Inflācija nepārtrauks Magellan Midstream partneru naudas plūsmu

Šis cauruļvadu sistēmas operators piedāvā zemu izmaksu, zemu oglekļa emisiju un liela apjoma transportēšanu uz pusi no ASV naftas pārstrādes rūpnīcas jaudas. Vēl labāk, uzņēmuma spēja konsekventi pielāgot savus tarifus nozīmē, ka tas ir labi pozicionēts, lai nodrošinātu spēcīgas naudas plūsmas pat augstas inflācijas apstākļos. Magellan Midstream Partners LP (MMP) ir šīs nedēļas garā ideja.

MMP piedāvā kvalitātes risku/atlīdzību, ņemot vērā uzņēmuma:

• gūt labumu no gadu desmitiem ilgā pieprasījuma pēc rafinētiem produktiem un jēlnaftas
• starpnieka pozicionēšana kā transporta tīkls nodrošina stabilus ienākumus cikliskā nozarē
• spēcīga brīvas naudas plūsma, lai finansētu tās 8.8% dividenžu ienesīgumu
• darbība ir drošāka un lētāka nekā konkurējošie transporta pakalpojumu sniedzēji
• pārāka rentabilitāte vienaudžiem
• vienību vērtība ir USD 67+, pat ja peļņa nekad nesasniedz 2018. gada līmeni

Rafinētu produktu pieprasījums ASV saglabāsies

Saskaņā ar ASV Enerģētikas informācijas administrācijas (EIA) 2022. gada enerģētikas pārskatu (AEO), ASV pieprasījums pēc rafinētiem produktiem saglabāsies spēcīgs arī turpmākajās trīs desmitgadēs. Šajā analīzē rafinētie produkti ietver motorbenzīnu, destilātu mazutu (ti, dīzeļdegvielu) un reaktīvo dzinēju degvielu. Pat pesimistiski zemas izaugsmes scenārijā, IVN prognozē, ka rafinēto produktu patēriņš no 2. līdz 2021. gadam samazināsies tikai par 2050%. Skatīt 1. attēlu.

Konkrēti, IVN atsauces gadījums paredz, ka pieprasījums pēc rafinētiem produktiem līdz 7. gadam pieaugs par 2050%.

Attēls 1: IVN ASV rafinēto produktu patēriņa prognoze: zemas izaugsmes scenārijs līdz 2050. gadam

*2020. gada vērtība ņemta no IVN 2021. gada AEO

Magellan's Middleman Advantage

Ieņēmumi fosilā kurināmā izpētes un ražošanas uzņēmumiem parasti ir cikliski un ļoti atkarīgi no naftas un dabasgāzes cenām. Izņemot supermajorus, kas darbojas visā enerģētikas vertikālē, enerģijas ražošanas uzņēmumi vai nu uzplauks, vai krīt, pamatojoties uz preču cenām. Turpretim Magellan mazāk ietekmē naftas un dabasgāzes cenu svārstības, jo uzņēmums pārvalda tarifu iekasēšanas biznesu piegādes ķēdes vidū. Uzņēmums ir pasargāts no pilnīgas preču tirgu nepastāvības, jo ražošanas uzņēmumiem un rafinētājiem ir nepieciešams piegādāt savus produktus saviem klientiem.

Magellan pārvalda lielāko kopējo pārvadātāju rafinēto produktu cauruļvadu sistēmu Amerikas Savienotajās Valstīs, un ieņēmumi no tā rafinēto produktu segmenta 77. gadā veidoja 2021% no tā kopējiem ieņēmumiem. McKinsey, parastais pārvadātājs attiecas uz jebkuru cauruļvadu, kas piedāvā transportēšanas pakalpojumus jebkurai trešajai pusei saskaņā ar standarta noteikumu kopumu. Šī vienošanās ir pretstatā privātam vai patentētam cauruļvadam, ko īpašnieks izmanto iekšējiem mērķiem vai ar kuru līgums ir noslēgts tikai ar ierobežotu lietotāju loku.

Cauruļvadu sistēmas, piemēram, Magellan's, piedāvā visuzticamāko, viszemāko izmaksu, vismazāk oglekļa emisiju un drošāko jēlnaftas un rafinētu produktu transportēšanas metodi. Magelāna pēdas nospiedums ļauj tai piekļūt gandrīz 50% ASV rafinēšanas jaudas.

2. attēlā Magellan cauruļvadu sistēma savieno rafinēšanas rūpnīcas Amerikas Vidējos Rietumos ar dažādiem gala tirgiem un Hjūstonas kuģu kanālu.

2. attēls: Magellan rafinētie produkti un jēlnaftas aktīvi

Tīkla efekts ir konkurences priekšrocība

Rafinētu produktu cauruļvadu apjomu nosaka pieprasījums no saistītajiem tirgiem, kas atšķiras no jēlnaftas cauruļvadu sistēmām, kuru apjomi ir atkarīgi no piegādes līmeņa. Izņemot ar pandēmiju saistītos bloķēšanas gadījumus, ogļūdeņražu patēriņš ir ļoti stabils. Turpretim pieprasījums pēc jēlnaftas svārstās, jo rafinēšanas uzņēmumi atšķiras no saviem krājumiem vai vietējiem un starptautiskajiem ražotājiem jēlnaftas ieguves. Šī novirze laika gaitā var izraisīt lielas jēlnaftas cauruļvadu izmantošanas svārstības. Attiecīgi rafinēta produktu cauruļvadu sistēma nodrošina lielāku apjoma stabilitāti, kas nozīmē ieņēmumu stabilitāti uz tarifiem balstītam biznesam.

Magellan cauruļvadu sistēmas plašums nodrošina spēcīgu tīkla efektu, kas saviem klientiem piedāvā vairāk izvēles iespēju un kalpo kā liela konkurences priekšrocība salīdzinājumā ar citām rafinētām produktu piegādes sistēmām, kuras nevar piedāvāt tādu pašu elastību.

Middleman Advantage nodrošina konsekventu naudas plūsmu
PLŪMA2
s un fondi lielas sadales

Magellan uz tarifiem balstītā transporta sistēma atbalsta uzņēmuma vienību izplatīšanu, kas, vērtējot gadā, nodrošina 8.8% ienesīgumu. Magellan ir izmaksājis sadali katru gadu kopš 2011. gada. Kopš 2017. gada Magellan ir samaksājis 4.4 miljardus ASV dolāru (41% no pašreizējā tirgus apjoma) kumulatīvās dividendēs.

Magellan rada ievērojamu naudas plūsmu, kas atbalsta uzņēmuma augsto izplatīšanas ienesīgumu. 3. attēlā redzams, ka pēdējo piecu gadu laikā Magellan brīvā naudas plūsmā radīja 5.0 miljardus USD (47% no tirgus maksimālā apjoma).

Turklāt Magellan līgumos ir ietverti “take-or-pay” noteikumi, kas garantē, ka klienti maksā par minimālo jaudas apjomu neatkarīgi no tā, vai viņi to izmanto vai ne. Šie noteikumi kompensē pieprasījuma svārstību risku. COVID-19 pandēmijas laikā transporta nozare naftas produktu patēriņš 15. gadā salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu samazinājās par 2020%, savukārt Magellan ieņēmumi samazinājās tikai par 11%, bet FCF pieauga par 104% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu.

3. attēls: Magellan kumulatīvā brīvās naudas plūsma kopš 2017. gada

Pāreja uz EV prasīs gadu desmitiem un gadu desmitiem

Lāči var ātri atlaist Magellan, jo tas ir cieši saistīts ar iekšdedzes dzinēju (ICE) transportlīdzekļu pieprasījumu. Saskaņā ar 4. attēlu 94% no Magellan rafinētajiem produktiem ir dīzeļdegviela un benzīns.

4. attēls. Procentuālā daļa no visiem rafinētajiem produktiem, kas transportēti pa Magellan's Pipeline: 2021

Tomēr, kā es parādīju Vive la Ogļūdeņraži, Vive la Petrochemicals, pat ja pasaule pieņem elektriskos transportlīdzekļus (EV) saskaņā ar IVN. gaidas, 15. gadā uz ceļiem joprojām būs par aptuveni 2050% vairāk ICE transportlīdzekļu nekā 2020. gadā. Turklāt EV tirgus analīzē bieži tiek ignorēts ar dīzeļdegvielu darbināmu smago dzinēju skaits, kas nepieciešams, lai izraktu no zemes akumulatoru minerālus un pārvietotos. komponentus uz priekšu un atpakaļ rafinēšanas un ražošanas laikā.

Magelāna fiziskajai pēdai vajadzētu arī mazināt bažas par ātru EV pāreju. Uzņēmums lielākoties darbojas valsts daļās kas ir lēni pieņēmuši EV.

Pat ja ASV kopumā pāriet uz EV ātrāk nekā pārējā pasaule, Magellan piekļuve Hjūstonas kuģu kanālam varētu palīdzēt iekšzemes naftas pārstrādes rūpnīcām kompensēt iekšzemes pieprasījuma samazināšanos, palielinot eksportu.

Aizmirsts ESG uzvarētājs

Lielāka koncentrēšanās uz dekarbonizāciju enerģētikas nozarē veicinās pieprasījumu pēc cauruļvadu jaudas, ņemot vērā, ka tā piedāvā vismazāk oglekļa emisijas veidu. tālsatiksme transportēšana. Turklāt cauruļvadi ir drošāki nekā citi rafinētu produktu transportēšanas veidi iznīcināt mazāk īpašumu un izraisa mazāk nāves gadījumu nekā kravu pārvadātāji un dzelzceļa pārvadātāji.

Valdības pretestība pašreizējās cauruļvadu sistēmas paplašināšanai ASV citu vides problēmu dēļ nozīmē, ka pieaug šķēršļi potenciālo konkurentu ienākšanai tirgū. Kā atzīts spēlētājs ar piekļuvi galvenajiem ražošanas un patēriņa reģioniem, Magellan gūst labumu no jebkādiem ierobežojumiem attiecībā uz jauniem cauruļvadiem.

Atjaunojamajiem energoresursiem ir nepieciešamas arī transportēšanas un sajaukšanas iespējas

Īsā un vidējā termiņā atjaunojamās degvielas, piemēram, biodīzeļdegvielas un etanola, regulējuma veicināšana apdraud Magellan transportēšanai pieejamo rafinēto produktu apjomu cauruļvadu tīklā, jo lielākā daļa atjaunojamo energoresursu tiek transportēti ar dzelzceļu, kravas automašīnām vai liellaivām. Tomēr šīs citas transportēšanas metodes joprojām ir atkarīgas no Magellan termināļiem, lai uzglabātu, sajauktu un izplatītu atjaunojamos resursus degvielas plūsmā.

Tā kā atjaunojamie energoresursi kļūst par lielāku daļu no rafinēto produktu klāsta, es ceru, ka Magellan palielinās savas cauruļvadu sistēmas atjaunojamās enerģijas jaudu. Atkal Magellan fiziskā pēda nodrošina konkurences priekšrocības, jo tas atrodas primārajās atjaunojamās degvielas ražošanas apgabalos valstī. Ilgtermiņā Magellan prognozes attiecībā uz apjoma (atjaunojamiem vai citiem) sūtījumiem savā cauruļvadu sistēmā ir spēcīgas.

Tarifu paaugstināšana kompensēs inflācijas spiedienu

Magellan ir labāk sagatavots nekā vairums uzņēmumu, lai tiktu galā ar augstas inflācijas vidi. Kā zemu izmaksu pakalpojumu sniedzējam uzņēmumam ir vairāk iespēju pielāgot cenas uz augšu, nekā tas ir dārgākiem pārvadājumiem. Uzņēmums paredz, ka līdz 6. gada jūlijam vidējais tarifs pieaugs par 2022%.

Turklāt 30% no Magellan tarifu griestiem ir saistīti ar Federālās enerģijas regulēšanas komisijas (FERC) naftas indekss kas 1.09. jūlijā pieaugs līdz 1, salīdzinot ar 0.98 iepriekšējā gadā. Magellan spēja paaugstināt tarifus parāda tā konkurētspēju tirgū un izolē uzņēmumu no daudzām inflācijas sekām.

