Pašvaldības obligācijas un ESG: visa cepure, bez liellopiem

Hjūstona, mums ir ESG problēma. Vai arī mēs?

No ESG riska perspektīvas starp laikapstākļiem un no naftas atkarīgo ekonomiku Hjūstonas pilsētai Teksasā, šķiet, ir dažas lielas problēmas. No abiem laikapstākļi ir bijuši visredzamākie.

Hjūstonai, Galvestonas līcī pie Meksikas līča, ģeogrāfija ir liktenis. Pilsētu regulāri skar tropiskās vētras. Saskaņā ar NOAA Nacionālo vides informācijas centru datiem, Harisa apgabalā no 96. līdz 1996. gadam bija vismaz viens ziņojums par plūdiem vai pēkšņiem plūdiem 2015 dienās. Tas atbilst vidēji četrām līdz piecām plūdu dienām katru gadu šajā laika periodā.

Tā tas ir bijis pilsētā kopš pirmās dienas. Pilsētu 1836. gadā dibināja brāļi Aleni, un tā tika izveidota Bufalo un Baltā ozola līču satekā. Neilgi pēc tam applūda visas ēkas jaunajā apmetnē. Kopš tā laika jautājums nav daudz mainījies.

Nesen tikai šķiet, ka ar vētru saistīti plūdi biežuma un intensitātes palielināšanās. Kopš 2015. gada vien Hjūstonu ir skārušas sešas nosauktas viesuļvētras un tropiskās vētras. Viena no sliktākajām bija viesuļvētra Hārvijs. Tiek lēsts, ka vētra skāra 2017. gadā 70 miljardu dolāru zaudējumi, lai gan dažiem to skaits ir daudz lielāks.

No obligācijām un viesuļvētrām

10. gada 2019. septembrī Hjūstona pabeidza a 255.3 miljonu dolāru obligāciju emisija, kas atbrīvota no nodokļiem nodrošināts ar ad valorem īpašuma nodokļu ķīlu. Lielākā sērija bija 35.62 miljonu dolāru 2030. gada termiņš, kura cena tika noteikta ar 5.00% kuponu ar sākotnējo ienesīgumu 1.59% (129.883 USD). Saskaņā ar IHS Markit datiemJAUNUMI
, AAA-10 gadu ar nodokli neapliekamā peļņa bija 1.35% dienā, kad tika noteikta obligāciju cena. Ienesīguma starpība starp abiem tiek saukta par kredītriska starpību, šajā gadījumā 24 bāzes punkti. Bāzes punkts ir 1/100^th no 1%.

Gada septembrī 17, 2019, Tropu vētra Imelda skārusi, nākamo 40 stundu laikā vēsturiski nokrišņu daudzums pārsniedz 48 collas, izraisot postošus plūdus Hjūstonā un citos Teksasas dienvidaustrumu rajonos. Tāpat kā viesuļvētra Hārvijs, tā radīja zaudējumus miljardiem dolāru.

Kā investori reaģēja uz visiem šiem dārgajiem vides radītajiem zaudējumiem? Lai novērtētu investoru reakciju, mēs varam aplūkot Pašvaldības vērtspapīru noteikumu izstrādes padomes EMMA tirdzniecības datus, lai redzētu, par kādām cenām tika tirgotas obligācijas. Izmantojot darījumus ar 10 gadu 2030. gada obligācijām (tirgus standarts ir desmit gadu obligācijas), no 18. septembra^th uz 24^th, 66 miljonu ASV dolāru parāds tika pārvietots starp investoriem 12 darījumos četru dienu laikā. Kamēr obligācijas tika emitētas par USD 129.883 (1.59%), pirmā tirdzniecība bija USD 126.138 (1.95%). Ja jums rodas jautājums, kāpēc ienesīgums pieauga, ņemiet vērā, ka obligācijas ienesīgums mainās apgriezti tās dolāra cenai.

Seja izslēgta

Obligāciju pirkšana par USD 129.883 126.138 un pēc tam pārdošana par USD 1 37,450 nav naudas pelnīšanas piedāvājums. Tirdzniecībā ar XNUMX miljonu USD zaudējumi ir USD XNUMX XNUMX. Tirgus valodā runājot, tas, kurš pirmajā darījumā pārdeva obligācijas, tika norauts.

Šīs sākotnējās pārdošanas iemesls nav zināms, taču, ja tā bija balstīta uz tropisko vētru Imelda — laiks ir pārāk tuvu vienkāršai sakritībai, tā izrādījās dārga panikas kļūda.

Pēdējais darījums perioda beigās bija 1.53% ($130.34). Ja investors, kurš iegādājās šīs obligācijas no panikā pārdevēja par 1.95%, tās dažas dienas vēlāk pārdeva par 1.53%, veicot darījumu 1 miljona ASV dolāru apmērā, viņš piecu darbadienu laikā būtu guvis kārtīgu 42,010 XNUMX ASV dolāru peļņu.

