Lux Capital Josh Wolfe par to, kāpēc pirkšanas mantra vairs nedarbosies

(Klikšķis šeit lai abonētu jauno biļetenu Delivering Alpha.)

Lux Capital iegulda jaunos zinātnes un tehnoloģiju uzņēmumos, veicot ilgtermiņa derības uz pretrunām šajā telpā. Divu gadu desmitu laikā uzņēmums ir pieaudzis, lai pārvaldītu aktīvus 4 miljardu USD vērtībā. 

Džošs Volfs ir futūrists fondu pārvaldnieks, kas vada Lux Capital. Viņam ir asas zināšanas par zinātniskiem jauninājumiem un tehnoloģiskiem sasniegumiem, kuriem investoriem būtu jāpievērš īpaša uzmanība. Volfs sēdēja ar CNBC Delivering Alpha biļetenu, lai apspriestu viņa ieguldījumu perspektīvas, kā arī to, kur viņš šobrīd redz daudzsološākās iespējas.

(Tālāk redzamais ir rediģēts garuma un skaidrības labad. Pilnu video skatiet iepriekš.)

Leslija Pikere: Es tikai vēlējos vispirms ar jūsu plašāku informāciju par tirgiem šobrīd. Vai jūs domājat, ka it īpaši dažās galvenajās tehnoloģiju un izaugsmes jomās tas ir tikai gaiss, kas mazliet izplūst no riepām, vai arī pilnīga nozares pārvērtēšana?

Džošs Volfs: Es domāju, ka dažās nozarēs tas ir sajaukums. Es domāju, ka dažos sektoros jums ir plīsusi riepa. Mēs, iespējams, pēc manām aplēsēm, vairāk nekā 60% iespēju, ka esam 2000. gada martā attiecībā uz plašu tirgus segmentu, kas ir bijis ļoti pārvērtēts. Un tas nozīmē, ka mēs, teiksim, 18 mēnešu periodā līdz, teiksim, 2001. gada oktobrim, sasniegsim dažu populārāko nosaukumu samazināšanos par aptuveni 80%. Un tas 80% kritums notika par 50 bāzes punktiem, 1% kritums ilgā laika periodā, kas bija mēraukla cilvēku pārliecībai, pieķeršanās, ka tas turpināsies. Jums ir bijuši pieci, seši gadi, kad pirkt iegremdēšanu ir bijusi mantra, un tā ir strādājusi. Un es domāju, ka tas vairs nedarbosies, un jūs redzēsit pārvērtēšanu konkrēti dažos tirgus segmentos, bet galvenokārt strauji augošajās tehnoloģijās un spekulācijās, un tajās lietās, kurās mēs specializējamies.

Izvēlētājs: Ko jūs sakāt saviem portfeļa uzņēmumiem darīt, ņemot vērā to?

Volfs: Trīs vārdi: vīrs jūsu nauda. Turiet naudu, ko esat piesaistījis. Mums ir bijuši uzņēmumi, kas ir kļuvuši publiski pieejami, izmantojot SPAC, mums ir bijuši uzņēmumi, kas ir veikuši tiešos kotējumus, uzņēmumi, kas ir kļuvuši publiski pieejami, izmantojot tradicionālos IPO — skaidras naudas summa, kas tika piegādāta Lux portfeļa uzņēmumu bilancēs, un daudzi uzņēmumi. visā pasaulē, ir bezprecedenta. Jums ir simtiem miljonu dolāru uzņēmumiem, kas deg, varbūt 10 miljoni USD ceturksnī, kaut kas līdzīgs. Tātad jums ir skaidra nauda, ​​iespējams, desmit gadus. Tas, ko jūs tagad darāt ar šo naudu, ir vissvarīgākais lēmums par kapitāla sadali, ko var pieņemt vadības komanda un valde. Un, mūsuprāt, vissvarīgākā lieta, ko varat darīt, ir vīrs, ka nauda. Investēšana tagad, ja mēs ieejam jebkāda veida lejupslīdes laikos, būs kā spļaušana pret vēju, kur šī nauda tiks slikti apkalpota pēc izaugsmes. Tā vietā pārliecinieties, ka jums ir cietokšņa bilance, apskatiet savus vājākos konkurentus, konsolidējiet klientus, tehnoloģijas, pozīcijas, es domāju, ka nākamā gada laikā jūs redzēsit milzīgu M&A bumu.