Magelāns ir mazāk pakļauts darba tirgum nekā citi

Magellan vispārējie un administratīvie (G&A) izdevumi (kas ietver darbaspēka izmaksas) procentos no ieņēmumiem ir daudz zemāki nekā tā kravu pārvadājumu un dzelzceļa vienaudžiem. Šajā ziņojumā dzelzceļa partneri ir Union Pacific Corp (UNP), Kanādas Nacionālais dzelzceļš (CNI) un CSX Corporation (CSX). Kravu pārvadāšanas partneri ir Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHT).HT
), un Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

5. attēlā parādīts, ka 2021. gadā Magellan G&A (ieskaitot kompensācijas un pabalstu izmaksas) procentos no kopējiem ieņēmumiem 8% apmērā bija daudz zemāka nekā kompensācijas un pabalstu izmaksas procentos no kopējiem ieņēmumiem 20% apmērā dzelzceļa partneriem un 30%. kravu pārvadājumu vienaudžiem. Magellan rentabla darbība ļaus tai turpināt nodrošināt salīdzinoši zemu izmaksu tarifus, jo tā vienaudži ir spiesti palielināt piegādes tarifus, lai kompensētu pieaugošās darbaspēka izmaksas.

5. attēls. Kompensācijas un pabalstu izmaksas: Magellan vs. Līdzinieki: 2021

*Vispārējie un administratīvie izdevumi (ieskaitot kompensāciju un pabalstus) / kopējie ieņēmumi

Pašbraucošās autocisternas saskaras ar tehnoloģiskām, loģistikas un drošības problēmām

Tā kā darbaspēka izmaksas veido tik lielu procentuālo daļu no iekraušanas operatoru izdevumiem, pašbraucošu autocisternu ieviešana padarītu autopārvadājumus daudz konkurētspējīgākus ar cauruļvadu sistēmu. Tomēr pašpiedziņas autocisternu ieviešana saskaras ar daudzām problēmām. Sākumā pilsētvide, slikti laika apstākļi un 5G savienojuma trūkums rada izaicinājumu strāvai pašbraukšanas tehnoloģija.

Cauruļvadi veidoja 77% no visiem naftas produktu transportēšana ASV 2021. gadā. Ja automatizētā kravu pārvadāšana palielinātu rafinēto produktu apjomu uz lielceļiem, iespējams, ātri pieaugs bažas par briesmām, kas saistītas ar šādu bīstamu materiālu transportēšanu caur kopienām. Strīdi par jēlnaftas pa dzelzceļu un gandrīz visas Kanādas pilsētas iznīcināšanu 2013 nobālētu pretī strīdiem par nāves gadījumiem, ko izraisījuši automatizēti degvielas kravas automobiļi. Vadītāju likvidēšana nenovērš visu autocisternu avāriju risku. Saskaņā ar Federālās autopārvadātāju drošības administrācijas datiem (FMSCA), 22% kravas tanku apgāšanās gadījumu nav saistīti ar vadītāja kļūdu.

Cauruļvadi ir daudz drošāki, un tos var novirzīt prom no blīvi apdzīvotām vietām, kurām bieži iet ceļu un dzelzceļa koridori.

Bažas par pārmērīgo Permas cauruļvada jaudu ir pārspīlētas

Pēdējo divu gadu laikā Magellan ir izjutis jaunu cauruļvadu jaudas pieaugumu no Permas baseina. Pa 100% piederošajiem Magellan jēlnaftas cauruļvadiem piegādātais apjoms ir samazinājies no 317 miljoniem barelu 2019. gadā līdz tikai 190 miljoniem barelu 2021. gadā. Palielinātā jauda no Permas baseina ir arī samazinājusi tarifus, ko Magellan var iekasēt par cauruļvadiem, ko tas ekspluatē šajā reģionā. Mazāki apjomi un zemāki tarifi samazina jēlnaftas segmenta darbības peļņu, kas no 493 miljoniem ASV dolāru 2019. gadā samazinājās līdz tikai 305 miljoniem ASV dolāru 2021. gadā.

