Krievija nepilda parādus: kāda ir ilgtermiņa ietekme?

Kopš “speciālās militārās operācijas” sākuma Krievija ir pakļauta milzīgam rietumvalstu spiedienam, lai tā atkāptos no ofensīvas Ukrainā. Sankcijas, Rietumu valdību galvenie instrumenti, Putinam ir padarījušas lietas arvien neērtākas.

Tā kā neviena no pusēm nevēlējās piekāpties, lietas beidzot nonāca līdz galam, Krievijai nepildot savu ārējo parādu, jo galvenais maksājumu termiņš beidzās svētdienas vakarā. Šis bija pirmais šāds gadījums kopš 1918. gada, kad ekonomiski nomocītā, Ļeņina vadītā Krievija vienkārši dzēsa savus ārējos parādus, atstājot Eiropas investorus rokās.

Vai meklējat ātras ziņas, aktuālus padomus un tirgus analīzi?

Reģistrējieties Invezz biļetenam šodien.

Pirmdienas rītā Krievija nespēja veikt procentu maksājumus par divām eiroobligācijām, kuru vērtība ir aptuveni 100 miljoni ASV dolāru, pirmo reizi ziņoja Taivānas obligāciju turētāji.

Precīzāk sakot, eiroobligācija ir obligācija, kas ir emitēta valūtā, kas nav emitentvalsts valūta. Nosaukums var būt nedaudz maldinošs, taču tas nekādā veidā neattiecas uz eiro vai Eiropu.

Vēsture var neatkārtoties, taču tā noteikti atskan. Vairāk nekā gadsimtu pēc Ļeņina pie stūres atkal stājies cits Vladimirs, savukārt Krievija nepildīja savas starptautiskās saistības. Ja tas izklausās slikti, tas pasliktinās, kad kļūst skaidrs, ka tas ir atkarīgs no tā, kam jūs jautāsiet.

Saskaņā ar Pasaules Bankas ekonomista Huana P. Fara Jakuba teikto, obligāciju līgumi Krievijā bieži tiek rakstīti plašā valodā, sajaucot pat galveno noteikumu nozīmi un kopumā dodot priekšroku suverēnam. Pat saistību nepildīšanas gadījumā noskaidrošana, vai tā ir vai nav, ir atkarīga no "alternatīvās maksājumu valūtas un fiskālo likumu klauzulu" interpretācijas vai smagākos apstākļos var izraisīt pat tiesvedību.

Turklāt Jakubs norāda, ka "no 2014. gada notikušās būtiskas izmaiņas" pēc tam, kad Krievija anektēja Krimu, ir padarījušas obligāciju dokumentu patiesības atklāšanu vēl sarežģītāku.

Neatkarīgi no tā, vai tā ir vai nav, visi piekrīt, ka Krievijas maksājumi nav sasnieguši galīgos obligāciju īpašniekus.

Jaunākie Krievijas Bankas dati liecina, ka valstij pieder USD 582.3 miljardi ārvalstu valūtas rezervēs gandrīz 6000 reižu pārsniedz procentu summu. Turklāt rublis šogad ir nostiprinājies par 29%, sasniedzot pēdējo septiņu gadu augstāko līmeni, savukārt naftas ieņēmumi ir pieauguši. Tātad, kas notiek?

Rietumu sankcijas

ASV dolārs ir pasaules rezerves valūta. Ar savu nepārspējamo ekonomisko un politisko kapitālu, kas tika saglabāts visu divdesmito gadsimtu, finanšu institūcijas ir veidotas tā, lai ļoti atbalstītu Amerikas Savienotās Valstis.

Piemēram, Vispasaules starpbanku finanšu telekomunikāciju biedrības (SWIFT) sistēma ir vārti uz starptautisko maksājumu mehānismu, un tā ir galvenā globālajās naudas plūsmās. The dolāra dominēšana ir ļāvusi ASV regulāri bloķēt šīs sistēmas izmantošanu valstīm un partijām, kas rīkojas “bezatbildīgi”.

