NEW HAVEN, Amerikas Savienotās Valstis (projekta sindikāts) — Federālo rezervju sistēma ir piešķīrusi naudu, kas ir neraksturīga iezīme iestādei, kas jau sen ir pamanīta ar lēnām un apzinātām izmaiņām monetārajā politikā. Lai gan Fed nesenā ziņojumapmaiņa (tas vēl nav īsti darījis neko) nav tik radošs, kā es cerēju, vismaz tā ir atzinusi, ka tai ir nopietna problēma.
Šī problēma, protams, ir inflācija. Tāpat kā Fed, kurā es strādāju 1970. gadu sākumā Artura Bērnsa vadībā, mūsdienu politikas veidotāji atkal nepareizi diagnosticēja sākotnējo slimības uzliesmojumu. Pašreizējais inflācijas pieaugums nav pārejošs vai nav noraidāms kā ar Covid-19 saistītu īpatnēju notikumu rezultāts. Tas ir plaši izplatīts, pastāvīgs, un to pastiprina spiediens uz algām, kas izriet no nepieredzēti straujas darba tirgus stingrības. Šādos apstākļos Fed nepārtrauktā atteikšanās mainīt kursu būtu bijusi episka politikas kļūda.
Iegūstiet visu stāstu par inflāciju vietnē MarketWatch
Taču problēmas atzīšana ir tikai pirmais solis tās risināšanā. Un to atrisināt nebūs viegli.
Matemātika un vēsture
Apsveriet matemātiku: inflācijas līmenis, ko mēra ar patēriņa cenu indeksu, 7. gada decembrī sasniedza 2021%. Ar nominālo federālo fondu likmi
FF00,
-0.02%
faktiski pie nulles, kas nozīmē reālo līdzekļu likmi (vēlamais rādītājs monetārās politikas efektivitātes novērtēšanai) -7%.
Tas ir rekordzems līmenis.
Jaunākās ziņas: Federālo rezervju pirmā sanāksme 2022. gadā draud, jo palielinās inflācijas risks ārpus politikas veidotāju kontroles.
Tikai divas reizes mūsdienu vēsturē, 1975. gada sākumā un vēlreiz 1980. gada vidū, Fed ļāva reālo līdzekļu likmei noslīdēt līdz -5%. Šie divi gadījumi fiksēja lielo inflāciju, kad vairāk nekā piecu gadu periodā PCI pieauga par 8.6% vidējo gada likmi.
Protams, neviens nedomā, ka mūs gaida turpinājums. Es esmu noraizējies par inflāciju ilgāk nekā lielākā daļa, bet pat es neuztraucos par šādu iespēju. Vairums prognožu prognozē, ka inflācija šā gada laikā samazināsies. Tā kā piegādes ķēdes vājās vietas mazinās un tirgi kļūst līdzsvarotāki, tas ir pamatots pieņēmums.
Tagad izlasiet šo: Kā Džeroms Pauels var mēģināt nomierināt tirgus saraustītos nervus
Beigu spēle
Bet tikai līdz brīdim. Uz nākotni vērstā Fed joprojām saskaras ar kritisku taktisku jautājumu: kādai federālo fondu likmei tai vajadzētu būt mērķa sasniegšanai, lai risinātu visticamāko inflācijas līmeni pēc 12–18 mēnešiem?
Nevienam nav ne jausmas, ieskaitot Fed un finanšu tirgus. Taču viena lieta ir skaidra: ar -7% reālo federālo fondu procentu likmi, kas iedzen Fed dziļā bedrē, pat strauja inflācijas palēnināšanās neizslēdz agresīvu monetāro stingrību, lai mainītu reālo līdzekļu likmi tā, lai tā būtu labi saskaņota. ar Fed cenu stabilitātes mandātu.
Lai to noskaidrotu, Fed ir jārisina aplēse par to, kad inflācijas līmenis sasniegs maksimumu un pazemināsies. Vienmēr ir grūti uzminēt datumu un vēl grūtāk saprast, ko īsti nozīmē “zemāks”. Taču ASV ekonomika joprojām ir karsta, un darba tirgus, vismaz pēc krītošā bezdarba līmeņa, ir saspringtāks nekā jebkad agrāk kopš 1970. gada janvāra (uz lielās inflācijas robežas).
Šādos apstākļos es iebilstu, ka atbildīgs politikas veidotājs vēlētos kļūdīties piesardzīgi un nelikt likmes uz ātru, brīnumainu inflācijas virzību atpakaļ uz tendenci, kas bija mazāka par 2% pirms COVID-19.
