Jabil unikālā pieredze un laicīgās tailwinds veicina peļņas pieaugumu

Es pirmo reizi uztaisīju JabilJBL
(JBL) 2019. gada aprīlī. Kopš tā laika akcijas ir palielinājušās par 79%, salīdzinot ar 34% pieaugumu S&P 500. Neskatoties uz lielo pieaugumu, akcijas joprojām piedāvā investoriem daudz vairāk kāpumu. Kā es parādīšu, šodien akciju vērtība varētu būt vismaz 70 ASV dolāri par akciju — kāpums par 35%.

Jabil akcijas piedāvā labvēlīgu risku/atlīdzību, pamatojoties uz uzņēmuma:

• ražošanas un dizaina zināšanas
• spēcīgas attiecības ar klientiem
• izaugsmes perspektīvas tās dažādajos gala tirgos

1. attēls: Ilgas idejas veiktspēja: no publicēšanas datuma līdz 6/27/2022

Kas darbojas

2. ceturksnī uzņēmuma diversificēto ražošanas pakalpojumu (DMS) segments salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu pieauga par 22%, savukārt elektronikas ražošanas pakalpojumu (EMS) segments pieauga par 4% salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu. Uzņēmuma spēcīgais sniegums 19. pusgadā lika vadībai palielināt 1. gada fiskālo prognozi līdz ~22 miljardiem ASV dolāru, kas ir par 2022% vairāk nekā 32.6. gada fiskālie ieņēmumi.

Daudzveidīga ekspozīcija gala tirgū: Raugoties nākotnē, Jabil ir labi pozicionēts ilgtermiņa ieņēmumu pieaugumam vairākos gala tirgos. Konkrēti, uzņēmumam ir lielas izaugsmes iespējas elektrisko transportlīdzekļu, 5G, personalizētās veselības aprūpes, mākoņdatošanas un tīrās enerģijas tirgos. Nozares pētnieki sagaida, ka turpmākajos gados visi tirgi, izņemot vienu, pieaugs par divciparu CAGR:

Rentabilitātes uzlabošana: Jabil darbojas efektīvi, un kopš 2017. gada ir uzlabojusies ieguldītā kapitāla atdeve (ROIC). Jabil tīrā peļņa pēc nodokļu nomaksas (NOPAT) pieauga no 2% 2017. gada fiskālā līdz 3% pēdējo divpadsmit mēnešu laikā (TTM), savukārt ieguldītā kapitāla apgrozījums tajā pašā laikā pieauga no 2.9 līdz 4.1. Pieaugošās NOPAT peļņas normas un ieguldītā kapitāla apgriezieni palielināja Jabil ROIC no 6% 2017. gada fiskālā līdz 11% TTM.

2. attēls: Jabil ieguldītā kapitāla atdeve kopš 2017. gada fiskālā

Spēcīga klientu bāze nodrošina pamatpeļņas pieaugumu: Jabil plašās ražošanas un dizaina iespējas piesaista nozares vadošos klientus, piemēram, AppleAAPL
(AAPL), Džonsons un DžonsonsJNJ
(JNJ), Alfabēts (GOOGL), Coca-ColaKO
Uzņēmums (KO) un AmazonAMZN
(AMZN).

Jabil darbības modelis, sadarbojoties ar ienesīgiem klientiem dažādos gala tirgos, nodrošina spēcīgus rezultātus. 3. attēlā Jabil ir palielinājis ieņēmumus no 16.5 miljardiem USD 2011. gada fiskālā līdz USD 30.7 miljardiem TTM, savukārt uzņēmuma pamatpeļņa tajā pašā laikā ir pieaugusi no USD 374 miljoniem līdz USD 766 miljoniem. Iespaidīgi, ka Jabil pēdējo 24 gadu laikā ir guvis pozitīvus pamatieņēmumus.

3. attēls. Jabil ieņēmumi un pamatpeļņa: 2011. gada fiskālā, izmantojot TTM

Spēcīgi aizmugurējie vēji virza turpmāko izaugsmi: Paredzamā izaugsme elektroniskās līgumražošanas tirgū nodrošinās noturīgu pretvējš Jabil turpmākajai izaugsmei. Tirgus izpētes nodrošinātājs Quad Intel sagaida, ka elektroniskās līgumražošanas tirgus pieaugs no 452.5 miljardiem ASV dolāru 2020. gadā līdz 800.9 miljardiem ASV dolāru 2027. gadā jeb par 8.5% katru gadu.

4. attēls. Elektroniskās līgumražošanas tirgus lielums: 2020.–2027

Kas nedarbojas

Klientu koncentrācija palielina risku: Jabil pieci lielākie klienti veidoja 47% no uzņēmuma 2021. gada fiskālajiem ieņēmumiem. Patiešām, Apple (APPL) vien veidoja 22% no Jabil ieņēmumiem 2021. gada fiskālā. Ja kāds no tā vadošajiem klientiem aiziet, visticamāk, Jabil nekavējoties samazināsies ieņēmumi un peļņa. Jabil ir guvis zināmus panākumus, samazinot savu atkarību no Apple, jo Apple veidoja 28% no uzņēmuma ieņēmumiem 2018. gada fiskālā.

