(Bloomberg) — Tā kā cerības uz Federālo rezervju aizturēšanu zūd, investori ir spiesti darīt kaut ko tādu, no kā viņi visu gadu ir mēģinājuši izvairīties: novērtēt akcijas pēc to nopelniem. Tas, ko viņi redz, nav skaisti.
Visvairāk lasītie no Bloomberg
S&P 500 šonedēļ noslīdēja par 3.4%, vienā brīdī apgriežot aptuveni pusi no kāpuma kopš oktobra vidus, jo Džeroma Pauela nelokāmais karš pret inflāciju un Amerikas pieaugošās recesijas izredzes atklāja vērtēšanas fonu, ko var atrisināt tikai ar lielāku ieguldītāju sāpēm. Obligāciju ienesīguma pieaugums saasina situāciju, kad akcijas var uzskatīt par 10% līdz 30% pārāk dārgām, pamatojoties uz vēsturi.
Jaunākā tirgus lejupslīde, kas iestājusies pēc divu nedēļu lieliem rallijiem, ir nevēlams atgādinājums par vērtējumu svārstībām tiem, kuri tikko uzkrāja krājumus ar vienu no ātrākajiem šī gada kursiem. Bloomberg apkopotie dati liecina, ka pagājušajā mēnesī investori uz akcijām orientētos biržā tirgotos fondos iepludināja jaunu naudu 58 miljardu dolāru apmērā, kas ir lielākais apjoms kopš marta.
"Mēs tagad esam trešajā kārtā, kurā investori spēlē ar Fed un zaudējam," sacīja Maiks Beilijs, FBB Capital Partners pētniecības direktors. "Investoru ceļā tagad ir vairāk šķēršļu, jo Fed nepārprotami plosās, lai palēninātu ekonomiku, savukārt peļņa, visticamāk, ir sāpīga 10% līdz 20% samazināšanās sākuma stadijā, salīdzinot ar iepriekšējiem maksimumiem."
Kārdināti pēdējos gados gūto panākumu iepirkšanās jomā, buļļi nav padevušies, neskatoties uz vairākkārtējām neveiksmēm, tostarp pēdējām, kas radās pēc tam, kad Fed priekšsēdētājs Džeroms Pauels atkal izkliedza optimismu par neprātīgu centrālo banku.
Pat pēc masveida novērtējuma korekcijas akcijas ir tālu no kliedzoši lētas, pārsniedzot lāču tirgus dibenus. Oktobra zemākajā līmenī S&P 500 tirgojās ar peļņu 17.3 reizes, pārsniedzot visu 11 iepriekšējo izņemšanas gadījumu zemākos vērtējumus un pārsniedzot vidējo vērtību par 30%.
"Ir grūti atrast ļoti spēcīgu argumentu akcijām," sacīja Čārlijs Riplijs, Allianz Investment Management vecākais investīciju stratēģis. "Acīmredzot Fed jau ir paveikusi milzīgu stingrāku stingrību ekonomikā, taču mēs tiešām vēl neesam redzējuši izteiktu palēnināšanos no šīs politikas stingrākas ietekmes. Tāpēc es nedomāju, ka mēs vēl esam redzējuši varbūt sliktāko.
Protams, novērtējumi ir slikts laika noteikšanas rīks, un nepārtraukta korporatīvās peļņas palielināšanās matemātiski varētu arī piedāvāt ceļu, kā to pārmērības izārstēt. Tomēr ikviens, kas vēro procentu likmju un ienākumu trajektoriju, atzītu, ka fundamentālais fons ir draudīgs.
Lai gan patiesās tirgus vērtības noteikšana acīmredzami ir neprecīza zinātne, paņēmiens, kas salīdzina ienākumu plūsmu no akcijām un obligācijām, kas pazīstams kā Fed modelis, sniedz objektīvu par briesmām, ar kurām saskaras akciju investori. Izmantojot šo modeli, S&P 500 peļņas ienesīgums, kas ir tā P/E koeficienta apgrieztais rādītājs, ir par 1.3 procentpunktiem virs 10 gadu valsts kases piedāvājuma, kas ir tuvu mazākajai prēmijai kopš 2010. gada.
