Grīnblata burvju formula, lai pārspētu tirgu

Šajā rakstā mēs aplūkojam stratēģiju, ko izmanto Džoels Grīnblats, ietekmīgs investors un Gotham Asset Management galvenais un līdzšinējais investīciju vadītājs. Ir daudzas pieejas ieguldījumu aprindās peldošu parasto akciju atlasei un analīzei, sākot no vienkāršām vērtības noteikšanas metodēm līdz sarežģītām stratēģijām, kas apvieno plašu tehnisko un fundamentālo faktoru klāstu. Daudzus investorus sākotnēji piesaista sarežģītas metodes, lai tikai atklātu, ka pamata, bet pamatotas pieejas bieži darbojas labāk un ir vieglāk īstenojamas un saprotamas.

Ar Mazā grāmata, kas pārspēj tirgu un sekojiet līdzi Mazā grāmata, kas joprojām pārspēj tirgu, Grīnblata mērķis bija rakstīt grāmatas, kas ir pietiekami vienkāršas, lai viņa bērni varētu saprast un izmantot, lai tajās atspoguļotu Grīnblata izmantotās pamatvērtības, lai pārvaldītu savu portfolio. Rezultāts ir viegli izpildāms process, kas balstās uz diviem vienkāršiem noteikumiem: meklējiet uzņēmumus ar augstu ieguldītā kapitāla atdevi (ROIC) un kurus var iegādāties par zemu cenu, kas nodrošina augstu pirmsnodokļu peļņas gūšanu. Šie divi jēdzieni — laba biznesa iegāde par izdevīgu cenu — veido “maģisko formulu”.

Labu uzņēmumu atrašana

Greenblatt uzskata, ka uzņēmums, kas spēj investēt savā biznesā un saņemt spēcīgu atdevi no ieguldījumiem, parasti ir “labs” uzņēmums. Viņš izmanto piemēru par uzņēmumu, kas var iztērēt 400,000 200,000 USD par jaunu veikalu un nākamajā gadā nopelnīt 50 400,000 USD. Ieguldījumu atdeve būs 10,000%. Viņš to salīdzina ar citu uzņēmumu, kas arī tērē 2.5 XNUMX USD jaunam veikalam, bet nākamajā gadā nopelna tikai XNUMX XNUMX USD. Tā ieguldījumu atdeve ir tikai XNUMX%. Viņš sagaida, ka jūs izvēlēsities uzņēmumu ar lielāku paredzamo ieguldījumu atdevi.

Uzņēmumiem, kas laika gaitā var nopelnīt augstu kapitāla atdevi, parasti ir īpašas priekšrocības, kas neļauj konkurencei to iznīcināt. Tas varētu būt vārda atpazīšana, jauns produkts, kuru ir grūti dublēt, vai pat unikāls biznesa modelis.

Kapitāla atdeve

Grīnblats mēra uzņēmuma spēku, pārbaudot tā kapitāla atdevi, ko viņš definē kā pamatdarbības peļņu (EBIT vai peļņu pirms procentiem un nodokļiem), kas dalīta ar materiālo ieguldījumu kapitālu (tīrais apgrozāmais kapitāls plus neto pamatlīdzekļi).

Kapitāla atdeve jeb ieguldītā kapitāla atdeve ir līdzīga pašu kapitāla atdevei (peļņas attiecība pret apgrozībā esošajām akcijām) un aktīvu atdeve (peļņas attiecība pret uzņēmuma aktīviem), taču Greenblatt veic dažas izmaiņas. Viņš aprēķina kapitāla atdevi, dalot EBIT ar materiālo kapitālu.

Grīnblats izmanto EBIT, lai aprēķinātu kapitāla atdevi, jo viņa uzmanības centrā ir darbības rentabilitāte, jo tā ir saistīta ar šīs peļņas iegūšanai izmantoto aktīvu izmaksām.

Vēl viena atšķirība ir Greenblatt materiālā kapitāla izmantošana pašu kapitāla vai aktīvu vietā. Parādu līmeņi un nodokļu likmes dažādos uzņēmumos atšķiras, kas var izraisīt ieņēmumu izkropļojumus un dubļainas naudas plūsmas. Greenblatt uzskata, ka materiālais kapitāls labāk atspoguļo faktisko izmantoto pamatkapitālu.

Jo augstāka ir kapitāla atdeve, jo labāks ir ieguldījums, norāda Greenblatt.

Mūsu Greenblatt Magic Formula ekrānam mums bija nepieciešama ieguldītā kapitāla atdeve, kas pārsniedz 25%.