ESG risks, ShmeeSG risks

Apmēram divus gadus vēlāk, 31. gada 2021. augustā, Hjūstona atkal nonāca tirgū ar a 188.36 miljoni USD A sērija no nodokļiem atbrīvota obligāciju emisija, kas nodrošināta arī ar ad valorem īpašuma nodokļu ķīlu. Šīs emisijas 10 gadu obligācijas (termiņš: 03.) tika noteiktas ar 01% kuponu, lai ienesīgums būtu 2031% (5 1.10 USD). Šī procentu likme bija ievērojami labāka nekā 135.088. gada sērija, jo īpaši par 2019 bāzes punktiem labāka — 49% pret 1.10%.

Faktiski Hjūstonas GO obligācijas pārspēja tirgus rezultātus. Kopš iepriekšējās 2019. gada obligāciju emisijas kopējais tirgus ir ievērojami palielinājies. IHS AAA 10 gadu ienesīgums tagad bija 0.93%. Tomēr šis 42 bāzu punktu uzlabojums kopš 10. gada 2019. septembra neatpalika no Hjūstonas pilsētas emitēto obligāciju pieauguma par 49 bāzēm.

Un vēl labāk. Atcerieties, ka kredītriska starpība starp obligāciju emisiju un tirgu 2019. gadā bija 24 bāzes punkti? Līdz brīdim, kad tirgū nonāca 2021. gada obligācijas, starpība samazinājās līdz 17 bāzes punktiem.

ESG risks, ShmeeSG risks — Hjūstonas obligācijas pārspēja tirgus rezultātus visos ieguldījumu efektivitātes rādītājos.

Muni ESG: Visa cepure, bez liellopiem?

Tagad izdarīt secinājumu, ka muni tirgus skaļie brīdinājumi par ESG nozīmi ir tikai cepure, bet ne liellopi, pamatojoties tikai uz vienu pilsētu, pāris obligāciju emisijām un nedaudziem darījumiem, nebūtu godīgi.

Tāpat, iespējams, ir arī negodīgi Hjūstonas ESG reitinga kopējo skatījumu balstīt tikai uz vienu metriku — viesuļvētru un tropisko vētru radītajiem postījumiem. ESG metrikā ir daudz vairāk nekā plūdi, lai cik noturīgi tie būtu.

Turklāt, iespējams, tirgus is patiesībā to dara pareizi, kā to bieži dara tirgi. Galu galā 2021. gadā pilsēta saņēma vērtējumu “A”. CDP, agrāk pazīstams kā Carbon Disclosure Project. Tas bija pirmais gads, kad pilsēta tika atzīta ar šo augstāko vietu reitingu, pievienojoties 94 citas pilsētas A sarakstā.

CDP nav nekāda Džonija nācies-pēdējā laikā organizācija. Kopš dibināšanas 2000. gadā viņi ir izvirzījuši prasību par standartu noteicēju. Šīs bezpeļņas organizācijas biroji visā pasaulē pārrauga globālo informācijas atklāšanas sistēmu investoriem, uzņēmumiem, pilsētām, štatiem un reģioniem, lai vadītu savu ietekmi uz vidi. Pamatojoties uz CDP noteiktajiem standartiem, aptuveni 10,000 590 uzņēmumu un pilsētu sagatavo vides informācijas ziņojumus par klimata pārmaiņām, ūdens drošību un mežiem. Vairāk nekā 110 institucionālo investoru, kuru aktīvi ir aptuveni XNUMX triljoni USD, izmanto šos ziņojumus, lai novērtētu vides risku attiecībā pret peļņu. Tas noteikti apstiprina viņu apgalvojumu, ka tā ir pasaulē lielākā vides informācijas atklāšanas organizācija.

Hjūstonas pilsēta atzīmē, ka CDP pilsētu A-saraksts ir balstīts uz vides datiem, ko pilsētas atklāj CDP vienotās ziņošanas sistēmas ietvaros. Lai novērtētu A, pilsētai ir jābūt un publiski jāatklāj pilsētas mēroga emisiju uzskaite, jānosaka emisiju samazināšanas mērķis un atjaunojamās enerģijas mērķis nākotnei, kā arī ir jāpublicē rīcības plāns klimata jomā. Pilsētai ir arī jāpabeidz klimata riska un neaizsargātības novērtējums un jābūt klimata pielāgošanās plānam, lai parādītu, kā tā risinās klimata apdraudējumus.