Joprojām negatīvs
Vēlreiz apsveriet matemātiku. Pieņemsim, ka Fed prognozētais politikas virziens, kas parādīts tās jaunākajā “punktu diagrammā”, ir pareizs, un centrālā banka līdz 1. gada beigām nosaka nominālo federālo fondu likmi no nulles līdz aptuveni 2022%. ar saprātīgu deinflācijas trajektorijas novērtējumu — ne pārāk lēnu, ne pārāk ātru —, kas paredz, ka gada beigu PCI inflācija atgriezīsies 3–4% zonā. Tas joprojām atstātu reālo federālo fondu likmi negatīvā teritorijā no -2% līdz -3% šī gada beigās.
Tas ir āķis šajā visā. Pašreizējā mīkstināšanas ciklā Fed 2019. gada novembrī vispirms pazemināja reālo federālo fondu likmi zem nulles. Tas nozīmē, ka, iespējams, -2% līdz -3% likme 2022. gada decembrī nozīmētu 38 mēnešu ārkārtas monetārās korekcijas periodu, kura laikā reālā federālo fondu likme vidēji bija -3.1%.
Šeit svarīga ir vēsturiskā perspektīva.
Ir bijuši trīs agrāki ārkārtas monetārās korekcijas periodi, par kuriem ir vērts pievērst uzmanību: pēc dot-com burbuļa pirms paaudzes Fed Alana Grīnspena vadībā 1.1 mēnesi pēc kārtas veica negatīvu reālo līdzekļu likmi, vidēji -31%. Pēc 2008. gada globālās finanšu krīzes Bens Bernanke un Dženeta Jellena sadarbojās, lai 1.9 mēnešus uzturētu vidējo reālo līdzekļu likmi -62%. Un tad, pēckrīzes gausumam saglabājoties, Jellena sadarbojās ar Džeromu Pauelu 37 mēnešus pēc kārtas, lai noturētu reālo līdzekļu likmi -0.9% līmenī.
Visu laiku riskantākā likme
Šodienas Fed spēlējas ar uguni. Reālā federālo fondu likme -3.1% pašreizējā über-mājas vietā ir vairāk nekā divas reizes lielāka nekā -1.4% vidējais rādītājs šajos trīs iepriekšējos periodos. Tomēr šodienas inflācijas problēma ir daudz nopietnāka, jo no 5. gada marta līdz 2021. gada decembrim PCI pieaugs vidēji par 2022%, salīdzinot ar vidējo 2.1%, kas dominēja agrākajos negatīvo reālo līdzekļu likmju režīmos.
Tas viss pasvītro to, kas varētu būt riskantākā politikas likme, ko Fed jebkad ir izdarījis. Tas ir iepludinājis rekordlielu stimulu ekonomikā laikā, kad inflācija ir divreiz lielāka nekā tā bija trīs iepriekšējos eksperimentos ar negatīvām reālo līdzekļu likmēm. Es apzināti izlaidu ceturto salīdzinājumu: -1.7% reālā federālo fondu likme saskaņā ar Bērnsu 1970. gadu sākumā. Mēs zinām, kā tas beidzās. Un es arī izlaidu nevienu pieminējumu par Fed tikpat agresīvo bilances paplašināšanu.
Šobrīd ir jābrīdina, ka Fed ir "aiz līknes". Faktiski Fed ir tik tālu atpalicis, ka tas pat nevar redzēt līkni. Tās punktveida shēmas ne tikai šim, bet arī 2023. un 2024. gadam neattaisno tik daudz monetārās politikas stingrības, kāda, visticamāk, būs nepieciešama, Fed cīnoties, lai atkal kontrolētu inflāciju. Tikmēr finanšu tirgi piedzīvo ļoti rupju pamošanos.
Stīvens S. Ročs, Jēlas universitātes mācībspēks un bijušais Morgan Stanley Asia priekšsēdētājs, ir autors. “Nelīdzsvarots: Amerikas un Ķīnas līdzatkarība” (Jēlas universitātes izdevniecība, 2014).
Šis komentārs tika publicēts ar projekta sindikāta atļauju — Fed spēlē ar uguni
Vairāk par inflāciju
Džeisons Fūrmens: Kāpēc gandrīz neviens neredzēja inflācijas tuvošanos?
Rekss: Kāpēc procentu likmes nav īstais inflācijas kontroles līdzeklis
Džons Kokreins: Inflācija nav lielākā Fed neveiksme
Avots: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Viedoklis: Par laimi, Fed ir nolēmis beigt rakšanu, taču tam ir daudz darāmā, pirms tas mūs izvedīs no bedres, kurā atrodamies.