Lētu krājumu noteikšana

Tiem, kas pārzina Bendžamina Grehema vērtību ieguldījumu stilu, būtība ir diezgan acīmredzama: iegādājieties akcijas par zemāku cenu nekā to faktiskā vērtība. Tas nozīmē, ka jūs varat precīzi novērtēt uzņēmuma faktisko vērtību, pamatojoties uz nākotnes peļņas potenciālu.

Grīnblats saka, ka uzņēmuma akciju cenas var piedzīvot “mežonīgas” svārstības pat tad, ja uzņēmuma vērtība nemainās vai mainās ļoti maz. Viņš šīs cenu svārstības uzskata par iespēju pirkt zemu un pārdot dārgi.

Viņš ievēro Grehema “drošības robežas” filozofiju, lai dotu vietu aplēšu kļūdām. Grehems teica, ka, ja uzskatāt, ka uzņēmuma vērtība ir 70 USD un tas tiek pārdots par USD 40, pērciet to. Ja kļūdāties un patiesā vērtība ir tuvāk 60 USD vai pat 50 USD, jūs joprojām iegādāsities akcijas ar atlaidi.

Izmantojot EBIT attiecībā pret uzņēmuma vērtību, lai atrastu vērtību

Greenblatt atklāj, ka akcijas tiek pārdotas par izdevīgām cenām, meklējot uzņēmumus ar augstu EBIT attiecību pret uzņēmuma vērtību. Uzņēmuma vērtība ir vienāda ar pašu kapitāla (ieskaitot priekšrocību akciju) tirgus vērtību plus procentus nesošais parāds mīnus naudas pārpalikums.

Uzņēmuma uzņēmuma vērtība atspoguļo tā ekonomisko vērtību, kas ir minimālā vērtība, kas būtu jāmaksā, lai tieši iegādātos uzņēmumu. Saskaņā ar vērtības ieguldījumu stratēģijām tas ir līdzīgs uzskaites vērtībai. Greenblatt izmanto uzņēmuma vērtību, nevis tikai pašu kapitāla tirgus vērtību, jo tā ņem vērā gan pašu kapitāla tirgus cenu, gan parādu, ko izmanto arī peļņas gūšanai.

EBIT attiecībā pret uzņēmuma vērtību palīdz izmērīt akciju peļņas potenciālu attiecībā pret to vērtību. Ja EBIT un uzņēmuma vērtības attiecība ir lielāka par bezriska likmi (parasti kā etalons tiek izmantota ASV valdības 10 gadu obligāciju likme), Greenblatt uzskata, ka jums var būt labas ieguldījumu iespējas, un jo augstāka ir šī attiecība. , labāk.

Akcijas, kas izturējušas Magic Formula ekrānu, ir vietējās biržas akcijas, kuru tirgus kapitalizācija ir vismaz 50 miljoni USD. Greenblatt izslēdz arī finanses un komunālos pakalpojumus to unikālo finanšu struktūru dēļ. 30 uzņēmumi ar augstāko EBIT līmeni attiecībā pret uzņēmuma vērtību iekļuva ekrānā.

Secinājumi

Grīnblats vēlējās uzrakstīt grāmatu, ko viņa bērni varētu lasīt un no kuras mācīties. Greenblatt galvenais noteikums ir tāds, ka investoriem ir jāiegādājas labi uzņēmumi par izdevīgām cenām — uzņēmumi ar augstu ieguldījumu atdevi, kas tirgojas par mazāku cenu, nekā ir vērts.

Greenblatt iesaka veidot savu portfeli lēnām gada laikā, atlasot piecas līdz septiņas akcijas ik pēc diviem vai trim mēnešiem, līdz jums ir 20 līdz 30 akciju portfelis. Kad ir pienācis laiks izvēlēties dažas akcijas, palaidiet ekrānu, lai iegūtu jaunu sarakstu. Tā kā šī vienkāršā pieeja nav atkarīga no papildu izpētes, ir svarīgi turēt ievērojamu skaitu akciju, lai dažādotu risku un ļautu pieņemties vispārīgajiem pieejas principiem. Magic Formula pieeja paredz, ka tiek izmantota vieda nauda, ​​beidzot ar šīs pieejas izvēlēto “labo uzņēmumu” vērtību un paaugstinot akciju cenas, lai atalgotu vērtības ieguldītāju.

Akcijas, kas iztur Greenblatt Magic Formula ekrānu (ranžēts pēc EBIT attiecībā pret uzņēmuma vērtību)

___ 

Krājumi, kas atbilst pieejas kritērijiem, nepārstāv “ieteikto” vai “pirkt” sarakstu. Ir svarīgi veikt pienācīgu rūpību.

Ja vēlaties, lai šī tirgus nepastāvība būtu labāka, kļūt par AAII dalībnieku.