(Bloomberg) — JPMorgan Chase & Co stratēģi atklāj savu strīdīgo brīdinājumu, ka aizrautība pēc nulles dienas opcijām paaugstina tirgus mēroga “Volmageddon 2.0” risku.
Visvairāk lasītie no Bloomberg
Jaunā pētījumā S&P 5 kritums par 500% liecina par vēl 20% sliktākajā scenārijā, kad tirdzniecība ir vāja, ārkārtējā gadījumā visi tirgotāji izkrauj savus krājumus no nulles dienas līdz derīguma termiņa opcijām, kas pazīstamas kā 0DTE.
Pētījuma mērķis ir atspēkot tos Volstrītas pārstāvjus, kuri apgalvo, ka bankas sākotnējā trauksme ir pārspīlēta pēc tam, kad tika novilkta paralēle starp šodienas atvasināto instrumentu līgumu uzplaukumu, kuru termiņš beidzas mazāk nekā 24 stundu laikā, un nepastāvības samazināšanos 2018. gadā. Pēc JPMorgan aplēsēm, ikdienas nosacītais šo īpaši īstermiņa opciju apjoms ir aptuveni USD 1 triljons.
"Aprēķinātā tirgus ietekme no 0D opciju atrisināšanas pārsniedz sākotnējos tirgus satricinājumus visos scenārijos, uzsverot 0D opciju refleksīvo raksturu un to iespējamo risku tirgus stabilitātei," pirmdien raksta Penga Čena vadītā komanda.
Ātro līgumu pieauguma radīto draudu pārvarēšanu apgrūtina opciju tirgus milzīgais apjoms, šo darījumu īsais kalpošanas laiks un neskaidrība par to, kas tos izmanto. Lai gan daži no tiem uzskata, ka atvasinātie finanšu instrumenti samazina tirgus nestabilitāti, citi, ko vada JPMorgan, uzskata tos par ārkārtēju satricinājumu avotu.
Jaunākajā pētījumā Čens un viņa kolēģi nolēma kvantitatīvi noteikt negatīvo risku, ko rada instrumenti, kas ir ļoti pieprasīti strauji mainīgo institucionālo naudas pārvaldītāju vidū. Tas, kā stratēģi to redz, potenciālo problēmu avots ir tirgus veidotājiem, kuri ieņem otru darījumu pusi un kuriem ir jāpērk un jāpārdod akcijas, lai saglabātu tirgus neitrālu nostāju. Bailes ir sevi pastiprinoša lejupejoša spirāle, kas satricina visu tirgu, kā tas notika 2018. gada februārī.
Lai novērtētu iespējamo ietekmi, komanda izmanto mērījumu, kas pazīstams kā delta jeb krājumu teorētiskā vērtība, kas nepieciešama tirgus veidotājiem, lai ierobežotu opciju darījumu radīto virziena iedarbību. Lai pārbaudītu ārkārtēju scenāriju, viņi pētījumam izvēlējās pulksten 1:XNUMX, ņemot vērā, ka tas ir zemākais dienas likviditātes punkts biržas stundās, un koncentrējās uz ietekmi uz tirgu piecu minūšu periodā.
Izsekojot visiem opciju darījumiem 2023. gada pirmajos divos mēnešos, Čens katru dienu pulksten 0:1 aprēķināja visu 1DTE līgumu neto neapmaksātās pozīcijas, lai iegūtu vidējo delta attiecībā pret tirgus izmaiņām. Pieņemot, ka visi nenokārtotie nulles dienas līgumi tiek atcelti vienlaikus, S&P 500 kritums par 6.6% varētu veicināt delta pārdošanu 4 miljardu ASV dolāru apmērā, kas atbilst papildu zaudējumiem XNUMX% apmērā vājās tirdzniecības laikā, liecina viņu modelis.
Scenārijā, kurā S&P 500 krītas par 5%, opciju tirgotāju vidējais pārdošanas apjoms varētu palielināties līdz 14.2 miljardiem ASV dolāru un samazināt tirgu vēl par 8%. Ārkārtējā gadījumā šāda rīcība var novest pie līdz pat 30.5 miljardiem USD delta pārdošanas jeb 20%.
Brentam Kočubam, opciju speciālista SpotGamma dibinātājam, scenāriju analīzē ir pieņemts, ka tirgus vide ir statiska, turpretī patiesībā opciju tirgotāju pārdošanai, visticamāk, pretdarbosies esošo pozīciju aizsegšana un, iespējams, jaunu vietu pievienošana.
"Mēs paredzam, ka liels skaits tirgotāju strauji pielāgos pozīcijas straujam kritumam," sacīja Kočuba.
Tikmēr JPMorgan komanda arī sniedza aprēķinu par mazumtirdzniecības līdzdalību šajos produktos ar augstu oktānskaitli. Pašlaik tikai aptuveni 5% no S&P 500 0DTE opcijām ir dienas tirgotāji. Salīdzinājumā ar aptuveni 20% viņu līdzīgos līgumos, kas izseko SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
"Mēs nenovērojam būtisku mazumtirdzniecības līdzdalības pieaugumu", kopš Cboe Global Markets Inc. pagājušajā gadā pirmo reizi darīja pieejamus ikdienas opciju derīguma termiņiem investoriem, rakstīja Čens. "Tāpēc mēs neuzskatām, ka privātie investori ir galvenais 0D opciju apjoma pieauguma virzītājspēks."
Visvairāk lasītie no Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Avots: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html