Dags Kass: Bezatbildīgas bullishness ēra drīz beigsies

Ceturtdiena bija encore prezentācija, jo otro reizi nedēļas laikā akcijas saruka.

Pirmdienas tirgus plānošanai sekoja vakardienas ļaunais kritums, jo pastiprinājās rotācija no pieauguma uz vērtību, jo krājumi pēcpusdienā strauji kritās.

Mana 2021. gada decembra beigu sleja “Vai 2022. gada iestatījumi varētu nozīmēt 12 gadu vērša atgriešanās beigas? " iekļāva manas īpašās tirgus un nozares (izaugsmes) bažas.

Šajā vēstulē es atklāju riskus, ko redzēju.

Apkopot:

* 2022. gada iestatījumi ievērojami atšķiras no 2021. gada.

* Pēc ilgstoša neierobežota fiskālā un monetārā vērienīguma perioda mēs izejam no augstākās ekonomiskās aktivitātes un maksimālās likviditātes

* Pārdot spēku un nopirkt vājumu?

* Izaugsme un šaurā tirgus veiktspējas novirze uz “The Nifty Seven” ir kļuvusi arvien ekstrēmāka, pamanāmāka un satraucošāka

* Kopš 2021. gada aprīļa vairāk nekā puse no S&P peļņas ir tikai no piecām akcijām

* Šā gada janvāra efekts var izraisīt svaidītās "Nifty Seven" vājumu, jo investori atliek nodokļu notikumu un nostiprinās akcijas ar samazinātu vērtību, jo investori redz relatīvo vērtību.

* Es joprojām baidos no Omicron nevis tā virulences dēļ, bet gan tāpēc, ka tas joprojām varētu ietekmēt piegādes ķēdes un, savukārt, inflāciju.

Šī ilustrācija atspoguļoja manas bažas par smago tirgu, kurā daži svaidītie kareivji ("The Fifty Seven") pacēlās arvien augstāk, kad karavīri - pārējais tirgus - pacēlās arvien zemāk, atgādinot mums par Boba Farela citātu. vēlāk šajā rakstā par riskiem, kas saistīti ar šauru vadību.

Tagad ir skaidrs, ka janvāra pirmajā daļā ir notikušas ievērojamas izmaiņas un apvērsums, jo tirgus līderi ir strauji kritušies, kā arī Nasdaq indekss, un vērtības akcijas ir sākušas panākt atriebību.

Manuprāt, vadītājiem nebija pietiekami daudz laika, lai veiktu maiņu, tāpēc mēs tagad redzam Value FOMO, kad investori skrien pirkt vērtību un izmest lielas kapitalizācijas tehnoloģijas.

Bet es eju sev priekšā – tāpēc ļaujiet man atgriezties pie iepriekšējiem novērojumiem.

Daudzējādā ziņā tirgiem ir “šoreiz savādāk”.

Jau vairākus gadus Federālo rezervju sistēma un centrālie baņķieri visā pasaulē ir noteikuši naudu, kas ir ievērojami zemāka par inflācijas līmeni, tādējādi dodot investoriem licenci diskontēt naudas plūsmas līdz reibinošām reizēm. Rezultātā S&P indekss pēdējo trīs gadu laikā ir palielinājies par +23.5% gada likmi.

Esmu brīdinājis, ka, tā kā inflācija kļūst nekontrolējama un piegādes ķēdes dislokācijas nav viegli izlabojamas, ir neizbēgami, ka Federālo rezervju sistēma būs “vanagīgāka” nekā gaidītā vienprātība, un ka ir neizbēgami, ka tirgi reaģē slikti.

Šonedēļ mēs uzzinājām, kas varētu būt mūsu investīciju nākotnē, jo tirgi bija pārsteigti, uzzinot, ka Fed apsver ne tikai QE izbeigšanu, bet arī bilances samazināšanu jau šogad. Šīs nedēļas sākumā šī Fed protokolā ietvertā atklāsme izraisīja strauju un ievērojamu abu akciju kritumu, un Nasdaq akcijas, kuru cenas ir spekulatīvi, cieta vissmagākos bojājumus un obligācijas.

Vakar atkal tika demonstrēta filma.

