Koncentrējieties uz pamatiem vētrainajos tirgos: CarMax (KMX)

Tā kā MOMO, YOLO un BTFD dienas iegrimst dziļāk pagātnē, es atgādinu investoriem koncentrēties uz pamatiem. Fundamentālie pētījumi varētu šķist garlaicīgi, taču tas ir vienīgais veids, kā atrast uzņēmumus, kas gūst reālu peļņu un kuru akcijas ir ar mazāku risku. Garlaicīgi ieguldījumi var būt ļoti izdevīgi.

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) ir viena no šīs nedēļas garajām idejām.

Pamati tagad ir tikpat svarīgi kā jebkad

Ekonomiskās nenoteiktības un tirgus nepastāvības apstākļos investoriem tagad vairāk nekā jebkad agrāk ir jāpārliecinās, ka viņu portfeļi ir piepildīti ar uzņēmumiem, kas gūst pamatpeļņu un tirgojas ar lētiem novērtējumiem.

Pēc gadiem ilgas vieglas naudas iepludināšanas populāros augošajos uzņēmumos tirgus vairs nepieļauj minimālos zaudējumus neatkarīgi no tā, cik spēcīga ir augstākā izaugsme.

Investoriem jākoncentrējas uz uzņēmumiem ar šādām īpašībām neatkarīgi no ekonomikas perspektīvām:

• konsekventu pamatpeļņas pieaugumu
• augsta ieguldītā kapitāla atdeve (ROIC), salīdzinot ar vienaudžiem
• pieaugošie ekonomiskie ienākumi
• spēcīga brīvā naudas plūsma (FCF)
• zemas cenas attiecība pret ekonomisko uzskaites vērtību (PEBV)

CarMax ir par 60% pārspējis Carvanu

Neraugoties uz kritumu par 42% salīdzinājumā ar 2021. gada novembra augstākajiem rādītājiem, jo ​​bažījas par uzņēmuma izmaksu pieaugumu, CarMax akciju darbība ir bijusi daudz labāka nekā konkurējošās Carvana (CVNA) akcijas, kopš 16. gada 2020. decembrī es padarīju CarMax par garu ideju. Kopš tā laika CarMax akcijas ir samazinājušās par 9%, salīdzinot ar CVNA kritumu par 69% tajā pašā laikā. Skatīt 1. attēlu.

1. attēls. Cenas veiktspēja: KMX vs. CVNA Kopš 12

Lai gan tirgus var būt pārāk pesimistisks attiecībā uz lietoto automobiļu rūpniecības perspektīvām, tas nepārprotami atšķir uzņēmumu darbības rezultātus. ietvaros nozare. Spēcīgs pamatā esošais bizness nodrošina CarMax ilgtermiņa ieņēmumus un peļņas pieaugums. Nesenais akciju cenas kritums nodrošina sākuma punktu, lai iegūtu šo kvalitatīvo uzņēmumu par lētu novērtējumu.

Spēcīgs pamatpeļņu pieaugums pirms pandēmijas

Akcijas pārņem bažas par uzņēmuma spēju nodrošināt iespaidīgo 2022. gada fiskālo pamatpeļņu sniegumu. Patiešām, pamatpeļņa 4. ceturksnī bija par 22% mazāka par 34. ceturksni un 4% mazāka par 21. ceturksni. Vēsturiski zemās bruto peļņas normas un augošie izdevumi varētu saglabāties tuvākajā laikā un samazināt CarMax 31. gada fiskālo pamatpeļņu zem 4. gada fiskālā līmeņa.

Tomēr CarMax konsekventais peļņas pieaugums pirms pandēmijas liecina, ka ilgtermiņā Core Earnings atgriezīsies pie tendences pieauguma. CarMax pamatpeļņa pieauga no 281 miljona $ 2010. gada fiskālajā periodā līdz 888 miljoniem $ 2020. gada fiskālajā periodā (2. gada 29. gada decembris) jeb par 20% katru gadu. Pēdējo divu gadu laikā CarMax pamatpeļņa vidēji bija 12 miljons ASV dolāru, kas ir par 931% virs 5. gada fiskālā līmeņa.

Turpretim Carvana pamatpeļņa nav bijusi pozitīva kopš 2015. gada (agrākais gads manā modelī). Uzņēmuma pamatpeļņa samazinājās no -40 miljoniem ASV dolāru 2015. gadā līdz -127 miljoniem 2021. gadā. Tā kā jaunu transportlīdzekļu trūkums rada rekordlielu pieprasījumu lietoto transportlīdzekļu tirgū, Carvana nespēja gūt pozitīvus pamatpeļņas ir krasā pretstatā CarMax, kas 2022. gada fiskālā (FYE beidzās 2. gada 28. februārī) sasniedza visu laiku lielāko pamatpeļņu.

