Pastāv diezgan daudz neskaidrību saistībā ar kvantitatīvo stingrību jeb QT, Federālo rezervju sistēmas centieniem samazināt bilanci pēc triljonu obligāciju iegādes pēdējo divu gadu laikā. Tas ir loģiski, ņemot vērā, ka QT saņem daudz mazāk raidlaika nekā procentu likmju paaugstināšana, un QT operāciju tehniskās detaļas ir nedaudz sarežģītas un necaurredzamas.
Taču arvien svarīgāk ir pārzināt, kas notiek šī pievilkšanas cikla klusākajā pusē, jo QT drīz palielināsies. Investoriem ir jāzina, kā šobrīd darbojas bilances stingrāki pasākumi, lai novērtētu to, kas gaidāms.
Kad centrālā banka jūnijā sāka QT, tā paredzēja daļēji atbrīvot aptuveni 4.5 triljonus USD kvantitatīvās mīkstināšanas jeb QE, kas tika veikta, reaģējot uz pandēmiju. Fed sāka, ļaujot līdz 30 miljardiem ASV dolāru valsts kasēs un 17.5 miljardu dolāru apmērā ar hipotēku nodrošinātiem vērtspapīriem jeb MBS, lai izslēgtu savu bilanci, nevis reinvestējot ieņēmumus. Sākot ar nākamo mēnesi, šie ierobežojumi pieaugs līdz attiecīgi 60 miljardiem un 35 miljardiem ASV dolāru, kas nozīmē, ka bilances noplūdes temps gandrīz dubultosies. Fed priekšsēdētājs Džeroms Pauels ir ierosinājis, ka QT turpināsies divus līdz 2½ gadus, kas nozīmē, ka Fed 9 triljonu dolāru bilance samazināsies par aptuveni 2.5 triljoniem USD.
Tas izklausās pietiekami vienkārši. Taču investoru uztverē par QT pastāv divdaļīga problēma. Pirmkārt, šķiet, ka Volstrītai ir aklā zona, kad runa ir par stingrību, izmantojot Fed bilanci. Šāda pievilkšana iepriekš ir mēģināta tikai vienu reizi, un ekonomisti saka, ka likmju palielināšanu ir daudz vieglāk modelēt nekā kvantitatīvu stingrību. Tādā veidā daudzi dalībnieki pieņem, ka QT nebūs lielas ietekmes. Otrkārt, diskusiju trūkums par QT izraisa sabiedrības pārpratumus. Daži investori apšauba, ka Fed līdz šim ir izpildījis savu bilances stingrāku plānu, jo īpaši MBS pusē. Šim noskaņojumam ir jēga, aplūkojot Fed MBS portfeļa diagrammu, taču tas nozīmē, ka tuvāko mēnešu laikā investori var tikt pieķerti.
Lai saprastu, kas patiesībā notiek un vēl tikai nāks, Barrons runāja ar Džozefu Vangu, bijušo vecāko tirgotāju Fed atvērto tirgu birojā. Fed veic QT, kā tas ir teicis, saka Vans, un viņš kliedē pieaugošo skepsi, ka Fed vismaz pagaidām nav vēlējies vai nav spējis samazināt savu bilanci. Taču cilvēki ir apmulsuši, piebilst Vans, jo īpaši tāpēc, ka šķiet, ka Fed MBS uzkrājumi nesamazinās un it kā tie pat varētu pieaugt.
Vangs saka, ka zāģzobainais modelis Fed MBS turējumā ir grāmatvedības problēmu rezultāts. Pirmkārt, pastāv atšķirība starp to, kad tiek norēķināties par MBS pirkumiem un kad MBS turētāji saņem maksājumus. Otrkārt, Fed ir trīs mēnešu periods MBS pirkumu nokārtošanai. Fed ir lielākais investors MBS tirgū, un Vangs saka, ka centrālā banka var mēģināt samazināt iespējamos traucējumus, atliekot norēķinus, ja tā uzskata, ka tas uzlabos tirgus darbību.
Tas nozīmē, ka ar hipotēku nodrošinātie vērtspapīri, ko Fed iegādājās pirms trim mēnešiem, varētu vienkārši parādīties. QE beidzās martā, bet tas nav tik vienkārši. BofA Securities stratēģi atzīmē, ka kopš marta Fed nav pievienojis vērtspapīrus, taču tā ir reinvestējusi maksājumus. Sākot ar augustu, MBS portfelis sāks samazināties, taču viņi saka, ka kritums nekļūs redzamāks līdz novembrim. Tas ir tāpēc, ka augusts ir pēdējais mēnesis, kad maksājumiem vajadzētu pārsniegt izpirkšanas griestus, jo MBS noteces ierobežojums palielinās līdz 35 miljardiem USD. Vangs atzīmē, ka Fed lēš, ka tā saņem apmēram 25 miljardus ASV dolāru mēnesī pamatsummas maksājumos, kas nozīmē, ka tai vairs nevajadzētu veikt atkārtotas investīcijas, un šis QT kompensējošais faktors beigsies.
Septembrī un pēc tam Vangs brīdina, ka kaut kas var salūzt, atšķirībā no notikušā pēdējo reizi Fed uzsāka QT, un haoss repo tirgū lika priekšlaicīgi pārtraukt programmu. Tas ir arī laiks, kad Fed amatpersonas var izlemt, vai lai tieši pārdotu MBS. Taču viņš atzīmē, ka nesenais Valsts kases mājiens, ka tā varētu atpirkt vecākas, mazāk likvīdas valsts kases, varētu palīdzēt QT noritēt nedaudz raitāk.
Daži stratēģi ir vairāk noraizējušies. Solomon Tadesse, kvantitatīvo akciju stratēģiju vadītājs Ziemeļamerikā plkst
Société Générale
,
saka, ka tirgi joprojām pilnībā neņem vērā QT. Lai gan daži ekonomisti saka, ka bilances stingrākšana vairāk vai mazāk darbosies ar autopilotu tādā veidā, kā tagad – Valsts kases sekretāre Dženeta Jellena 2017. gadā Fed priekšsēdētāja amatā teica, ka QT būtu līdzīgs krāsas žāvēšanas skatīšanai, Tadesse saka, ka cerības ir muļķīgas.
Reģistrēšanās jaunumiem
Pārskatīšana un priekšskatīšana
Katru darba dienas vakaru mēs izceļam attiecīgās dienas tirgus ziņas un izskaidrojam, kas rīt varētu būt svarīgi.
Daļēji tas ir tāpēc, ka, lai atgrieztu inflāciju līdz 2%, Fed ir jāsamazina sava bilance par aptuveni 3.9 miljardiem ASV dolāru, kas ir ievērojami vairāk, nekā gaida investori, saka Tadesse. Pēc viņa aprēķiniem, QT vien būtu aptuveni 4.5 procentu punkti papildu likmju paaugstināšanā.
"Es nedomāju, ka tirgus vai Fed novērtē QT," saka Tadesse. "Galu galā, ja QE bija svarīga, arī QT būs svarīga," viņš saka, atsaucoties uz lielo kvantitatīvās mīkstināšanas pieaugumu, ko deva riska aktīvi. "Tas var nebūt pilnīgi simetrisks, bet tam būs nozīmīga ietekme."
Tadesse viedoklis ir viens no veidiem, kā attaisnot investoru augošās cerības uz likmju samazināšanu nākamgad ar faktu, ka patēriņa cenu inflācija pārsniedz 9%. Iespējams, tirgi rēķinās ar papildu stingrību, izmantojot QT, pat ja tas nav tik liels, kā Tadesse saka, ka tas ir nepieciešams.
Apsveriet, ko lēš Ed Yardeni, Yardeni Research prezidents. Viņš saka, ka QT būs līdzvērtīgs vismaz puspunkta likmes paaugstinājumam un, iespējams, tuvāk pilnam punkta pieaugumam. Nemaz nerunājot par 10% ASV dolāra kursa ietekmi šogad, kas, pēc Yardeni teiktā, ir līdzvērtīgs vēl vienam vismaz 0.5% pieaugumam.
Bet pat tad, ja relatīvi agresīvais QT, kas sākas nākamajā mēnesī, nozīmē, ka galu galā ir nepieciešams mazāks likmju pieaugums, investoriem vajadzētu sagatavoties papildu svārstīgumam. Fed ieiet nezināmajā, tāpat arī tirgi.
Rakstīt Liza Beilfusa plkst [e-pasts aizsargāts]
