Šeit nav nekā jauna, ko redzēt

Teslas (TSLA) 4. ceturkšņa 21. ceturkšņa peļņas pārskats tikai pasvītro manu tēzi, ka akcijas ir ārkārtīgi pārvērtētas un samazināsies līdz USD 136 par akciju.

Muska solījumi par bagātībām no uzņēmumiem, kas nav EV, kļūst arvien dīvaināki. Atcerieties Roadster, CyberTruck, FSD, paradigmas maiņas akumulatoru tehnoloģiju, saules paneļus un tagad arī robotus. Līdz šim neviens no tiem nav devis nozīmīgu peļņu. Muska apgalvojumi par pretējo norāda uz arvien nestabilāku kāršu namiņu.

Es nepiekrītu, ka Tesla ir kā Amazon un gūs peļņu no vairākiem uzņēmumiem. Atšķirībā no Īlona Maska, Džefs Bezoss nekad nerunāja par jauniem uzņēmumiem, kuros Amazon varētu pārcelties. Amazon Web Services (AWS) ieguva milzīgas priekšrocības, pirms lielākā daļa investoru uzzināja par tās esamību. Kad AWS bija plaši pazīstama, Amazon izmantoja visas savas pirmās puses priekšrocības, lai kļūtu par nozares līderi.

Tesla, protams, ir ieguvusi savu pirmo priekšrocību elektrisko transportlīdzekļu jomā, taču tā atšķiras no Amazon AWS panākumiem divos veidos:

1. Atšķirībā no mākoņpakalpojumiem, automobiļu ražošana nav jauna nozare, un tā ir izplatīta ar vairākiem vēsturiskiem operatoriem, kuriem ir lielāka pieredze automašīnu būvniecībā nekā Tesla.
2. AWS saglabā vadošo tirgus daļu nozarē un izmanto savas pirmās puses priekšrocības, savukārt Tesla ražošanas problēmas ir ļāvušas konkurentiem panākt un pārņemt vadošo pozīciju tirgus daļā Eiropā.

Muska kungs koncentrējās uz robotiem, nevis uz Teslas rekordlielo peļņu, jo viņš zina, ka šī peļņa ir iluzora un neilgtspējīga, ņemot vērā konkurences pieaugumu elektrisko transportlīdzekļu tirgū gan no vēsturiskajiem automašīnu ražotājiem, gan citiem jaunajiem EV ražotājiem.

Tomēr Tesla vērši turpina uzkrāties, cerot, ka Tesla radīs revolūciju ne tikai automobiļu rūpniecībā, bet arī enerģētikā, programmatūrā, transportā, apdrošināšanā un daudz ko citu, neskatoties uz daudzajiem pierādījumiem par pretējo, kā es sīki izklāstu savā ziņojumā. Šķiet, ka šo uzņēmumu optimistiskās cerības liek investoriem pirkt akcijas par vērtējumiem, kas ir vairāk piemēroti zinātniskajai fantastikai nekā ieguldījumiem.

Tesla rekordlielās transportlīdzekļu piegādes bija galvenais faktors krājumu darbības rādītājiem 2021. gadā. Pārdot nedaudz mazāk par 1 miljonu automašīnu 2021. gadā izklausās lieliski, un tas nebija mazs sasniegums. Tomēr šis skaitlis ir niecīgs, salīdzinot ar transportlīdzekļu skaitu, kas Tesla jāpārdod, lai attaisnotu savu akciju cenu — no 16 miljoniem līdz pat 46 miljoniem atkarībā no vidējās pārdošanas cenas (ASP) pieņēmumiem. Uzziņai Adams Jonass, Morgan Stanley analītiķis, prognozē, ka Tesla 8.1. gadā pārdos 2030 miljonu automašīnu.

Kāpēc es joprojām esmu lācīgs attiecībā uz Teslu: vērtēšanā netiek ņemta vērā konkurences pozīcijas vājināšanās: Tesla pretvējš ir daudz (piemēram, nesen atsaukts pusmiljons transportlīdzekļu), un tas ir sīkāk aprakstīts manā ziņojumā. Lielākais izaicinājums jebkuram Tesla bullim ir pieaugošā konkurence gan starp vēsturiskajiem operatoriem, gan jaunizveidotiem uzņēmumiem visā globālajā EV tirgū.

