuri meklē stabilitāti ekonomiskās nenoteiktības apstākļos.

2. attēls. Colgate kumulatīvā brīvās naudas plūsma kopš 2012. gada

Colgate digitālā transformācija: Colgate ātri izstrādā spēcīgu digitālo kanālu, kas izmantos tās pašas ražošanas un izplatīšanas priekšrocības, kuras bauda tā pašreizējie kanāli. Colgate's digitālā tirdzniecība 27. gadā pieauga par 2021% un veidoja 13% no kopējā pārdošanas apjoma. Uzņēmuma uzlabotās tiešsaistes iespējas labāk sagatavo to konkurēt ar pieaugošo tiešo patērētāju konkurentu skaitu tā gala tirgos.

Colgate ir ienesīgāks nekā konkurenti: Colgate ir vislielākie ieguldītā kapitāla apgriezieni starp 3. attēlā norādītajiem vienaudžiem. Lieli ieguldītā kapitāla apgriezieni palīdz uzņēmumam nodrošināt labāku ieguldītā kapitāla atdevi (ROIC), salīdzinot arī ar konkurentiem. Colgate ROIC 17% ir daudz augstāks nekā tā līdzīgu uzņēmumu vidējais svērtais tirgus ierobežojums — 12%.

3. attēls: Colgate vs. Līdzīgi partneri: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Mājdzīvnieku uzturs ir izaugsmes virzītājspēks: Pārsniedzot TTM, Colgate mājdzīvnieku barības segments veidoja ~20% no kopējā pārdošanas apjoma, un kopš 2016. gada mājdzīvnieku barošana ir augusi straujāk nekā pārējais uzņēmuma kopējais pārdošanas apjoms. Skatoties uz priekšu, Grand View Research prognozē, ka pasaules lolojumdzīvnieku barības tirgus pieaugs par 4.4% CAGR līdz 2030. gadam.

Turklāt papildu jauda no Colgate nesen iegādātās mājdzīvnieku barības ražotne atbalstīs nepārtrauktu izaugsmi Colgate mājdzīvnieku barības segmentā.

4. attēls. Ieņēmumi no mājdzīvnieku ēdināšanas procentos no kopējā apjoma kopš 2016. gada

GAAP ieņēmumi ir nepietiekami novērtēti: Colgate ir ienesīgāks, nekā investori domā. Colgate GAAP ieņēmumi ir samazinājušies no 2.7 miljardiem USD 2020. gadā līdz USD 2.0 miljardiem TTM. Tomēr uzņēmuma TTM Core Earnings, kas mēra uzņēmuma normalizēto darbības peļņu, 2.6 miljardu dolāru apmērā, ir daudz augstāks. Ja vispārpieņemtie grāmatvedības principi nākotnē vairāk atspoguļos uzņēmuma pamatpeļņu, tā akcijas varētu palielināties peļņas pārsteiguma dēļ.

Kas nedarbojas

Pārdošanas atpalicība no Ziemeļamerikas un Eiropas 1. ceturksnī: Colgate veica agresīvu cenu pieaugumu, lai sasniegtu spēcīgu 1. ceturkšņa organisko pārdošanas pieaugumu jaunattīstības tirgos, kas 22. ceturksnī pieauga par 4.5% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu. Tomēr uzņēmums atlika cenu paaugstināšanu Ziemeļamerikā un Eiropā līdz 1. ceturkšņa beigām. Rezultātā bioloģiskās lauksaimniecības produkcijas tirdzniecība Ziemeļamerikā pieauga tikai par 22% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu, un bioloģiskās lauksaimniecības produkcijas tirdzniecība Eiropā samazinājās par 1% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu. Vadība atzīmēja savā 1. ceturkšņa peļņas zvans, ka aprīlī viņi redz “spēcīgus pārdošanas apjomus” no Ziemeļamerikas un Eiropas. Pieņemot, ka pieprasījums saglabāsies spēcīgs, XNUMX. ceturkšņa beigās īstenotie cenu paaugstinājumi nākamajos ceturkšņos ieplūdīs peļņā.

