Ieguldījums, izmantojot Džona Nefa pretrunīgo skrīninga stratēģiju

Šajā rakstā es aplūkoju stratēģiju, kas koncentrējas uz uzņēmumiem, kas ievēro Neff stratēģiju. Iedvesmojoties no Džona Nefa, kurš strādāja par Vanguard Windsor Fund portfeļa pārvaldnieku no 1964. gada līdz viņa aiziešanai pensijā 1995. gadā, Neff vērtības ieguldījumu pieeja izmanto stingru pieeju. kontrarietis viedoklis.

Nefs izdevīgā pagrabā vienmēr atrada nenovērtētus, neizdevīgus krājumus. Viņam patika akcijas ar zemu cenu un peļņas attiecību, stabilām peļņas un pārdošanas pieauguma prognozēm, kā arī pieaugošu dividenžu ienesīgumu. Nefs meklēja akcijas, kas nebija pievilcīgas, un, pēc viņa vārdiem, atbilst fonda “lētajam” profilam. Nefa grāmata ar nosaukumu Džons Nefs par investīcijām (Wiley, 2001), apspriež šos vērtības ieguldīšanas principus. Viņa grāmata kalpoja par galveno avotu šim krājumu pārbaudes rakstam.

AAII Neff skrīninga modelis ir uzrādījis spēcīgu ilgtermiņa sniegumu, ar vidējo gada pieaugumu kopš 1998. gada 13.3%, salīdzinot ar 5.5% S&P 500 indeksam tajā pašā periodā.

Galvenie skrīninga kritēriji

Šīs sākotnējās prasības tiek uzskatītas par primārajiem pārbaudes kritērijiem.

Dividendēm pielāgotā PEG attiecība

Ieguldot vērtību, ir vairāki veidi, kā meklēt akcijas par pievilcīgu cenu. Viens no veidiem ir kritēriju kombinācija, kas ietver zemu cenas un peļņas attiecību un spēcīgu dividenžu ienesīgumu, ko atbalsta stabila aplēstā peļņa un pārdošanas apjoma pieaugums. Vēl viena metode ir izmantot hibrīda daudzkārtni, ko sauc par dividendēm koriģētās cenas un peļņas attiecību pret peļņas pieauguma (PEG) attiecību. Izmantojot šo otro metodi, atkal ir vajadzīgas stabilas peļņas pieauguma un pārdošanas pieauguma prognozes.

Dividendēm pielāgotā PEG attiecība kalpo par pamatu šeit parādītajam Neff akciju ekrānam, kas tika izveidots, izmantojot AAII fundamentālo akciju pārbaudes un pētījumu datubāzi. Akciju ieguldītājs Pro.

Standarta PEG koeficients, kas pielāgots, lai atspoguļotu dividenžu ienesīgumu, tiek saukts par dividendēm koriģēto PEG koeficientu. To aprēķina, dalot cenas un peļņas attiecību ar aplēstā peļņas pieauguma tempa un dividenžu ienesīguma summu. Dividenžu koriģētā PEG attiecība ietver katru no Neff vērtības ieguldījumu stila galvenajām sastāvdaļām — cenas un peļņas attiecību, peļņas pieauguma aplēses un dividenžu ienesīgumu.

Zemas cenas un peļņas attiecības

Jebkuras vērtības ieguldījumu pieejas stūrakmens ir zemas cenas un peļņas attiecības. Grūtības, kas saistītas ar ieguldījumiem ar zemu cenu un peļņu, ir atdalīt “labās” akcijas, kuras tirgus pārprot, no “sliktajām”, kas ir precīzi piesaistītas vājo izredžu dēļ. Daudzas zemas cenas un peļņas attiecības akcijas tiek izraidītas uz izdevīgu cenu, nevis tāpēc, ka tās ir sliktas investīcijas ar sliktām perspektīvām, bet gan tāpēc, ka to peļņa un izaugsmes perspektīvas neierosina investorus, atstājot tos ārpus cilvēku masām.

Abu atdalīšana ir saistīta ar vēlmi atrotīt piedurknes un ienirt pētījumu kalnos, analizējot daudzas dažādas nozares un pārskatot atsevišķus uzņēmumu finanšu pārskatus. Neff nepārtraukti atrada un uzkrāja zemas cenas un peļņas vairākas akcijas, kas bija sagatavotas tirgus jauninājumiem.

Paredzamā izaugsme

Ar zemu cenu un peļņas attiecību vien nepietiek; pievienojot vienādojumam stabilas peļņas pieauguma aplēses, tiek apstiprināts, ka uzņēmums, iespējams, nav pelnījis savu zemo koeficientu. Atzīstot, ka izaugsmes aplēses ir nekas vairāk kā izglītoti minējumi, Nefs brīdina, ka investoriem ir jāiemācās vizualizēt uzņēmuma un tā nozares perspektīvas un jāmeklē apstiprinājums vai pretruna tirgus skatījumam uzņēmuma pamatos. Nefs apgalvo, ka izaugsmes prognožu analīzes mērķis ir izveidot ticamas izaugsmes cerības.