Pašreizējie autoražotāji ir iztērējuši miljardus dolāru, veidojot savu EV piedāvājumu. Patiešām, autoražotāji, kas nav Tesla, 85. gada pirmajā pusē jau veido 2021% no pasaules EV pārdošanas apjoma. Globālais EV tirgus vienkārši nav pietiekami liels, lai Tesla sasniegtu pārdošanas prognozes savā vērtējumā, ja vien visi pārējie nepamet tirgu.

Būtība ir tāda, ka ir grūti izteikt skaidru argumentu, ka konkurences tirgū Tesla var sasniegt pārdošanas apjomu, ko paredz tās novērtējums.

Reversā DCF matemātika: novērtējums nozīmē, ka Teslai piederēs 60%+ no pasaules pasažieru EV tirgus

Pie pašreizējās vidējās pārdošanas cenas (ASP) par transportlīdzekli aptuveni 51 1,200 $, Tesla akciju cena par aptuveni 16 $ par akciju nozīmē, ka uzņēmums 2030. gadā pārdos 930 miljonus transportlīdzekļu, salīdzinot ar aptuveni 2021 60 transportlīdzekļu 2030. gadā. Tas veido XNUMX% no prognozētā bāzes gadījuma pasaulē. EV pasažieru transportlīdzekļu tirgus XNUMX. gadā un netiešie transportlīdzekļu pārdošanas apjomi, kuru pamatā ir zemāki ASP, izskatās vēl nereālāki.

Lai sniegtu neapšaubāmi labākos scenārijus Tesla akciju cenā atspoguļoto cerību novērtēšanai, es pieņemu, ka Tesla sasniedz divreiz augstāku peļņas normu nekā Toyota Motor Corp (TM) un četrkāršo savu pašreizējo automašīnu ražošanas efektivitāti. 

1. attēlā cena 1,200 $ par akciju nozīmē, ka 2030. gadā Tesla pārdos šādu transportlīdzekļu skaitu, pamatojoties uz šiem ASP etaloniem:

• 16 miljons transportlīdzekļu – pašreizējais ASP ir 51 XNUMX USD
• 21 miljoni transportlīdzekļu — 38 2020 USD ASP (vidējā jaunu automašīnu cena ASV XNUMX. gadā)
• 46 miljoni transportlīdzekļu — ASP 17 XNUMX USD (vienāds ar General Motors, salīdzinot ar TTM)

Ja Tesla sasniegs šos EV pārdošanas apjomus, uzņēmuma paredzamā tirgus daļa būtu šāda (pieņemot, ka 26. gadā kopējais pasažieru EV pārdošanas apjoms sasniegs 2030 miljonus, saskaņā ar IEA prognozi):

• 60% 16 miljoniem transportlīdzekļu
• 80% 21 miljoniem transportlīdzekļu
• 179% 46 miljoniem transportlīdzekļu

Ja es pieņemu, ka IEA pasaulē 2030. gadā vislabāk pārdoto pasažieru elektromobiļus ir 47 miljoni transportlīdzekļu, iepriekš minētie transportlīdzekļu pārdošanas apjomi atspoguļo:

• 33% 16 miljoniem transportlīdzekļu
• 44% 21 miljoniem transportlīdzekļu
• 98% 46 miljoniem transportlīdzekļu

1. attēls: Tesla netiešie transportlīdzekļu pārdošanas apjomi 2030. gadā, lai attaisnotu 1,200 ASV dolāru par akciju

Lai investori varētu pelnīt naudu, Teslai ir jābūt ienesīgākai par Apple

Šeit ir norādīti pieņēmumi, ko izmantoju savā reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelī, lai aprēķinātu iepriekš minētos netiešos ražošanas līmeņus.

Vēršiem vajadzētu saprast, kas Teslai ir jāpaveic, lai attaisnotu ~ 1,200 USD par akciju:

• nekavējoties sasniegt 17.2% NOPAT starpību (dubultā Toyota peļņa, kas ir augstākā no liela mēroga autoražotājiem, ko sedz mans uzņēmums), salīdzinot ar Tesla TTM rezervi 7.7% apmērā un
• palielināt ieņēmumus par 38% katru gadu nākamo desmit gadu laikā.

Šajā scenārijā Tesla ģenerē $ 789 miljardus ieņēmumos 2030. gadā, kas ir 103% no Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) un Stellantis (STLA) kopējiem ieņēmumiem no TTM.

Šis scenārijs arī nozīmē, ka Tesla 136. gadā ģenerēs 2030 miljardu dolāru tīro darbības peļņu pēc nodokļu nomaksas (NOPAT) jeb par 46% vairāk nekā Apple (AAPL) 2021. gada fiskālā NOPAT, kas ar 93 miljardiem ASV dolāru ir lielākais no visiem uzņēmumiem, ko sedz mans uzņēmums.