Uzņēmumam ir iespējas, ja Permas jēlnaftas transportēšanas tirgus joprojām ir pārmērīgi apkalpots. Magellan izvērtē iespēju pārveidot uzņēmumam 100% piederošo Permas Longhorn cauruļvadu par Hjūstonas uz Elpaso rafinēto produktu cauruļvadu, kas varētu paplašināt Magellan sasniedzamību Arizonas un Meksikas tirgos. Es uzskatu, ka uzņēmuma darbība ar Longhorn cauruļvadu liecina par tā kapitāla un biznesa plāna elastību, ko tirgus pilnībā nenovērtē. Uzņēmuma franšīzes vērtības nenovērtēšana ir tas, kas tirgū trūkst attiecībā uz šo uzņēmumu un citiem līdzīgiem uzņēmumiem.

Ienesīgāks par citiem cauruļvadu partneriem

Neraugoties uz nesenajiem apjoma kritumiem savā jēlnaftas segmentā, Magellan ir ienesīgāks nekā tā cauruļvada vienaudži. Uzņēmuma ieguldītā kapitāla atdeve 14% apmērā, salīdzinot ar TTM, ir vienaudžu, tostarp Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) un Williams Companies (WMB), augstākie rādītāji. Skatīt 6. attēlu.

6. attēls: Magelāna rentabilitāte vs. Cauruļvada partneri: TTM

Uz tarifiem vērsta uzņēmējdarbība nodrošina konsekventu pamatpeļņu

Magellan uz tarifiem vērstā cauruļvadu sistēma palīdzēja uzņēmumam gūt pozitīvus pamatpeļņas katrā no pēdējiem 10 gadiem. Pamatpeļņa pieauga no 451 miljona ASV dolāru 2012. gadā līdz 876 miljoniem ASV dolāru 2021. gadā jeb par 8% katru gadu. Lai gan uzņēmuma pamatpeļņa, salīdzinot ar TTM, ir zemāka - 818 miljoni ASV dolāru, tarifu paaugstinājumiem, ko uzņēmums ieviesīs 2022. gada jūlijā, gada otrajā pusē vajadzētu palielināt peļņu.

7. attēls: Magellan pamatpeļņa kopš 2012. gada

Lēta novērtēšana un atpirkšana kompensē MLP risku

Protams, lielais MLP risks ir tāds, ka galvenajam partnerim, kas pārvalda MLP, var būt intereses, kas ir pretrunā ar sertifikātu turētāju interesēm. Šo strukturālo problēmu dēļ es piešķiru visām galvenajām komandītsabiedrībām (MLP) apturētu akciju reitingu kopš sarežģīts raksturs MLP līgumi varētu izraisīt būtisku sertifikātu turētāju pasliktināšanos.

Atšķirībā no citiem MLP, Magellan galvenais partneris nenodarbojas ar citiem darījumiem, kas samazina lielu daļu šī riska daļu turētājiem. Svarīgi ir tas, ka Magellan daļu turētāji kopš 2012. gada ir redzējuši, ka viņu īpašumtiesību daļa uzņēmumā ir palielinājusies, nevis tiek atšķaidīta, jo uzņēmuma vienību skaits ir samazinājies no 228 miljoniem 2015. gadā līdz 212 miljoniem 1. ceturksnī. Citiem vārdiem sakot, kopš 22. gada daļu turētāji ir ieguvuši par 7% vairāk uzņēmuma. Raugoties nākotnē, daļu turētāji var sagaidīt, ka akciju atpirkšana turpināsies. Uzņēmums līdz 2015. gada decembrim atļāva veikt papildu vienību atpirkšanu par 750 miljoniem ASV dolāru. Ja uzņēmums izmantos visu savu atļauju, tas atpirktu par vēl aptuveni 2024 miljoniem vienību par šodienas cenu.

Neraugoties uz Magellan biznesa modeļa spēcīgo spēku un labvēlīgo sadalījumu daļu turētājiem, investori MMP nosaka ar atlaidi, salīdzinot ar citiem, kas nav MLP. 8. attēlā ir salīdzināta Magellan cenas un ekonomiskās uzskaites vērtības (PEBV) attiecība ar tā konveijera līdzīgiem partneriem, kas nav organizēti kā MLP, kas ietver ONE.ONE
ONEO
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan un Williams Companies.