NEW HAVEN, Amerikas Savienotās Valstis (projekta sindikāts) — Federālo rezervju sistēma ir piešķīrusi naudu, kas ir neraksturīga iezīme iestādei, kas jau sen ir pamanīta ar lēnām un apzinātām izmaiņām monetārajā politikā. Lai gan Fed nesenā ziņojumapmaiņa (tas vēl nav īsti darījis neko) nav tik radošs, kā es cerēju, vismaz tā ir atzinusi, ka tai ir nopietna problēma.
Šī problēma, protams, ir inflācija. Tāpat kā Fed, kurā es strādāju 1970. gadu sākumā Artura Bērnsa vadībā, mūsdienu politikas veidotāji atkal nepareizi diagnosticēja sākotnējo slimības uzliesmojumu. Pašreizējais inflācijas pieaugums nav pārejošs vai nav noraidāms kā ar Covid-19 saistītu īpatnēju notikumu rezultāts. Tas ir plaši izplatīts, pastāvīgs, un to pastiprina spiediens uz algām, kas izriet no nepieredzēti straujas darba tirgus stingrības. Šādos apstākļos Fed nepārtrauktā atteikšanās mainīt kursu būtu bijusi episka politikas kļūda.
Iegūstiet visu stāstu par inflāciju vietnē MarketWatch
Taču problēmas atzīšana ir tikai pirmais solis tās risināšanā. Un to atrisināt nebūs viegli.
Matemātika un vēsture
Apsveriet matemātiku: inflācijas līmenis, ko mēra ar patēriņa cenu indeksu, 7. gada decembrī sasniedza 2021%. Ar nominālo federālo fondu likmi
-0.02%
FF00,
faktiski pie nulles, kas nozīmē reālo līdzekļu likmi (vēlamais rādītājs monetārās politikas efektivitātes novērtēšanai) -7%.
Tas ir rekordzems līmenis.
Jaunākās ziņas: Federālo rezervju pirmā sanāksme 2022. gadā draud, jo palielinās inflācijas risks ārpus politikas veidotāju kontroles.
Tikai divas reizes mūsdienu vēsturē, 1975. gada sākumā un vēlreiz 1980. gada vidū, Fed ļāva reālo līdzekļu likmei noslīdēt līdz -5%. Šie divi gadījumi fiksēja lielo inflāciju, kad vairāk nekā piecu gadu periodā PCI pieauga par 8.6% vidējo gada likmi.
Protams, neviens nedomā, ka mūs gaida turpinājums. Es esmu noraizējies par inflāciju ilgāk nekā lielākā daļa, bet pat es neuztraucos par šādu iespēju. Vairums prognožu prognozē, ka inflācija šā gada laikā samazināsies. Tā kā piegādes ķēdes vājās vietas mazinās un tirgi kļūst līdzsvarotāki, tas ir pamatots pieņēmums.
Tagad izlasiet šo: Kā Džeroms Pauels var mēģināt nomierināt tirgus saraustītos nervus
Beigu spēle
Bet tikai līdz brīdim. Uz nākotni vērstā Fed joprojām saskaras ar kritisku taktisku jautājumu: kādai federālo fondu likmei tai vajadzētu būt mērķa sasniegšanai, lai risinātu visticamāko inflācijas līmeni pēc 12–18 mēnešiem?
Nevienam nav ne jausmas, ieskaitot Fed un finanšu tirgus. Taču viena lieta ir skaidra: ar -7% reālo federālo fondu procentu likmi, kas iedzen Fed dziļā bedrē, pat strauja inflācijas palēnināšanās neizslēdz agresīvu monetāro stingrību, lai mainītu reālo līdzekļu likmi tā, lai tā būtu labi saskaņota. ar Fed cenu stabilitātes mandātu.
Lai to noskaidrotu, Fed ir jārisina aplēse par to, kad inflācijas līmenis sasniegs maksimumu un pazemināsies. Vienmēr ir grūti uzminēt datumu un vēl grūtāk saprast, ko īsti nozīmē “zemāks”. Taču ASV ekonomika joprojām ir karsta, un darba tirgus, vismaz pēc krītošā bezdarba līmeņa, ir saspringtāks nekā jebkad agrāk kopš 1970. gada janvāra (uz lielās inflācijas robežas).
Šādos apstākļos es iebilstu, ka atbildīgs politikas veidotājs vēlētos kļūdīties piesardzīgi un nelikt likmes uz ātru, brīnumainu inflācijas virzību atpakaļ uz tendenci, kas bija mazāka par 2% pirms COVID-19.