Diezgan uz pierādījumiem balstītas lietas. Taču pirms Hjūstonas A saraksta CDP ESG informācijas atklāšanas reitinga kreditēšanas par tās obligāciju darbību, kas pārsniedz tirgus līmeni, ņemiet vērā, ka 98 nedēļu laikā starp Hjūstonas pirmo obligāciju pārdošanu 2019. gada septembrī un otro obligāciju pārdošanu 2021. gada augustā ieguldītāju vērtība pārsniedza 185 miljardus dolāru. Līdzekļi nonāca tirgū, norāda Investīciju sabiedrības institūts. Faktiski šajā periodā tirgus piedzīvoja 93 nedēļas ieplūdes un tikai 5 nedēļas, kuru kopējais apjoms bija 4.3 miljardi USD. Šīs ieplūdes neietver līdzekļus, kas ienākuši no atsevišķi pārvaldītiem kontiem, vai institucionālo investoru, kas nav kopfondi, piemēram, apdrošināšanas sabiedrības, ieguldījumu dolāri, kas, iespējams, palielina summu.

Jā, Hjūstonas obligācijas pārspēja tirgus rādītājus, taču tas nenozīmē, ka mēs varam izdarīt secinājumu, ka tirgus pārspējošie septiņi bāzes punkti ir attiecināmi uz CDP kodificēto reitingu “A”. Vai Hjūstonas pārspēja patiešām ir ESG progresa atzinība? Ir maz neatkarīgu pierādījumu, lai pierādītu, ka ESG informācijas atklāšanas reitings patiešām ir septiņi bāzes punkti.

Ir daudz ticamāk, ka ieguldītāju līdzekļu plūsmas un emisijas/pieprasījuma nelīdzsvarotība radīja papildu rezultātus.

Ak, ne velti CDP reitings tika iegūts 2021. gada novembrī — krietni pēc 2021. gada obligāciju pārdošanas. Tirgi ir labi, bet reti tālredzīgi.

Mani ESG rādītāji ir lielāki par jūsu ESG metriku

Ir vēl viens jautājums: vai CDP reitings patiešām izmanto pareizos ESG pasākumus? Lai gan tie ir prasīgi attiecībā uz noteiktu ietekmi uz vidi, viņi pilnībā ignorē citus ESG faktorus. CDP informācijas atklāšanas kategorijas un rādītāji ir stabili, tomēr šķiet, ka nav finanšu uzskaites šķietami nemitīgajam plūdu riskam, ko rada klimata pārmaiņas.

Džons Maklīns, ISS Muni QualityScore vadītājs, aplūko plašāku ESG perspektīvu. Pamatojoties uz plašām datu kopām, no kurām dažas attiecas uz 2009. gadu, ISS ir kvantitatīvi nosakāmi rādītāji, kas aptver visu, kas ietekmē vides, sociālos un pārvaldības faktorus kopienā, sākot no izglītības līdz drošam dzeramajam ūdenim un beidzot ar veselības piekļuvi aizsprostiem, kuriem draud neveiksmes. Kopumā tiek izmantoti vairāk nekā 90 miljoni datu punktu, lai izveidotu Muni QualityScore vairāk nekā 27,000 13,500 pilsētās un apdzīvotās vietās, 3,151 1.3 skolu rajonos un XNUMX apgabalā — tas viss ir saistīts ar vairāk nekā XNUMX miljoniem CUSIP identificēto obligāciju pašvaldību obligāciju tirgū, līdz pat konkrētas vietas.

Izmantojot šo datu arsenālu, Hjūstonas ISS Muni QualityScore iegūst kopējo “C”. Pilsētas vides rādītājs? Bēdīgs “D”.

Secinājums

Tas viss var šķist tikpat skaidrs kā dubļi pēc viesuļvētras izraisītajiem plūdiem Hjūstonā, jo ESG joprojām veidojas pašvaldību obligāciju tirgū. Varbūt tas vēl nav sasniedzis šo lūzuma punktu. Šie darījumi un, kāds ir aizdomīgi, daudzi līdzīgi darījumi daudzās citās obligācijās, ir tikai brīdis, nevis norāde uz to, kā tas notiks laika gaitā. Tā kā kredīta un riska novērtējumi un turpmākie investīciju lēmumi kļūst precīzāki, tas var izrādīties bāzes punktu atšķirības, lai precīzāk noteiktu ESG riskus.

Ak, vēl viena lieta

Beigu piezīme. Šajā periodā kredītreitingu aģentūras novērtēja Hjūstonas nenomaksāto vispārējo saistību obligāciju parādu kā AA/Aa3 (attiecīgi S&PGlobal un Moody's). Šie reitingi šodien paliek nemainīgi.

Un kāpēc lai viņi nebūtu? Par visām dabas katastrofām un ekonomiskajām pārmaiņām, ar kurām saskaras Hjūstona, jo īpaši no naftas biznesa (2019. gadā gandrīz vienu no pieciem Hjūstonā nopelnītajiem dolāriem maksāja ar enerģētiku saistīts uzņēmums), būtībā nodokļu bāze un pilsētas finansiālais stāvoklis ir stabils. Kredītspējas pasliktināšanās nav.

Tomēr.