Maržas samazinās: Savā nesenajā 1. ceturkšņa peļņas zvans, Colgate vadība atzina: “2022. gads ir sarežģītāks, nekā mēs gaidījām, jo ​​izejmateriālu pieaugums ir lielāks nekā gaidīts, kā jūs redzējāt no citiem, jo ​​īpaši taukiem un eļļām un loģistiku.” Konkrēti, uzņēmums piedzīvo par 60% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu izmaksu pieaugumu taukiem un eļļām, kuras tiek izmantotas katrā tā produktu segmentā. Colgate arī piedzīvo augstākas transporta izmaksas. Frekvences tarifi no tās ražotnēm Meksikā uz izplatīšanas iekārtām ASV ir 30% augstāks nekā 2021. gadā.

Lai gan ieņēmumi 1. ceturksnī pieauga, izmaksu pieaugums ietekmēja rezultātu. Pamatpeļņa samazinājās no 21 miljoniem USD 708. ceturksnī līdz 1 miljoniem USD 21. ceturksnī. Palielinātās izejmateriālu un transportēšanas izmaksas samazina uzņēmuma bruto peļņu, un Colgate tīrās darbības peļņa pēc nodokļu nomaksas (NOPAT) ir samazinājusies no 646% 1. gadā (pirms pandēmijas) līdz 22% salīdzinājumā ar TTM.

Tomēr es ceru, ka ilgtermiņā Colgate efektīvi kompensēs pieaugušās izejvielu un transportēšanas izmaksas ar cenu pieaugumu. Augošā inflācija, visticamāk, ir radījusi elastīgāku cenu noteikšanas vidi Colgate produktiem, jo ​​konkurenti ir spiesti arī paaugstināt cenas. Vissvarīgākais ir tas, ka Colgate labākā ROIC un darbības efektivitātes pozīcija ir izturēt cenu inflāciju un turpināt radīt brīvu naudas plūsmu labāk nekā konkurenti.

Privāto preču zīmju pieaugums: Ilgtermiņa izaicinājums, ar ko saskaras daudzi patēriņa preču uzņēmumi, ir privāto preču zīmju produktu izaugsme. Patērētāji arvien vairāk pieņem privātās preču zīmes. Ilgtermiņa pāreja uz privāto zīmolu produktiem paātrinājās Covid-19 pandēmijas laikā, kad gandrīz 40% ASV patērētāji izmēģiniet jaunus zīmolus plaši izplatītu piegādes ķēdes problēmu vidū. Daudzi no šiem patērētājiem turpina pieturēties pie privātā marķējuma produktiem, kurus viņi izvēlējās pandēmijas laikā.

Tomēr Colgate atrodas labāk nekā lielākā daļa patēriņa preču uzņēmumu, jo tā privāto preču zīmju konkurence lielā mērā ir ierobežota ar roku ziepju un zobu suku tirgiem.

Tirgus daļas zaudējumi pandēmijas laikā: Lai gan Colgate joprojām ir lielākais zobu pastu un manuālo zobu suku piegādātājs pasaulē, uzņēmums pandēmijas laikā zaudēja tirgus daļu. Colgate daļa pasaules zobu pastu tirgū samazinājās no 42% 1. ceturksnī 19. līdz 39% 1. ceturksnī, savukārt uzņēmuma daļa pasaules manuālo zobu suku tirgū samazinājās no 32% uz 31% tajā pašā laikā.

Lai gan Colgate tirgus daļa ir nedaudz samazinājusies salīdzinājumā ar pirmspandēmijas līmeni, Colgate daļa pasaules zobu pastu un manuālo zobu suku tirgū ir palikusi nemainīga kopš 1. ceturkšņa. Turklāt ASV Colgate daļa manuālo zobu suku tirgū pieauga no 42% 1. ceturksnī 19. līdz 44% 1. ceturksnī 22.

