Dags Kass: Ko darīt, ja Deivids Tepers kļūdās?

Investīciju asprātības cīņa turpinās.

Deivida Tepera ceturtdienas CNBC intervija un FinTV reportāža par to izraisīja vairāk nekā viļņošanos tirgos (te tas ir). Vienā brīdī ceturtdien S&P 500 nokritās par gandrīz 3% jeb 115 rokturiem.

Ļaujiet man sākt, rakstot, ka mana apbrīna par Teperu ir dziļa, jo gadu gaitā esmu par viņu rakstījis ļoti slavinoši. Faktiski es uzskatu, ka Tepers (kopā ar Stan Druckenmiller un Baupost Seth Klarman) ir trīs lielākie riska ieguldījumu fondu pārvaldnieki mūsdienu investīciju vēsturē. Pat virs Vorena Bafeta.

Šī sleja kalpos, lai izskaidrotu, kāpēc šajā gadījumā es ar cieņu uzskatu, ka Dāvids var kļūdīties savā uzskatā. Es vēlos atzīmēt, ka, kā vienmēr, es vienmēr šaubos un bieži kļūdos. Tātad, lai gan es izmantoju tirgus vājo ceturtdienu, lai paplašinātu savu ilgo ekspozīciju, es, tāpat kā Tepers, iespējams, esmu izdarījis kļūdainus secinājumus.

"Tu turpini lietot šo vārdu. Es nedomāju, ka tas nozīmē to, ko jūs domājat.

- Inigo Montoja

Iedziļināties Deivida Tepera CNBC intervijā - "Tas ir tas, kas ir"

Savā intervijā Tepers izteica vairākus punktus un novērojumus, kā rezultātā viņš “īsi noliecies” no tirgiem:

— Finansiālie apstākļi ir atviegloti, kas nozīmē, ka Federālo rezervju sistēma un citas centrālās bankas var būt trakākas, nekā liecina vienprātība. Tepers cita starpā minēja neseno hipotēku likmju kritumu par 90 bāzes punktiem, nevēlamo obligāciju starpības samazināšanos (par 150 bāzes punktiem zemākas nekā septembra beigās), ASV Valsts kases parādzīmju ienesīguma kritumu par -60 bāzes punktiem.

— Patiešām, Fed un citas centrālās bankas mums saka, ko tās darīs: tās paliks stingrākas ilgāk.

— Inflācija samazināsies no 8% līdz 4%, bet būs grūti tikt līdz 2%.

— Lielākā daļa investoru ir ieguldījuši no 55% līdz 90% — viņš "sliecas uz īsu". Viņš minēja, ka viņam ir arī īstermiņa obligācijas, kas, kā minēts, ir stratēģija, kas, iespējams, pēdējo nedēļu laikā ir bijusi pret viņu.

— Augšupvērstā/negatīvā puse nav pievilcīga, ņemot vērā vēsturiskos P/E reizinājumus kā, iespējams, zemāku S&P EPS perspektīvu 2023. gadam.

— Viņš īpaši teica, ka šobrīd ir “sliecas uz īsu”. Man tas nozīmē, ka viņš jebkurā brīdī var mainīt savas domas.

— Iespējams, mēs ieejam vieglā recesijā.

— Attiecībā uz to, kādam jābūt P/E reizinājumam, pamatojoties uz vēsturi, P/E paplašināšanai vajadzētu būt ierobežotai. 11. gadā mēs 12 reizes līdz 2010 reizes izgājām no Lielās lejupslīdes, salīdzinot ar 17 reizēm tagad.

— Pat ar neseno tirgus kritumu, krājumi pēdējās desmitgades laikā ir palielinājušies par aptuveni +7% gadā. Tā ir veselīga atdeves likme.

Patiesībā Deivids Tepers pauda vienprātīgu viedokli par Fed un tās iespējamām darbībām, inflāciju, vērtējumu un akciju cenām. Daudzi no mums, piemēram, Morgan Stanley pārstāvis Maiks Vilsons un citi, tostarp es, ir bijuši noraizējušies par tirgu un daudziem faktoriem, kurus Tepers apsprieda kanālā CNBC pēdējo 12 mēnešu laikā.

Taču vēl svarīgāk ir tas, ka pēdējo mēnešu laikā vienprātība jau ir mainījusies uz Deivida Tepera skatījumu.

Citiem vārdiem sakot, viņš panāca vienprātību un neko pakāpeniski jaunu.