Ja 10 gadu ienesīgums pieaugs līdz 5% no pašreizējiem 4.2% — scenārijs, kas nav izslēgts, jo obligāciju tirgotāji liek derības, ka Fed nākamgad paaugstinās procentu likmes, pārsniedzot šo slieksni, S&P 500 P/E attiecībai vajadzētu slīdēt. līdz 16 no pašreizējā rādījuma 18, viss pārējais ir vienāds, lai tā vērtēšanas mala būtu neskarta. Vai arī peļņai vajadzētu palielināties par 15%.
Tomēr derības uz šādu lielu ienākumu pieaugumu ir tāls metiens. Pēc analītiķu aplēsēm, S&P 500 peļņa nākamgad pieaugs par 4%. Pat tas, kā saka daudzi investori, ir pārāk optimistisks.
Šonedēļ Evercore ISI veiktajā klientu aptaujā investori sagaida, ka liela kapitāla peļņa beigsies 2023. gadā ar gada likmi 198 USD par akciju jeb 49.50 USD ceturksnī. Tas ir par 18% mazāk nekā ceturtā ceturkšņa prognoze 60.54 USD apmērā, ko izsekojuši Bloomberg Intelligence analītiķi.
Citiem vārdiem sakot, tas, kas izskatās kā tirgus par saprātīgu cenu, var izrādīties dārgs, ja rožainās perspektīvas nepiepildīsies. Pamatojoties uz USD 198 par akciju, S&P 500 tirgojas ar 19 reizinājumu.
"Mēs joprojām esam piesardzīgi attiecībā uz ASV akcijām," sacīja Līza Eriksone, ASV bankas Wealth Management vecākā viceprezidente un publisko tirgu grupas vadītāja. "Joprojām redzam pazīmes, kas liecina par izaugsmes palēnināšanos ekonomikā, kā arī uzņēmumu peļņas rādītājos."
Drūmajā nometnē ir obligāciju investori. Pieaugot brīdinājumam par lejupslīdi, divu gadu valsts vērtspapīru ienesīgums šonedēļ turpināja pieaugt salīdzinājumā ar 10 gadu parādzīmēm, sasniedzot ārkārtējas inversijas līmeni, kāds nav pieredzēts kopš 1980. gadu sākuma.
Pārvietošanās 2022. gada tirgū ir bijusi sāpīga gan buļļiem, gan lāčiem. Kamēr S&P 500 nokritās par 25% no maksimuma līdz minimumam, peļņas gūšana kā īsās pozīcijas pārdevējam nozīmē, ka bija jāiztur septiņas ralliju epizodes, un lielākais punktu skaita pieaugums ir 17%.
Tajā pašā laikā indekss ir publicējis ikmēneša izmaiņas vismaz par 7.5% piecos atsevišķos mēnešos - divus uz augšu un trīs uz leju. Kopš 1937. gada pilns gads nav pieredzējis tik daudz dramatisku mēnešu.
Lielās šūpoles atspoguļo pretrunīgus stāstījumus. Lai gan apstrādes rūpniecības un mājokļu dati liecina par ekonomikas lejupslīdi, darba tirgus nostiprināšanās norāda uz patērētāju noturību. Tā kā Fed ir atkarīga no ienākošajiem datiem, lai noteiktu monetārās politikas darba kārtību, iznākumu logs ir plaši atvērts starp izaugsmes mazināšanos un nopietnu samazinājumu.
Neskaidro perspektīvu un tirgus satricinājumu laikā Zaharijs Hils, Horizon Investments portfeļa pārvaldības vadītājs, saka, ka viņa uzņēmums ir meklējis drošību patēriņa un veselības aprūpes akcijās.
Viņš nav vienīgais, kas ir piesardzīgs. Saskaņā ar Bank of America Corp. jaunāko aptauju, naudas pārvaldītāji pagājušajā mēnesī samazināja kapitāla vērtspapīru risku līdz rekordzemam līmenim, baidoties no recesijas, savukārt viņu skaidrās naudas uzkrājumi sasniedza visu laiku augstāko līmeni.
"Mēs esam bijuši tādi kādu laiku, un mums ir jāredz daudz lielāka skaidrība, lai atbrīvotos no šīs aizsardzības aizspriedumiem," sacīja Hils. "Mēs esam meklējuši lielāku noteiktību no obligāciju tirgus, lai justos labi par to, kāda veida reizinātājs mums ir jāpiemēro peļņai šajā vidē."
Visvairāk lasītie no Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Avots: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html