Izvēlētājs: Viens no lielākajiem vērtēšanas pieauguma aspektiem Silīcija ielejā tikko ir bijis kapitāla apjoms, kas cirkulējis pēdējo piecu, sešu, septiņu gadu laikā. Vai redzat, ka tas tuvākajā laikā palēnināsies, ņemot vērā to, ko mēs redzam publiskajos tirgos? Un vai tas ietekmēs vērtējumus, ko uzņēmumi var iegūt, kā arī kapitālu, ko tie var virzīt uz priekšu?

Volfs: Un uzsvērti jā, jā un jā. Tagad, kā es par to domāju, atkal būs daži tirgus segmenti, kas ir vienā līmenī ar skaidru naudu. Ir savākti daudz līdzekļu. Mēs noslēdzām pusotru miljardu tikai pirms sešiem mēnešiem, izvietojot daudz sausā pulvera. Tagad ātrums, ar kādu mēs to darām, būs daudz lēnāks, nekā tas bija pirms gada vai diviem gadiem... Tāpēc es domāju, ka nākamgad jūs redzēsit LP gremošanas traucējumus, ģimenes ārstus, kas palēnina savu tempu, uzņēmumi privātajos tirgos redz, ka novērtējumi samazinās, līdzīgi tam, ko jūs prognozējamā redzat publiskajos tirgos.

Izvēlētājs: Jo parasti ir nobīde. Tikai nesen mēs esam sākuši redzēt ziņojumus, ka uzņēmumi ir gatavi pieņemt zemākus vērtējumus pašreizējās situācijas dēļ. Taču vismaz pēdējos gados un it īpaši – pārsteidzoši – COVID laikā daudzi privātie uzņēmumi joprojām spēja uzturēt diezgan pienācīgus vērtējumus, un daudzi no tiem spēja dubultot vai trīskāršot savu vērtējumu. Tātad jūs domājat, ka šis laiks patiesībā ir citādāks, un mēs redzēsim tādu 2002. gada periodu, kurā jaunizveidotajiem uzņēmumiem tas kādu laiku patiešām ir jābootstrap.

Volfs: Privātajos tirgos jaunāko vērtējumu nosaka robežcenas noteicējs. Un daudzos gadījumos vēsturiski tā varētu būt bijusi SoftBank. Tie varētu būt daži no lielajiem pārrobežu riska ieguldījumu fondiem, kas veic privātus darījumus. Un viņi būtībā salīdzinoši bez izšķirības teica: “Mēs nopirksim uzvarētāju uzņēmumā. Vai tiešām ir svarīgi, kādu cenu mēs maksājam? Nē, it īpaši, ja mums ir lieliski noteikumi. … Ja jums ir priekšroka šo uzņēmumu kapitāla struktūrā vecākajam, jums ir lieliska situācija. Tāpēc es domāju, ka jūs redzēsiet situāciju, kad privātie uzņēmumi piedzīvos diskriminējošu sašaurināšanos, kas nozīmē, ka krustojošie riska ieguldījumu fondi, vēlīnās izaugsmes investori un pat agrīnās stadijas investori būs daudz diskriminējošāki. . Un [tas] dominēs, es jums došu akronīmu, nevis FOMO, Fear Of Missing Out, to es saucu par SOBS, kauns būt piesūktam. Cilvēki nevēlas tikt piesūkušies šajā pašreizējā brīdī.

