Labvēlīgs risks/atlīdzība, ko aizēno īstermiņa nenoteiktība

Es pirmo reizi izveidoju JPMorgan Chase & Company
JPM
gara ideja 2020. gada maijā kā daļa no mana darba “Skatīt cauri iegremdēšanai”. Kopš tā laika akcijas ir palielinājušās par 37%, salīdzinot ar 42% pieaugumu S&P 500. Neskatoties uz to, ka tirgus rezultāti ir nedaudz zemāki, es domāju, ka akciju vērtība šodien ir USD 164+/akcija, un to vērtība ir par 33%+.

JPMorgan akcijām ir spēcīga augšupeja, pamatojoties uz:

• norādījumi par tīro procentu ienākumu pieaugumu 2022. gadā
• diversificēts, globāls bizness samazina risku
• spēcīgas brīvās naudas plūsmas (FCF) radīšana
• Ja peļņa atgriezīsies 33. gada līmenī, pašreizējā cena ir palielinājusies par 2020%.

REKLĀMAS

1. attēls: Ilgas idejas veiktspēja: no publicēšanas datuma līdz 5/2/2022

Kas darbojas

Vienmērīga izaugsme: JPMorgan kopējie aktīvi 7. ceturksnī pieauga par 1% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu līdz 22 triljoniem USD, un vidējie noguldījumi tajā pašā laikā pieauga no USD 4.0 triljoniem līdz USD 2.2 triljoniem. Vidējais kredītu apjoms 2.5. ceturksnī pieauga par 5% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu (YoY).

Pieaugošās procentu likmes: Ekonomiskā izaugsme un uzlabotie kreditēšanas nosacījumi 4. ceturksnī veicināja tīro procentu ienākumus banku nozare augstāks. Šī tendence tika pārnesta uz JPMorgan 1. ceturkšņa peļņu, kad uzņēmums ziņoja tīrie procentu ienākumi[1] salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu pieauga par 9% (yoY). Saskaņā ar 2. attēlu, JPMorgan paredz, ka tās tīrie procentu ienākumi pieaugs par 19% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu (yoY) no 44.5 miljardiem ASV dolāru 2021. gadā līdz 53.0 miljardiem ASV dolāru 2022. gadā. Šādas vadlīnijas nozīmē, ka tīrie procentu ienākumi sasniedz bankas otro augstāko līmeni. astoņi gadi. Skatīt 2. attēlu.

REKLĀMAS

2. attēls: JPMorgan tīrie procentu ienākumi: 2015.–2022.

*Uzņēmuma norādījumi par 2022

Koncentrējieties uz brīvu naudas plūsmu: Tā kā virsraksti rada šaubas par globālās ekonomikas perspektīvām nākamajos divpadsmit mēnešos, JPMorgan naudu ienesošais bizness nodrošina to, lai tā spētu stāties pretī gaidāmajām problēmām. Saskaņā ar 3. attēlu JPMorgan's pēdējo piecu gadu laikā ir radījis 132 miljardus USD (37% no tirgus maksimālā apjoma) kumulatīvā FCF.

REKLĀMAS

Vairākus gadus pirms 2022. gada tirgus koncentrējās gandrīz tikai uz augstākā līmeņa izaugsmi. Tagad, kad pagātnē bija vieglas naudas dienas, tirgus bargi soda uzņēmumus, kas nodarbojas ar naudas dedzināšanu, un turpinās to darīt, kamēr procentu likmes vairs nesamazinās. JPMorgan stabilā naudu ienesošā darbība nodrošina stabilitāti un drošību tirgū, kas racionalizē cenas atbilstoši vērtībai.

3. attēls. Kumulatīvā brīvās naudas plūsma: 2017.–2021

Kas nedarbojas

Investīciju banku problēmas: Pēc lieliem kāpumiem 2021. gadā JPMorgan investīciju banku segmenta ieņēmumi 28. ceturksnī kritās par 1% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu un samazināja bezprocentu ieņēmumus par 22% zem 12. ceturkšņa līmeņa. Tomēr JPMorgan labi diversificētais bizness samazina bankas risku visā uzņēmumā. Lai gan 1. 21. ceturksnī investīciju banku maksas samazinājās, tajā pašā laikā pieauga vidējie kredīti, vidējie noguldījumi un tīrie procentu ienākumi.

REKLĀMAS

Īstermiņa riski samazina akcijas: Tuvākajā laikā JPMorgan darbībai ir lejupvērsts risks, ja ienesīguma līkne turpinās izlīdzināties vai ekonomika vēl vairāk palēnināsies. Turklāt pieaugošās procentu likmes varētu samazināt pieprasījumu pēc aizdevumiem, pat ja korporatīvo un patērētājs bilances ir lieliskā stāvoklī.

Tomēr ilgtermiņā JPMorgan tirgus līderpozīcija, spēcīgā bilance un kritiskā loma ekonomikā nozīmē, ka banka plauks ilgtermiņā. Lai gan es atzīstu, ka pašreizējās ekonomikas nenoteiktība rada īstermiņa lejupvērstu risku JPM īpašumā, es uzskatu, ka investoriem jākoncentrējas uz bankas ilgtermiņa stāvokli un naudas plūsmas radīšanas vēsturi. Es uzskatu, ka jebkura papildu lejupejoša akciju cenas kustība ir iespēja investoriem uzkrāt vairāk akciju, ņemot vērā JPMorgan ilgtermiņa konkurences priekšrocības.

Akciju cena ir paredzēta peļņai, lai atgrieztos tikai 2020. gada līmenī

Ekonomiskā nenoteiktība ir novedusi JPMorgan akciju cenu pārāk zemu. Neskatoties uz to, ka JPMorgan ir lielākā banka ASV un peļņa gadu desmitiem pieaug, JPMorgan cenas un ekonomiskās uzskaites vērtības (PEBV) attiecība ir tikai 0.7, kas nozīmē, ka tirgus sagaida, ka tās peļņa pastāvīgi samazināsies par 30% no 2021. gada līmeņa. Zemāk es izmantoju mans apgrieztās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelis analizēt nākotnes naudas plūsmas pieauguma gaidas, kas ietvertas dažos JPMorgan akciju cenu scenārijos.

REKLĀMAS

Pirmajā scenārijā es kvantificēju cerības, kas ietvertas pašreizējā cenā.

• No 24. līdz 29. gadam NOPAT starpība samazinās līdz 2021% (vidēji desmit gadu laikā pret 2022% 2031. gadā), un
• No 2. līdz 2022. gadam ieņēmumi samazinās par 2031% katru gadu.

Šajā scenārijs, JPMorgan NOPAT krītas par 4%, 25.8. gadā ik gadu palielinot līdz 2031 miljardiem ASV dolāru, un akciju vērtība šodien ir 123 ASV dolāri par akciju, kas ir vienāda ar pašreizējo cenu. 25.8 miljardu ASV dolāru apmērā JPMorgan 2031. gada NOPAT šajā scenārijā ir par 1% zemāks par 2016. gada līmeni un 9% zemāks par vidējo NOPAT pēdējo desmit gadu laikā.

Akcijas varētu sasniegt USD 164+

Ja es pieņemu, ka JPMorgan:

REKLĀMAS

• NOPAT rezerve no 2019. līdz 25. gadam samazinās līdz 2022. gada pirmspandēmijas līmenim par 2031%,
• ieņēmumi pieaug par 4% CAGR no 2022. līdz 2024. gadam, un
• No 1. līdz 2025. gadam ieņēmumi pieaug tikai par 2031% katru gadu

akcijas ir vērts 164 USD par akciju šodien – par 33% virs pašreizējās cenas. Šajā scenārijā JPMorgan NOPAT pieaug tikai par 1% katru gadu, un NOPAT 2031. gadā atbilst 2020. gada līmenim. Uzziņai, JPMorgan ir pieaudzis NOPAT par 8% katru gadu pēdējo desmit gadu laikā un 10% katru gadu kopš 1998. gada (agrākie pieejamie dati). Ja JPMorgan NOPAT pieaugtu vairāk atbilstoši vēsturiskajam līmenim, akcijai būtu vēl lielāks pieaugums.

4. attēls. JPMorgan vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

REKLĀMAS

Informācijas atklāšana: Deividam Trenerim pieder JPM. Deivids Treneris, Kails Guske II un Mets Šulers nesaņem nekādu atlīdzību, lai rakstītu par kādu konkrētu akciju, sektoru, stilu vai tēmu.

[1] Šajā analīzē tiek izmantota JPMorgan vadības atvasinātā tīro procentu ienākumu metrika, kas izslēdz CIB Markets, kas sastāv no fiksētā ienākuma tirgiem un akciju tirgiem.