8. attēls: Magelāna PEBV attiecība pret ne-MLP cauruļvada līdzvērtīgi partneri: TTM

Zemāk es izmantoju savu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelis kvantificēt Magellan akciju cenas prognozes, kā arī potenciālu vienībās, ja uzņēmumam nākamajos gados būtu tikai mērens peļņas pieaugums.

DCF scenārijs 1: lai attaisnotu pašreizējo akciju cenu.

Es pieņemu, ka Magelāna:

• NOPAT starpība saglabājas tā TTM līmenī 38% (salīdzinājumā ar 5 gadu vidējo rādītāju 43%) 2022.–2046. gadā un
• ieņēmumi samazinās par 25% no 2021. līdz 2046. gadam (salīdzinājumā ar IVN 2022. gada AEO rafinēto produktu zemas izaugsmes scenārija kritumu par 4% no 2021. gada līdz 2046. gadam)

Šajā scenārijs, Magellan NOPAT samazinās par 1% katru gadu nākamo 25 gadu laikā, un akciju vērtība šodien ir 49 USD par vienību, kas ir vienāda ar pašreizējo cenu. Šajā scenārijā Magellan 796. gadā nopelna 2046 miljonus ASV dolāru NOPAT, kas ir par 25% zemāks par TTM līmeni un par 20% mazāks par tā 10 gadu vidējo NOPAT.

DCF 2. scenārijs: vienību vērtība ir USD 57+.

Ja es pieņemu, ka Magelāns:

• NOPAT rezerve paliek savā TTM līmenī 38% un
• ieņēmumi samazinās līdz 4% CAGR līdz 2046. gadam saskaņā ar IVN 2022. gada AEO rafinēto produktu zemas izaugsmes scenāriju, tad

MMP ir vērts 57 USD par vienību šodien – 16% augšup pret pašreizējo cenu. Šajā scenārijā Magellan NOPAT samazinās līdz 1.0 miljardiem USD 2046. gadā jeb par 2% zem TTM līmeņa. Šajā scenārijā Magellan ROIC 2046. gadā ir tikai 11%, kas ir krietni zem tā 10 gadu vidējā ROIC — 16%. Ja Magellan ROIC saglabāsies saskaņā ar vēsturiskajiem līmeņiem, akcijai ir vēl lielāks pieaugums.

DCF 3. scenārijs: vairāk augšupvērsti, ja peļņas normai vajadzētu atgriezties pie 5 gadu vidējās vērtības

Katrs no iepriekš minētajiem scenārijiem pieņem, ka Magellan NOPAT rezerve paliek TTM līmenī. Tomēr vadība paredz, ka uzņēmums pārskatāmā nākotnē varēs konsekventi palielināt tarifus, kas, iespējams, radīs augstāku NOPAT starpību.

Ja es pieņemu, ka Magelāns:

• No 5. līdz 43. gadam NOPAT starpība uzlabojas līdz 2022 gadu vidējam rādītājam 2046%.
• ieņēmumi samazinās saskaņā ar IVN 2022. gada AEO rafinēto produktu zemas izaugsmes scenāriju līdz 2046. gadam, tad

MMP ir vērts 67 USD par vienību šodien – 37% augšup pret pašreizējo cenu. Šajā scenārijā Magellan NOPAT 2046. gadā ir USD 1.1 miljards jeb vienāds ar TTM līmeni. Šajā scenārijā tiek pieņemti IVN pesimistiskākie ekonomiskie pieņēmumi, jo, ja ekonomika pieaugs straujāk, akciju vērtība ir vēl lielāka.

9. attēlā ir salīdzināts Magellan vēsturiskais NOPAT ar NOPAT, kas ietverts katrā no iepriekš minētajiem DCF scenārijiem.

9. attēls. Magelāna vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Katrs no iepriekš minētajiem scenārijiem ietver gala vērtību, kas paredz, ka ieņēmumi pēc 1.0. gada pastāvīgi saglabāsies 2046 miljarda ASV dolāru apmērā jeb par 50% zem 2046. gada līmeņa un par 63% zem TTM līmeņa. Turklāt šajos scenārijos tiek pieņemts, ka Magellan nespēj kompensēt apjoma samazināšanos ar tarifu paaugstināšanu. Ja pieprasījums pēc rafinētiem produktiem pēc 2046. gada joprojām ir lielāks nekā šis pieņēmums, vai Magellan spēj paaugstināt tarifus ilgtermiņā, krājumiem ir vēl lielāka augšupeja.

