Akcijas, kas varētu sasniegt 0 USD, Fed paaugstinot likmes: Peloton

Naudas dedzināšanas uzņēmumiem, kas tiek uzturēti virs ūdens ar vieglu/lētu piekļuvi kapitālam, laiks iet uz beigām. Šiem "zombiju" uzņēmumiem draud bankrots, ja tie nevarēs piesaistīt vairāk parādu vai pašu kapitāla, kas nav tik vienkārši, kā tas bija agrāk.

Tā kā Fed paaugstina procentu likmes un izbeidz kvantitatīvo mīkstināšanu, piekļuve lētam kapitālam ātri izsīkst. Tajā pašā laikā daudzi uzņēmumi saskaras ar maržas samazināšanos un var būt spiesti nemaksāt procentu maksājumus bez refinansēšanas iespējas. Tā kā šiem zombētajiem uzņēmumiem beigsies skaidrā nauda, ​​​​kas nepieciešama, lai paliktu virs ūdens, visā tirgū pieaugs riska prēmijas, kas varētu vēl vairāk samazināt likviditāti un radīt pieaugošu uzņēmumu saistību nepildīšanas gadījumu sēriju.

Šajā pārskatā ir attēlots Peloton (PTON), zombiju uzņēmums, kura akcijas var kļūt par 0 USD par akciju.

Zombiju uzņēmumi ar maz naudas ir riskanti

Uzņēmumi ar lielu naudas aprites apjomu un maz naudas kasē ir riskanti mūsdienu tirgū. Būt spiestam piesaistīt kapitālu šajā vidē, pat ja uzņēmums galu galā ir veiksmīgs, esošajiem akcionāriem nenāk par labu.

1. attēlā parādīti zombiju uzņēmumi, kuriem, visticamāk, vispirms beigsies skaidra nauda, ​​pamatojoties uz brīvās naudas plūsmas (FCF) sadedzināšanu un atlikušo divpadsmit mēnešu (TTM) bilancē esošo naudu. Katram uzņēmumam 1. attēlā ir:

• Negatīvā procentu seguma attiecība (EBIT/procentu izdevumi)
• Negatīvs FCF pār TTM
• Mazāk nekā 24 mēneši, pirms tam ir nepieciešams lielāks kapitāls, lai subsidētu TTM FCF degšanas ātrumu
• Bijis bīstamās zonas izvēlētais

Nav pārsteidzoši, ka uzņēmumi, kuriem ir vislielākais risks, ka akciju cena pazemināsies līdz 0 $, ir tie uzņēmumi, kuru pamatā ir slikts biznesa modelis, ko investori neievēroja 2020.–2021. gada mēmu akciju virzītā tirgus neprāta laikā. Tādi uzņēmumi kā Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton un Squarespace (SQSP) bilancēs ir mazāk nekā sešus mēnešus skaidras naudas, pamatojoties uz to FCF apdegumiem pēdējo divpadsmit mēnešu laikā. Šiem krājumiem ir reāls risks nokrist līdz nullei.

1. attēls. Bīstamās zonas akcijas ar mazāk nekā divu gadu naudas vērtību: uz 1. ceturksni

Lai aprēķinātu “Mēnešus pirms bankrota”, es dalīju TTM FCF apdegumu ar 12, kas ir vienāds ar ikmēneša naudas izlietojumu. Pēc tam es sadalu naudu un ekvivalentus bilancē ar 1. ceturksni 22 ar ikmēneša naudas izlietojumu.

Un pārvērtētās zombiju akcijas ir visriskantākās

Akciju novērtējumi, kas ietver lielas nākotnes peļņas pieauguma cerības, palielina risku iegūt zombētu uzņēmumu akcijas, ja ir atlikuši tikai daži mēneši skaidras naudas. Riskantākajiem zombiju uzņēmumiem akciju cena ne tikai neatspoguļo īstermiņa uzņēmuma ciešanas, bet tas arī atspoguļo nereāli optimistiskus pieņēmumus par ilgtermiņa uzņēmuma rentabilitāte. Izmantojot šīs akcijas, pārvērtēšanas risks tiek uzlikts virs īstermiņa naudas plūsmas riskam.