CarMax rada akcionāru vērtību, kamēr Carvana to iznīcina

Atšķirībā no GAA
GAA
P ienākumi, ekonomiskie ienākumi ir precīzāks uzņēmuma patieso pamatā esošo naudas plūsmu attēlojums, jo tie atspoguļo izmaiņas bilancē, kā arī peļņas vai zaudējumu aprēķinā. CarMax ekonomiskie ieņēmumi pieauga no 401 miljona USD 2016. gada fiskālā (2015. gada kalendārs[1]) līdz 757 miljoniem USD 2022. gada fiskālā (2021. gada kalendārs). Šajā periodā CarMax guva kumulatīvos ekonomiskos ienākumus 3.6 miljardu ASV dolāru apmērā, savukārt Carvana guva -2.1 miljardu ASV dolāru ekonomiskos ienākumus.

2. attēls. CarMax un Carvana kumulatīvā ekonomiskā peļņa kopš 2015. gada kalendāra

Arī tirgus daļa ir uzlabojusies salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu

CarMax ir lielākais lietoto automašīnu mazumtirgotājs ASV (pēc apjoma) un turpina ieņemt tirgus daļu. Saskaņā ar 3. attēlu uzņēmuma daļa lietoto automašīnu tirgū, kuru vecums nepārsniedz 10 gadus (standarta rādītājs lietotu transportlīdzekļu tirgum), ir pieaugusi no 3% 2017. gada kalendārā līdz 4 % 2021. gada kalendārā. 2021. gada kalendārā vien CarMax palielināja savu tirgus daļu par ~50 bāzes punktiem, vienlaikus gūstot arī rekordlielus pamatpeļņas.

CarMax uzsvēra savā fiskālā 4. ceturkšņa peļņas zvans ka tā koncentrēsies uz savas tirgus daļas palielināšanu, turpinot "investēt un ieviest jauninājumus, lai sasniegtu rentablu tirgus daļas pieaugumu". Uzņēmuma lielajam nospiedumam, lielai izvēlei un konkurētspējīgām cenām arī turpmāk vajadzētu piesaistīt klientus saspringtajā lietotu transportlīdzekļu tirgū. Vadība sagaida, ka tās mērķa tirgus daļa sasniegs 5% līdz 2025. gada kalendāram.

3. attēls: CarMax daļa no ASV lietotu automašīnu pārdošanas apjoma

Lietotu automašīnu pieprasījums ir liels gan tuvākajā, gan ilgtermiņā

Lai gan pieaugošais lietoto automašīnu piedāvājums un pieaugošās darbaspēka izmaksas ir mazinājušas entuziasmu lietoto automašīnu nozarē, lietotu automašīnu pārdošanas apjomi un cenas ir krietni virs pirmspandēmijas līmeņa. Ņemot vērā automašīnu ražotāju nespēju apmierināt jaunu automašīnu pieprasījumu tuvāko gadu laikā, pieprasījums pēc lietotām automašīnām, visticamāk, saglabāsies vēsturiski spēcīgajā līmenī. Patiesībā, Grand View Research sagaida, ka pasaules lietoto automašīnu tirgus līdz 6. gada kalendāram pieaugs par 2030% salikto gada pieauguma tempu (CAGR).

CarMax ir gatavs apmierināt pieaugošo pieprasījumu pēc lietotām automašīnām. Uzņēmums palielināja savus krājumus 2022. gada fiskālā un plāno pievienot desmit jaunus veikalus 2023. gada fiskālā.

Pārbaudīts līderis

CarMax spēj sasniegt to, ko Carvana nav spējis – ienesīgu tirgus daļas pieaugumu. CarMax vairumtirdzniecības segments ir neatņemama tā rentabilitāte un panākumi kvalitatīvu lietotu automašīnu iegādē. Vairumtirdzniecības bizness uzlabo savu mazumtirdzniecības piedāvājumu kvalitāti, nodrošinot kanālu, lai izsolēs izdevīgi izkrautu zemākas kvalitātes transportlīdzekļus. Turklāt vairumtirdzniecības bizness sniedz uzņēmumam reāllaika ieskatu par cenām un pieprasījumu lietoto automašīnu tirgū.

Laiks rādīs, vai Carvana mēģinājums palielināt savu fizisko klātbūtni un vairumtirdzniecības darbību, iegādājoties izsoļu namu ADESA US uzlabos uzņēmuma rentabilitāti. Pa to laiku CarMax jau darbojas ļoti ienesīgs daudzkanālu vairumtirdzniecības un mazumtirdzniecības bizness nebijušā mērogā.

Investoriem trūkst nozarē vadošās bilances efektivitātes

Analītiķi ir vīlušies ar CarMax tīrās darbības peļņas pēc nodokļu nomaksas (NOPAT) peļņas samazināšanos, kas no 5% 2020. gadā samazinājās līdz trīspadsmit gadu zemākajam līmenim — 4% 2022. gada fiskālā. Vadība savā 4. ceturkšņa 22. ceturkšņa peļņas aicinājumā norādīja, ka viņi "izvēlējās pieņemt dažus grozījumus. no mūsu pašefektīvās iegādes izmaksu ietaupījumiem patērētājiem, izmantojot zemākas cenas”, kas šķiet apdomīgs solis, ņemot vērā uzņēmuma tirgus daļas pieaugumu 2021. gada kalendārā.

