(Bloomberg) — Kredītu tirgos rodas vairāki stresa punkti pēc gadiem ilgas pārmērības, piemēram, bankām, kas iestrēgušas ar izpirkšanas parādiem, pensiju uzliesmojumu Apvienotajā Karalistē un problēmām ar nekustamo īpašumu Ķīnā un Dienvidkorejā.
Visvairāk lasītie no Bloomberg
Tā kā lēta nauda kļūst par pagātni, tas var būt tikai sākums. Grūtībās nonākušie parādi ASV vien 300 mēnešu laikā pieauga par vairāk nekā 12%, augsta ienesīguma emisija Eiropā ir daudz grūtāka, un aizņemto līdzekļu rādītājs ar dažiem pasākumiem ir sasniedzis rekordu.
Spriedzes lielā mērā ir saistītas ar Federālo rezervju sistēmas un centrālo banku agresīvo likmju paaugstināšanu visā pasaulē, kas ir dramatiski mainījuši kreditēšanas ainavu, satricinājuši kredītu tirgus un virzījuši ekonomiku uz recesiju, kas ir scenārijs, kas tirgiem vēl nav jācenšas.
Visā pasaulē gandrīz 650 miljardu dolāru obligāciju un aizdevumu atrodas grūtībās nonākušajā teritorijā, liecina Bloomberg apkopotie dati. Tas viss kopā veido lielāko uzņēmumu kredītu stabilitātes pārbaudi kopš finanšu krīzes un var būt dzirksteles saistību nepildīšanas vilnim.
"Daudzi, visticamāk, būs nedaudz pašapmierinātāki, nekā vajadzētu," sacīja Vils Nikols, M&G privāto un alternatīvo aktīvu galvenais investīciju speciālists. "Ir ļoti grūti saprast, kā noklusējuma cikls nenotiks, ņemot vērā procentu likmju līmeni."
Bankas apgalvo, ka to plašākie kredītu modeļi līdz šim ir izrādījušies stabili, taču tās ir sākušas atlicināt vairāk naudas nokavētiem maksājumiem, liecina Bloomberg apkopotie dati.
Uzkrājumi kredītu zaudējumiem sistemātiski nozīmīgās bankās 75. ceturksnī, salīdzinot ar gadu iepriekš, pieauga par XNUMX%, kas skaidri liecina, ka tās gatavojas maksājumu problēmām un saistību nepildīšanai.
Lielākā daļa ekonomistu prognozē mērenu kritumu nākamajā gadā. Tomēr dziļa lejupslīde var radīt ievērojamas kredītproblēmas, jo globālā finanšu sistēma ir "ļoti pārmērīgi piesaistīta", norāda Pola Singera Elliott Management Corp.
Šobrīd bažas rada ekonomikas izaugsmes perspektīvas. Nākamgad visā pasaulē ir iespējama lejupslīdes lejupslīde, un ASV, visticamāk, tā nonāks nākamā gada vidū, raksta Citigroup Inc. ekonomisti. 2023. gada pirmā puse būs “bedraina” un “raksturojas ar augstāku ilgāka nepastāvība,” Bloomberg Television sacīja Sjū Trinha, Manulife Investment globālās makrostratēģijas vadītāja. "Ir daži veidi, kā panākt pilnīgu globālās lejupslīdes riska cenu noteikšanu," viņa sacīja, piebilstot, ka gada otrajā pusē finanšu apstākļi, visticamāk, uzlabosies.
Man GLG portfeļa menedžeris Maiks Skots sacīja, ka "šķiet, ka tirgi sagaida vieglu piezemēšanos ASV, kas var nenotikt. Arī piesaistīto aizdevumu tirgus ir kaut kas tāds, ko mēs uzraugām.
Šis tirgus pēdējos gados ir palielinājies. Pagājušajā gadā ASV tika izsniegti 834 miljoni ASV dolāru piesaistīto aizdevumu, kas ir vairāk nekā divas reizes vairāk nekā 2007. gadā pirms finanšu krīzes sākuma.
