DR Horton: veidošanas apjoms un peļņa

2020. gada aprīlī es padarīju DR Horton Inc. (DHI) par garu ideju kā daļu no sava diplomdarba “See Through the Dip”. Kopš tā laika akcijas ir palielinājušās par 101%, salīdzinot ar 55% pieaugumu S&P 500. Neskatoties uz to lielo pārspēku, akciju vērtība varētu būt USD 181+/akcija — vēl par 100%+ augšupvērstā vērtība.

DR Hortons ir pārpildīts ar augšupvērsti

• DR Horton ir bijis lielākais māju celtnieks (pēc kopējā slēgšanas) ASV kopš 2002. gada.
• Pieprasījums pēc mājokļiem tuvākajā laikā saglabāsies, jo valsts mājokļu piedāvājums joprojām ir zem vēsturiskā vidējā līmeņa.
• Valdības gatavība iejaukties mājokļu finansēšanā mazina procentu likmju pieauguma risku.
• Neraugoties uz pieaugošajām darbaspēka un materiālu izmaksām visā māju būvniecības nozarē, DR Horton īsteno lielāku mērogu, kas palīdz aizsargāt tā peļņas normas.
• Akcijai ir 118% kāpums ar mērenu peļņas pieaugumu.

1. attēls: Ilgas idejas veiktspēja: no publicēšanas datuma līdz 2/15/2022

Kas darbojas

Spēcīgs fiskālais 1/22 sniegums: DR Horton turpina palielināt ieņēmumus un peļņu, jo spēcīgais pieprasījums pēc mājokļiem rada ievērojamu pretvēju. Uzņēmuma fiskālie 1. ceturkšņa 22. ceturkšņa (FYE ir 9/30) ieņēmumi pieauga par 19% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu (yoY), galvenokārt tāpēc, ka pārdoto māju vidējā slēgšanas cena tajā pašā laikā pieauga par 19%. Pamatpeļņa salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu pieauga par 47% no 796 miljoniem USD 1. ceturksnī līdz 21 miljardiem USD 1.2. ceturksnī.

Rentabilitātes uzlabošana: Ilgtermiņā uzņēmuma neto darbības peļņa pēc nodokļu nomaksas (NOPAT) pieauga no 7% 2016. gadā līdz 16% pēdējo divpadsmit mēnešu (TTM) periodā, savukārt ieguldītā kapitāla apgrozījums pieauga no 1.0 līdz 1.4. Pieaugošās NOPAT peļņas normas un ieguldītā kapitāla apgriezieni palielina DR Hortona ieguldītā kapitāla atdevi (ROIC) no 7% 2016. gada fiskālā līdz 22% TTM.

Mērogs ir braukšanas efektivitāte: DR Horton neto pārdošanas pasūtījumi fiskālā 1. ceturksnī bija 20 13,126. 1. ceturksnī neto pārdošanas pasūtījumi pieauga par 22% līdz 64 21,522. Paplašinošās darbības veicina apjomradītus ietaupījumus, par ko liecina TTM pārdošanas, vispārīgie un administratīvie izdevumi kā procentuālā daļa no TTM ieņēmumiem, kas samazinās no 10.4% 1. ceturksnī līdz 20% fiskālajā 9.1. ceturksnī.

2. attēls: TTM pārdošana, vispārīgie un administratīvie izdevumi/ieņēmumi: 1. ceturksnis 20–1 ceturksnis 22

Pozicionēts ilgtermiņa izaugsmei: Vidējais vienas ģimenes mājokļu būvniecības sākumu skaits pieauga no 1.2 miljoniem 2017. gadā līdz gandrīz 1.6 miljoniem 2021. gadā. Nacionālā māju celtnieku asociācija sagaida, ka mājokļu būvniecības uzsākšana 2022. gadā un 2023. gadā pieaugs virs 2021. gada līmeņa. Ar vidējo slēgšanas cenu 361,800 1 USD 22. ceturksnī, uzņēmums galvenokārt ir vērsts uz sākuma līmeņa pircējiem, kas ir tirgus segments, kurā joprojām ir ievērojams pieprasījuma apjoms.

Uzņēmums plāno apmierināt lielo pieprasījumu pēc mājokļiem, 54,800. ceturksnī palielinot krājumus līdz 1 22 mājām, kas ir par 30% vairāk nekā iepriekšējā gadā.

Raugoties uz priekšu, DR Horton var palielināt peļņu, jo 91,000. gada fiskālā tā plāno slēgt aptuveni 2022 11 māju, kas ir par 2021% vairāk nekā XNUMX. gadā.