Publicēto ieņēmumu aprēķinu un vienprātīgo aplēšu uzraudzība arī uzlabo cilvēka gaišredzību. Nefs atsaucas uz šīm vienprātības aplēsēm kā dominējošo gudrību tās vistiešākajā formā. Daudzos gadījumos tirgus pārmērīgi reaģē, ja uzņēmums nokavē peļņas aplēses — tas ir negatīvs peļņas pārsteigums. Šajā gadījumā, ja saglabājas spēcīgi fundamentālie rādītāji, zemas cenas peļņas investoriem tiek piedāvātas pirkšanas iespējas. Koncentrējoties uz ilgtermiņa, piecu gadu aplēsēm, Neff bija vajadzīgas spēcīgas izaugsmes prognozes, bet ne tik spēcīgas, lai izaugsme apdraudētu risku; tādēļ viņš noteica griestus visām izaugsmes prognozēm, kas tiks apspriestas tālāk šajā rakstā.

Dividenžu ienesīgums

Zemas cenas un peļņas attiecības stratēģijas rezultāti bieži ietver uzņēmumus ar augstu dividenžu ienesīgumu — zemas cenas un peļņas attiecības un spēcīgas dividenžu ienesīgums parasti iet roku rokā, un katrs no tiem kalpo kā otra puse. Meklējot akcijas ar zemu cenu un peļņas attiecību, Nefs arī atklāja, ka augstas dividenžu ienesīgums kalpo kā cenu aizsardzība: ja akciju cenas krītas, spēcīgs dividenžu ienesīgums var palīdzēt dziedēt daudzas brūces. Šī iemesla dēļ Neff uzskata, ka dividendes ir bezmaksas “pluss”, kas nozīmē, ka, iegādājoties akcijas, par kurām tiek maksātas dividendes, par šo dividenžu maksājumu jūs neizmaksājat ne sarkano centu.

Sekundārie skrīninga kritēriji

Neff arī izceļ sekundāro principu grupu, kas palīdz atbalstīt zemas cenas un peļņas stratēģiju.

Pārdošanas pieaugums

Runājot par svarīgiem vērtības ieguldījumu stratēģijas komponentiem, Nefs uzskata, ka pārdošanas pieaugums ir nedaudz zemāks par aplēstās peļņas pieaugumu. Viņa arguments ir tāds, ka pieaugošais pārdošanas apjoms savukārt rada pieaugošus ienākumus. Jebkurš peļņas palielināšanas pasākums var atbalstīt ieguldījumu, taču patiesi pievilcīgām akcijām ir jāspēj to izmantot, demonstrējot milzīgu pārdošanas apjomu pieaugumu. Tāpēc pārdošanas apjoma pieaugumam tiek piemēroti tie paši aprēķinātās peļņas pieauguma parametri.

Bezmaksas naudas plūsma

Vēl viena sekundāra Neff pieejas sastāvdaļa ir brīva naudas plūsma — nauda, ​​kas paliek pāri pēc kapitālizdevumu apmierināšanas. Nefs meklēja uzņēmumus, kas izmantotu šo lieko naudas plūsmu tādā veidā, kas ir labvēlīgs investoriem. Šādi uzņēmumi varētu maksāt papildu dividendes, atpirkt akciju akcijas, fondu iegādi vai vienkārši reinvestēt papildu kapitālu atpakaļ uzņēmumā.

Darbības rezerve

Pēdējā galvenā sastāvdaļa šajā dividendēm pielāgotajā PEG koeficienta ekrānā ir darbības peļņa, kas ir labāka nekā pašreizējās nozares vidējās vērtības. Nozares mediānas šeit tiek izmantotas kā etalons, jo peļņas normas parasti ir ļoti specifiskas nozarei. Piemēram, programmatūras pārdevējiem darbības peļņa pārsniedz 40%, savukārt lielveikali un pārtikas preču veikali strādā ar ļoti zemām peļņas normām. Spēcīga darbības peļņa pasargā akcijas pret jebkādiem negatīviem pārsteigumiem. Mūsu ekrānam ir nepieciešamas darbības peļņas normas, kas ir lielākas par nozares vidējo gan pēdējo 12 mēnešu, gan pēdējā fiskālā gada laikā.

Pretrunīgs, bet ne muļķīgs

Tā kā pieauguma akcijas turpina skanēt ausīs lielākajai daļai investoru — nemaz nerunājot par dienas tirgotāju masu, kas piedalās hipermārketos —, kļūst arvien grūtāk ievērot pretrunīgu stilu. Buļļu tirgiem progresējot, dominējošā gudrība kļūst par bungu sitienu, kas virza ganāmpulku uz priekšu, vienlaikus nomācot argumentus par pretrunīgu skatījumu.

