(Bloomberg) — Ātrs pārvērtējums par to, cik augstu Federālo rezervju sistēma šogad paaugstinās procentu likmes, pēdējo nedēļu laikā ir satricinājis obligāciju tirgu. Tagad tirgus saskaras ar lielākiem draudiem: pieaug uzskats, ka likmes paliks paaugstinātas pat pēc tam, kad ASV centrālās bankas cīņa par inflāciju būs beigusies.
Visvairāk lasītie no Bloomberg
Augšupvērstie pārsteigumi janvāra nodarbinātības, inflācijas un mazumtirdzniecības dati vienlaikus veicina abas sarunas. Lai gan šobrīd šķiet gandrīz skaidrs, ka likmju maksimums būs augstāks, ekonomikas noturība gandrīz gadu ilgās agresīvās stingrās ievilkšanas apstākļos arī arvien vairāk rada šaubas par to, vai likmju līmenis, ko var uzskatīt par “neitrālu” izaugsmei, tiešām ir tik zems. tā kādreiz bija.
Fed amatpersonas līdz šim ir apgalvojušas, ka neitrālā vērtība joprojām ir aptuveni 2.5% — tas pats, kas pirms pandēmijas sākuma, un, visticamāk, viņi tur atgriezīsies, tiklīdz inflācija tiks pārspēta. Jebkāda šī viedokļa pārskatīšana varētu palielināt ilgtermiņa valsts vērtspapīru ienesīgumu 2023. gadā līdz jauniem maksimumiem.
"Mēs domājam, ka tirgiem un, iespējams, Fed politikas veidotājiem nav pareizā skaitļa ilgtermiņa likmei," sacīja Pravīns Korapatijs, Goldman Sachs Group Inc. Ņujorkas galvenais procentu likmju stratēģis. “Darba tirgus joprojām ir spēcīgs. Tas būs liels atturošs līdzeklis, lai Fed faktiski mazinātos agresīvi.
Centrālā banka 11 mēnešu laikā ir paaugstinājusi savu federālo fondu etalona likmi no gandrīz nulles līdz virs 4.5%, un tagad, šķiet, ir gatava līdz gada vidum to sasniegt pat 5.3% saskaņā ar vienas nakts indeksu mijmaiņas darījumu cenām. Kopš 5. gada tas nav bijis augstāks par 2007%.
Toreiz tika pieņemts, ka neitrālā likme arī bija daudz augstāka - aptuveni 4%, un 10 gadu Valsts kases ienesīgums tirgojās no 4.5% līdz 5%. Gados pēc finanšu krīzes neitrālās likmes aplēses noslīdēja līdz 2.5%, jo investori un politikas veidotāji kļuva pesimistiski noskaņoti attiecībā uz ekonomikas ilgtermiņa izaugsmes perspektīvām.
Noenkurojošās obligācijas
Tas ir palīdzējis nostiprināt Fed procentu likmju perspektīvu — ierēdņi uzskata, ka federālo fondu likme līdz nākamā gada beigām atgriezīsies līdz aptuveni 4% un līdz 3. gada beigām līdz aptuveni 2025% saskaņā ar ceturkšņa prognozēm, kas pēdējo reizi atjauninātas decembrī, un veicināja pircējus. ilgtermiņa valsts kases, pat pēc tam, kad 10 gadu ienesīgums pagājušā gada beigās īslaicīgi pieauga virs 4%.
Taču plašāka pieņemšana idejai, ka neitrālā likme, kas ekonomikas aprindās pazīstama kā “r-star” ir pieaugusi, negatīvi ietekmētu Valsts kases tirgu, kas gadu gaitā risinās atpakaļ. Augstākai neitrālai likmei vajadzētu paaugstināt ienesīgumu visā līknē, ko izraisīs īstermiņa likmju kāpums, kā arī zināma termiņa prēmijas atjaunošana par ilgāka termiņa vērtspapīru īpašumtiesībām.
"R* aplēšu kritums par 2 procentu punktiem pēc globālās finanšu krīzes balstās uz nestabilas pamatnes," 10. februāra piezīmē raksta Metjū Raskins, ASV likmju stratēģijas vadītājs Deutsche Bank Securities Ņujorkā. "Ja izaugsme un darba tirgus saglabāsies noturīgi," viņš teica, ka investori var sagaidīt, ka Fed amatpersonas uzlabos savas aplēses, kas "būtu liela ietekme uz ilgāka termiņa likmēm".
Lasiet vairāk: Volstrīta veic tādas pašas Fed likmes, kas ir atkārtoti sadedzinātas
Neitrālas likmes noteikšana ir vairāk māksla nekā zinātne, taču Fed pavada daudz laika, mēģinot to izdomāt, un daži tās modeļi uzrāda pieaugumu. Vienai no tām, ko uztur Ričmondas Fed, tagad tā ir aptuveni 1.3% pēc inflācijas korekcijas, salīdzinot ar aptuveni 0.5% 2016. gadā. Tas nozīmētu nominālās neitrālās likmes pieaugumu līdz 3.3% no 2.5%.
Centrālā banka publicēs jaunu prognožu kopumu nākamajā politikas sanāksmē martā, taču politikas veidotāji, iespējams, nevēlēsies satricināt obligāciju tirgu, tik drīz uzlabojot savas oficiālās r-star aplēses, sacīja iShares investīciju vadītājs Gargi Chaudhuri. stratēģija Amerikai BlackRock Ņujorkā.
Un pat tad, ja aplēses pieaugtu, Fed priekšsēdētājs Džeroms Pauels, iespējams, mēģinātu samazināt attīstību, viņa sacīja.
"Pēdējie 12 darba tirgus spēka mēneši nav pietiekami, lai pieprasītu augstāku neitrālu likmi," sacīja Čauduri. "Varētu būt, ka 2.75%, 3% ir pareizais līmenis. Mēs vēl īsti nezinām. ”
Attiecību maiņa
Daļa no problēmas ir saistīta ar nenoteiktību par nobīdi starp politikas stingrākšanu un tās ietekmi uz ekonomiku, kā arī par to, kā pandēmijas neparastā pieredze to var ietekmēt. Daudziem obligāciju investoriem tas rada jautājumus par to, cik daudz akciju jāiekļauj aplēsēs.
"R-star ir ļoti teorētisks jēdziens, un es domāju, ka tas tiešām ir jautājums par procentu likmju jutīgumu un ilgajām un mainīgajām nobīdēm, kas saistītas ar stingrāku stingrību," sacīja Džons Madzijars, The Vanguard Group fiksētā ienākuma portfeļa menedžeris Malvernā, Pensilvānijas štatā. .
"Procentu likmju jutīgums šobrīd ir daudz zemāks", jo māju īpašniekiem un uzņēmumiem bija zemas aizņēmumu izmaksas, pirms likmes sāka celties pagājušajā gadā, sacīja Madziyire. "Tātad visi šie likmju paaugstinājumi, iespējams, nav īsti ietekmējuši ekonomiku."
Turklāt lejupslīde vēlāk šogad vai 2024. gadā, kad stingra monetārā politika beidzot sāk iekost — scenārijs, kuru joprojām pieprasa lielākā daļa prognozētāju, pat ja līdz šim tas ir aizkavējies, tikai paildzinātu minējumus par patieso neitrālo likmi.
Visvairāk lasītie no Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Avots: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html