Jabil daudzveidīgā gala tirgus iedarbība palīdz ierobežot klientu koncentrācijas risku, jo lejupslīdi vienā gala tirgū var kompensēt izaugsme citā. Jautājums ir tāds, kuru es turpināšu skatīties.

Labā puse ir tas, ka Jabil sadarbojas ar finansiāli spēcīgiem uzņēmumiem, kas samazina risku zaudēt klientu nelabvēlīgu ekonomisko apstākļu dēļ. No 51 Jabil klientiem zem seguma 90% nopelna neitrālu vai labāku kredītreitingu. Tas nozīmē, ka uzņēmējdarbības zaudēšana būtu konkurences rezultāts, ko uzņēmums var risināt.

Liela iedarbība uz Ķīnu: Jabil veic lielu darījumu apjomu Ķīnā, un jebkuri traucējumi valstī var būtiski ietekmēt Jabil darbības rezultātus. Uzņēmuma tiešie ieņēmumi no Ķīnas veidoja 16% no kopējiem ieņēmumiem 2021. gada fiskālā.

Jabil svarīgāka ir uzņēmuma ražošanas ekspozīcija Ķīnā. Jabil ražošanas, projektēšanas, atbalsta un uzglabāšanas operāciju “ievērojama daļa” atrodas Ķīnā, kas veidoja 41% no uzņēmuma ilgtermiņa aktīviem 2021. gada fiskālā. Ja ģeopolitiskā spriedze starp Ķīnu un Rietumiem piespiedīs Jabil. klienti izceļotu no valsts, uzņēmums zaudētu lielu, augsti kvalificētu darbaspēku un lielu ražošanas jaudu apjomu.

Tomēr, ja uzņēmums būtu spiests pārtraukt darbību Ķīnā, Jabil iekārtas un darbības pieredze 30 citās valstīs atbalstītu pāreju no Ķīnas.

Diskrecionāro tēriņu samazināšana: Tāpat kā vairums uzņēmumu, pašreizējā ekonomiskā vide kavē Jabil ieņēmumu un peļņas pieaugumu tuvākajā laikā, jo diskrecionāro izdevumu samazināšanās tieši ietekmē pieprasījumu pēc daudziem Jabil projektētajiem un ražotajiem produktiem. Tomēr Jabil klienti sastāv no daudziem izturīgiem nozares līderiem, kuri, visticamāk, atgūsies pēc jebkuras globālas lejupslīdes.

Akciju cena ir paredzēta peļņas kritumam

Pat pēc šīs Long Idea spēcīgās darbības tirgus cerības uz uzņēmuma turpmākajām naudas plūsmām ir pārāk pesimistiskas. Jabil cenas un ekonomiskās uzskaites vērtības (PEBV) attiecība ir tikai 0.8, kas nozīmē, ka tirgus sagaida, ka tā peļņa pastāvīgi samazināsies par 20% zem TTM līmeņa. Tālāk es izmantoju sava uzņēmuma reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modeli, lai analizētu nākotnes naudas plūsmas pieauguma gaidas, kas ietvertas dažos Jabil akciju cenu scenārijos.

Pirmajā scenārijā es kvantificēju cerības, kas ietvertas pašreizējā cenā. Es pieņemu:

• No 2.3. gada līdz 2.8. gada fiskālajam gadam NOPAT starpība samazinās līdz desmit gadu vidējam rādītājam 2022% (salīdzinājumā ar 2031% TTM), un
• ieņēmumi pieaug tikai par 1% (salīdzinājumā ar 2022.–2023. gada konsensa aplēsēm CAGR — 8%), kas katru gadu palielinās no 2022. gada līdz 2031. gadam.

Šajā scenārijs, Jabil fiskālais 2031. gada NOPAT ir par 9% zemāks par TTM līmeni, un akciju vērtība šodien būtu 55 $ par akciju, kas ir gandrīz vienāda ar pašreizējo cenu.

Akcijas varētu sasniegt USD 70+

Ja es pieņemu, ka Jabils:

• NOPAT rezerve samazinās līdz 2021. gada fiskālajam līmenim par 2.6% no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam,
• Ieņēmumi pieaug par 4% CAGR no 2022. gada līdz 2031. gada fiskālajam gadam, pēc tam

akcijas būtu vismaz vērtas 70 USD par akciju šodien – 35% virs pašreizējās cenas. Šajā scenārijā Jabil palielina NOPAT par 4% katru gadu nākamo 10 gadu laikā. Uzziņai, Jabil palielināja NOPAT par 17% katru gadu pēdējo piecu gadu laikā un 11% pēdējo divu desmitgažu laikā. Ja Jabil NOPAT izaugsme atbilst vēsturiskajiem līmeņiem, akcijai ir vēl lielāka augšupeja.

5. attēls. Jabil vēsturiskais un netiešais NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Deivids Treneris, Kails Guske II, Mets Šulers un Braiens Pelegrīni nesaņem nekādu atlīdzību, lai rakstītu par kādu konkrētu akciju, nozari, stilu vai tēmu.