Pieaugot pieprasījumam, pieauga arī risks. Jaunajos ASV aizdevumu darījumos šogad kopējais aizņemto līdzekļu līmenis ir rekordaugsts salīdzinājumā ar peļņu, liecina Pitchbook LCD apkopotie dati. Tur ir arī gaidāma peļņas lejupslīde, brīdinājis Morgan Stanley stratēģis Maikls Vilsons.
Pēc UBS stratēģa Meta Miša domām, piesaistītie aizdevumi ir piedzīvojuši "lielāko pārsniegumu vai zemākas kvalitātes kredītu pieaugumu", viņš sacīja, ka saistību nepildīšanas likmes nākamgad varētu pieaugt līdz 9%, ja Fed turpinās savu agresīvo monetāro politiku. Tas nav bijis tik augsts kopš finanšu krīzes.
Ierobežojošās likmes
Iespējams, Fed šogad ir nokļuvuši daudzi investori. Viņi konsekventi ir derējuši, ka recesijas draudi piespiedīs centrālo banku atslābt, bet to vairākkārt sadedzināja smagas runas un stingra rīcība.
Lai gan pārgājienu temps ir palēninājies, priekšsēdētājs Džeroms Pauels arī ir bijis skaidrs, ka likmes joprojām ir jāpalielina un kādu laiku paliks paaugstinātas.
Secured Overnight Financing Rate, kas ir dolāra etalons cenu noteikšanai, ir aptuveni 430 bāzes punkti, kas ir 8,500% pieaugums kopš gada sākuma.
Un šajā jaunajā pasaulē, kurā ir augstākas procentu likmes un lielāka izvairīšanās no riska, globālās bankas jau ir nospiestas, un tās ir apgrūtinātas ar aptuveni 40 miljardu dolāru atpirkšanas parādu, sākot no Twitter Inc. līdz autodetaļu ražotājam Tenneco Inc. paredzēja ātri izņemt obligācijas un aizdevumus, kas saistīti ar iegādi, bet nespēja to izdarīt, kad apetīte pēc riskantiem aktīviem kritās, jo pieauga aizņēmumu izmaksas.
Ir vēl viens iemesls bažām. Ienesīguma meklēšana kvantitatīvās mīkstināšanas laikā bija tik izmisīga, ka aizņēmēji varēja mīkstināt investoru aizsardzību, kas pazīstama kā līgumi, kas nozīmē, ka investori ir daudz vairāk pakļauti riskiem.
Piemēram, vairāk nekā 90% kredītsaistību aizdevumu, kas izsniegti 2020. gadā un 2021. gada sākumā, ir ierobežoti attiecībā uz to, ko aizņēmēji var darīt ar naudu, norāda Armens Panosians un Danielle Poli no Oaktree Capital Management LP.
Tā kā tirgi bija pārpildīti ar skaidru naudu, vairāk uzņēmumu izvēlējās lētus aizdevumus, kuriem bija maz līgumu, kas mainīja bilanci.
Vēsturiski uzņēmumi, lai sevi finansētu, parasti izmantoja prioritāros aizdevumus, obligācijas, kas bija zemākas maksājumu skalā, un akcijas. Tomēr pēdējo desmit gadu laikā pieprasījums ir ļāvis uzņēmumiem samazināt subordinēto parādu, kas nozīmē, ka investori, visticamāk, atgūs mazāk naudas, ja aizņēmēji nepildīs saistības.
Gandrīz 75% ASV emitentu parāda kapitāla struktūrā ir tikai aizdevumi, saskaņā ar JPMorgan Chase & Co., salīdzinot ar 50% 2013. gadā.
Oaktree Capital Management LP ir brīdinājis, ka daži uzņēmumi ir pat neaizsargātāki, nekā domāts, jo, aprēķinot aizņemto līdzekļu koeficientu, tie ir veikuši korekcijas visam, sākot no sinerģijas līdz izmaksu samazinājumiem. Ekonomikas lejupslīde nozīmē, ka daudzi no šiem pieņēmumiem, iespējams, nav apstiprināti.
