Atzinums: Disneja ESPN mērķis ir potenciāls līgums ar DraftKings. Labāka likme investoriem ir FanDuel, kurā ir daži dūži

Flutter dominē lielākajā daļā tiešsaistes sporta derību tirgu, kurā tas veic uzņēmējdarbību: Apvienotajā Karalistē, Īrijā, Austrālijā un ASV Iemesls, kāpēc cilvēki nekad nav dzirdējuši par Flutter ASV, ir tas, ka tas šeit darbojas ar zīmolu FanDuel.

Tas ir labākais veids, kā spēlēt sporta derību pieaugumu šajā valstī, kam vajadzētu būt gan ātram, gan ienesīgam. Lai gan mūsdienās tikai aptuveni viena trešdaļa amerikāņu var likumīgi derēt par sportu, štati ir izsalkuši pēc nodokļu ieņēmumiem, kas saistīti ar legalizētām azartspēlēm. Piecu gadu laikā šim skaitam vajadzētu pārsniegt divas trešdaļas.

Agrīna sacensība derību slēdzējiem

Sākotnējā sacīkstē par amerikāņiem prāta un naudas daļu, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
ir tālu otrajā vietā FanDuel, ar 20% tirgus daļu FanDuel aptuveni 50%. Lai gan DraftKings ir labi zināms, tas, kā es uzskatu, ir slikts ieguldījums, un nesenās ziņas par uzņēmuma iespējamo aliansi ar ESPN neko nemaina manu uzskatu. Vairāk par to vēlāk.

Visas pārējās sporta derību lietotnes, tostarp sauszemes kazino, tostarp Caesars
CZR,
-3.47%
un MGM
MGM,
-1.92%,
taka vēl tālāk aiz muguras. Piemēram, Barstool pārvalda Penn National
PENN,
-3.82%
un tam ir milzīgs zīmols, bet tikai 3% tirgus daļa. Investoriem, kuri vēlas gūt labumu no legālo sporta derību pieauguma ASV, FanDuel — vai, precīzāk, tā publiski tirgotais mātes uzņēmums Flutter — ir vieta, kur ir nauda.

Pirms iedziļināmies precīzāk, kāpēc tas tā ir, ir vērts pārskatīt īsu un vienkāršu tiešsaistes sporta derību vēsturi ASV. To var iedalīt četrās nodaļās:

1. 2018. gadā Augstākā tiesa atcēla likumu, kas padarīja derības par sportu par nelikumīgu. Deviņas dienas pēc lēmuma Flutter iegādājās kontrolpaketi FanDuel. (Deviņas dienas!) Tas bija agrīns signāls, ka Fluters zināja, kā briti mēdz teikt, par ko ir runa.

Tajā laikā FanDuel nebija nekas vairāk kā vadošā fantāzijas sporta vietne, taču Flutter saprata, ka FanDuel fantāzijas sporta klientus var viegli un lēti pārvērst par sporta derību slēdzējiem. Kad štati sāka legalizēt azartspēles spēlēs, FanDuel un DraftKings, kas vadīja otru lielāko fantāzijas sporta platformu, ātri piesaistīja miljoniem klientu bez gandrīz nekādas reklāmas. Šīs zemās klientu piesaistīšanas izmaksas izskaidro, kāpēc FanDuel un DraftKings sāka darboties kā tirgus līderi, kas savukārt lika abiem uzņēmumiem palielināt gan ieņēmumus, gan peļņu. Tomēr tikai FanDuel ir izpildījis pareizi.

2. Pirms diviem gadiem DraftKings kļuva publiski pieejams ar īpaša mērķa iegādes uzņēmuma jeb SPAC starpniecību. Tāpat kā Flutter iegādājoties FanDuel, arī DraftKings metode, kā kļūt publiski pieejama, bija agrīna informācija par to, kā viņi darbosies, taču ne labā nozīmē.

Flutter ir mantoto Lielbritānijas un Īrijas meitasuzņēmumu apvienojums, no kuriem vecākais ir noteicis izredzes un pieņem likmes 127 gadus. Tiklīdz tā iegādājās FanDuel, Flutter sāka šo pieredzi tulkot Amerikā.

“Mums bija sākums ar fantāzijas sporta veidiem,” “FanDuel” izpilddirektore Eimija Hova nesen pastāstīja MarketWatch izdevumam “Labākās jaunās idejas naudas festivālā”, “bet tas, ko ieguvām no Flutter, patiešām paātrināja mūsu progresu.”

Tomēr DraftKings nebija tādu zināšanu, uz kurām balstīties. Tas bija spiests iegādāties aizmugures tehnoloģiju platformu, lai palīdzētu tai izstrādāt likmes un aprēķināt izredzes. Tomēr tā vietā, lai gaidītu, lai pilnībā integrētu platformu, DraftKings sasteidza savu IPO. Rezultātā tas sāka savu dzīvi kā publisks uzņēmums, kas to vairāk vai mazāk veidoja.

3. Nekas tā neatver Volstrītas maciņus kā milzīga un augoša tirgus izredzes, un, tā kā sporta derības legalizēs arvien vairāk štatu, investori neievēroja DraftKings rupjo pieeju. Lai gan uzņēmums zaudēja naudu un lielu daļu no savām galvenajām derību operācijām izmantoja ārpakalpojumu sniedzējiem, DraftKings akciju cena salīdzinājumā ar 2020. gada aprīļa IPO palielinājās vairāk nekā trīs reizes.

4. DraftKings publiskā tirgus panākumu uzmundrināts, katrs nozares uzņēmums, izņemot FanDuel, sāka tērēt naudu kā piedzērušies jūrnieki un cieta darbības zaudējumus, lai mēģinātu iegūt tirgus daļu. Tā bija klasiska zemes sagrābšana — un, tāpat kā vairumam zemes sagrābšanas, sagrābēju cerības bija nereālas. Nozares joks bija tāds, ka 20 uzņēmumi kopā tērē miljardus reklāmai un veicināšanai, un katrs apgalvoja, ka iegūs 10% tirgus daļu.

Apmēram pirms gada, 2021. gada beigās, investori saprata, ka šī matemātika nedarbosies, un tas, kas sākās kā tirgus neprāts, kļuva par tirgus neveiksmi. No sava maksimuma DraftKings ir zaudējis gandrīz 80% no savas tirgus vērtības, un dažas kazino kompānijas ar lielu sporta derību apjomu ir samazinājušās par līdzīgām summām. Nedaudz izolēts no ienesīgā biznesa ārpus ASV, Flutter ir samazinājies par aptuveni uz pusi mazāk.

Nekārtīga nozare

Lūk, kur šobrīd šī nozare ir sajukusi, un tāpēc sporta derību bizness ir lieliska vieta, kur izmantot mūsu parocīgo pretrunīgās ieguves rīku. Pirms gada Volstrīta mīlēja šos uzņēmumus; tagad viņi viņus ienīst. Kura attieksme ir pareiza?

No vienas puses, Volstrītai ir taisnība, ka lielākajai daļai sporta derību uzņēmumu neizdosies iegūt nekādas reālas priekšrocības biznesā. Tas ir brīvā tirgus kapitālisma skaistums: uzņēmumi visās nozarēs, sākot no sporta derībām un beidzot ar pašbildes nūjām, sagrauj viens otra smadzenes, cenšoties iekarot patērētājus. Bieži vien vienīgie patiesie ieguvēji ir paši patērētāji.

No otras puses, ja uzņēmumam nozarē ir priekšrocības — konkurences priekšrocības, slepena mērce, “grāvis”, izmantojot Vorena Bafeta trāpīgo metaforu, viņi uzvarēs. Ja uzņēmumam ir īpašas īpašības, kas ļauj tam gan iepriecināt klientu un laika gaitā nopelnīt vairāk peļņas nekā pārējie, šis uzņēmums izaicinās parasto, brīvā tirgus “Bada spēļu” dinamiku. Tad tas tiks kvalificēts kā retākā būtne kapitālistiskajā ekosistēmā: ilgtermiņa ienesīgs ieguldījums.

divi "grāvji"

Mainoties no maniakālas uz depresīvu, Volstrīta ir ignorējusi šādas franšīzes iezīmes filmā FanDuel. Lai gan lielākā daļa sporta derību kompāniju ir lemta viduvējai peļņai, FanDuel ir divas atšķirīgas malas — divi grāvji.

Pirmkārt, FanDuel ir zemu izmaksu sporta likmju nodrošinātājs. Preču biznesā tas, kurš uzņēmums var piegādāt preces par zemāko cenu, tiks apbalvots ar arvien lielāku klienta kabatas grāmatiņas daļu.

FanDuel izmaksu priekšrocības rodas no divām vietām: tā vadošā tirgus daļa, kas ļauj tam redzēt lielāko likmju skaitu Amerikā, sniedzot tai labāku ieskatu par to, kur virzās darbība, un tā vecāka gadsimtu ilgā pieredze izredžu noteikšanā.