Tomēr uzņēmuma rentabilitāte ir lielāka, nekā varētu likt domāt. CarMax jaunais tūlītējās tiešsaistes novērtēšanas piedāvājums veicināja uzņēmuma vairumtirdzniecības vienību pārdošanas pieaugumu par 44% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu 4. ceturksnī. Izaugsme vairumtirdzniecības segmentā palīdzēja CarMax nozarē vadošajiem ieguldītā kapitāla apgriezieniem (mans bilances efektivitātes rādītājs) pieaugt no 22 3.3. gada fiskālā līdz 2020 3.8. gada fiskālā. Uzņēmums centīsies turpināt uzlabot savu ieguldītā kapitāla apgrozījumu, koncentrējoties uz izaugsmi. vairumtirdzniecības vienību pārdošana, izmantojot savu tiešsaistes kanālu.

CarMax pieaugošie ieguldītā kapitāla apgriezieni atbalsta uzņēmuma augsto ROIC, kas ieņem trešo vietu vienaudžu grupā. Savukārt Carvana ROIC ir negatīvs un ieņem otro pirmspēdējo. Skatīt 4. attēlu.

4. attēls: CarMax rentabilitāte pret Sacensības: TTM

Ja vienprātība ir pareiza, KMX ir 43%+ kāpums

CarMax PEBV koeficients[2] 1.1 nozīmē, ka akciju cena tiek noteikta, lai peļņa pieaugtu tikai par 10% virs 2020. gada fiskālā līmeņa. Šāds pieņēmums šķiet pārāk pesimistisks, ņemot vērā, ka uzņēmums NOPAT palielināja par 13% katru gadu no 2010. gada līdz 2020. gadam.

Zemāk es izmantoju savu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelis analizēt divus nākotnes naudas plūsmas scenārijus un izcelt CarMax pašreizējās akciju cenas kāpuma potenciālu.

DCF scenārijs 1: lai attaisnotu pašreizējo akciju cenu 88 ASV dolāri par akciju.

Ja es pieņemu CarMax:

• NOPAT rezerve saglabājas 4. ceturkšņa fiskālā līmenī 22% apmērā 2.–2023. gada fiskālā,
• NOPAT rezerve palielinās līdz 4% (13 gadu zemākais līmenis un atbilst 2022. gada fiskālajam līmenim) 2025.–2032. gada fiskālā un
• ieņēmumi samazinās par 2% (salīdzinājumā ar fiskālo 2023.–2024. gada konsensa aplēses CAGR par +3%), ko katru gadu saliek no 2023. gada līdz 2032. gada fiskālajam gadam, pēc tam

akciju vērtība šodien ir USD 88 par akciju – vienāda ar pašreizējo cenu. Šajā scenārijs1.1. gada fiskālā CarMax nopelna 2032 miljardu ASV dolāru NOPAT, kas ir tikai par 7% vairāk nekā pirmspandēmijas NOPAT 2020. gada fiskālā.

DCF 2. scenārijs: akcijas ir 126 ASV dolāru+ vērtas

Ja es pieņemu CarMax:

• NOPAT rezerve saglabājas 4. ceturkšņa fiskālā līmenī 22% apmērā 2.–2023. gada fiskālā,
• NOPAT rezerve palielinās līdz 4% (13 gadu zemākais līmenis un atbilst 2022. gada fiskālajam līmenim) 2025.–2032. gada fiskālā un
• palielina ieņēmumus par 3% no 2023. gada līdz 20232. gada fiskālajam gadamXNUMX,

akcijas ir vērts 126 USD par akciju šodien – par 43% augšup pret pašreizējo cenu. Šajā scenārijā CarMax NOPAT pieaug tikai par 3% katru gadu nākamajā desmitgadē. Uzziņai, CarMax palielināja NOPAT par 9% CAGR no 2015. gada līdz 2020. gada fiskālajam gadam pirms COVID-19 pandēmijas. Ja CarMax NOPAT pieaugs saskaņā ar pirmspandēmijas pieauguma tempiem, akcijām būs vēl vairāk augšupvērsti.

5. attēlā ir salīdzināts CarMax vēsturiskais NOPAT ar tā netiešo NOPAT katrā no iepriekš minētajiem DCF scenārijiem.

5. attēls. CarMax vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju par rakstīšanu par kādu konkrētu krājumu, stilu vai tēmu.

[1] Šai analīzei es salīdzinu CarMax kalendāra 2015. gada finanšu datus (fiskālais gads, kas beidzās 2.) ar Carvana kalendāra 29. gada finanšu datiem (fiskālais gads beidzās 16.).

[2] Es aprēķinu CarMax PEBV koeficientu, izmantojot uzņēmuma pirmspandēmijas 2020. gada fiskālo NOPAT, kas atspoguļo normālāku peļņas līmeni nekā rekordpeļņa 2022. gada fiskālā.