Ar savu iebrukumu Ukrainā ASV vadītā starptautiskā sabiedrība draudēja ar izlēmīgu rīcību pret Putina Krieviju. Neilgi pēc tam Krievijas bankas tika sistemātiski izslēgtas no sistēmas, reaģējot uz šī gada nepatīkamo ģeopolitisko notikumu pavērsienu.

Ziņojumi liecina, ka pirms kara Krievijai bija pieejama aptuveni $ 640 miljardus apvienoti ārvalstu valūtas rezervēs un zeltā. Tomēr, tā kā liela daļa no tiem tika glabāta centrālajās bankās ārpus Krievijas, liela daļa šo kontu tika iesaldēta.

Valsts faktiski tika atstumta no globālās finanšu sistēmas, nespējot aizņemties starptautiskajos tirgos, un vēlāk tika svītrota no vairākiem galvenajiem indeksiem. Arī reitingu aģentūras pagrieza aukstu plecu.

Tomēr vietējā ekonomika guva labumu no zināmas normas, jo ASV Valsts kases Ārvalstu aktīvu kontroles birojs (OFAC), kas atbild par sankcijām, piešķīra Krievijas valdībai 9A licence.

9A licence ļāva Krievijas valdībai un nozīmīgām finanšu iestādēm apkalpot savus parādus obligāciju turētājiem un starptautiskajiem investoriem. Krievijas centrālā banka varēja noguldīt rubļus savā klīringa centrā, kas pēc tam tika izmaksāti dolāros obligāciju turētājiem ar ASV struktūru starpniecību, izskatot katru gadījumu atsevišķi.

Stingri sakot, vispārējā 9A licence aptvēra gan “parādu, gan pašu kapitālu”, kas izdots pirms 24. gada 2022. februāra, līdz 25. gada 2022. maijam.

Neraugoties uz sankciju uzbrukumiem, Krievija ir spējusi noturēties virs ūdens, ieviešot dažādas kapitāla kontroles, lai saglabātu spēcīgu valūtu, savukārt piegādes traucējumu dēļ enerģētikas ieņēmumi ir palielinājušies.

Izņēmuma termiņš beidzies

6. aprīlī 9A licenci aizstāja vispārējā licence 9B un pēc tam vispārējā licence 9C, kas nozīmēja, ka “atšķirībā no iepriekšējām nedēļām, kad Krievija varēja izmantot citādi iesaldētās rezerves, lai vismaz novērstu defoltu; jaunie noteikumi lika tai izvēlēties starp lietojumiem cietās valūtas rezervju samazinājumam.

Būtībā šīs licences tika izsniegtas līdz 25. maijam^th, kas nozīmē, ka Krievija vairs nevarēja maksāt rubļos un sagaidīt, ka ASV bankas veiks nepieciešamo. Par obligācijām, kas līguma noteikumos nepiedāvāja rubļa opciju, Krievijai maksājumi būtu jāveic tieši pasaules rezervju valūtās.

Valstij tika piešķirts 30 dienu labvēlības periods, lai segtu procentu maksājumus.

Tā kā Ukrainas karš neliecināja par mazināšanās pazīmēm, Amerikas Savienotās Valstis izvēlējās savilkt cilpu, Valsts kases departamentam atļaujot izbeigties licencēšanas līgumam, faktiski neļaujot Maskavai apkalpot ārvalstu parāda maksājumus, izmantojot ASV banku sistēmu.

Par 30^th jūnijā, līdzīgs līgums ar Apvienoto Karalisti arī beigsies.

Krievijas atbilde

Krievijas valdība nemaksāšanā vaino tieši starptautiskās klīringa iestādes, kuras nekonvertēja rubļa noguldījumus izvēlētajās starptautiskajās valūtās, neapmierinot obligāciju turētāju prasības.

