Vai Twitter tiešām ir 46.5 miljardu dolāru vērts?

Šķiet, ka Elonam Maskam ir palikušas aukstas kājas par Twitter iegādi
TWTR
, un tagad izmanto attaisnojumu, ka viņi sniedz nepatiesu statistiku par lietotāju skaitu, vienlaikus piedāvājot, ka 20% viņu kontu ir viltoti vai surogātpasta, pretstatā uzņēmuma apgalvojumam, ka tie ir zem 5%, lai gan Muskam nav pierādījumu par 20% numuru.

Patiesībā tas, visticamāk, ir minējums, un tas nāk no kreisā lauka, kad viņš izplata tādus tvītus kā “Mans piedāvājums bija balstīts uz Twitter SEC ierakstu precizitāti”. sūtu traku emocijzīmi Twitter izpilddirektoram Paragam Agravalam un ierosinot Vērtspapīru un biržu komisijai (SEC) veikt Twitter izmeklēšanu.

Tas var atspēlēties, jo SEC 2019. gadā izvirzīja apsūdzības pret Musk par nepatiesu tvītošanu, “ņemot vērā Teslas lietošanu
TSLA
privāti par 420 USD par akciju. Finansējums nodrošināts. Muska kungs norēķinājās ar SEC, samaksājot 20 miljonus ASV dolāru personīgi un 20 miljonus ASV dolāru no Tesla un piekrītot, ka vērtspapīru juristi veiks noteiktus Twitter ierakstus iepriekšējai apstiprināšanai.

Viņš arī tāds ir Pašlaik SEC izmeklē par to, ka 10 dienu laikā neatklāja, ka ir ieguvis 5%+ kapitāla daļu uzņēmumā, kā to paredz likums. Pēdējā lieta, kas Muska kungam šajā brīdī būtu jādara, ir mēģināt piesaistīt vairāk uzmanības no SEC

Neatkarīgi no tā, vai Īlons Masks mēģina atkāpties no darījuma vai pārrunāt cenu, joprojām pastāv jautājums par to, cik vērts ir Twitter, ņemot vērā tā vēsos finanšu rādītājus un neseno tirgus lejupslīdi, jo īpaši saistībā ar tehnoloģiju akcijām. Un vadība nedeva nekādu nojausmu par to, vai viņu spēcīgā prognoze ietvēra lejupslīdi, kas būtiski negatīvi ietekmētu ieņēmumus no reklāmām.

Ļoti iespējams, ka laika posmā no 2022. līdz 2027. gadam būs lejupslīde, par kuru investīciju baņķieriem paredzētās prognozes nāks klajā ar savu taisnīguma atzinumu, un daži ekonomisti satraucas, ka tā varētu notikt jau šogad.

5. Twitter, Inc. iesniedza savu sākotnējo pilnvaru paziņojumu SEC saistībā ar tās iegādi, ko veica Elons Musks par 54.20 USD/akciju, norādot dažas detaļas, kas vēl netika izpaustas, taču nekas neliecināja par to, kā Musks sasniedza šo cenu.

Twitter nolīga Goldman Sachs & Co. LLC un JP Morgan Securities LLC, kuras abas 4. aprīlī 25. aprīlī sniedza Twitter padomei rakstiskus atzinumus, ka apvienošanās bija godīga. Tiek lēsts, ka darījuma vērtība, ieskaitot akciju opcijas un darījumu maksas, ir 22 miljardi USD. Apvienošanās līgums izbeidzas 46.5.gada 24.oktobrī.

Abām investīciju bankām bija grūts darbs, lai izstrādātu atzinumu, jo trūka tiešu salīdzināmu ar Twitter. Savukārt Goldman Sachs, izstrādājot savu atzinumu par taisnīgumu, veica šādas analīzes

Netiešā prēmiju analīze : būtībā tika aplūkota samaksātā prēmija salīdzinājumā ar 1. gada 2022. aprīli (pēdējā tirdzniecības diena pirms Elons Masks atklāja īpašumtiesības pakalpojumā Twitter), 22. aprīli, pēdējo tirdzniecības dienu pirms apvienošanās parakstīšanas, apjoma vidējā svērtā cena, kas pārsniedz 1 aprīli. gada periods, Twitter vidējā slēgšanas cena viena gada periodā, kas beidzas 1. gada 1. aprīlī, kā arī cenas salīdzinājums ar akciju augstāko un zemāko cenu 2022 nedēļu laikā (attiecīgi 52 $ un 71.69 $).

Skaitļu diapazons ir tik plašs (no -24% no 52 nedēļu augstākā līmeņa līdz 1% 1 gada vidējam rādītājam līdz 67% no 52 nedēļu zemākā līmeņa), ka nav skaidrs, cik šī analīze ir nozīmīga.

Nākotnes akciju cenas ilustratīvā pašreizējā vērtība: Šī bija vēl viena analīze, ko veica Goldman Sachs, kas aplūkoja Twitter pašu kapitāla teorētiskās nākotnes vērtības implicēto pašreizējo vērtību, kas aprēķināta ar EBITDA (peļņa pirms procentiem, nodokļiem, nolietojumu un amortizāciju) reizinājumu.

Sarežģītākā daļa ir tāda, kādu diskonta likmi izmantojat, lai diskontētu nākotnes gadus pašreizējā vērtībā, un kādu EBITDA daudzkārtni izmantot, kas būtībā ir pamatdarbības ienākumi, kuriem tiek pievienots nolietojums un amortizācija, kā arī visas vienreizējās izmaksas. Goldman Sachs izmantoja 15–17.5 reizes 2023., 2024. un 2025. gadam prognozētās EBITDA, kā to iepazīstināja vadība.

Pēc tam tas atskaitīja parādu un pievienoja atpakaļ kapitāla ieguldījumus un naudu un tās ekvivalentus. Nenodrošinātā brīvā naudas plūsma no 2022. līdz 2027. gadam tika diskontēta atpakaļ par 11.4% (atvasināta no kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modeļa), un tā rezultātā Twitter vienai akcijai bija no 45.50 līdz 60.10 USD.

Ilustratīva diskontētā naudas plūsma
PLŪMA2
Analīze: Šī analīze bija līdzīga iepriekšējai. Izmantojot vadības prognozes, nenodrošinātā brīvā naudas plūsma (atskaitot kompensāciju, kas balstīta uz akcijām) no 2022. līdz 2027. gadam tika diskontēta līdz pašreizējai vērtībai 12., izmantojot gada vidus konvenciju un diskonta likmes 31–21%, kas atspoguļo Twitter izmaksu aprēķinus. kapitāls. Šim nolūkam tika aprēķināta galīgā vērtība, izmantojot pastāvīgu pieauguma tempu no 10% līdz 12%. Tā rezultātā pašreizējā vērtība uz vienu akciju bija no 5.6 USD līdz 9.0 USD par akciju, kas ir diezgan liels diapazons.

Atlasīto precedentu darījumu analīze : Parasti viena no svarīgākajām M&A analīzēm ir aplūkot salīdzināmus darījumus, un kopš 11. gada interneta nozarē tika atrasti 2010 darījumi, kuru uzņēmuma vērtība pārsniedz 1 miljardu ASV dolāru Diemžēl daudzi no šiem salīdzināmajiem darījumiem vienkārši ir pārāk veci. Interneta M&A ir izgājis cauri vairākiem uzplaukuma un krituma cikliem, un vienīgie darījumi pēdējo divu gadu laikā bija SpotX un Grubhub
GRUB
pie attiecīgi 33-47x naudas plūsmas. Pat Goldman Sachs pieteikumā rakstīja, ka neviens no darījumiem nebija tieši salīdzināms. Jebkurā gadījumā šīs analīzes rezultātā Twitter vienas akcijas vērtība ir USD 50.30–62.92.