Pagājušajā nedēļā garās obligācijas piedzīvoja sliktāko kalendārās nedēļas kopējo ienesīgumu gandrīz 50 gadu laikā – cenas kritās (un ienesīgums pieauga) piecas sesijas pēc kārtas, zaudējot vairāk nekā 9% no vērtības. Ja šis -9.3% zaudējums tiktu uzskatīts par gadu, ja tas būtu piektais sliktākais gads piecu gadu desmitu laikā:

Šoreiz ir savādāk – gan no Fed politikas, gan politikas viedokļa

Fed politikas iestatījums 2022. gadā ievērojami atšķiras no 2018. gada beigās vai 2021. gada sākumā.

Pirms trim gadiem inflācija bija mierīga. Pēc katra rādītāja inflācija šobrīd ir daudz virs Fed mērķiem, un tā kaitē tiem, kas vismazāk var atļauties cenu kāpumu. Neraugoties uz to, ka 2019. gada sākumā pēc straujās akciju tirgus 4. gada 2018. ceturkšņa izpārdošanas tika pagriezta aste, Fed šodien saskaras ar daudz lielākiem politiskiem un ekonomiskiem šķēršļiem, lai atbalstītu akcijas.

Inflācija skar visneaizsargātākos politiskos apgabalus, un, daudz lielāku uzsvaru liekot uz “taisnīgumu”, arī 2022. gada politika ir citādāka nekā jebkad iepriekšējos gados. Fed politiskā optika atkal paceļ akcijas, kamēr inflācija vairumam cilvēku paaugstina pārtikas, enerģijas un mājokļu cenas, ir ļoti nepievilcīga. Pašreizējā politiskajā vidē pretestība visam, kas tiek uztverta kā kārtējā 1% glābšanas palīdzība, var būt nozīmīgāka, nekā to novērtē vairums cilvēku.

Lielā rotācija no izaugsmes

"Tirgi ir visspēcīgākie, ja tie ir plaši un vājākie, ja tie sašaurinās līdz nedaudziem zilās mikroshēmas nosaukumiem."
- Boba Farela desmit noteikumi par ieguldīšanu

Savos rakstos es paredzu un cenšos rakstīt par to, kur ripa iet, nevis par to, kur tā ir bijusi.

Šim straujajam procentu likmju kāpumam, visticamāk, arī turpmāk būs negatīva ietekme uz visiem tirgus segmentiem – īpaši izaugsmes akcijām –, paaugstinot kapitāla bezriska izmaksas un samazinot to peļņas pašreizējo vērtību.

Pieticīgi augošās procentu likmes pagājušā gada otrajā pusē jau bija sākušas izvilkt vēju no spekulatīvākajām akcijām, kuru cerības uz peļņu nākotnē bija izeja.

Šajā diagrammā parādīts Nasdaq akciju lielais procentuālais daudzums, kas ir vismaz 50% zemāks par to nesenajiem maksimumiem:

Jau vairākus mēnešus esmu brīdinājis par briesmām, ko rada tirgus līdera pozīcijas samazināšanās, norādot, ka tirgus ir veicinājis dažu akciju darbība, jo īpaši Meta (FB), Apple (AAPL), Alfabēts (GOOGL), Nvidia (NVDA). un Microsoft (MSFT), kamēr daudzām citām “vērtības” akcijām un pārējam tirgum turpinājās tendence pazemināties.

Likmēm pieaugot, es uzskatu, ka lielākie tehnoloģiju uzņēmumi, kuriem ir nozīmīgs tirgus svars un kuri līdz šim ir bijuši tikai nedaudz ietekmēti, turpmākajos mēnešos, visticamāk, cietīs daudz vairāk.

Vērtējumi joprojām ir paaugstināti

Man ir un joprojām ir viedoklis, ka vispārējais tirgus optimisms un paaugstinātie vērtējumi daudzu fundamentālu pretvēju apstākļos nav attaisnojami. Turklāt mēs uzskatām, ka tirgus ārkārtējā bifurkācija, kas ir tik pamanāma pēdējos gados, laika gaitā radīs negatīvas sekas tirgū. Patiešām, pēdējās nedēļas kaitējums bijušajiem izaugsmes līderiem var būt ilgstoša tirgus vājuma perioda sākums.