TSLA ir 44% mīnusi, ja Morgan Stanley ir taisnība attiecībā uz pārdošanu

Ja pieņemu, ka Tesla sasniegs Morgan Stanley aplēses par 8.1 miljona automašīnu pārdošanu 2030. gadā (kas nozīmē 31% pasaules pasažieru elektrisko automobiļu tirgus 2030. gadā) ar ASP 38 471 USD, akciju vērtība ir tikai USD XNUMX par akciju. Sīkāka informācija:

• NOPAT rezerve uzlabojas līdz 17.2% un
• ienākumi pieaugs par 27% katru gadu nākamajā desmitgadē

akciju vērtība šodien ir tikai USD 471 par akciju – 44% negatīvs rādītājs salīdzinājumā ar pašreizējo cenu. Skatiet šī apgrieztā DCF scenārija matemātiku. Šajā scenārijā Tesla palielina NOPAT līdz 60 miljardiem USD jeb gandrīz 17 reizes vairāk nekā TTM NOPAT un tikai par 3% mazāk nekā Alfabēta (GOOGL) TTM NOPAT.

TSLA ir 84%+ mīnusi, pat ar 28% tirgus daļu un reālistisku peļņu

Ja es novērtēju saprātīgākas (bet joprojām ļoti optimistiskas) Tesla peļņas un tirgus daļas sasniegumus, akciju vērtība ir tikai 136 USD par akciju. Lūk, matemātika:

• NOPAT starpība uzlabojas līdz 8.5% (vienāds ar General Motors TTM starpību, salīdzinot ar Tesla TTM starpību 7.7%) un
• ieņēmumi pēc vienprātības aplēsēm pieaug no 2021. - 2023. gadam un
• Ieņēmumi pieaug par 20% gadā no 2024. līdz 2030. gadam

akciju vērtība šodien ir tikai USD 136 par akciju – tas ir par 84% mazāks par pašreizējo cenu.

Šajā scenārijā Tesla pārdod 7.3 miljonus automašīnu (28% no pasaules pasažieru EV tirgus 2030. gadā) par vidējo cenu 38 8.5 USD. Šajā scenārijā es arī pieņemu reālāku NOPAT rezervi 8.5% apmērā. Ņemot vērā nepieciešamo rūpnīcas/ražošanas iespēju paplašināšanu un milzīgo konkurenci, es domāju, ka Tesla veiksies, lai no 2021. līdz 2030. gadam sasniegtu un saglabātu 136% peļņu. Ja Tesla neattaisnos šīs cerības, akciju vērtība ir mazāka par USD XNUMX par akciju.

2. attēlā ir salīdzināts uzņēmuma vēsturiskais NOPAT ar NOPAT, kas norādīts iepriekš minētajos scenārijos, lai parādītu, cik lielas joprojām ir Teslas akciju cenas cerības. Papildu kontekstam es parādu Toyota, General Motors un Apple TTM NOPAT. 

2. attēls: Tesla vēsturiskie un netiešie NOPAT: DCF vērtēšanas scenāriji

Katrā no iepriekš minētajiem scenārijiem tiek pieņemts, ka Tesla ieguldītais kapitāls pieaugs par 14% katru gadu līdz 2030. gadam. Uzziņai, Tesla ieguldītais kapitāls pieauga par 53% katru gadu no 2010. līdz 2020. gadam un par 29% katru gadu no 2015. līdz 2020. gadam. Ieguldītais kapitāls 3. ceturkšņa beigās pieauga par 21% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu (yoY). Kopš 21. gada Tesla pamatlīdzekļi, iekārtas un aprīkojums ir pieaudzis vēl straujāk – par 58% gadā.

14% CAGR ir 1/4^th Tesla pamatlīdzekļu un iekārtu CAGR kopš 2010. gada, un tiek pieņemts, ka uzņēmums nākotnē varēs būvēt rūpnīcas un ražot automašīnas četras reizes efektīvāk nekā līdz šim.

Citiem vārdiem sakot, es cenšos sniegt neapšaubāmi labākos scenārijus, lai novērtētu nākotnes tirgus daļas un peļņas prognozes, kas atspoguļotas Tesla akciju tirgus novērtējumā.

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju, lai rakstītu par kādu konkrētu krājumu, nozari, stilu vai tēmu.