Neraugoties uz to, ka finanšu ministrs Antons Siluanovs principā ir izskalots ar līdzekļiem, tika citēts, ka valstij nav "atlicis neviens cits veids, kā piesaistīt līdzekļus investoriem, izņemot maksājumu veikšanu Krievijas rubļos". Viņš piebilda, ka "nedraudzīgas valsts mākslīgi radītā situācija..." ir "farss".

Krievijai līdz gada beigām ir jāveic maksājumi vēl 2 miljardu dolāru apmērā, lai gan lielākā daļa līgumu pēc 2014. gada ļaus veikt rubļa maksājumus gadījumos, kad notikumi "ārpus tās kontroles".

Saskaņā ar Rīda Smita finanšu nozares grupas partnera Ādama Solovski teikto, kuram ir pieredze valsts obligāciju saistību nepildīšanas jomā, parādu noslogotās valstis parasti vēlas pārskatīt savu emitēto obligāciju nosacījumus. Šis ir unikāls gadījums, jo "neviens nevar ar viņiem veikt darījumus".

Starptautiskie tirgi nebija simpātiski pret Krievijas protestiem, ar Kredīta saistību neizpildes noteikšanas komiteja Starptautiskās mijmaiņas darījumu un atvasināto instrumentu asociācijas, Inc. atzinums, jau 7. jūnijā konstatējot, ka Krievija nav spējusi samaksāt obligāciju procentus starptautiskajiem obligāciju turētājiem. Tomēr, ņemot vērā politiski saspringto situāciju un kara mainīgo raksturu, komiteja neieteica turpmākas darbības.

Taču Krievijas tiesību akti “uzskata tās saistības, kas pilnībā nomaksātas, pārskaitot summu rubļos” Nacionālajam norēķinu depozitārijam (NSD).

To atbalstīja a Kremlis paziņojums šī mēneša sākumā no prezidenta Vladimira biroja, kurā teikts, ka “Saistības saskaņā ar Krievijas Federācijas emitētajām eiroobligācijām tiek atzītas par pienācīgi izpildītām, ja tās tiek izpildītas rubļos... maksājums centrālajam depozitārijam. "

Lai šo sistēmu ieviestu, obligāciju turētājiem maksājumu saņemšanai būtu jāatver rubļu un dolāru konti Krievijas finanšu institūcijās. Pēc Siluanova teiktā, process būtu līdzīgs tam, kāds tiek veikts gāzes eksportam uz Eiropu, bet apgriezts.

Iespējams, ka šī iespēja ir daudzsološa, jo uz NDS šobrīd neattiecas ASV sankcijas.

Tomēr 24^th jūnijā Eiropas Savienība ieviesa papildu ierobežojumus NSD, ierobežojot tā manevrēšanas iespējas.

Turklāt maz ticams, ka valdības un starptautiski uzņēmumi atvērs šādus kontus, labi apzinoties, ka tas var kaitēt to reputācijai un var tikt pakļauti arī sankcijām.

Krievija mēģina izdarīt spiedienu uz savām Eiropas kaimiņvalstīm, lai tās veiktu rubļa maksājumus par naftu un gāzi, ar zināmiem panākumiem.

Ilgtermiņa ietekme

Neskaidrības līgumos, izmaiņas parāda instrumentos pēc 2014. gada, obligāciju turētāju cerības un Krievijas valūtas suverenitāte ir radījušas nesaskaņas, aptumšojot jautājumu par to, vai Krievija pat nepilda saistības.

Pēc Yacoub domām,” no kreditoru viedokļa saistību neizpildes gadījums būtu nepārprotams – nokavēts maksājums. No parādnieka viedokļa tas veic maksājumus, domājams, saskaņā ar savu likumu.

Jau izstumts no starptautiskajiem tirgiem, oficiāli apzīmēts par nemaksātāju var šķist simbolisks pasākums.

Tomēr Krievija, visticamāk, cīnīsies ar zobiem un nagiem, lai atbrīvotos no šāda iemesla. Oficiālā saistību nepildīšanas statusa sekas varētu būt katastrofālas, strauji pieaugot aizņēmumu izmaksām un izsīkstot kapitālam.

