Inflācija pārvērš Procter & Gamble ziņoto izaugsmi lejupslīdē

P&G trešdienas (19. janvāra) ceturkšņa peļņas pārskats sākās ar lielu solījumu: 6% pārdošanas pieaugums un 13% EPS pieaugums salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu (1.66 USD pret 1.47 USD).

Tad nāca fakti, kas ievērojami samazināja šos pieauguma tempus. Galu galā pat niecīgais 1% EPS pieauguma temps nokritās – līdz negatīvam (2.7)%.

Šeit ir norādītas piecas darbības, kas pārveido rezultātus no lieliskiem līdz labiem līdz negatīviem (visi dati ir divās tabulās raksta beigās).

Piezīme. Pārskata ceturksnis no oktobra līdz decembrim ir 4. gada 2021. kalendārais ceturksnis, Bet 2. 2022. gada P&G fiskālais kalendārs. Skaidrības labad es atsaukšos uz kalendārajiem ceturkšņiem.

Pirmais — iepriekšējā gadā (4. gada 2020. ceturksnī) bija divi EPS skaitļi

Peļņu pārskatā arī teikts, ka “Core” EPS pieauga, taču tikai par 1%, nevis par 13%. Kāpēc? Iepriekšējā gadā bija lieli izdevumi, jo P&G atpirka savas obligācijas par cenu, kas bija augstāka nekā tad, kad tās tika emitētas. GAAP (vispārpieņemtie grāmatvedības principi) saka, ka iekļaujiet izdevumus, veidojot summu 1.47 USD. P&G korekcijas, kas nav saistītas ar GAAP, loģiski novērš šādus ar darbību nesaistītus izdevumus, tādējādi salīdzināšanai iegūstot labāku skaitli: 1.64 USD. Tādējādi pieaugums salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu līdz 4. gada 2021. ceturkšņa EPS — USD 1.66 samazinās no 13% līdz 1%.

Otrkārt, tikai puse no pārdošanas pieauguma ir saistīta ar patērētāju uzvedību

P&G ziņo, ka puse no 6% pārdošanas pieauguma ir saistīta ar cenu pieaugumu. Tādējādi necenu preču pārdošanas pieaugums bija 3%.

Treškārt – rentabilitātes rādītāji ievērojami saruka

Šie divi pieauguma tempi norāda uz problēmu: pārdošanas apjomi pieauga par 6% un EPS palielinājās par 1%. Parasti, pieaugot pārdošanas apjomiem, ienākumi pieaug ar lielāku ātrumu. P&G neatbilstība liecina, ka starp bruto un neto kaut kas nav noticis. Lūk, rezultāti:

• Pārdoto produktu izmaksas (parasti aptuveni 50% no ieņēmumiem) pieauga daudz augstāk: par 15%. Tas izraisīja samazināšanos bruto peļņa: samazinājums (2)%.
• Pārdošanas, vispārējie un administratīvie (PVA) izdevumi noturējās stabili – 0%. Tā kā tā ir aptuveni puse no bruto peļņas, bruto peļņas samazinājums pilnībā nokritās uz tīrā peļņa: samazinājums (4)%.
• Visi pārējie izdevumi (piemēram, neto procentu un ienākuma nodokļi) samazinājās (14), tādējādi kompensējot lielu daļu tīrās peļņas krituma. Neto ienākumi: samazinājums (1)%.

Ceturtkārt – akciju atpirkšana samazināja dalītāju uz vienu akciju

P&G atpirkšana samazināja “atšķaidīto vidējo svērto apgrozībā esošo parasto akciju apjomu”: samazinājums (3)%. Dalot ar mazāku skaitli, kopējais neto ienākumu samazinājums par (1)% tika mainīts uz peļņas uz vienu akciju pieaugumu par 1%.

Tādējādi Procter & Gamble veicināja EPS pieaugumu. Tomēr svarīgāka informācija no augšas ir:

• P&G dubultoja ieņēmumu pieaugumu, paaugstinot cenas
• Preču izmaksu pieaugums vairāk nekā kompensēja pārdošanas apjomu pieaugumu
• P&G spēja saglabāt PVA izdevumus inflācijas periodā
• Akciju atpirkšana pārvērta neto ienākumu samazināšanos EPS pieaugumā

Piektkārt – svarīga korekcija, kas nav iekļauta P&G ziņojumā

Visi šie P&G rezultāti ir dolāros. Tomēr līdz ar inflāciju šo dolāru vērtība laika gaitā samazinās. Tāpēc šie dolāri ir jāpielāgo inflācijas samazinājumam, lai aprēķinātu “reālo” izaugsmi. (Tas ir tas pats process, ko ekonomisti izmanto IKP un daudziem citiem uz dolāriem balstītiem pasākumiem.)

Tātad, kāds inflācijas līmenis būtu jāizmanto 2021. gada un 2020. gada ceturtā ceturkšņa salīdzināšanai? PCI jaunākā BLM pārskata apskatīšana palīdz. Lai gan ir daži augsti cenu lēcieni, kas palielināja PCI par 7%, lielākā daļa nozares cenu pieauguma bija aptuveni 4%. Tātad, tas ir tas, ko mēs izmantosim.

Lūk, kā ir attīstījies cenu modelis PCI, personīgā patēriņa izdevumiem (PCE), IKP un PCI, izņemot pārtiku un enerģiju (4. ceturkšņa IKP un decembra PCE vēl nav ziņots)…

Veicot atpakaļejošu korekciju (ti, visus skaitļus ievietojot 2021. gada ceturtā ceturkšņa dolāros), tiek iegūtas šādas izmaiņas: (Otrajā tabulā ir parādīti dati)

• Atlaides: paziņotais pieauguma temps 6.1% kļūst par "reālo" inflācijas koriģēto likmi 2.0%
• Tīrie ienākumi: Ziņotais (1.4)% kritums kļūst par (5.1) kritums%
• EPS: ziņots par 1.2% pieaugumu kļūst par (2.7)% kritumu

Šie rezultāti parāda, kāpēc P&G vadība pagājušā gada jūlijā paziņoja par cenu paaugstināšanu un tikko atkārtoja nepieciešamību to darīt arī turpmāk.

1. tabula – ziņotie dati

2. tabula. Inflācijas koriģētie dati

Apakšējā līnija: uzņēmumiem tagad ir liels izaicinājums nodrošināt “īstu” izaugsmi

Inflācija, protams, neiekrīt uzņēmumu vadītāju klēpī. Cenu paaugstināšana, nekaitējot pieprasījumam, ir sarežģīta. Tad ir jānovērš pieaugošās izmaksas (un tas ietver darbinieku atalgojumu).

Tā kā patērētāji sāk cīnīties ar inflācijas cenu pieaugumu, investoriem ir jānodrošina, ka viņu uzņēmumu fundamentālā izaugsme ir reāla.