Atzinums: Akcijas varētu samazināties par 50%, apgalvo Nouriels Roubini. Lietas kļūs daudz sliktākas, pirms tās kļūs labākas.

Seši jautājumi

Pirmkārt, vai inflācijas pieaugums lielākajā daļā attīstīto valstu būs īslaicīgs vai noturīgāks? Šīs debates ir plosījušās pagājušajā gadā, taču tagad tās lielākoties ir atrisinātas: uzvarēja “Team Persistent”, un “Team Transitory”, kurā iepriekš bija lielākā daļa centrālo banku un fiskālo iestāžu, jāatzīst, ka ir kļūdījusies.

Otrs jautājums ir par to, vai inflācijas pieaugumu vairāk noteica pārmērīgs kopējais pieprasījums (nepietiekama monetārā, kredītu un fiskālā politika) vai stagflācijas negatīvi kopējā piedāvājuma satricinājumi (tostarp sākotnējā Covid-19 bloķēšana, piegādes ķēdes vājās vietas, darbaspēka samazināšanās piedāvājums, Krievijas kara Ukrainas ietekme uz preču cenām un Ķīnas “nulles COVID” politika).

Lai gan bija gan pieprasījuma, gan piedāvājuma faktori, tagad ir plaši atzīts, ka piedāvājuma faktoriem ir bijusi arvien lielāka nozīme. Tam ir nozīme, jo piedāvājuma virzītā inflācija ir stagflācija un tādējādi palielina smagas piezemēšanās risku (paaugstināts bezdarbs un, iespējams, lejupslīde), kad monetārā politika tiek stingrāka.

Cieta vai mīksta piezemēšanās?

Tas noved tieši pie trešā jautājuma: vai monetārā politika tiks pastiprināta
FF00,
+ 0.01%
Federālo rezervju sistēma un citas lielākās centrālās bankas radīt cietu vai mīkstu piezemēšanos? Vēl nesen lielākā daļa centrālo banku un lielākā daļa Volstrītas ieņēma "Team Soft Landing". Taču vienprātība ir strauji mainījusies, pat Fed priekšsēdētājam Džeromam Pauelam atzīstot, ka recesija ir iespējama un ka būs maiga piezemēšanās.apstrīdēt. "

Turklāt modelis, ko izmanto Ņujorkas Federālo rezervju banka šovi liela smagas piezemēšanās iespējamība, un Anglijas Banka paudusi līdzīgus uzskatus. Vairākas ievērojamas Volstrītas iestādes tagad ir nolēmušas, ka lejupslīde ir viņu bāzes scenārijs (visticamākais iznākums, ja visi pārējie mainīgie lielumi paliek nemainīgi). Gan ASV, gan Eiropā, uz nākotni vērsts indikatori ekonomiskās aktivitātes un uzņēmumu un patērētāju uzticības strauji virzās uz dienvidiem.

Ceturtais jautājums ir par to, vai smaga piezemēšanās vājinātu centrālo banku neprātīgo apņēmību inflācijas jautājumā. Ja viņi pārtrauks savu politiku stingrāku, tiklīdz kļūs iespējama smaga piezemēšanās, mēs varam sagaidīt pastāvīgu inflācijas pieaugumu un vai nu ekonomikas pārkaršanu (virs mērķa inflāciju un virs potenciālās izaugsmes), vai stagflāciju (virs mērķa inflāciju un recesiju) atkarībā no tā, vai dominē pieprasījuma vai piedāvājuma satricinājumi.

Šķiet, ka lielākā daļa tirgus analītiķu domā, ka centrālās bankas paliks neprātīgas, bet es neesmu tik pārliecināts. man ir apgalvoja ka viņi galu galā izzudīs un samierināsies ar augstāku inflāciju, kam sekos stagflācija, tiklīdz būs nenovēršama smaga piezemēšanās, jo viņi būs noraizējušies par recesijas un parādu slazdu radītajiem zaudējumiem, jo ​​pēc gadiem pārmērīgi pieaugs privātās un valsts saistības zemām procentu likmēm.

Tagad, kad grūta piezemēšanās kļūst par pamatu lielākam skaitam analītiķu, parādās jauns (piektais) jautājums: vai gaidāmā lejupslīde būs viegla un īslaicīga, vai arī tā būs smagāka un to raksturos dziļas finansiālas grūtības?

Bīstami naivs skats

Lielākā daļa no tiem, kas ar novēlošanos un ar nepatiku ir nonākuši līdz pamatlīnijai, kas nokļūst grūtā stāvoklī, joprojām apgalvo, ka jebkura lejupslīde būs sekla un īslaicīga. Viņi apgalvo, ka mūsdienu finansiālā nelīdzsvarotība nav tik nopietna kā 2008. gada globālās finanšu krīzes laikā, un tāpēc recesijas risks ar smagu parādu un finanšu krīzi ir zems. Taču šis uzskats ir bīstami naivs.

Ir pietiekami daudz iemeslu uzskatīt, ka nākamo recesiju iezīmēs smaga stagflācijas parādu krīze. Kā daļa no globālā IKP, privātā un valsts parāda līmeni šobrīd ir daudz augstākas nekā agrāk, pieaugot no 200 % 1999. gadā līdz 350 % šodien (ar īpaši strauju pieaugumu kopš pandēmijas sākuma).

Šādos apstākļos strauja monetārās politikas normalizācija un procentu likmju kāpums
TMUBMUSD10Y,
3.012%
novedīs pie bankrota un saistību nepildīšanas mājsaimniecības, kurās ir liels aizņemto līdzekļu apjoms, zombiju mājsaimniecības, uzņēmumi, finanšu iestādes un valdības.

Nākamā krīze nebūs tāda kā tās priekšgājēji. 1970. gados mums bija stagflācija, bet bez lielas parādu krīzes, jo parādu līmenis bija zems. Pēc 2008. gada mums bija parādu krīze, kam sekoja zema inflācija vai deflācija, jo kredītu krīze bija radījusi negatīvu pieprasījuma šoku.

Šodien mēs saskaramies ar piedāvājuma satricinājumiem daudz augstāka parāda līmeņa kontekstā, kas nozīmē, ka mēs virzāmies uz 1970. gadu stila stagflācijas un 2008. gada parādu krīzes kombināciju, tas ir, stagflācijas parādu krīzi.

Nekāda palīdzība no monetārās vai fiskālās politikas

Saskaroties ar stagflācijas satricinājumiem, centrālajai bankai ir jāpastiprina sava politiskā nostāja, pat ja ekonomika virzās uz recesiju. Tādējādi pašreizējā situācija būtiski atšķiras no globālās finanšu krīzes vai pandēmijas pirmajiem mēnešiem, kad centrālās bankas varēja agresīvi mīkstināt monetāro politiku, reaģējot uz kopējā pieprasījuma kritumu un deflācijas spiedienu. Arī fiskālās ekspansijas telpa šoreiz būs ierobežotāka. Lielākā daļa fiskālās munīcijas ir izmantota, un valsts parādi kļūst neizturami.

Turklāt, tā kā mūsdienu augstākā inflācija ir globāla parādība, vairums centrālo banku vienlaikus ievieš stingrības, tādējādi palielinot sinhronizētas globālās lejupslīdes iespējamību. Šai stingrībai jau ir ietekme: burbuļi samazinās visur, tostarp publiskajā un privātajā kapitālā, nekustamajā īpašumā, mājokļos, mēmu akcijās, kriptovalūtās, SPAC (īpaša mērķa iegādes uzņēmumi), obligācijās un kredītinstrumentos. Reālā un finansiālā bagātība samazinās, un parādi un parāda apkalpošanas rādītāji pieaug.

Akcijas kritīsies par 50%

Tas noved mūs pie pēdējā jautājuma: vai akciju tirgi atgūsies no pašreizējā lāču tirgus (samazinājums par vismaz 20% no pēdējās maksimuma), vai arī tie kritīsies vēl zemāk? Visticamāk, tie noslīdēs zemāk.

Galu galā, tipiskā vaniļas recesijā, ASV
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP,
-1.33%
un globālās akcijas
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
tendence samazināties par aptuveni 35%. Taču, tā kā nākamā lejupslīde būs gan stagflācija, gan ar finanšu krīzi, akciju tirgus sabrukums varētu būt tuvāks 50%.

Neatkarīgi no tā, vai lejupslīde ir viegla vai smaga, vēsture liecina, ka akciju tirgum ir daudz vairāk iespēju kristies, pirms tas sasniedz zemāko punktu. Pašreizējā kontekstā jebkurš atsitiens, piemēram, pēdējo divu nedēļu laikā, ir jāuzskata par atlēcienu, nevis parasto iespēju iegādāties.

Lai gan pašreizējā globālā situācija mūs sastopas ar daudziem jautājumiem, nav īstas mīklas, ko atrisināt. Lietas kļūs daudz sliktākas, pirms tās kļūs labākas.

Nuriels Rubīni ir ekonomikas emeritētais profesors Ņujorkas Universitātes Sterna Biznesa skolā un nākamās grāmatas autors.MegaDraudi: desmit bīstamas tendences, kas apdraud mūsu nākotni, un kā tās izdzīvot” (Little, Brown and Company, 2022. gada oktobris).

Šis komentārs tika publicēts ar atļauju Projekta sindikāts Sākot no Sākas stabila parādu krīze

Nouriel Roubini vietnē MarketWatch

Savācošā stagflācijas vētra satricinās tirgus, ekonomikas un sabiedrības

Putina karš sola sagraut globālo ekonomiku ar inflāciju un daudz lēnāku izaugsmi

Inflācija kaitēs gan akcijām, gan obligācijām, tāpēc jums ir jāpārdomā, kā nodrošināt riskus.