Izvēlētājs: Man patīk šis akronīms. Nez, vai tas galu galā pieņemsies spēkā, jo es domāju, ka daudzi investori ir gaidījuši, īpaši tie, kas jau kādu laiku ir bijuši Silīcija ielejā. Esmu dzirdējis terminu tūristu investori attiecībā uz dažiem valsts un privātajiem investoriem, kas to dara. abas puses, crossover investori, ka viņi negaida, ka viņi kādu laiku būs blakus. Vai jūs tam piekrītat? Vai jūs domājat, ka galu galā mēs redzam, ka cilvēki vienkārši pamet šo tirgus daļu?

Volfs: Es domāju, ka tas attiecas uz katru nozari laika gaitā, vai ne? Jūs redzat milzīgu dalībnieku skaitu un pēc tam strauju apgriešanu, jo to skaits laika gaitā samazinās. Ko sākumā dara gudrais, to beigās dara muļķis. Tas notiek sektoros, tas notiek investīciju apakšnozarēs. Tātad jūs to redzējāt, ziniet, no 2002. līdz 2007. gadam, kad pieauga aktīvistu riska ieguldījumu fondi vai aktīvie ilgtermiņa īsie riska ieguldījumu fondi, pēc tam notika pēckrīzes atzarošana... Būs izdzīvotāji. Būs lieliski investori, kas izies no šī tirgus, veidosies lieliski jauni uzņēmumi, un notiks ievērojama ganāmpulka izkaušana. Es prognozētu, ka 50–75% no šobrīd aktīvajiem investoriem privātajos tirgos tuvāko gadu laikā izzudīs.

Izvēlētājs: Vai jūs šobrīd ieliekat kapitālu darbā? Vai jūs esat nomākts, lai redzētu, kā tas viss satricinās? Vai arī jūs patiešām vēlaties to atrisināt ilgtermiņā?

Volfs: Mūsu esošajiem uzņēmumiem mums ir cietokšņa bilances, un mēs viņiem sakām: "Nostipriniet savu pozīciju, dariet to tik klusi, cik vien iespējams, dariet to tik skaļi, cik vien iespējams, bet vienkārši dariet to." Attiecībā uz jauniem ieguldījumiem mēs kļūstam diskriminējošāki attiecībā uz cenu. Mēs nepiedalāmies nevienā izsolē. Mēs neveicam darījumus, kas tiek slēgti šī FOMO dēļ pēc dienas vai divām, jo ​​jums ir 40 konkurējošas terminu lapas. Mēs spēlējam garo spēli. Tagad garās spēles skaistākā lieta ir tāda, ka varat ieguldīt dziļā zinātnē un dziļās tehnoloģijās šajās progresīvajās jomās, kur ir maz investoru un maz uzņēmumu. Mēs neieguldām jomās, kur ir 500 vai pat 50 konkurenti. Daudzos gadījumos mēs ieguldām nozarē, kurā var būt tikai viens, divi vai trīs uzņēmumi. Jūs kapitalizējat šo uzņēmumu, veicat derības par pareizo vadības komandu un varat izturēt visu, kas notiek makroekonomikas jomā piecus, sešus, septiņus gadus un pārliecināties, ka šie uzņēmumi ir labi kapitalizēti. Galu galā mēs nepērkam indeksus. Mēs neesam pasīvi investori, mēs esam aktīvi investori, mēs sēžam valdēs. Mēs palīdzam šiem uzņēmumiem attīstīties jau no paša sākuma, nodrošinot tiem talantus un konkurētspējīgu informāciju, kā arī turpmāko finansējumu, riska samazināšanu.

