Gaidāmas divas lejupslīdes un ātra Fed pārgājienu beigas

Federālo rezervju sistēma faktiski ir izsmēlusi turpmākās vadlīnijas, tā vietā izvēloties lēmumu nopludināšanu tās politiku noteicošajā Federālajā atklātā tirgus komitejā dažas dienas pirms sanāksmēm. Tikpat labi, jo pēdējā laikā ir bijuši neregulāri līkloči.

4. maija preses konferencē Fed priekšsēdētājs Džeroms Pauels paziņoja, ka federālo fondu mērķa likmes palielināšana par 75 bāzes punktiem "nav tas, ko komiteja aktīvi apsver". Jūnija vidus FOMC sanāksmē likme tika paaugstināts par 75 bāzes punktiem, līdz pašreizējam 1.50%-1.75% diapazonam; lēmums acīmredzot tika nopludināts The Wall Street Journal dažas dienas iepriekš. (Bāzes punkts ir 1/100 procentu punkta.)

Pagājušajā nedēļā žurnāls ziņoja, ka FOMC sliecas uz to vēl viens 75 bāzes punktu pārgājiens divu dienu sanāksmē, kas sāksies otrdien, nevis par 100 bāzes punktu pieaugumu, ko daži Fed novērotāji bija prognozējuši pēc tam, kad pēdējos 9.1 mēnešos tika ziņots par satriecošu patēriņa cenu indeksa lēcienu par 12%, un Kanādas Banka pārsteidzoši nolēma. uz pilnu punktu palielinājumu. Taču federālo fondu fjūčeru līgumi piektdien norādīja uz 81% varbūtību, ka līdz ceturtdienai būs 75 bāzes punktu izmaiņas. CME FedWatch vietne. 13. jūlijā pēc šī postošā PCI ziņojuma publicēšanas iespēja, ka 100 bāzes punktu kāpums būs augstāks, sasniedza 80%.

Lielais attēls, kas izriet no šīm pēkšņajām pārmaiņām, ir tāds, ka investīciju vide radikāli atšķiras no tās, kas dominēja 2009.–2019. gadā, desmitgadē pēc 2008.–09. gada finanšu krīzes, norāda Gregorijs Pīterss, PGIM Fixed Income investīciju vadītājs. Un līdz ar to, viņš saka, nāk "vairāki ticami iznākumi, kas ir tikpat plaši kā jebkurš, ko esmu redzējis savā karjerā."

Prognozētāji un tirgus dalībnieki ir izteikti neskaidri par Fed politikas un ekonomikas virzību pat pēc tam, kad FOMC novēloti paaugstināja federālo fondu procentu likmes prognozi gada beigās līdz 3.4%. Jūnija Ekonomisko prognožu kopsavilkums no tikai 1.9% martā, kas ir neticami zems skaitlis, ņemot vērā pieaugošo inflāciju.

FOMC lielā mērā atzīmēja savus numurus tirgū. Nākotnes līgumu tirgū tiek prognozēts, ka 2. novembra sanāksme sasniedz centrālās bankas gada beigu aplēses, ar vēl vienu 25 bāzes punktu pieaugumu 14. decembra FOMC konfab, palielinot diapazonu līdz 3.50–3.75%. Tas varētu iezīmēt maksimumu, tirgum norādot, ka Fed mainīs taktiku un nākamā gada martā samazinās federālo fondu likmi par 25 bāzes punktiem.

Šāds ceļš liecina par ekonomikas palēnināšanos un inflācijas mazināšanos, ļaujot Fed nākamgad mainīt kursu. Taču daži novērotāji uzskata, ka centrālās bankas stingrākiem pasākumiem būs jāpārsniedz tās pašas aplēses un tirgos noteiktā cena.

Džeferisa galvenā finanšu ekonomiste Aneta Markovska piekrīt vienprātīgajam aicinājumam nākamajā sanāksmē palielināt par 75 bāzes punktiem, bet pēc tam redz, ka Fed septembrī pāriet uz 50 bāzes punktu pieaugumu, nevis uz 75 bāzes punktiem. nākotnes līgumos. Taču viņa saka, ka tirgus nenovērtē iespējamo fondu likmes maksimumu, kas, viņasprāt, sasniegs 4%.