DraftKings, Caesars un citām Amerikas sporta derību kompānijām tagad ir iekšējie sporta derību “dzinēji”, tehnoloģiskais aizmugures birojs, kas nosaka koeficientus un aprēķina izmaksas, un tas ir nedaudz samazinājis FanDuel zemo izmaksu priekšrocības. Taču FanDuel padziļinātais derību fonds un ilgākā pieredze joprojām padara to par zemu izmaksu izredžu nodrošinātāju amerikāņu sporta derību slēdzējiem.

FanDuel otrā konkurences priekšrocība ir gan dziļāka, gan neskaidrāka. Kad es sāku pētīt nozari, es domāju, ka tās zemo izmaksu piedāvājums ir FanDuel galvenais konkurences virzītājspēks, un es nebiju viens. Lielākā daļa cilvēku, kas netērē laiku, lai pētītu nozari, domā, ka sporta derību vietnes ir preces. "Viņi visi ir vienādi," nesen telekanālam CNBC sacīja kabeļtelevīzijas pionieris Toms Rodžerss. "Izredzes ir vienādas, saskarne ir tāda pati." Bet izrādās, ka es, Rodžers un citi kļūdāmies.

Uzsvars uz "parlays"

Lielākā daļa sporta derībās nopelnītās naudas tiek iegūta nevis no vienkāršām likmēm, piemēram, likmēm, ka Giants uzvarēs ērgļus, bet gan par eksotiskām “parlays”, daudzpakāpju likmēm, kas prasa vairākas lietas, lai saņemtu samaksu. Cilvēkiem patīk šīs sarežģītās derības: viņi ne tikai sader, ka Giants uzvarēs Eagles, bet arī uz to, ka Giants uzvarēs ar vairāk nekā 10 punktu pārsvaru, ka viņu aizsargs metīs divus vai vairāk piezemējumus un ka viņu aizmugure steigsies pēc. vairāk nekā 100 jardus. Vai arī basketbola sezonas laikā viņi saderēs, ka Knicks, Hawks, Celtics un Warriors pārspēs starpību vienā naktī. Šīs ir grūti uzvarēt likmes, kas ir lieliski piemērotas sporta derību uzņēmumiem. Vidējā “aizturēšanas” vai laimesta likme kazino ar standarta likmi ir 3–4%, bet izslēgšanas likme var būt šī diapazona vairākkārtēja.

Ņemot vērā tās plašo pieredzi Īrijā un Anglijā, Flutter izceļas, izstrādājot parlays, uz kurām derētāji vēlas derēt. Amerikāņu sports, protams, atšķiras no sporta pāri dīķim, taču Fluteram nebija grūti pārvērst savu pieredzi futbolā, regbijā un kriketā beisbolā, basketbolā un (amerikāņu) futbolā.

FanDuel bija pirmā amerikāņu sporta derību vietne, kas piedāvāja vienas spēles spēles, un kritiskajā amerikāņu futbola tirgū FanDuel nepārprotami ir vispievilcīgākais produkts. Pagājušajā NFL sezonā vidējais FanDuel lietotājs vietnē pavadīja gandrīz 3 stundas mēnesī. Vidējais DraftKings lietotājs pavadīja aptuveni pusi no šī laika.

“FanDuel tiešām ir uz likmju slēdzēju pulsa,” saka Džordans Benders, analītiķis, kas nodarbojas ar JMP Securities nozari.

Tikumīgs aplis

Labākas izredzes, labākas likmes, lielāka klientu iesaiste, dominējoša tirgus daļa — visi šie faktori rada FanDuel spararatu. Ar aptuveni 50% lielākiem ieņēmumiem nekā tuvākajam konkurentam, FanDuel var atgriezt šos papildu dolārus, lai samazinātu izredzes un padarītu savus produktus saistošākus. Šādi centieni palielina tirgus daļu, kas veicina vairāk pārdošanas dolāru, kas atkal dod FanDuel līdzekļus, lai padziļinātu un paplašinātu savus aizsarggrāvjus. Rezultāts ir pozitīvs loks, ko uzņēmumi visās nozarēs kāro, bet reti kurš to sasniedz.

Nekvalitatīvu produktu un zemāku izredžu dēļ FanDuel konkurenti turpina tērēt miljardus mārketingam, un par to ir maz ko parādīt. Pagājušā gada laikā DraftKings ir iztērējis aptuveni 1 miljardu ASV dolāru, lai piesaistītu jaunus klientus, tomēr tā tirgus daļa ir sarukusi. Caesars tajā pašā laika posmā ir iztērējis 1.5 miljardus dolāru, taču tā tirgus daļa joprojām ir krietni zem 10%. Pateicoties vairākiem aizsarggrāvjiem, FanDuel var saprātīgāk tērēt mārketingam un sasniegt rentabilitāti ātrāk nekā konkurenti. Atšķirībā no vairuma, FanDuel prognozē, ka nākamajā gadā naudas plūsma būs pozitīva.

Es paredzu, ka līdz 2025. gadam FanDuel darbības peļņa sasniegs 20. gadu vidu, jo arvien vairāk štatu legalizēs azartspēles un uzņēmums piesaista savas fiksētās tehnoloģiju izmaksas lielākai klientu bāzei. Ja ieņēmumu pieaugums turpināsies, kā plānots, FanDuel varētu nopelnīt no 800 miljoniem līdz 1.2 miljardiem ASV dolāru pēc nodokļu nomaksas līdz 2025. gadam vai 4 mārciņas un 5 mārciņas par akciju savam Apvienotās Karalistes mātes uzņēmumam. Tikmēr Flutter nobriedušajiem meitasuzņēmumiem Lielbritānijā, Īrijā, Itālijā un Austrālijā vajadzētu nopelnīt vismaz tik daudz.

Ja saliek Flutter ASV un starptautiskās operācijas kopā, ir saprātīgi pieņemt, ka Flutter 10. gadā varētu nopelnīt 2025 mārciņas par akciju, tomēr akcijas tirgo tikai par 100 mārciņām par akciju. Tirgus sniedz mums iespēju, citiem vārdiem sakot, iegādāties dominējošu sporta derību franšīzi par nedaudz vairāk nekā 10 reizēm lielāku Flutter peļņas jaudu trīs gadu laikā.

Kā ar ESPN?

Protams, brīvā tirgus kapitālisma būtība ir tāda, ka, redzot nozari ar labu potenciālu, citi uzņēmumi domā par iekļūšanu telpā. Amerikāņu sporta derības pagaidām apsteidz pat visoptimistiskākās prognozes, tāpēc tas nav pārsteigums jaunumi ka Disney, izmantojot savu ESPN sporta televīzijas meitasuzņēmumu, iesaistās spēlē.

Baumo, ka savu cepuri ringā gatavojas mest arī Maikla Rubina dibinātā privātā kompānija Fanatics. Fanatics ir mainījis sporta preču un tirdzniecības karšu tirgu, un viņš ir nolīgis FanDuel bijušo izpilddirektoru, lai izveidotu sporta totalizatoru.

Šie ir divi lieliski nosaukumi, taču, pirms kļūstam pārlieku entuziasma pilni, atgādināsim sev, kas šajā nozarē uzvar: grāvis. ESPN ir viens — tā lieliskais zīmols —, taču tas nenozīmē, ka zīmols nozīmē panākumus tiešsaistes sporta derībās.

Tiek ziņots, ka, izmantojot savu grāvi, ESPN pieprasa 3 miljardus ASV dolāru no jebkuras sporta derību kompānijas apmaiņā pret sadarbību ar Amerikas populārāko sporta tīklu. Tas ir lieliski piemērots ESPN, bet vai tas ir lieliski piemērots DraftKings? Uzņēmums jau tagad tērē 1 miljardu ASV dolāru gadā mārketingam un asiņošanai. Vai DraftKings, iztērējot papildu 3 miljardus, lai brauktu ESPN kažokā, a.) noķers FanDuelu un b.) iegūs peļņu?

Lai jebkurš uzņēmums varētu noķert FanDuel sporta derībās, tam būs jāiznīcina FanDuel aizsarggrāvi un pēc tam jāizveido paši. Tas prasīs ievērojamas pūles, un pat tad ar to var nepietikt. Ikviens var tērēt miljardus mārketingam un veicināšanas pasākumiem, lai iegādātos klientus, taču īstā atšķirība šajā biznesā ir lielisks spēļu saturs.

Gan ESPN, gan Fanatics ir nulles gadu pieredze tā izveidē. Neraugoties uz četru gadu mēģinājumiem, neviens no esošajiem spēlētājiem vēl nav sasniedzis FanDuel spēles. Kāpēc DraftKings aliansei ar Disneju vajadzētu mainīt šo dinamiku?

Kamēr konkurenti cenšas panākt, arī FanDuel nestāv uz vietas. Tā turpina uzlabot savu amerikāņu sporta totalizatoru, lai nodrošinātu arvien saistošākas likmes. To darot, tas dara to, ko Bafets saka, ka dara visi lielie uzņēmumi: padara grāvi stiprāku, iemetot tajā haizivis un aligatorus.

Adam Seessel klientu vārdā pieder uzņēmuma Flutter akcijas. Viņš ir Ņujorkas Gravity Capital Management dibinātājs un galvenais investīciju speciālists, kā arī grāmatas “Kur ir nauda: vērtīgs ieguldījums digitālajā laikmetā."