Sabas Boazs Vainšteins, Ambrusa Krisa Sidiala apspriež savas neparastās astes riska stratēģijas

Tradicionāli investoriem tika ieteikts 60% no sava portfeļa izvietot akcijās un 40% obligācijās, taču kopš tiem laikiem lietas ir dramatiski mainījušās. Nesenā intervijā Boazs Vainšteins, uzņēmuma dibinātājs un galvenais investīciju speciālists Saba galvaspilsēta, 4.6 miljardu dolāru fonds, atzīmēja, ka 40% agrāk tika uzskatīti par aizsardzību pret zemu risku, jo valsts kasēm bija paredzēts palielināties, kad krājumi kritās.

Tomēr dīvainā tirgus vide, kurā mēs šobrīd atrodamies, ir piedzīvojusi akciju un obligāciju kritumu kopā, atstājot investoriem nekur slēpties. Rezultātā Vainšteins iesaka investoriem paņemt daļu no šiem 40% portfeļa un ieguldīt tos mazā riska fondos.

Dīvaini laiki izraisa tradicionālo astes dzīvžogu nāvi

“Melnais gulbis” vai “aste” ir notikumi, kurus nekad nevarēja paredzēt un kam ir katastrofāla ietekme uz ekonomiku un tirgiem. Vēsturiski melno gulbju notikumi ir bijuši reti, taču pēdējā laikā melno gulbju notikumu skaits ir dramatiski pieaudzis, un pēdējos gados šādi gadījumi ir bijuši vairāki. Tādējādi nav jābrīnās, ka astes riska fondi ir palielinājuši popularitāti.

Daži neseni astes notikumu piemēri ir COVID-19 pandēmija un Krievijas iebrukums Ukrainā. Citi vēstures piemēri ir 9. septembra terora akti, Lielā finanšu krīze 11. gadā, dotcom burbulis 2008. gadā un 2001. gada ilgtermiņa kapitāla pārvaldības sabrukums, riska ieguldījumu fonds, kuru vadīja daži Nobela prēmijas laureāti un kas bija ļoti veiksmīgs. līdz tās pēkšņai sabrukšanai.

Tā kā 60/40 portfelis būtībā ir miris un melno gulbju sastopamības biežums pieaug, vajadzība pēc alternatīvas astes riska aizsardzības var būt lielāka nekā jebkad agrāk. Lielākā daļa zemā riska riska ieguldījumu fondu izmanto līdzīgas stratēģijas, taču Boazs Vainšteins un Kriss Sidiāls no jaunpienācēja Ambrus Group saka, ka viņu stratēģijas atšķiras no ierastās.

Laiks bailēm

Lai gan investoriem šobrīd ir jāuztraucas par daudzām lietām, piemēram, par strauju inflāciju, Vainšteins norādīja, ka notikumi, kas ir skāruši tirgus lejupslīdi, bija "bultas no zila gaisa" vai lietas, ko neviens neredzēja. Tomēr, neskatoties uz melnā gulbja notikumiem, viņš piebilda, ka šobrīd tirgū valda lielas bailes.

"Es neatceros citu reizi, kad tirgus būtu bijis tuvāk saviem maksimumiem par vidējo, lai gan bija tik daudz baiļu," uzskata Boazs. “Šogad krājumi ir samazinājušies, taču kopš 2020. gada un pirms tam, kopš 2009. gada, ir bijis milzīgs buļļu tirgus. Tomēr jūs dzirdat Džeimiju Dimonu sakām: “Brace for a hurricane”, un katras bankas vadītājs runā par riska mazināšanu, kas Tas parāda, ka astes aizsardzība mūsdienās ir ļoti aktuāla, taču nav labi saprotams, kā ieviest efektīvus dzīvžogus.

Viņš arī vērsa uzmanību uz pašreizējo "tehnoloģiju akciju sabrukumu", kuras rezultātā tehnoloģiju akcijas līdz šim ir samazinājušās par vairāk nekā 20%, ko mēra Nasdaq Composite.

Sakarā ar visām šīm problēmām, kas šobrīd skar tirgu, Vainšteins šogad ir redzējis spēcīgu pieprasījumu pēc astes riska fondiem.

Kopējās astes riska stratēģijas

Parastās astes riska stratēģijas ietver S&P 500 pirkšanu, kas ir izeja no naudas. Citi var ietvert zvanu pirkšanu VIX, kas ir veids, kā iegūt naudu. Sidiāls paskaidroja, ka ir dažādi veidi, kā īstenot šāda veida astes riska stratēģijas, lai gan ne visi vadītāji, kas apgalvo, ka ir astes riska pārvaldītāji, patiesībā tādi ir.