Kas nedarbojas

Izaugsmes palēnināšanās: Uzņēmuma neto pārdošanas pasūtījumu pieaugums par 5% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu 1. ceturksnī ir daudz mazāks nekā 22% pieaugums 56. ceturkšņa fiskālajā ceturksnī. Neviens negaidīja, ka uzņēmums sasniegs izaugsmes tempus, kas sasniegti laikā, kad pieprasījums pieauga, taču piegādes ķēdes traucējumi arī palēnināja neto pārdošanas pasūtījumus. Tomēr, neskatoties uz 1. gada fiskālā lejupslīdi, uzņēmums virzās uz “divciparu apjoma pieaugumu 21. gada fiskālā”.

Pieaug materiālu un darbaspēka izmaksas: Lai gan uzņēmuma pārdošanas izmaksas uz vienu kvadrātpēdu 2.9. ceturksnī pieauga par 1% salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni (QoQ), tā ieņēmumi pieauga par 22% QoQ. Lai gan materiālu un darbaspēka izmaksas pieaug, uzņēmums ir veiksmīgi nodevis tās klientiem, un es ceru, ka šī tendence turpināsies, ņemot vērā pašreizējā mājokļu tirgus spēku.

Lai gan darbaspēka un piegādes ķēdes problēmas ir negatīvi ietekmējušas uzņēmuma darbību, DR Horton var izmantot savu nozarē vadošo mērogu, lai labāk pārvaldītu šīs nozares mēroga problēmas. Rezultātā es ceru, ka uzņēmums atņems vēl lielāku tirgus daļu no celtniekiem ar mazāku mērogu un darbības efektivitāti.

Pieaugošās procentu likmes: Nav noslēpums, ka augstākas likmes padara mājokļus klientiem mazāk pieejamus. Tomēr DR Horton lielā pozīcija mājokļu tirgus pieejamākajā, sākuma līmeņa segmentā nozīmē, ka tas var gūt labumu no patērētājiem, kuri pārvietojas uz leju, lai atrastu pieejamu cenu.

Neskatoties uz neseno procentu likmju kāpumu, likmes joprojām ir vēsturiski zemas, un pieprasījums pēc jaunām mājām joprojām ir vēsturiski spēcīgs. Tomēr, ja pieaugošās procentu likmes sāk padarīt mājokli nepieņemamu pārāk daudziem cilvēkiem, valdības iejaukšanās, visticamāk, paplašinās pašreizējās palīdzības programmas vai pat ieviesīs jaunus tiesību aktus, lai veicinātu pieejamākus mājokļus. Kā sākuma līmeņa māju celtnieks DHI noteikti gūs labumu no jebkādas valdības iejaukšanās, lai atbalstītu māju īpašumtiesības un līdz ar to arī mājas celtniecību.

DR Hortona cena ir pastāvīga peļņas samazināšanās par 60%.

DR Horton cenas un ekonomiskās uzskaites vērtības (PEBV) attiecība 0.4 nozīmē, ka akciju cena ir paredzēta, lai peļņa pastāvīgi samazinātos par 60% no TTM līmeņa. Tālāk es izmantoju savu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modeli, lai analizētu nākotnes naudas plūsmas pieauguma gaidas, kas ietvertas dažos DR Horton akciju cenu scenārijos.

Pirmajā scenārijā es pieņemu, ka DR Hortons:

• NOPAT starpība samazinās līdz 8% (20 gadu vidējais rādītājs pret 16% TTM) no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam, un
• ieņēmumi samazinās par 2% (salīdzinājumā ar konsensu CAGR par +17% 2022.–2023. gada fiskālajam gadam), ko katru gadu palielina no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam.

Šajā scenārijā DR Horton NOPAT samazinās par 8% katru gadu nākamajā desmitgadē, un akciju vērtība šodien ir 83 USD par akciju, kas ir vienāda ar pašreizējo cenu. Uzziņai, DR Horton palielināja NOPAT par 36% katru gadu pēdējo 10 gadu laikā.

DR Hortona akcijas varētu sasniegt USD 181 vai vairāk

Ja es pieņemu, ka DR Hortons:

• NOPAT starpība samazinās līdz 11% (piecu gadu vidējais rādītājs) no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam,
• ieņēmumi pieaug par 17% CAGR no 2022. gada līdz 2023. gada fiskālajam gadam (vienāds ar konsensu), un
• ieņēmumi pieaug par 1% katru gadu no 2024. līdz 2031. gada fiskālajam gadam, tad

akciju vērtība šodien ir 181 USD par akciju – par 113% virs pašreizējās cenas. Šajā scenārijā DR Hortona NOPAT 2031. gada fiskālā joprojām ir par 1% zem TTM līmeņa. Ja DR Horton pieaugs NOPAT vairāk atbilstoši vēsturiskajiem izaugsmes tempiem, akcijai ir vēl lielāka izaugsme.

3. attēls: DR Hortona vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Informācijas atklāšana: Deividam Trenerim pieder DHI. Deivids Treneris, Kails Guske II un Mets Šulers nesaņem nekādu atlīdzību, lai rakstītu par kādu konkrētu akciju, sektoru, stilu vai tēmu.