Procentu likmes beidzot var kļūt reālas.
Investoriem, kuriem ir vēstures izjūta, pēdējo gadu gandrīz nulles un pat negatīvās procentu likmes varēja šķist nereālas, un tās patiešām bija nepieredzētas 5,000 gadu reģistrētajā šādu lietu vēsturē. Kamēr nesenais obligāciju ienesīguma pieaugums ir nostādījis likmes atpakaļ to vēsturisko normu diapazonā, tās joprojām ir zem paredzamās vai pašreizējās inflācijas līmeņa, kas nozīmē, ka reālajā izteiksmē tās ir negatīvas.
Pagājušajā nedēļā etalona 10 gadu Valsts kases reālais ienesīgums faktiski sasniedza nulle procentu, kas nebija noticis kopš 2020. gada marta. Toreiz Federālo rezervju sistēma uzsāka savu hiperstimulējošu monetāro politiku, samazinot īstermiņa likmes līdz gandrīz nullei un pērkot triljonus. vērtspapīros, lai sūknētu likviditāti finanšu sistēmā. Tā kā centrālā banka tikko pēc aptuveni diviem gadiem ir izbeigusi šīs ārkārtas politikas, reālā 10 gadu likme beidzot ir pacēlusies no aptuveni mīnus 1%, kur tas bija vēl marta sākumā.
Reālo procentu likmju jēdzienu izstrādāja ekonomists Ērvings Fišers vairāk nekā pirms gadsimta. Instrumentam kotētā nominālā likme sastāv no reālās likmes, kam pieskaitīta paredzamā inflācija instrumenta darbības laikā. Paredzamā inflācija tiek atspoguļota "līdzsvara likmē", ko aprēķina, no parastās valsts parādzīmes ienesīguma atņemot ar inflāciju aizsargāto Valsts kases vērtspapīru reālo ienesīgumu.
Kādu laiku otrdiena, 10 gadu PADOMI tirgots ar 0% reālo ienesīgumu, kamēr 10 gadu Valsts kase tika kotēts ar 2.93%, kas nozīmē gaidīto līdzsvara inflācijas līmenis bija 2.93%.
7. martā 10 gadu parādzīmes ienesīgums bija 1.78%, savukārt atbilstošā TIPS mainīja īpašnieku ar negatīvu 0.99%, līdzsvara inflācijas līmenim 2.77%. Tātad nesenais Valsts kases ienesīguma lēciens gandrīz pilnībā bija tā reālajā ienesīgumā.
Pozitīvas reālās procentu likmes ir saistītas ar vairāk ierobežojošiem finanšu nosacījumiem, ko Fed cenšas veicināt, lai ierobežotu inflāciju. Negatīvās reālās likmes ir teju kā kukulis kredītņēmējiem, kuri lēti iegūto naudu var ieguldīt visdažādākajās lietās, gudri un citādi, paceļot aktīvu cenas. Process darbojas apgriezti, kad reālās likmes pieaug un kļūst pozitīvas.
Obligāciju ienesīguma palielināšana virs paredzamās inflācijas būtu pagrieziena punkts, kas, iespējams, liecinātu par pāreju uz ierobežojošu monetāro politiku, atzīmē. Eds Haimens, daudzgadīgais visaugstāk novērtētais ekonomists, kurš vada Evercore ISI. Taču tas ir sarežģītāk, viņš skaidro telefonintervijā.
No otras puses, federālo fondu likme ir vēl zemāka par Valsts kases obligāciju ienesīgumu, padarot politiku ļoti stimulējošu. "Jums ir jāsaņem obligāciju ienesīgums un jāpavada fondi vienā un tajā pašā apkārtnē," viņš saka. Šobrīd tie pat nav vienā pasta indeksā, jo tiek ievadīti līdzekļi — centrālās bankas pamatlikme — tikai par ceturtdaļu procentpunkta virs pandēmijas politikas minimālās robežas, proti, 0.25–0.50%, kas ir daudz zemāka par ceturtdienas vēlā 10 gadu ienesīgumu. par 2.91%.
Reālā likme (negatīva 0.13% ceturtdien, samazinājums no 0% nedēļas sākumā), lai gan aptuveni sešu nedēļu laikā palielinājās par gandrīz pilnu procentu punktu, joprojām ir daudz zemāka par patēriņa cenu indeksa pēdējo rādījumu. kas pieauga par 8.5% 12 mēnešos, kas beidzās martā. Saskaņā ar Deutsche Bank tematiskās izpētes vadītāja Džima Reida teikto, pamatojoties uz pašreizējo inflācijas līmeni, nevis TIPS līdzsvara samazināšanos, reālā 10 gadu peļņa joprojām ir dziļi negatīva, aptuveni mīnus 5.6%.