"Es esmu pat dzirdējis dažus sakām, ka tie ir mazā riska fonds, un viņi saīsina nākotnes līgumus," viņš teica nesenā intervijā. "Tas nav īsts astes riska fonds, tāpēc ir dažādi veidi, kā ieviest dažādas izliektas struktūras... "Svarīgi ir tas, kā viņi spēj pievienot nekorelētu alfa, lai samazinātu portfeļa aizplūšanu, vienlaikus saglabājot izliekumu, kas var atmaksāties avārijas laikā. ”.

Kriss nesaskata reālu pievienoto vērtību mazā riska fondos, kas tikai pērk ieguldījumus, kas pārsniedz izpildi. Pat izcilas izpildes gadījumā ar efektīvi lētiem ieguldījumiem viņš joprojām sagaida, ka fonds tipiskā tirgus vidē iztukšosies par 20% līdz 30% gadā.

"Pastāv smalka robeža starp pievienotās vērtības radīšanu vai apdraudējumu klientam, jo, ja fonds nolietojas pārāk daudz, viņi pārāk daudz zaudē no sava astes riska," skaidro Sidiāls. "Mēs neizlaižam tik lielu summu, un tomēr mēs joprojām varam jums nodrošināt šāda veida atlīdzību, kad notiek šīs avārijas."

Astes riska fonda asiņošanas noteikšana

Viņš piebilda, ka, lai novērtētu astes riska fondu, ir jāskatās uz paredzamo ikgadējo izplūdi normālā tirgus vidē un jāsadala ar sagaidāmo peļņu avārijas gadījumā. Sidial uzskata, ka krahs ir S&P 500 kritums par 20% mēneša laikā vai VIX virs 70. Tomēr viņš uzsvēra, ka investoriem ir jāsaprot šī attiecība.

Saskaņā ar Sidial teikto, mazā riska fonds, kas avārijas gadījumā ģenerē tikai 10%, bet tipiskā tirgus vidē neizplūst, nav efektīvs, jo tas nenodrošinās pietiekamu segumu avārijas gadījumā. No otras puses, fonds, kas avārijas gadījumā atdod 500%, bet normālā vidē noplūst 70% gadā, arī nav labs.

Sidial piebilst, ka galvenais ir atrast mazā riska fondu, kas rada pietiekami lielu atdevi, lai kompensētu pārējā portfeļa sabrukumu bez ievērojamas asiņošanas tipiskā tirgus vidē. Šī iemesla dēļ viņš uzskata, ka veiksmīga mazā riska fonda vadīšana ir vairāk nekā tikai S&P 500 pirkšana vai VIX piesaiste.

Cīņa ar nepastāvību

Tāpat kā Sidiāls, Vainšteins atzīmē, ka lielākā daļa astes pārvaldnieku dara ļoti līdzīgas lietas, lai gan viņš uzsvēra, ka tas nav nievājošs apgalvojums pret citiem fondu pārvaldniekiem. Papildus Krisa apspriestajām stratēģijām daudzi vadītāji izmanto atvasinātos instrumentus paredzamajai vai realizētajai nepastāvībai vai citiem profesionāliem produktiem, no kuriem daudzi var būt dārgi.

Pašreizējā buļļu tirgus fāzē nepastāvība ir paaugstināta, tāpēc negatīvās aizsardzības iegāde izmaksā daudz dārgāk nekā pirms pandēmijas. Lielisks veids, kā to saprast, ir aplūkot VIX. Laika posmā no 2014. līdz 2019. gadam VIX no 10 līdz 12 nebija nekas neparasts.

Tomēr VIX šogad sākās ar 23, kas izraisīja daudz augstāku cenu par negatīvo aizsardzību. Lai gan svārstīgums kļuva dārgs, Vainšteins nepērk šīs dārgās iespējas, un viņa fonda peļņa liecina, ka tas, ko viņš dara, darbojas.

Avoti, kas pazīstami ar Saba's Tail Fund, saka, ka tas ir paredzēts darbībai tirgus stresa un dislokācijas periodos. Viņi piebilst, ka kopš darbības sākuma tas ir pārspējis CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund indeksu par 76%. Avoti piebilda, ka šogad Saba's Tail Fund jau ir palielinājies par vairāk nekā 24%, kas atdod vairāk nekā Eurekahedge indekss.