Tālāk es tuvāk apskatīšu Peloton un detalizēti aprakstīšu uzņēmuma naudas izlietojumu un to, cik tālāk tā akciju cena varētu kristies.

Peloton Interactive (PTON)

Es ievietoju Peloton (PTON) bīstamajā zonā 2019. gada septembrī, pirms tā IPO, un esmu atkārtoti paudis savu negatīvo viedokli par akcijām. daudzas reizes kopš. Kopš mana sākotnējā ziņojuma akcijas ir pārsniegušas S&P 500 kā īsu par 91%. Pat pēc 92% krituma no 52 nedēļu augstākā līmeņa, 73% YTD un 74% kopš mana pēdējā ziņojuma 2022. gada februārī, es domāju, ka akcijām ir daudz vairāk negatīvu aspektu.

Peloton emisijas ir labi telegrafētas, ņemot vērā akciju kritumu pēdējā gada laikā, taču investori var neapzināties, ka uzņēmumam ir atlikuši tikai daži mēneši skaidras naudas, lai finansētu savu darbību.

Neskatoties uz straujo augstākā līmeņa izaugsmi, īpaši 2020. un 2021. gadā, Peloton brīvā naudas plūsma (FCF) ir bijusi negatīva katru gadu kopš 2019. gada fiskālā. Kopš tā laika Peloton FCF ir sadedzinājusi 3.7 miljardus USD, kā parādīts 2. attēlā.

Pelotons sadedzināja 3.3 miljardus ASV dolāru FCF saistībā ar TTM, kas beidzās 3. ceturksnī. Tā kā 22. ceturkšņa 879. ceturkšņa beigās bilancē ir tikai 3 miljoni USD skaidrā naudā un naudas ekvivalenti, Peloton naudas bilance varētu saglabāt uzņēmuma darbību nedaudz vairāk nekā trīs mēnešus pēc 22. ceturkšņa fiskālā ceturkšņa beigām.

Līdzīgi kā iepriekš minētajās situācijās, Pelotons piesaistīja USD 750 miljonus piecu gadu termiņa aizdevumā 2022.Maijs lai palīdzētu nostiprināt tās bilanci. Parāds ir ļoti draudzīgs kreditoriem, jo ​​tam tiek piemērota procentu likme, kas ir par 6.5 procentpunktiem virs nodrošinātās uz nakti finansēšanas likmes (pašlaik vienāda ar 1.45%), un tā palielināsies par 50 bāzes punktiem, ja Peloton izvēlēsies nesaņemt parāda reitingu kādā no lielākās kredītreitingu aģentūras. Turklāt parāds ir strukturēts tā, lai Pelotonam būtu dārgāk atmaksāt pirmajos divos gados. Šī jaunā nauda var noturēt uzņēmumu trīs mēnešus, pamatojoties uz TTM skaidras naudas izlietojuma likmēm.

Ja pieņemu, ka pēdējo divu gadu laikā ir bijis vidējais FCF apdegums un iekļaujot pirms mēneša piesaistīto papildu kapitālu, Pelotonam ir atlikuši tikai 11 mēneši skaidras naudas, pirms ir nepieciešams piesaistīt vairāk kapitāla vai pārtraukt uzņēmējdarbību.

2. attēls. Pelotona kumulatīvā brīvās naudas plūsma
PLŪMA2
Izmantojot fiskālo 3Q22

Gada datumi atspoguļo fiskālo gadu. Peloton fiskālais gads beidzas katra kalendārā gada 30. jūnijā.

Reversā DCF matemātika: Peloton cena ir trīskārša, neskatoties uz pieprasījuma vājināšanos

Zemāk es izmantoju savu reversās diskontētās naudas plūsmas (DCF) modelis analizēt nākotnes naudas plūsmas prognozes, kas ir iekļautas Peloton akciju cenā. Es piedāvāju arī papildu scenāriju, lai uzsvērtu akciju lejupslīdes potenciālu, ja Peloton ieņēmumi pieaugs par saprātīgākām likmēm.

Ja es pieņemu, ka Pelotons:

• NOPAT starpība nekavējoties uzlabojas līdz 1.7% (Peloton visu laiku labākā peļņa, salīdzinot ar -30% virs TTM) un
• Pēc tam ieņēmumi pieaug par 16% katru gadu līdz 2028. gadam

akciju vērtība šodien būtu 11 USD par akciju – vienāda ar pašreizējo akciju cenu.

