Jautājumi par ASV finanšu stabilitāti ieņem galveno vietu pēc Silīcija ielejas bankas sabrukuma un ASV Federālo rezervju sistēmas gaidāmā lēmuma par procentu likmēm. Tieši zem virsmas, labā un sliktā virzienā, ir kaut kas pārsteidzošs, kas noticis ar ASV nodokļu maksātājiem: valsts parāda slogs pēdējo trīs gadu laikā ir dramatiski samazinājies. Iemesliem tam vajadzētu būt daļai no Fed aprēķiniem, jo tas orientējas situācijā.
Šī lielā mērā nepamanītā attīstība var šķist pretēja, jo valsts parāds tajā pašā laika posmā ir palielinājies par aptuveni 5 triljoniem USD. Taču tajā pašā laikā ASV Valsts kases vērtspapīru tirgus vērtība ir pieaugusi no augstākā līmeņa 108% no ekonomikas līdz pašreizējai vērtībai 85%. Šis ir viens no straujākajiem ASV parādu sloga samazinājumiem, un tā vērtība ir tuvu pirmspandēmijas līmenim.
Tomēr šis straujais kritums ir arī iemesls, kāpēc mēs tagad saskaramies ar pieaugošu finansiālo stresu. Nodokļu maksātāji lielā mērā ir gūti uz obligāciju turētāju rēķina, tostarp uz bankām, kuras ir cietušas lielus zaudējumus no saviem obligāciju ieguldījumiem. Tāpēc ir svarīgi tuvāk apskatīt, kā notika šī straujā parādu sloga samazināšanās, un apsvērt, ko tas nozīmē finanšu stabilitātei.
Dramatisko pārmaiņu pirmsākumi sākas 2020. gada pavasarī. Ekonomikas dolāra apjoms strauji kritās, jo pieauga federālie izdevumi. Šīs norises gan palielināja parādu slogu, samazinot nodokļu bāzi, no kuras varēja maksāt parādu, gan palielinot valsts parādu. Turklāt procentu likmes samazinājās līdz gandrīz 0%, padarot esošās Valsts kases vērtīgākas, jo tās maksāja augstāku procentu likmi.
Citiem vārdiem sakot, obligāciju turētājiem pēkšņi bija labāka atdeve no viņu valsts kasēm, nekā gaidīts, un nodokļu maksātāji sedzēja rēķinu. Kopumā šīs trīs norises paaugstināja nodokļu maksātāju parādu slogu līdz 108% līmenim.
Tomēr ekonomikas dolāra apjoms ātri atguvās pēc pandēmijas apturēšanas un līdz 2021. gada vidum atkal bija tendence. Tas samazināja parāda attiecību pret IKP par aptuveni deviņiem procentpunktiem. Tālāk sekoja inflācijas kāpums, kas vēl vairāk samazināja parādu slogu par 14 procentpunktiem, sasniedzot pašreizējo vērtību 85%. Tas tika darīts, izmantojot divus kanālus. Pirmkārt, augstā inflācija palielināja ekonomikas dolāru lielumu par aptuveni 1.89 triljoniem USD virs pirmspandēmijas tendences.
Otrkārt, protams, ka inflācijas kāpums lika Fed krasi paaugstināt procentu likmes, kas samazināja valsts kases tirgus vērtību par aptuveni 1.9 triljoniem USD. Tāpēc obligāciju turētāju liktenis mainījās. Viņi pēkšņi turēja obligācijas, kuru vērtība bija daudz mazāka, nekā viņi bija gaidījuši, gan inflācijas koriģētā izteiksmē, gan attiecībā pret citiem jaunākiem procentus nesošiem vērtspapīriem, kas maksāja vairāk.
Īsāk sakot, obligāciju turētāji apmaksāja lielu daļu parādu sloga samazinājuma, pateicoties augstākai inflācijai. Lai būtu skaidrs, arī obligāciju turētāji ir nodokļu maksātāji, taču tie ir tikai nodokļu maksātāju apakškopa. Turklāt zaudējumi obligāciju turētājiem ir daudz akūtāki un viņiem pamanāmāki nekā nodokļu maksātāju izredzes uz zemāku nodokļu rēķinu nākotnē.
Šī ievērojamā bagātības nodošana prom no obligāciju turētājiem neaprobežojās tikai ar 24 triljonu dolāru kases tirgu. Arī citos fiksēta ienākuma tirgos, piemēram, 12 triljonu ASV dolāru hipotēkas nodrošināto vērtspapīru tirgū un 10 triljonu ASV dolāru korporatīvo obligāciju tirgū, tika novēroti lieli tirgus vērtības zaudējumi. Tas ir galvenais iemesls, kāpēc bankas, kuru turējumā ir šādi vērtspapīri, šobrīd atrodas stresa situācijā. Nesen veiktais pētījums atklāja, ka šādi aktīvi ASV banku sistēmā ir pārvērtēti par 2.2 triljoniem dolāru tirgus vērtības zaudējumu dēļ. Šis zaudējums nozīmē, ka daudzas bankas nevarētu segt visas savu noguldītāju prasības, ja tie masveidā bēgtu.
Kā norāda ASV regulējošās iestādes, banku nestabilais stāvoklis ir liela problēma finanšu stabilitātei. Tas ir arī iemesls, kāpēc ASV valdība apdrošināja visus noguldītājus nesen bankrotējušajā Silicon Valley bankā un Signature Bank un kāpēc Fed nolēma pieņemt aizdevuma nodrošinājumu par nominālvērtību, nevis par tirgus vērtību savā jaunajā likviditātes mehānismā. Regulatori ir nobažījušies par "tirgus-tirgus" laika bumbu ASV banku bilancēs. Tie ir obligāciju turētāji, kuri neapzināti ir nodevuši lielu bagātību saviem parādniekiem un, iespējams, nevar to atļauties.
Ir daudz iemeslu, kāpēc mēs esam nonākuši līdz šim brīdim, taču, iespējams, vissvarīgākais ir Fed straujais procentu likmju kāpums pēdējā gada laikā. Lielākā daļa obligāciju turētāju, tostarp Fed, ir pārsteigti par kāpuma ātrumu un mērogu, ņemot vērā cerības, ko radīja pēdējās desmitgades zemās procentu likmes un pašas Fed prognozes tikai pirms gada. Fed cer, ka šie procentu likmju paaugstinājumi izbeigs inflācijas kāpumu, taču tikmēr tie ir kaitējuši banku bilancēm un pasliktinājuši kredītu veidošanu. Cerams, ka tas augsto inflāciju izbeigs sakārtotā veidā, nevis kā finanšu krīzi.
Mēs dzīvojam pārsteidzošā periodā. Nav viegla ceļa uz priekšu, taču mēs ceram, ka Fed varēs veiksmīgi pārvietoties pa šiem sarežģītajiem ūdeņiem.
Šādus viesu komentārus autori raksta ārpus Barron's un MarketWatch ziņu zāles. Tie atspoguļo autoru perspektīvu un viedokļus. Iesniedziet komentāru priekšlikumus un citas atsauksmes vietnē [e-pasts aizsargāts].