Tiek ziņots, ka 2020. gadā Saba Capital nodrošināja 73% atdevi savam vadošajam fondam un 63% atdeves fondam. Šajos visa gada skaitļos ir iekļauts ne tikai straujais kritums februārī un martā, bet arī niknais buļļu tirgus rallijs pārējā gada laikā.

Kā Boazs Vainšteins sedz astes risku

Vainšteins izceļ Saba Capital reputāciju kā radošu ideju izgudrotāju, piebilstot, ka viņi skatās uz kredītu starpību, nevis uz kapitāla atvasinātajiem instrumentiem, kas, viņaprāt, ir strādājusi "ļoti labi". Vainšteins nāca klajā ar savu ideju, pētot plaukstošo SPAC tirgu pirms vairāk nekā gada.

“Līdz 1. gada pirmajam ceturksnim SPAC tirgojās par augstāku cenu nekā to neto aktīvu vērtība, jo cilvēki tajā laikā bija pārāk satraukti par inovāciju tehnoloģijām,” viņš teica. "Taču, kad SPAC sāka tirgoties ievērojami zem neto aktīvu vērtības līdz 2021. gada 3.ceturksnim, to ienesīgums kļuva ļoti augsts, un mums tie no ieguldījuma akcijās pārvērtās par drošu, obligācijām līdzīgu ieguldījumu."

Viņa SPAC stratēģijas sadalīšana

Vainšteins skaidro, ka, pērkot SPAC akcijas par USD 9.70, kad pēc gada saņemsit USD 10, papildu ienesīgums ir 3%. Viņš piebilda, ka 3.5% ienesīgums tika papildināts ar parādzīmju ienesīgumu, kas šodien ir augstāks, jo Federālo rezervju sistēma ir paaugstinājusi procentu likmes.

Īpašas iegādes kompānijas ir tukšu čeku uzņēmumi, kas izveidoti un publiskoti vienīgi ar mērķi apvienoties ar funkcionējošu uzņēmumu. Kad investori pērk akcijas SPAC IPO, šīs akcijas ir jātur trastā un jāiegulda valsts kasēs, kamēr vadība meklē pievilcīgu iegādes mērķi.

Tādējādi ieguldīšana SPAC IPO ir kā aizmugures durvis Valsts kases pirkšanai, it īpaši, ja šīs SPAC akcijas tiek tirgotas ar atlaidi līdz standarta 10 USD par akciju cenu, kas ir raksturīga SPAC vērtējumiem. Tad, kad pieaugošajam Valsts kases ienesīgumam pievieno 3.5% ienesīgumu, Vainšteins saskata iespējas.

To sapratis, viņš meklēja, kur vēl varētu atrast līdzīgu ienesīgumu, un saskārās ar B reitinga nevēlamām obligācijām, kas noteikti ir daudz riskantākas nekā SPAC. Daži investori uzskata, ka SPAC ir daudz aizraujošāki, jo ir plašs potenciālo iegādes mērķu klāsts, sākot no Lucid Group, kas ražo augstas klases elektriskos transportlīdzekļus, līdz bijušā prezidenta Donalda Trampa sociālajam tīklam Truth.

Īstermiņa kredīts astes aizsardzībai

Turklāt, ja SPAC daļa palielinās virs 10 USD, tā īpašniekiem piedāvā papildu peļņu, ko Boaz raksturo kā “bezmaksas akciju opciju”.

"SPAC izmantošana kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījumu izmaksu kompensēšanai bija veids, kā ieskatīties investoram acīs un pateikt, ka viņiem var būt aizsardzība pret astes bez apgrūtinoša veida, kas par to būtu jāmaksā," viņš teica. “Īsais kredīts, izmantojot atvasinātos instrumentus, ir ļoti likvīds, jo visas lielākās bankas un riska ieguldījumu fondi ir aktīvi lietotāji. Faktiski atvasināto instrumentu apjomi, kas atsaucas uz 100 populārākajām nevēlamajām obligācijām, ir lielāki nekā visu nevēlamo obligāciju apjomi kopā.

Vainšteins bieži saīsina kredītvārdus, kas viņam patīk, un pēc tam maksā par šīm pozīcijām, izmantojot AAA reitingu SPAC vai augstu novērtētus uzņēmumus, piemēram, Verizon, IBM.IBM
un WalmartWMT
. Viņš atzīmēja, ka SPAC šogad nemaz nav samazinājušies, un nauda, ​​ko viņa astes fonds saņēma no peļņas, tika izmantota kredīta aizsardzības iegādei, tādējādi izpildot Vainšteina mērķi attiecībā uz astes aizsardzību.