Ilgtspējīgas konkurences priekšrocības veicinās daļu turētāja vērtības radīšanu

Šeit ir kopsavilkums par to, kāpēc, manuprāt, Magellan biznesa grāvis ļaus tam turpināt radīt augstāku NOPAT, nekā liecina pašreizējais tirgus novērtējums. Tālāk norādītās konkurences priekšrocības arī palīdz Magellan radīt spēcīgas naudas plūsmas nākamajām desmitgadēm:

• labāki tīkla efekti nekā konkurentiem
• zemākās izmaksas un oglekļa pēdas no pieejamajiem transporta veidiem
• augsta rentabilitāte salīdzinājumā ar vienaudžiem

Kāds troksnis pietrūkst tirgotājiem ar Magellan

Mūsdienās mazāk investoru koncentrējas uz kvalitatīvu kapitāla sadalītāju atrašanu ar sertifikātu turētājiem draudzīgu korporatīvo pārvaldību. Tā vietā trokšņainu tirgotāju izplatības dēļ galvenā uzmanība tiek pievērsta īstermiņa tehniskajām tirdzniecības tendencēm, bet uzticamāki fundamentālie pētījumi tiek ignorēti. Tālāk ir sniegts īss kopsavilkums par trokšņu tirgotājiem trūkstošo:

• rafinētu produktu pieprasījuma noturība
• aizsardzība pret inflāciju no Magellan uz tarifiem balstītas darbības
• novērtējums nozīmē, ka MMP ir daudz lētāks nekā citu cauruļvadu līdzīgu produktu krājumi

Ieņēmumu pārsvars un ilgstoša inflācija varētu palielināt vienības

Magellan ir pārspējis peļņas aplēses 11 no pēdējiem 12 ceturkšņiem, un, to darot, tas varētu palielināt vienības.

Lai gan augstās inflācijas vide negatīvi ietekmē lielāko daļu uzņēmumu, Magellan uz tarifiem balstītā darbība var nodrošināt spēcīgus ienākumus un naudas plūsmas lielākajā daļā ekonomisko vidi. Ja investorus arvien vairāk piesaistīs Magellan stabilais sniegums un augstais izplatīšanas ienesīgums, jo citiem uzņēmumiem ir grūtības, šīs novārtā atstātās akcijas varētu redzēt savu vienību pieaugumu, investoriem aizsargājoties pret inflāciju un recesijas draudiem.

Izplatīšana un daļu atpirkšana varētu nodrošināt 14.1% ienesīgumu

Kā minēts iepriekš, Magellan atdod kapitālu daļu turētājiem, sadalot un atpērkot daļas. 2021. gadā uzņēmums atpirka vienības 525 miljonu ASV dolāru vērtībā. Ja uzņēmums 525. gadā iegādātos papildu vienības 750 miljonu dolāru vērtībā (daudz mazāk nekā tā papildu atļauja — 2022 miljoni dolāru), atpirkšana nodrošinātu gada ienesīgumu 5.3 % apmērā pie tā pašreizējā tirgus apjoma. Apvienojumā ar 8.8% sadales ienesīgumu investori redzētu 14.1% savu daļu ienesīgumu.

Varētu uzlabot vadības kompensāciju

Neatkarīgi no makrovides investoriem vajadzētu meklēt uzņēmumus ar vadītāju atalgojuma plāniem, kas tieši saskaņo vadītāju intereses ar daļu turētāju interesēm. Kvalitatīva korporatīvā pārvaldība liek vadītājiem atskaitīties daļu turētājiem, stimulējot viņus apdomīgi sadalīt kapitālu.

Uzņēmums kompensē vadītājus, izmantojot pamatalgas, naudas prēmijas, uz rezultātiem balstītas pamatkapitāla balvas un uz laiku balstītas kapitāla balvas. Naudas prēmijas ir piesaistītas sadalāmajai naudas plūsmai jeb “koriģētajai EBITDA”, kas ir vienāda ar EBITDA, no kuras atņemts uzturēšanas kapitāls un vides, drošības un kultūras darbības rādītāji.