Turklāt es pieļautu, ka Deivids Tepers, iespējams, ir iekritis vienā no klasiskajām kļūdām, lai gan viņš acīmredzami ir daudz gudrāks par Vicini. Princese līgava kurš slaveni izteicās:

"Jūs kļuvāt par upuri vienai no klasiskajām kļūdām - no kuriem slavenākais ir, "Nekad neiesaistieties sauszemes karā Āzijā" — taču tikai nedaudz mazāk zināms ir šāds: "Nekad neejiet pret sicīlieti, kad draud nāve"! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Drīzāk Deivids Tepers vienu no retajām reizēm var kļūdīties, piesakoties pirmā līmeņa un vienprātību domāšana.

Dod man tā vietā "otrā līmeņa domāšana,”, jo gandrīz visas Tepera paustās bažas ir labi zināmas un, iespējams, jau ir izslēgtas.

Vēl viens svarīgs novērojums.

Runājot par viņa bažām par centrālo baņķieru pastāvīgo vanagu lomu, ceturtdienas tviterī es apgalvoju, ka, lai gan es saprotu Tepera vēstījumu, ka mums nevajadzētu cīnīties ar Fed, tirgi jau ir dramatiski kritušies, un labā inflācija liecina par mērenību. Algu inflācija joprojām ir problemātiska, taču arī tā ir “zināms nezināms."

Turklāt, iespējams, daudzas lielas kapitalizācijas akcijas ar neskartām franšīzēm un padziļinātiem grāvjiem ir dzēstas.

Bet, iespējams, vēl svarīgāk ir tas, ka liela daļa Fed stingrības ir aiz muguras, jo Fed jau ir palielinājis Fed fondus līdz vairāk nekā 4% un, visticamāk, ir 75 bāzes punktu robežās pēc galīgās likmes sasniegšanas:

Lai gan es saprotu Deivida Tepera uzskatu necīnīties pret Fed — es nesaprotu, kāpēc tagad — pēc tirgus krituma un pēc tam, kad Fed ir paaugstinājusi Fed fondu likmi līdz vairāk nekā 4% un, visticamāk, 75 bps robežās. no termināla likmes. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dagijs Kass (@DougKass) Decembris 22, 2022

Grunts līnija

“Neiedomājami!”

Sākot no Vizzini

Lai gan es ārkārtīgi apbrīnoju Deividu Teperu (es pat esmu fans!) un uzskatu, ka ir vairāki faktori, kas varētu ierobežot akciju augšupeju, Deivida Tepera ceturtdien intervijā CNBC piedāvātie iemesli šim novērotājam nebija pamatoti.

Lielākā daļa minēto negatīvo faktoru ir zināmi, un gandrīz visi no tiem ir vienprātīgi pieņemti.

Patiešām, 2023. gada lejupslīde, no kuras baidās Deivids Tepers, var būt visvairāk reklamētā recesija vēsturē!

Galvenā kritika, kas man ir par viņa interviju, un tirgus negatīvā atbilde ir tāda, ka viņš pauda pārāk daudz “pirmā līmeņa domāšanas”/vienprātības un pārāk maz “otrā līmeņa domāšanas”/pretrunas.

Uzņēmējdarbības plašsaziņas līdzekļi ziņoja par Tepera komentāriem hiperboliski, un tie, iespējams, ir veicinājuši pārāk emocionālu reakciju, samazinot S&P 500 indeksu par 115 rokturiem jeb gandrīz par 3% rīta zemākajā līmenī. Viņu pārskati par Tepera interviju pārspīlēja viņa lācīgo uzskatu intensitāti, jo patiesībā viņš bija mērenāks, nekā parasti ziņots.

Kā jau vairākkārt minēts, šis ir izaicinājumu pilns tirgus. Bet tas ir tirgus, kuram vajadzētu pieiet bez emocijām.

Manā skatījumā, un kā vienmēr es varētu kļūdīties, S&P naudas indeksam virzoties uz zemāko punktu — skaidrās naudas tirdzniecība ceturtdienas zemākajā līmenī bija 3770 — no mana paredzamā tirdzniecības diapazona (3700–4100), es uzskatu, ka ceturtdiena bija iespēja pirkt un nepārdot.

Neraugoties uz Deivida Tepera brīdinājumiem un tirgus nelabvēlīgo reakciju, man bija ilgāka iedarbība.

(Šis komentārs sākotnēji parādījās Real Money Pro 23. decembrī. Klikšķiniet šeit uzzināt par šo dinamisko tirgus informācijas pakalpojumu aktīviem tirgotājiem un saņemt Doug Kass's Dienas dienasgrāmata un kolonnas katru dienu no plkst Pols Praiss, Brets Jensens un citi.)