Markovska redz, ka centrālās bankas nosaka politiku, pamatojoties uz paziņotajiem datiem, nevis savām prognozēm (kas ir tālu no atzīmes). Viņa arī redz, ka skaitļi kādu laiku būs saulainā pusē, kas ir pretējs stagflācijas slogam, ko jūt lielākā daļa investoru un patērētāju.

Sākumā viņa atzīmē, ka nominālais pieaugums ir bijis ļoti spēcīgs, kā rezultātā tēriņi pašreizējos dolāros ir lieli, lai gan lielu daļu no tiem var saistīt ar inflāciju. Pēdējo nedēļu laikā strauji pazeminājoties benzīna cenām, viņa meklē virkni labdabīgu PCI ziņojumu ar virsrakstiem ikmēneša izmaiņām, kas ir gandrīz nulle.

Taču tas varētu maskēt nepārtraukto augšupvērsto cenu spiedienu uz inflācijas “pamatmēriem”, kas neietver pārtiku un enerģiju, kā tika izvirzīta hipotēze šajā vietā pirms nedēļas. Tiklīdz enerģijas cenas pārtrauks kristies, pamatinflācijas nestabilitātes apzināšanās katalizēs tirgus, lai pārcenotu savas Fed politikas cerības, viņa prognozē.

Un, saka PGIM Pīterss, inflācija matemātiski strauji mainīsies no nesenā 9% gada pieauguma līdz 7% vai 6%. Bet ko darīt, ja tas ir iestrēdzis pie 4% vai 5%? “Vai centrālās bankas darbs ir paveikts? Tas ir pārāk optimistisks, ar ko pietiks, lai ierobežotu inflāciju,” viņš apgalvo.

Tāpat kā Markovska, Peters saskata spēcīgu nominālo ekonomikas izaugsmi, kas, viņaprāt, ir nepietiekami novērtēta. Labā ziņa ir tā, ka tas veicinās uzrādītos korporatīvos ienākumus, novēršot daudzas problēmas, pat ja peļņa galvenokārt atspoguļo inflāciju.

Markovska recesiju uzskata par nākamā gada satraukumu. Viņa noraida neseno jaunu bezdarba apdrošināšanas pieprasījumu pieaugumu. Valsts dati liecina, ka liela daļa no tā ir koncentrēta Masačūsetsā, viņa novēroja, anekdotiski biotehnoloģiju un tehnoloģiju uzņēmumos, kurus izspiež stingrāki finanšu nosacījumi. Pieprasījumu skaits, kas turpinās, nav pieaudzis, liekot viņai domāt, ka atlaistie ātri atrod jaunu darbu spēcīgajā darba tirgū.

Pīterss uzskata, ka Fed saglabās kursu, lai samazinātu inflāciju un atgūtu savu uzticamību. Atbrīvošanās pie pirmajām vājuma pazīmēm būtu kā izstāšanās no maratona, kad atlikušas tikai dažas jūdzes. No ieguldījumu viedokļa viņš ir piesardzīgs pret korporatīvo kredītrisku recesijas iespējamības dēļ un dod priekšroku ilgāka termiņa valsts kasēm, kurām vajadzētu gūt labumu no Fed inflācijas cīņas.

Fed vadītājs Pauels uzstāj, ka centrālā banka atgriezīs četras desmitgades augsto inflāciju līdz 2% mērķim. Par šo jautājumu Société Générale arvien skarbais globālais stratēģis Alberts Edvardss raksta: "Iespējams, ka nesenie notikumi ir piespieduši Fed veikt Damaskas konvertāciju, un tā tagad saprot, ka tās pandēmijas laikmeta monetārā fiskālā deficīta finansēšana ir bijusi nozīmīga. veicināt augstu inflāciju — neskatoties uz iepriekšējiem protestiem, ka tā nebūtu.

Apakšējā līnija: Tirgus ir derības, ka no datiem atkarīga Fed 2023. gadā pēc tam, kad federālo fondu likme tiks paaugstināta tikai līdz 3% vidējam diapazonam, kas joprojām ir krietni zem visām, izņemot visoptimistiskākās inflācijas prognozes. Tas varētu novērst dziļu recesiju, bet izraisīt divkāršu lejupslīdi, piemēram, 1980. un 1981.–82. gadā, Fed veiksmīgā kara pret inflāciju sākumā pirms četrām desmitgadēm.

Tie nav uz priekšu vērsti norādījumi, bet tā ir būtiska vēsture.

Rakstīt Rendals V. Forsīts plkst [e-pasts aizsargāts]