Augstākas aizņēmumu izmaksas varētu ietekmēt arī nodrošināto aizdevumu saistību tirgu, kas apvieno aizņemtos aizdevumus un pēc tam pārvērš tos ar dažāda riska daļām.
Metjū Rīss, Legal & General Investment Management globālo obligāciju stratēģiju vadītājs, saka, ka ir nobažījies par augstāku saistību nepildīšanu zemāka līmeņa CLO daļās.
Viņš teica, ka pamatā esošajiem aizdevumiem ir augstāki aizņemto līdzekļu rādītāji un vājākas saistības nekā augsta ienesīguma tirgū. “Mums ir mazākas bažas par to, ka šie saistību neizpildes gadījumi” skar visdrošākos laidienus, jo tiem ir “pārmērīga nodrošinājuma līmenis, kas kopumā ir pieņemams”.
LGIM, kas pārvalda USD 1.6 triljonus, neiegulda CLO.
Paktu aizsardzības samazināšanās nozīmē arī to, ka CLO turētāji un citi ieguldītāji aizdevumos ar piesaistītajiem līdzekļiem, piemēram, ieguldījumu fondos, ir neaizsargātāki pret zaudējumiem nekā agrāk. Tā rezultātā atkopšanas vērtības varētu būt zemākas par vidējo, ja notiek noklusējuma, sacīja Oaktree.
Daniels Millers, Capra Ibex Advisors galvenais kredītdirektors, arī ir noraizējies par līgumiem, īpaši tiem, kas apiet kreditoru prioritātes.
"Tās ir potenciālas tikšķējošas bumbas, kas atrodas dokumentācijā," viņš teica.
Nepastāvības kabatas jau parādās virspusē. Dienvidkorejā kredītu tirgos iestājās satricinājums, kad Legoland Korea attīstītājs, kura lielākais akcionārs ir vietējā province, nokavēja maksājumu par aizdevumu. Nokrišņi, kas tika nosūtīti īsākā laikā, palielināja uzņēmumu starpību līdz 12 gadu augstākajam līmenim.
Āzija jau cīnījās ar rekordlielu saistību nepildīšanas radītajām sekām dolāros denominētajām Ķīnas īpašuma obligācijām, kā rezultātā nācija zaudēja gandrīz pusi no savas vērtības.
Neraugoties uz valdības centieniem atbalstīt tirgu, izplatība riskē izplatīties tālāk, jo pieaugošie parādu maksājumi rada lielāku stresu aizņēmējiem Dienvidaustrumāzijā un Indijā. Vjetnamas parlamenta komiteja nesen brīdināja par dažu izstrādātāju atmaksas grūtībām.
Sabrukums ir signāls, ka valdībām un centrālajām bankām būs rūpīgi jārisina fiskālie jautājumi, jo tirgus noskaņojums ir tik trausls. Apvienotā Karaliste sniedz vēl vienu piemēru tam, cik ātri lietas var noiet greizi.
Valdības obligāciju ienesīgums strauji pieauga pēc valsts neapmaksātā minibudžeta septembrī, izraisot milzīgus zaudējumus pensijām pēc tirgus vērtības, izmantojot tā sauktās uz saistībām orientētās ieguldījumu stratēģijas. Haoss nozīmēja, ka Anglijas Bankai bija jāiejaucas, lai aizsargātu finanšu stabilitāti.
Atšķirības šajos jautājumos, visticamāk, atkārtosies, jo pieņemsies stingrāki kreditēšanas nosacījumi un pastiprināta piesardzība.
LDI ir pirmā “no daudzajām tirgus žagas”, pagājušajā mēnesī sacīja Apollo Global Management Inc. izpilddirektors Marks Rovans. "Pirmo reizi desmit gadu laikā investori jautā ne tikai par atlīdzību, bet arī par risku, kas saistīts ar ieguldījumiem."
– Ar Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Ivonne Man un David Ingles palīdzību.
Visvairāk lasītie no Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Avots: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html