Sākot ar 2021. gadu, viņam piederēja SPAC mazāk nekā 100 miljonu dolāru vērtībā, bet līdz 2022. gada jūnija beigām viņam piederēja SPAC 6.7 miljardu dolāru vērtībā, kļūstot par pasaulē lielāko SPAC īpašnieku. Vainšteins norāda, ka SPAC īpašumtiesības kā veids, kā maksāt par negatīvo pārnešanu, kas saistīta ar portfeļa aizsardzības iegādi, ir jauns skatījums uz finansēšanas astes aizsardzību.

Krisa Sidiala astes riska stratēģija

Sidiāls arī reklamē savu astes risks stratēģija ir unikāla astes fondu pārvaldnieku vidū, un, tāpat kā Vainšteins, viņš arī izstrādāja savu stratēģiju dīvainā pandēmijas laikmeta tirgū. Ambrus Group ir jauns fonds, kas dibināts 2020. gadā.

Ideja par savu astes fonda stratēģiju viņam radās, strādājot ASV eksotikas birojā BMO. 2020. gada marta straujās pārdošanas laikā ASV eksotikas galdam veicās diezgan labi, tāpēc Kriss sāka meklēt, kā viņš varētu izmantot šādas stratēģijas, lai cīnītos pret astes risku. Eksotika ietver akciju atvasināto instrumentu tirdzniecības grozus, kas apvienojas dažādās struktūrās. Viņš paskaidroja, ka viņa stratēģija atšķiras no tās, ko dara vairums citu astes fondu pārvaldnieku.

"Jūs bieži redzat dažus citus astes riska fondus ar īsām ieliektām struktūrām, lai finansētu izliektās struktūras," skaidro Sidiāls. “Jūs redzat, ka cilvēki pārdod Valsts kases nepastāvību un pērk S&P 500 svārstīgumu. Mēs neticam šādai mentalitātei: saīsiniet kaut ko izliektu, lai finansētu kaut ko ieliektu. Reālā astes riska gadījumā jūs nezināt, kas var notikt, tāpēc tas, ko jūs darāt, apdraud to, ko jūs mēģināt darīt. Mēs to daudz redzējām 2020. gada martā. Daudzi fondi, kas sevi reklamēja kā mazo fondu, zaudēja daudz naudas.

Piemēram, viņš ierosināja, ka investors varētu vēlēties ilgi strādāt pie Valsts kases, lai finansētu astes, bet tad Treasuries sāks uzkrāties. Sidial atzīmē, ka ieguldītājs zaudētu vairāk naudas, nekā viņš varētu nopelnīt.

"Tātad šāda veida darījumus mēs īsti nedarām," viņš paskaidroja. “Mēs koncentrējamies uz to, kas, mūsuprāt, mums ir labi… Mēs veicam daudz dienas pasūtījumu plūsmas tirdzniecības, lai kompensētu asiņošanu, ko rada šī garuma sajūta. Citi fondi ir īslaicīgi vai ilgstoši nepastāvīgi, bet mēs tikai veicam aktīvāku dienas pasūtījumu plūsmu, lai ar šo procesu pelnītu naudu, lai finansētu astes.

Cik lielai jābūt astes riska pozīcijai?

Vaicāts, cik lielai jābūt astes riska pozīcijai, Vainšteins norāda, ka tas ir atkarīgs no investora un viņa stratēģijas. Tomēr Kris iesaka samazināt riska lielumu, kas nav lielāks par 3% līdz 5% no kopējā portfeļa.

Viņa astes stratēģija paredz censties panākt vienmērīgu vai nedaudz zemāku atdevi tipiskā tirgus vidē un ievērojamu peļņu, kad tirgus sabrūk. Sidial skaidro, ka, zaudējot 5% no 5% portfeļa, kopējais portfeļa zaudējums ir mazāks par procentu.

Tomēr, ja notiek avārija, tie paši 5% piešķīrumi var radīt vairāk nekā 300% atdevi, kas atbilst 15% ietekmei uz visu portfeli tirgus sabrukuma gadījumā.

"Kad tirgus sabrūk, tas var būt skaisti," norāda Sidiāls. “Izmantojot šo riska ierobežošanu, mēs runājam par investora kritumu no 20%, kad visa pasaule krītas līdz 5% no kopējā portfeļa, jo tas ir aizsargāts pret risku, lai jūs varētu saprast, kāpēc šīs lietas ir tik pievilcīgas. ”

Mišela Džounsa piedalījās šajā ziņojumā.