Lai gan vērtējumi un noskaņojums nav īpaši labi laika noteikšanas rīki, esmu pavadījis daudz laika, aprakstot un diskutējot par to, kā mēs atrodamies 95. līdz 100. procentilei akciju tirgus novērtējumos — Shiller's CAPE, kopējā tirgus vērtība/IKP utt.

Man sekojošā diagramma – S&P cena līdz pārdošanas apjomam, ar kuru nevar manipulēt pielāgojumi - uzsver mūsdienu pārvērtēšanas pakāpi:

Avots: ZeroHedge

gada laikmets Bezatbildīga bullishness Drīz Beigsies

2021. gads sākās ar fiskālās un monetārās politikas laulību, kādu pasaule vēl nav redzējusi, un gads beidzas ar neveiksmīgu Izveidojiet atpakaļ labāku rēķinu un centrālā banka, kas ātri izstājas no obligāciju pirkšanas biznesa.

Lai gan vienmēr pastāv iespēja, ka mūsu bažas var mazināties, radot pozitīvākus tirgus un ekonomiskos rezultātus, mēs joprojām šaubāmies, jo mēs pievienotu pieaugošu varbūtību, ka ekonomiskā izaugsme palēnināsies salīdzinājumā ar prognozēm un ka inflācijas spiediens turpināsies. piegādes dislokācijas, ko lielā mērā ietekmējuši valsts un uzņēmējdarbības ierobežojumi. Tas, visticamāk, radīs neapmierinošu korporatīvo peļņu.

Atmetot likmju paaugstināšanu, Fed nākamo trīs mēnešu laikā izbeidz kvantitatīvās mīkstināšanas programmu 1.44 triljonu dolāru apmērā. Tas ir vairāk nekā QE1 un QE2 kopā un ir par 40% vairāk nekā QE3. Šis likviditātes krāns tiek izslēgts tajā pašā laikā, kad Eiropas Centrālā banka beidz savu pandēmijas ārkārtas iepirkumu programmu (PEPP). BoE ir beigusies, BoC ir beigusies, un Austrālijas Rezervju bankas QE varētu beigties pēc dažiem mēnešiem.

Tā kā likmes tuvojas nulles robežai, Federālo rezervju sistēmas monetārais virziens, visticamāk, izrādīsies problemātisks tirgiem, jo ​​tai tagad ir jauni ierobežojumi ar pastāvīgu inflāciju.

Šis pārmērīgais laiks un politikas apjoms ir nostādījis mums saistības ar:

* Bīstamu aktīvu burbuļa aktivizēšana, ko veicina politikas likviditāte

* Padziļinās ienākumu un bagātības nevienlīdzība

* Uzsākt naudas drukāšanas politiku, kas ir radījusi inflāciju, no kuras būs grūti izvairīties

Ko vēl mēs sagaidām 2022. gadā?

Kā jau iepriekš rakstīju savā Dienasgrāmatā, vienīgā pārliecība ir noteiktības trūkums, tāpēc pamata pieņēmumu un secinājumu kopuma izstrāde 2022. gadam ir tikpat grūta kā jebkad agrāk. Bet es to aplūkošu un piedāvāšu savus uzskatus par to, kas varētu būt veikalā.

Šī ir vissvarīgākā šodienas atvēršanas daļa:

1. Vispārējais vērtējums tika atiestatīts zemāks. Vidēji vēsturē fed fondu likmju pieaugums par 100 bāzes punktiem ir saistīts ar aptuveni 15% zemāku novērtējuma korekciju. Ņemot vērā šodienas paaugstinātos vērtējumus, šī atiestatīšana var būt lielāka par vēsturiski vidējo.
2. Stingra rotācijas maiņa no izaugsmes uz vērtību. Zināmā mērā tas atspoguļo Fed virzību, kas, iespējams, radīs augstākas procentu likmes, tādējādi negatīvi ietekmējot ilgstošas ​​izaugsmes akciju diskontētas naudas plūsmas modeļus.
3. Neapmierinošs EPS pieaugums, iespējams, zem 5%, salīdzinot ar augstākām cerībām. Viens no lielākajiem pārsteigumiem šogad ir bijis uzņēmumu peļņas noturība. Tomēr iespējamās negatīvās ietekmes ir iespējamais peļņas spiediens, ko rada augstākas izmaksas, Fed stingrāki pasākumi, daži pierādījumi par pieprasījuma palielināšanu utt.
4. Neliels EPS pieaugums, ja tāds vispār ir, apvienojumā ar zemākiem vērtējumiem varētu radīt negatīvu kopējo S&P atdevi 2022. gadā.
5. Turpinoties augstajai inflācijai – regresīvam nodoklim, ienākumu/turības atšķirības nepārtraukta palielināšanās rada plašu sociālo, ekonomisko un politisko problēmu loku un ieguldījumu atzarus.
6. Agresīvāka Fed, nekā atspoguļojas vispārējās cerībās. Mazāka likviditāte varētu izraisīt ievērojamu plūsmu samazināšanos akciju fondos, kas 2021. gadā ir nodrošinājis vēl nebijušu degvielu tirgiem.
7. Pastāvīgas piegādes ķēdes problēmas, kas daļēji veicina inflāciju un inflācijas spiedienu līdz līmenim, kas krietni pārsniedz konsensu. Ir svarīgi atcerēties, ka daudzas no vissvarīgākajām piegādes ķēdēm atrodas ārzemēs, kur ir ieviestas stingrākas uzņēmējdarbības un sociālās slēgšanas. Citiem vārdiem sakot, ASV pilnībā nekontrolē savu ekonomisko likteni plakanā un savstarpēji saistītā pasaulē.

Kopsavilkums

Es beidzu savu "Portend" kolonnu pirms divām nedēļām ar šādu:

Kā jau minēju iepriekš, 2022. gada iestatījumi ievērojami atšķiras no iepriekšējos gados. Patiesībā tas ir daudz savādāks nekā jebkad agrāk pēdējo 13 gadu laikā — periods, kurā pamatā visu gadu, izņemot vienu, peļņa ir bijusi pozitīva. (Piezīme: 17 no pēdējiem 19 gadiem ir uzrādījuši pozitīvu S&P peļņu!)

Vissvarīgākais ir tas, ka fiskālā un monetārā politika vairs nav neierobežota, un mēs, visticamāk, esam tālu pāri ekonomiskās aktivitātes un likviditātes maksimuma punktiem.

Mainoties monetārajai politikai un Fed par prioritāti izvirzot cīņu pret inflāciju, procentu likmes turpinās pieaugt, radot spiedienu uz akcijām kopumā un jo īpaši uz ilgtermiņa izaugsmes akcijām.

Pēc trīs gadu sarežģītā gada snieguma vidējiem rādītājiem aptuveni +23–24% gadā, politisku apsvērumu un labi pamatotu bažu par inflāciju kombinācija, iespējams, liks Fed būt daudz stingrākam, nekā vienprātība sagaida.

Es uzskatu, ka janvāra akciju kritums ir iespējamu priekšteci 2022. gada atlikušajam laikam. Ja man ir taisnība, tas, visticamāk, radītu jaunu paaugstinātas svārstīguma režīmu gan akciju, gan obligāciju tirgos.

“Bezatbildīgā bullish” var būt beigusies, un tirgus progresa šaurība (kas pamudināja indeksus), iespējams, tuvojās galējībai pirms desmit dienām… tāpat kā finanšu apstākļi kļūst stingrāki.

Rīkojieties uzmanīgi, jo nauda ir galvenā.

TINA (“nav alternatīvas”) satikt CITA (“alternatīva ir skaidra nauda").

(AAPL, GOOGL, NVDA un MSFT pieder Action Alerts PLUS biedru klubs. Vai vēlaties saņemt brīdinājumu, pirms AAP pērk vai pārdod šos krājumus? Uzziniet vairāk tūlīt.)

(Šis komentārs sākotnēji parādījās Real Money Pro 14. janvārī. Klikšķiniet šeit uzzināt par šo dinamisko tirgus informācijas pakalpojumu aktīviem tirgotājiem un saņemt Doug Kass's Dienas dienasgrāmata un kolonnas no Pols Praiss, Brets Jensens un citi.)