Prēmijas apmaksātā analīze: Tas aplūkoja vidējo prēmiju, kas samaksāta no 2012. gada janvāra līdz 2022. gada aprīlim tehnoloģiju, plašsaziņas līdzekļu un telekomunikāciju uzņēmumiem, kas pārsniedz 1 miljardu ASV dolāru. Rezultātā tika iegūta 18% prēmija par 25^th procentile, 29% mediānai un 44% 75^th procentile. Tā rezultātā Twitter tika iegūta godīga cena no 46.40 USD par akciju līdz 56.60 USD par akciju.

Sievēlētie publisku uzņēmumu salīdzinājumi: Lai veiktu šo analīzi, Goldman Sachs aplūkoja alfabēta tirdzniecības reizinājumus
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. un Snap
SNAP
Inc. dažādiem laika periodiem. Trīs gadu laikā Alphabet tirdzniecība bija 3x, salīdzinot ar Meta 13.5x un 12.8x Twitter. Pēdējos trīs mēnešus Alphabet tirdzniecība bija 25x, Meta - 13.3x, Pinterest - 9x, Snap - 17.5x un Twitter - 57.3x.

Arī Goldman Sachs apskatīja publiskās tirdzniecības daudzkārtēji Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) un Twitter, kas bija 11.7x, pamatojoties uz vadības jaunākajām aplēsēm un 16.9x, pamatojoties uz Wall Street aprēķiniem (IBES). Tas uzsver, ka pastāv liela novirze no Wall Street domām, ko 2023. gads nesīs Twitter, salīdzinot ar daudz optimistiskāku pašreizējās vadības komandas perspektīvu.

JP Morgan Securities veica līdzīgu analīzi un nonāca pie līdzīgiem secinājumiem. Tas, ka abas investīciju bankas izmantoja vadības prognozes, nav nekas neparasts. Tomēr fakts, ka prognozes ir daudz optimistiskākas nekā Wall Street Consensus, uzsver, ka prognozēs ir iestrādāts diezgan mazs risks, kas ietekmē novērtējumu.

Vadība prognozē 1.6 miljardus ASV dolāru EBITDA 2022. gadam, kas pieaugs līdz 5.4 miljardiem ASV dolāru līdz 2027. gadam. Tiek prognozēts, ka ieņēmumi vairāk nekā dubultosies no 5.9 miljardiem ASV dolāru 2022. gadā līdz 12.9 miljardiem ASV dolāru tajā pašā laika posmā.

Citās ne tik lieliskajās Elona Muska ziņās Muska kungs tviterī sūdzējās, ka S&P ir piešķīris augstu vērtējumu Exxon Mobil, vienam no lielākajiem fosilā kurināmā ražotājiem, savukārt Tesla tika izslēgta no ESG indeksa (uzņēmumiem, kā tie ievēro vides, sociālos un pārvaldības principus).

Forbes to atzīmēja Trešdien Elons Masks redzēja, ka viņa bagātība pazuda 12.4 miljardu dolāru apmērā, no kuriem daži bija saistīti ar ESG satricinājumu, bet daļu no tā bija arī plašā tirgus lejupslīde un Twitter padomes paziņojums, ka tā plāno slēgt darījumu un īstenot apvienošanās līgumu.

Ja Maska kungam neizdosies izpirkt Twitter, ļoti iespējams, ka viņam būs jāsamaksā 1 miljarda ASV dolāru sadalīšanas maksa, jo nepareizi uzskaitīto lietotāju apgalvojumi Twitter nav nekas jauns. Twitter padomei būtu arī iespēja iesūdzēt Elonu Musku par zaudējumu atlīdzināšanu, ja viņš neatbalstīs apvienošanos. Twitter akcijas šodien tika slēgtas pie USD 37.75, kas ir tikai 70% no Elona Muska piedāvājuma 54.20 USD par akciju.