Uz veiktspēju balstītas balvas ir saistītas ar mērķa sliekšņiem tiem, kas nav GAAGAA
P sadalāmā naudas plūsma, kas ir vienāda ar koriģēto EBITDA mīnus neto procentu izdevumi (izņemot parādu emisijas izmaksu amortizāciju) mīnus uzturēšanas kapitāls. Vadītāju kompensācijas piesaiste ar ne-GAAP sadalāmo naudas plūsmu ir problemātiska, ņemot vērā to, cik maldinoša var būt metrika. Tas neuzliek vadību atbildīgu par reāliem izdevumiem, piemēram, nolietojumu un amortizāciju un vadītāju kompensāciju vai jebkādiem izdevumiem, kas saistīti ar uzņēmuma bilanci.

Tā vietā, lai izmantotu ne-GAAP rādītājus, piemēram, koriģēto EBITDA un sadalāmo naudas plūsmu, es iesaku vadītāju atalgojumu saistīt ar ROIC, kas novērtē uzņēmuma patieso atdevi no kopējā uzņēmumā ieguldītā kapitāla un nodrošina, ka vadītāju intereses ir faktiski saskaņotas ar daļu turētājiem. ' intereses, jo pastāv cieša korelācija starp ROIC uzlabošanu un akcionāru vērtības palielināšanu.

Neskatoties uz iespējām uzlabot savu vadītāju atalgojuma plānu, Magellan ir palielinājis ekonomiskos ienākumus no 407 miljoniem USD 2012. gadā līdz 725 miljoniem USD, salīdzinot ar TTM.

Iekšējās informācijas tirdzniecība un īso procentu likmju tendences

Pēdējo 12 mēnešu laikā iekšējā nav veikuši pirkumus un pārdevuši 22 tūkstošus akciju. Šie pārdošanas apjomi veido mazāk nekā 1% no apgrozībā esošajām akcijām.

Pašlaik īsi pārdoti 6.6 miljoni vienību, kas atbilst 3% no neapmaksātajām vienībām, un to segšanai ir jābūt nedaudz mazāk par sešām dienām. Īsie procenti ir mazāki par 8% salīdzinājumā ar iepriekšējo mēnesi. Īstermiņa procentu trūkums liecina, ka daudzi nav gatavi uzņemties likmi pret šo brīvās naudas plūsmas ģeneratoru.

Manas firmas Robo-Analyst Technology finanšu pārskatos atrodama kritiska informācija

Tālāk ir sniegta informācija par pielāgojumiem, ko veicu, pamatojoties uz Robo-Analyst atklājumiem Magellan 10-K un 10-Qs:

Peļņas aprēķins: es veicu 386 miljonus dolāru korekcijas, kā rezultātā tika noņemti 131 miljoni $ ar darbību nesaistīti izdevumi (5% no ieņēmumiem).

Bilance: Es veicu 949 miljonu ASV dolāru korekcijas, lai aprēķinātu ieguldīto kapitālu ar neto pieaugumu par 331 miljonu ASV dolāru. Viena no lielākajām korekcijām bija 315 miljoni ASV dolāru pārtrauktajās darbībās. Šī korekcija veidoja 4% no uzrādītajiem neto aktīviem.

Vērtēšana: Es veicu 6.0 miljardu ASV dolāru korekcijas apliecību turētāja vērtībā, lai tīrā ietekme samazinātos apliecību turētāja vērtībai par 5.7 miljardiem ASV dolāru. Neatkarīgi no kopējā parāda un iepriekš minētajām pārtrauktajām darbībām viena no ievērojamākajām daļu turētāju vērtības korekcijām bija 147 miljoni USD nepietiekami finansētās pensijās. Šī korekcija ir 1% no Magellan tirgus ierobežojuma.

Pievilcīgs fonds, kas glabā MMP

Sekojošais fonds saņem pievilcīgu reitingu un ievērojami piešķir MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7% piešķīrums

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju par rakstīšanu par kādu konkrētu krājumu, stilu vai tēmu.