Šajā scenārijs, Peloton 12.1. gada fiskālā radīs ieņēmumus 2028 miljarda dolāru apmērā, kas ir vairāk nekā 3 reizes lielākas par TTM ieņēmumiem un 7 reizes lielākas par 2020. gada fiskālajiem ieņēmumiem. 12.4 miljardu dolāru apmērā Peloton ieņēmumi nozīmētu 17 % daļu no tā kopējā adresējamā tirgus (TAM) 2027. gada kalendārā, ko es uzskatu par apvienoto. tiešsaistes/virtuālā fitnesa un mājas fitnesa aprīkojums tirgos. Atsauces nolūkā Pelotona daļa no TAM 2020. gada kalendārā jeb pirms lielā pandēmijas uzliesmojuma bija tikai 13%. No konkurentiem, kuriem ir publiski pieejami pārdošanas dati, iFit Health, NordicTrack un ProForm, Beachbody (BODY) un Nautilus (NLS) īpašniekam, piederēja attiecīgi 9%, 6% un 4% no TAM 2020. gadā.

Es domāju, ka ir pārāk optimistiski pieņemt, ka Peloton ievērojami palielinās savu tirgus daļu, ņemot vērā pašreizējo tirgus situāciju, piegādes ķēdes problēmas un ievērojamas cenu un abonēšanas izmaiņas, vienlaikus sasniedzot visu laiku augstākās peļņas normas. Reālistiskākā scenārijā, kas sīkāk aprakstīts tālāk, akcijām ir liels lejupslīdes risks.

PTON ir 45%+ mīnusi, ja vienprātība ir pareiza

Es veicu otro DCF scenāriju, lai uzsvērtu negatīvo risku, kas saistīts ar Peloton īpašumtiesībām, ja tas pieaugs pēc vienprātīgiem ieņēmumu aprēķiniem. Ja es pieņemu, ka Pelotons:

• NOPAT starpība uzlabojas līdz 1.7%
• ieņēmumi aug vienprātīgi 2022., 2023. un 2024. gadā, un
• 14.-2025.gadā ieņēmumi pieaug par 2028% gadā (konsensa turpinājums no 2024.gada), tad

akcijas būtu vērts tikai 6 USD par akciju šodien – 45% mīnuss pret pašreizējo cenu. Šis scenārijs joprojām paredz, ka Peloton ieņēmumi pieaugs līdz 7.2 miljardiem USD 2028. gada fiskālā, kas nozīmētu 10% daļu no tā kopējā adresējamā tirgus 2028. gadā.

Ja Peloton nespēs sasniegt ieņēmumu pieaugumu vai peļņas palielinājumu, ko es pieņemu šim scenārijam, akciju lejupslīdes risks būtu vēl lielāks, radot risku, ka akciju vērtība samazināsies līdz 0 USD par akciju.

3. attēlā ir salīdzināti Peloton vēsturiskie ieņēmumi ar ieņēmumiem, ko paredz katrs no iepriekš minētajiem DCF scenārijiem.

3. attēls. Pelotona vēsturiskie un netiešie ieņēmumi: DCF vērtēšanas scenāriji

Datumi atspoguļo Pelotona fiskālo gadu, kas ilgst līdz katra gada jūnijam

Katrs no iepriekš minētajiem scenārijiem arī paredz, ka Peloton palielina ieņēmumus, NOPAT un FCF, nepalielinot apgrozāmo kapitālu vai pamatlīdzekļus. Šis pieņēmums ir ļoti maz ticams, taču ļauj man izveidot labākos scenārijus, kas parāda pašreizējā novērtējumā ietvertās cerības. Uzziņai: Peloton TTM ieguldītais kapitāls ir piecas reizes lielāks par 2018. gada fiskālo līmeni. Ja pieņemu, ka Peloton ieguldītais kapitāls palielinās līdzīgā vēsturiskajā tempā 2. DCF scenārijā, lejupvērstais risks ir vēl lielāks.

Informācijas atklāšana: Deivids Trainers, Kyle Guske II un Matt Shuler nesaņem kompensāciju par rakstīšanu par kādu konkrētu krājumu, stilu vai tēmu.