Nefs rakstīja savu grāmatu šajā vidē, jo viņa ieguldījumu pieejai šodien ir tikpat daudz nopelnu kā jebkurā laikā Windsor Fund valdīšanas laikā akciju kopfondu pasaulē. Argumenti, kas dod priekšroku investīcijām vērtībā, ir pārliecinošāki dusmās un kliedzienos par karstām akcijām un karstām nozarēm, kad investori, visticamāk, neņems vērā un ieklausīsies.

Tomēr Nefs atzīst, ka ir muļķīgi būt atšķirīgam, lai tikai atšķirtos. Ir labi būt pretrunīgiem un apšaubīt tirgus ganāmpulka mentalitāti, taču Nefs brīdina investorus nekļūt tik naiviem, ka jūsu spītīgā daba jūs patērē un piespiež pieņemt sliktus lēmumus. Ja, veicot turpmāku pārbaudi, ganāmpulkam ir taisnība par noteiktu izaugsmes iespēju, ir jāpiekāpjas jūsu rūdītajam stilam.

Dalība tirgū

Vindzoras fonda sistemātiskā pretrunīgā stratēģija bija ļoti veiksmīga, taču arī elastīga. Neff izstrādāja plānu, ko sauc par izmērītu līdzdalību, kas palīdzēja fondam izvairīties no vecās prakses, piemēram, tradicionālās nozares pārstāvības. Šī ideja ļāva fondam koncentrēties uz jaunām idejām portfeļa pārvaldībā un veicināja “domāšanu ārpus kastes”, kad runa bija par diversifikāciju. Ar izmērītu līdzdalību tika izveidotas četras plašas investīciju kategorijas: ļoti atzīta izaugsme, mazāk atzīta izaugsme, mērena izaugsme un cikliska izaugsme.

Tomēr Nefs brīdina investorus neieslīgt šajā sajaukumā un nedzenāt augstu atzītas akcijas, kā to darīja daudzi investori 1970. gadu sākumā ar Nifty Fifty. Nefs iesaka ieguldītājiem koncentrēt pētniecības centienus mazāk atzītās un vidēji atzītās izaugsmes jomās, kur peļņas pieaugums ir salīdzināms ar lielo audzētāju prognozēto, bet kur lieluma un redzamības trūkums mēdz aizkavēt daudzus.

Starp vidēji atzītām izaugsmes akcijām, parasti nobriedušās nozarēs, dzīvo stabili ieguldījumi pilsoņi. Mērenas izaugsmes akcijas mēdz strauji noturēties pret cenām sarežģītos tirgos, daļēji pateicoties labajam dividenžu ienesīgumam.

Nefs atzīst, ka cikliskās izaugsmes akcijas ir nedaudz sarežģītas un ka laiks ir viss. Viltība ir paredzēt pieprasījuma pieaugumu, izmantojot savas zināšanas par dažādām nozarēm. Piemēram, apģērbu, audio un video iekārtu, apavu un juvelierizstrādājumu rūpniecība ir acīmredzama patērētāju cikliskums. Kapitāla preču ražotāji ir arī cikliski izvēlēti, kā arī māju būvniecības un dažādu būvniecības pakalpojumu darbuzņēmēji.

Pēdējais un diezgan interesants ieteikums ir apsvērt investīciju iespējas vietējā iepirkšanās centrā. Nefs iesaka apmeklēt vietējo mazumtirgotāju, noklausīties, kas jūsu pusaudžiem šķiet karsts, un saskaitīt čeku kaudzes no jūsu iecienītākajiem veikaliem. Veiciet rakšanas darbus — var vienkārši parādīties potenciālais klients.

Secinājumi

Lai gan akciju ekrāni šeit mēģina tvert Neff savā grāmatā izklāstītos principus, tas ir tikai sākumpunkts, nevis ieteicamais uzņēmumu saraksts.

Pirms pieņemt lēmumu par ieguldījumu, jums ir jāapkopo visa atbilstošā informācija un rūpīgi jāizprot ieguldījums. Ņemiet vērā arī to, ka neviens ieguldījumu paņēmiens nebūs vislabākais visos tirgus apstākļos un ka metodes, kas darbojās pagātnē, var nebūt tikpat noderīgas nākotnē.

___

Krājumi, kas atbilst pieejas kritērijiem, nepārstāv “ieteikto” vai “pirkt” sarakstu. Ir svarīgi veikt pienācīgu rūpību.

Ja vēlaties, lai šī tirgus nepastāvība būtu labāka, kļūt par AAII dalībnieku.