Es vienmēr saku, ka tas ir līdzīgi kā mūsu biznesā, mēģinot izvēlēties labāko ēdienkarti ēdienkartē pēc tam, kad esat izvēlējies labāko ēdienkarti labākajā restorānā labākajā pilsētā labākās valsts labākajā štatā un esat apmēram apēst kumosu no jūsu izvēlētā gardā kumosa, un pēkšņi pienāk Godzilla un uzkāpj uz restorāna. Makro nezināšana nav tikums. Ir jāpievērš uzmanība tam, kas notiek kapitāla tirgu kontekstā, ieplūdēm, cenu noteikšanai, kur plūst nauda, ​​ko dara Fed. Daudzi cilvēki nav koncentrējušies uz šādām lietām. Mēs vēsturiski vienmēr apvienojam nedaudz makro izpratnes un globālās situācijas ar mūsu mikroinvestīcijām un drošības atlasi uzņēmējiem, uz kuriem veicam derības, un uzņēmumiem, kurus veidojam.

Izvēlētājs: Vai šobrīd redzat kādas konkrētas iespējas, par kurām esat sajūsmā?

Volfs: Jūs zināt, ir divas lielas tēmas, kuras mēs patiešām izmantojam. Un mēs kopumā sakām, ka esam gatavi uzklupt. Tātad viens no viņiem ir cietajā varā, un viens no tiem ir mīkstajā varā. Abi no tiem ir saistīti ar ģeopolitisko nestabilitāti. Ģeopolitiskajā posmā jums ir revanšistiskā Krievija, augošā Ķīna, jums patiešām ir aukstais karš starp šīm divām varām, finanšu sistēmu, novērošanas sistēmu, interneta tehnoloģiju bifurkācija. Un tātad, runājot par spēcīgo spēku, katrs aviācijas un aizsardzības aspekts, mūsuprāt, ir kaut kas tāds, kas, mūsuprāt, ASV un tās sabiedrotajiem ir vajadzīgas vismodernākās tehnoloģijas. Jums ir bijusi Zeitgeist 20 gadi, kad cilvēki patiešām ir riebušies šajā militāri industriālajā kompleksā, lai nodrošinātu jaunākās tehnoloģijas sievietēm un vīriešiem, kas atrodas kara frontē, neatkarīgi no tā, vai tās ir īpašās operācijas, gaisa spēki, kosmoss, spēki. , armija utt. Tāpēc mēs ļoti koncentrējamies uz tehnoloģiju nodrošināšanu, izmantojot daudzas mūsu investīcijas aizsardzības nozarē. 

Un es domāju, ka jūs redzēsiet atdzimšanu un atdzimšanu no dažiem nākamās paaudzes pirmajiem un cilvēkiem, kas gatavojas konkurēt ar Lockheed un Raytheon un General Atomics u.c. gaisā, kosmosā, zemē un jūrā — autonomas sistēmas, mākslīgais intelekts, mašīnmācība, vismodernākie rīki un tehnoloģijas, kas ir ļoti dārgas, ļoti riskantas un daudzos gadījumos cilvēkiem ir riebjas koncentrēties tikai uz valdības klientu, piemēram, departamentu. Aizsardzība vai Pentagons, vai sabiedrotie. Mums ir pilnīgi ērti to darīt, un mēs domājam, ka tas ir ģeopolitiski svarīgi... Jums ir uz ziemeļiem no 14 suverēnām valstīm, kas tagad sacenšas, lai nokļūtu kosmosā... un tāpēc ir liela konkurence, lai palaistu kosmosā, lai būtu satelīti, antenas, sakari. , daudzas tehnoloģijas, kas tika ieguldītas [šajās] platformās, sākot no burtiski palaišanas līdz pat kosmosam. 

Par mīksto spēku... mēs esam pārliecināti, un cilvēki vēl nav īsti paņēmuši tvaiku, bet tas, ko mēs saucam par zinātnes tehnoloģiju, būs milzīgs uzplaukums un pieprasījums visā pasaulē, bet jo īpaši attiecībā uz ASV farmāciju. uzņēmumiem, biotehnoloģiju kompānijām, akadēmiķiem, ASV valdības laboratorijām par tehnoloģijām, kas uzlabo zinātni un sniedz mums konkurences priekšrocības, lai uzvarētu globālajā arēnā, kas ir patiesi prestižs globālā mērogā.