Ģeopolitiskie riski: Reaģējot uz Krievijas un Ukrainas konfliktu, Colgate apturēja visu produktu pārdošanu Krievijā, izņemot "būtiskus veselības un higiēnas produktus ikdienas lietošanai". Tajā 1Q22 10-Q, Colgate norāda, ka tās rīcībai, reaģējot uz Krievijas/Ukrainas konfliktu, "nav bijusi būtiska ietekme uz mūsu biznesu". Uzziņai, pārdošana uz Eirāziju veidoja ~2% no kopējā pārdošanas apjoma 2021. gadā.

Lai gan konflikts Ukrainā varētu palielināt vairāku konfliktu risku visā pasaulē, Colgate saskarsme ar jebkuru atsevišķu valsti ārpus ASV ir ierobežota. Aptuveni 70% no uzņēmuma pārdošanas apjoma 200. gadā tika gūti vairāk nekā 2021 valstīs ārpus ASV. Uzņēmuma galvenais ģeopolitiskais risks ir ieguldījumu izmaksas, kas ir risks, ko dala tā konkurenti.

Akciju cena ir paredzēta peļņas samazinājumam

Colgate cenas un ekonomiskās uzskaites vērtības (PEBV) attiecība ir tikai 0.9, kas nozīmē, ka tirgus sagaida, ka tā peļņa samazināsies un pastāvīgi paliks par 10% zem TTM līmeņa. Zemāk es izmantoju mans apgrieztās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelis analizēt cerības par turpmāko naudas plūsmu pieaugumu, kas ietvertas dažos Colgate akciju cenu scenārijos.

Pirmajā scenārijā es kvantificēju cerības, kas ietvertas pašreizējā cenā. Es pieņemu:

• No 17. līdz 19. gadam NOPAT rezerve saglabājas TTM līmenī 2022% (zem piecu gadu vidējā rādītāja 2031%), un
• ieņēmumi samazinās par 1% (salīdzinājumā ar 2022.–2024. gada konsensa aprēķinu CAGR — par 4%), kas katru gadu palielinās no 2022. gada līdz 2031. gadam.

Šajā scenārijs, Colgate NOPAT samazinās par 1% katru gadu līdz 2031. gadam, un akciju vērtība šodien ir USD 77 par akciju, kas ir vienāda ar pašreizējo cenu.

Akcijas varētu sasniegt USD 104+

Ja es pieņemu, ka Colgate:

• NOPAT rezerve saglabājas TTM līmenī 17% no 2022. līdz 2031. gadam,
• ieņēmumi pieaug par 4% CAGR no 2022. līdz 2024. gadam (vienāds ar konsensa aplēsēm CAGR no 2022. līdz 2026. gadam), un
• ieņēmumi pieaug tikai par 2% (salīdzinājumā ar 3% CAGR pēdējo divu desmitgažu laikā), ko katru gadu palielina no 2027. līdz 2031. gadam, pēc tam

akcijas ir vērts 104 USD par akciju šodien – 35% virs pašreizējās cenas. Šajā scenārijā Colgate nākamajos 2 gados katru gadu palielina NOPAT par 10%. Uzziņai, Colgate ir pieaudzis NOPAT par 2% katru gadu pēdējo piecu gadu laikā un 5% pēdējo divu desmitgažu laikā. Ja Colgate NOPAT izaugsme uzlabosies līdz vēsturiskajam līmenim, akcijai ir vēl lielāka augšupeja.

5. attēls. Colgate vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Deivids Treneris, Kails Guske II un Mets Šulers nesaņem nekādu kompensāciju, lai rakstītu par konkrētu akciju, sektoru, stilu vai tēmu.

[1] Colgate bioloģisko pārdošanu definē kā neto apgrozījumu, izņemot, ja piemērojams, ārvalstu valūtas, pārņemšanas un atsavināšanas ietekmi.