Pasaules reitingi lielā mērā ietekmē kredītspējas uztveri finanšu tirgos.

Šādā gadījumā jebkāda iespēja piekļūt starptautiskajam finansējumam tiktu pazaudēta pat no tādiem partneriem kā Ķīna, jo tas varētu negatīvi ietekmēt arī viņu kredītspēju, kā rezultātā šai valstij palielinātos aizņēmumu izmaksas.

Tiesvedības izredzes

Kā minēts iepriekš, standarta protokols par noteikumu atkārtotu pārrunāšanu ar debitoru valsti vairs nav pieejams.

Investoriem ir jāmeklē alternatīvas pieejas.

To sarežģītāku padara tas, ka dažādām obligācijām ir ļoti atšķirīgi līguma nosacījumi, īpaši tiem, kas ir pirms un pēc 2014. gada, un pēc bēdīgi slavenā saindēšanās incidenta Apvienotajā Karalistē 2018. gadā.

Lai oficiāli paziņotu par saistību nepildīšanu, 25% vai vairāk obligāciju turētāju ir jāziņo, ka viņi nav saņēmuši savus maksājumus. Pēc tam viņi varētu lūgt tiesas spriedumu par tiešo maksājumu.

Lai iegūtu labāku priekšstatu par iespējamiem scenārijiem, izlasiet šo ziņot no Pasaules Bankas. Daži svarīgi termini, kas jāpatur prātā, ir savstarpējais paātrinājums, pari passu, aktīvu arests un Anglijas tiesību akti.

Tiesvedība, īpaši spēles sākumā, galu galā var mainīties jebkurā virzienā un ilgtermiņā kaitēt investoriem. Jay S Auslander, Wilk Auslander valsts parādu jurists, uzskata, ka vairāku nezināmu faktoru dēļ ir labāk "pagaidām cieši".

Turklāt Krievija nepieņem nevienas tiesas jurisdikciju attiecībā uz to, ko tā uzskata par suverēnu lietu, turoties pie saviem ieročiem un ko tā nav izpildījusi.

Zia Ullah, Eversheds Sutherland partnere, nepieņem šo argumentāciju, sakot: "... ja jūs zināt, ka nauda ir iestrēgusi darījuma kontā ... jūs neesat izpildījis obligācijas nosacījumus."

Nākamie soļi un plašākas Krievijas ekonomiskās problēmas

Timotijs Ešs, BlueBay Asset Management vecākais attīstības tirgu suverēnais stratēģis, uzskata, ka ar pastāvīgiem OFAC ierobežojumiem, kas neļaus veikt darījumus ar ASV dolāriem, "šī darbība turpinās Krievijai maksātnespēju turpmākos gadus", līdz "ASV Valsts kase dos obligāciju turētājiem zaļā gaisma, lai apspriestu noteikumus.

Tā kā ir tik liela ģeopolitiskā, ekonomiskā un juridiskā nenoteiktība, lielākā daļa obligāciju turētāju, visticamāk, pagaidām nogaidīs un skatīsies.

Tikmēr Krievijas izslēgšana no globālās finanšu sistēmas un arvien pieaugošais rublis var izraisīt eksporta ieņēmumu sabrukumu un izraisīt dziļu recesiju starptautiskā pieprasījuma krituma apstākļos.

Ja Krievija turpinās tikt saspiesta un korporatīvās izstāšanās turpināsies ar lielu ātrumu, galu galā tas izraisītu zemākas ārvalstu investīcijas, dzīves līmeņa pazemināšanos un ilgstošu tās ekonomiskās varas samazināšanos.

Starptautiskais spiediens turpina pieaugt, un paredzams, ka G-7 otrdien, 28^th.

Neskatoties uz smago situāciju Krievijā, SVF rīkotājdirektore Kristalīna Georgijeva uzstāj, ka tas "noteikti nebūs sistemātiski aktuāli".