Joprojām negatīvs
Vēlreiz apsveriet matemātiku. Pieņemsim, ka Fed prognozētais politikas virziens, kas parādīts tās jaunākajā “punktu diagrammā”, ir pareizs, un centrālā banka līdz 1. gada beigām nosaka nominālo federālo fondu likmi no nulles līdz aptuveni 2022%. ar saprātīgu deinflācijas trajektorijas novērtējumu — ne pārāk lēnu, ne pārāk ātru —, kas paredz, ka gada beigu PCI inflācija atgriezīsies 3–4% zonā. Tas joprojām atstātu reālo federālo fondu likmi negatīvā teritorijā no -2% līdz -3% šī gada beigās.
Tas ir āķis šajā visā. Pašreizējā mīkstināšanas ciklā Fed 2019. gada novembrī vispirms pazemināja reālo federālo fondu likmi zem nulles. Tas nozīmē, ka, iespējams, -2% līdz -3% likme 2022. gada decembrī nozīmētu 38 mēnešu ārkārtas monetārās korekcijas periodu, kura laikā reālā federālo fondu likme vidēji bija -3.1%.
Šeit svarīga ir vēsturiskā perspektīva.
Ir bijuši trīs agrāki ārkārtas monetārās korekcijas periodi, par kuriem ir vērts pievērst uzmanību: pēc dot-com burbuļa pirms paaudzes Fed Alana Grīnspena vadībā 1.1 mēnesi pēc kārtas veica negatīvu reālo līdzekļu likmi, vidēji -31%. Pēc 2008. gada globālās finanšu krīzes Bens Bernanke un Dženeta Jellena sadarbojās, lai 1.9 mēnešus uzturētu vidējo reālo līdzekļu likmi -62%. Un tad, pēckrīzes gausumam saglabājoties, Jellena sadarbojās ar Džeromu Pauelu 37 mēnešus pēc kārtas, lai noturētu reālo līdzekļu likmi -0.9% līmenī.
Visu laiku riskantākā likme
Šodienas Fed spēlējas ar uguni. Reālā federālo fondu likme -3.1% pašreizējā über-mājas vietā ir vairāk nekā divas reizes lielāka nekā -1.4% vidējais rādītājs šajos trīs iepriekšējos periodos. Tomēr šodienas inflācijas problēma ir daudz nopietnāka, jo no 5. gada marta līdz 2021. gada decembrim PCI pieaugs vidēji par 2022%, salīdzinot ar vidējo 2.1%, kas dominēja agrākajos negatīvo reālo līdzekļu likmju režīmos.
Tas viss pasvītro to, kas varētu būt riskantākā politikas likme, ko Fed jebkad ir izdarījis. Tas ir iepludinājis rekordlielu stimulu ekonomikā laikā, kad inflācija ir divreiz lielāka nekā tā bija trīs iepriekšējos eksperimentos ar negatīvām reālo līdzekļu likmēm. Es apzināti izlaidu ceturto salīdzinājumu: -1.7% reālā federālo fondu likme saskaņā ar Bērnsu 1970. gadu sākumā. Mēs zinām, kā tas beidzās. Un es arī izlaidu nevienu pieminējumu par Fed tikpat agresīvo bilances paplašināšanu.
Šobrīd ir jābrīdina, ka Fed ir "aiz līknes". Faktiski Fed ir tik tālu atpalicis, ka tas pat nevar redzēt līkni. Tās punktveida shēmas ne tikai šim, bet arī 2023. un 2024. gadam neattaisno tik daudz monetārās politikas stingrības, kāda, visticamāk, būs nepieciešama, Fed cīnoties, lai atkal kontrolētu inflāciju. Tikmēr finanšu tirgi piedzīvo ļoti rupju pamošanos.
Stīvens S. Ročs, Jēlas universitātes mācībspēks un bijušais Morgan Stanley Asia priekšsēdētājs, ir autors. “Nelīdzsvarots: Amerikas un Ķīnas līdzatkarība” (Jēlas universitātes izdevniecība, 2014).
Šis komentārs tika publicēts ar projekta sindikāta atļauju — Fed spēlē ar uguni
Vairāk par inflāciju
Džeisons Fūrmens: Kāpēc gandrīz neviens neredzēja inflācijas tuvošanos?
Rekss: Kāpēc procentu likmes nav īstais inflācijas kontroles līdzeklis
Džons Kokreins: Inflācija nav lielākā Fed neveiksme
Avots: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo