Vai īpaši zemas likmes izraisa īpaši zemu izaugsmi?

Jūnija vidū akciju tirgus kritās gandrīz par 25%. Google meklēšanas vaicājums “recesija” sasniedza augstāko līmeni kopš 2008. gada. Un kas notika ar tirgus skatījumu uz nākotnes procentu likmēm? Viņi nokrita.

Tas nav pārsteigums – mēs visi zinām, ka procentu likmju pazemināšana ir pareizais veids, kā reaģēt uz ekonomikas pavājināšanos.

Bet iekšā mana jaunākā intervija Top Traders Unpluggedcienījamais britu finanšu vēsturnieks Edvards Kanclers pretrunīgi apstrīd šo domāšanu.

Viņš saka, ka īpaši zemās procentu likmes, kādas bijām kopš 2008. gada lielās lejupslīdes, ir nodarījušas lielu ļaunumu.

Vai zemas procentu likmes kaitē uzņēmumiem un privātpersonām?

Viņa jaunā grāmata, Laika cena: patiesā interesējošā vēsture apspriež seno interešu vēsturi un zemo likmju rašanos. Taču vēl provokatīvāk viņš uzskata, ka ļoti zemās procentu likmes, ko centrālās bankas noteikušas kopš 2008. gada, patiesībā var būt atbildīgas par lēno ekonomikas izaugsmi kopš tā laika. Un viņš parāda, ka zemas procentu likmes ietekmē uzņēmumus un privātpersonas tā, ka bieži tiek palaists garām.

Zemas procentu likmes veicina zombiju uzņēmumus

Viens no iespējamiem kanāliem no zemām likmēm uz zemu izaugsmi ir korporatīvie "zombiji" — zemas produktivitātes uzņēmumi, kas noslogoti ar lieliem parādiem. Viņi ir staigājoši mirušie, kas nespēj augt savas sliktās produktivitātes dēļ, bet nevar tikt nogalināti arī tāpēc, ka zemās likmes ļauj pārvaldīt parādu atmaksu, ļaujot viņiem izvairīties no bankrota.

Kanclere norāda, ka pēc eiro parādu krīzes zemākie maksātnespējas rādītāji bija Grieķijā, Spānijā un Itālijā – tieši tur, kur krīze bija visaakūtākā un kur varētu sagaidīt vislielāko restrukturizācijas nepieciešamību. Jauns pētījums no Sanfrancisko Fed liecina, ka bankas varētu saglabāt šos neproduktīvos uzņēmumus, pagarinot aizdevumus, ja tās uzskata, ka tas palielina izredzes atgūt sākotnējo ieguldījumu.

Varētu domāt, ka efektīvāki uzņēmumi galu galā izdzīs zombijus no uzņēmējdarbības. Bet kāpēc ienākt nozarē ar pārmērīgu jaudu, kur vēsturiskos operatorus subsidē viņu bankas? Kanclere uzskata, ka attīstās atgriezeniskās saites cilpa ar neproduktīviem zombijiem, kas samazina izaugsmi un inflāciju, kas stimulē centrālās bankas saglabāt zemas likmes, kas savukārt uztur zombijus “dzīvus” un sāk ciklu no jauna.

Zemas procentu likmes iedrošina “Nav ceļa uz rentabilitāti” Unicorns

Viņš arī apspriež vēl vienu dīvainu korporatīvo radījumu, ko radījuši zemie tarifi, — vienradzi, kas ir “nav ceļa uz rentabilitāti”.

Tā kā kapitāls bija gan bagātīgs, gan lēts, tādi uzņēmumi kā Uber un WeWork spēja piesaistīt un tērēt desmitiem miljardu neproduktīviem pasākumiem. Viņš citē vienu Financial Times korespondentu: "Šie uzņēmumi izmanto inženieru un kodētāju un mārketinga speciālistu talantus, kurus varētu izmantot produktīvākos uzņēmumos."

Tādā pašā veidā zombiji saglabā resursus iesprostotos zemas produktivitātes apgabalos, vienradži potenciāli produktīvos resursus novirza apgabalos, kas rada maz taustāma kapitāla un gandrīz nekādu atdeves iespēju.

Lēts finansējums izraisa “globalizācijas burbuli”:

Lētai naudai ir svarīga loma tajā, ko kanclere dēvē par “globalizācijas burbuli”. Globālajām piegādes ķēdēm ir nepieciešams kapitāls, lai tās atbalstītu, un šis finansējums tiek nodrošināts ASV dolāros. Īpaši zemās dolāra procentu likmes nozīmē, ka nav daudz jāmaksā, lai piesaistītu naudu garās un sarežģītās piegādes ķēdēs, no kurām sarežģītākās aptver vairāk nekā piecas valstis un vairākus kontinentus.

Garās ķēdes ļauj ražot preces tur, kur darbaspēks ir lētākais, saglabājot zemu inflāciju, daļēji pazeminot ražošanas algas tādās valstīs kā ASV. Un atkal parādās cikls – zemā inflācija mudina centrālās bankas pieturēties pie īpaši zemām likmēm, kas ļauj rentabli darbināt šīs garās piegādes ķēdes, kas veicina zemāku inflāciju.

Pirms desmit gadiem vairums cilvēku, arī es, par to nesatraucās.

Mēs kļūdījāmies.

Sarežģītas piegādes ķēdes ir trauslas – tās var pārtrūkt, kad pēkšņi materializējas tādas lietas kā pandēmijas un Krievijas iebrukumi. Pat globālās piegādes ķēdes, kas nepārtrūkst, nav dārgas — vismaz ASV nodokļu maksātājiem. Mums joprojām ir jāmaksā par ASV Jūras spēku, kuras policija uztur kuģniecības maršrutus atvērtus. Un arī sociālais nestabilitāte palielinās, jo zemas algas veicina nevienlīdzību un vilšanos.

Zemas procentu likmes rada ķīli starp paaudzēm

Ļoti zemas procentu likmes ietekmē arī indivīdus, bieži vien tādā veidā, ko standarta teorija neņem vērā. Vācijā un Japānā, kur banku noguldījumi ir vissvarīgākais mājsaimniecības īpašums, zemās procentu likmes darbojas kā nodoklis, liekot cilvēkiem vairāk uzkrāt pensijai.

No otras puses, zemās likmes palielina mājokļu un kapitāla vērtību, tāpēc bieži tiek uzskatīts, ka ASV mājsaimniecības gūst labumu, jo tām pieder salīdzinoši lielas abu daļu daļas. Taču īpašumtiesības uz šiem aktīviem ir novirzītas uz vecākām un bagātākām mājsaimniecībām. ASV ir daudz cilvēku, kuriem nepieder ne akcijas, ne mājas, daudzi no viņiem ir jauni.

Kā jau rakstīju pagājušajā gadā, tas rada bīstamu paaudžu nihilisma sajūtu un a vēlme sajaukties ar lietām.

Ko mēs varam darīt?

Kanclera idejas ir pretrunīgas. Daži cilvēki vai nu nepiekrīt viņa secinājumiem, vai arī domā, ka zemo likmju priekšrocības joprojām pārsniedz to izmaksas. Taču pat šiem kritiķiem būtu grūti nepiekrist viņa viedoklim, ka interese ir cilvēku sabiedrības būtiska sastāvdaļa, tilts starp tagadni un nākotni.

Ņemot vērā kanclera dokumentēto potenciāli negatīvo seku garo sarakstu, piesardzība liek domāt, ka mums vajadzētu izvairīties no likmju noteikšanas nulles līmenī vai tuvu nullei, lai šis tilts netiktu novājināts vai aizskalots. Galu galā, kā savā grāmatā saka Kanclers, kapitāls sastāv no nākotnes ienākumu plūsmas, kas diskontēta līdz tā pašreizējai vērtībai, izmantojot procentu likmes.

Tātad bez procentiem nevar būt arī kapitāla. Bez kapitāla nav kapitālisma.