Ņemot vērā šo milzīgo plaisu, viņš skeptiski vērtē obligāciju tirgus prognozes par nākotnes inflāciju aptuveni 3% apmērā. "Es joprojām neesmu pārliecināts, ka inflācija tuvāko pāris gadu laikā samazināsies pietiekami tuvu, lai reālās peļņas likmes sasniegtu gandrīz pozitīvu," viņš raksta pētījuma piezīmē. Visticamāk, tie joprojām ir negatīvi centrālo banku “finansiālo represiju” dēļ. Ja reālās peļņas likmes pieaugs (visticamāk, no augstākas nominālās peļņas, nevis no straujākas inflācijas atkāpšanās), viņš brīdina: "skriet kalnos, ņemot vērā globālo parādu kaudzi", iespējams, parādu apkalpošanas izmaksas pieaugs.
Lielākā daļa cilvēku nav pietiekami racionāli, lai to visu analizētu, apgalvo Džims Polsens, Leuthold grupas galvenais investīciju stratēģis, tāpēc viņš nedomā, ka reālajai peļņai ir tik liela nozīme. Un viņš piebilst telefona intervijā, zemas vai negatīvas reālās peļņas likmes parasti ir saistītas ar vāju izaugsmi un vāju uzticēšanos, tāpēc tās var nestimulēt ekonomiku. Patiešām, ja cilvēki redz, ka ienesīgums atkal pieaug, tas var atjaunot normālu sajūtu un vairot pārliecību.
Attiecībā uz akciju tirgu viņš atklāj, ka nominālās likmes nozīmē vairāk nekā reālo ienesīgumu. Un galvenais lūzuma punkts ir tad, kad 10 gadu valsts kases etalona ienesīgums pārsniedz 3%, kā šķiet, ka tas ir gatavs.
Kopš 1950. gada, kad šis ienesīgums ir bijis zem 3%, krājumiem ir klājies labi. Bet viņiem ir klājies sliktāk, kad tas bija augstāks (un vēl sliktāk, kad tas pārsniedza 4%). Saskaņā ar Paulsena pētījumu, kad ienesīgums bija zem 3%, akciju ikgadējā mēneša peļņa bija vidēji 21.9%, salīdzinot ar 10.0%, kad ienesīgums bija augstāks. Turklāt svārstīgums bija mazāks (13.5% pret 14.6%), savukārt ikmēneša zaudējumi bija retāk (notika 27.6% gadījumu pret 38.2%). Precīzāk, bija tikai viens lāču tirgus, kad ienesīgums bija zem 3% pētītajā periodā, bet 10, kad tas pārsniedza šo līmeni.
Haimens uztraucas, ka tad, kad federālo fondu likme un obligāciju ienesīgums tuvosies, var rasties finanšu krīze. Cik slikta krīze? Viņš atzīmē, ka 2018. gadā, kad Fed paaugstināja līdzekļu likmi, vienlaikus samazinot savu bilanci,
S&P 500
gada beigās samazinājās par 20%. Pēc tam Fed vadītājs Džeroms Pauels pagriezās, paziņojot, ka būs "pacietīgs" attiecībā uz turpmāku likmju paaugstināšanu; viņš beidza samazināt likmes 2019. gadā.
Lasiet vairāk uz augšu un uz leju Volstrītā: Lūk, procentu likmju kāpumi. Tie varētu būt pat sliktāki, nekā jūs gaidījāt.
Ne visas finanšu krīzes izraisa ekonomikas lejupslīdi. Klienta piezīmē Haimens uzskaita Fed stingrāku pasākumu epizodes, kas izraisīja viņa dēvētās krīzes, neizraisot lejupslīdi. Ievērojams starp tiem ir 1994. gads, kad centrālā banka īsā laikā dubultoja līdzekļu likmi līdz 6% no 3%. Sekoja grautiņš ar hipotēku nodrošināto vērtspapīru tirgū; Orindžas apgabala, Kalifornijas štata bankrots., kuras kasieris bija spekulējis ar atvasinātajiem finanšu instrumentiem; un Meksikas peso krīze, kas izraisīja 50 miljardu ASV dolāru glābšanu. Tomēr atlikušajā gadsimta daļā nebūs recesijas.
Tātad, cik nopietni ir draudi, ko rada reāla obligāciju ienesīgums, kas vairs nav negatīvs? Sāciet uztraukties, kad Fed paaugstina savu federālo fondu mērķi tuvu obligāciju ienesīgumam. Taču, kā atzīmē Haimens, Pauelam & Co “ir daudz malkas, ko sasmalcināt”, pirms tas notiek.
Rakstīt Rendals V. Forsīts plkst [e-pasts aizsargāts]
Avots: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo