“Fed lauž lietas” — lūk, kas ir Volstrītas pārsvars, jo visā pasaulē pieaug riski

kā Federālo rezervju pastiprina centienus savaldīt inflāciju, nosūtot dolāra kāpumu un obligācijas un akcijas, pieaug bažas, ka centrālās bankas kampaņai būs neparedzētas un potenciāli briesmīgas sekas.

Pagājušajā nedēļā tirgi iegāja bīstamā jaunā fāzē, kurā statistiski neparastas izmaiņas starp aktīvu klasēm kļūst par ikdienišķu parādību. Par akciju izpārdošanu tiek ziņots vairumā virsrakstu, taču Volstrītas veterāni uzskata, ka problēmas sagaida daudz lielāko globālo valūtu un obligāciju tirgu viļņošanās un mijiedarbība.

Pēc tam, kad Fed tika kritizēts par lēno inflācijas atpazīšanu, tā ir uzsākusi to agresīvākā likmju paaugstināšanas sērija kopš 1980. gadiem. No gandrīz nulles martā Fed ir palielinājusi savu etalona likmi līdz mērķim vismaz 3%. Tajā pašā laikā plāns atbrīvot savu 8.8 triljonu dolāru bilanci procesā, ko sauc par “kvantitatīvā pievilkšana”, jeb QT — ļaujot Fed iegrāmatotajiem vērtspapīriem iegūtajiem ieņēmumiem katru mēnesi pāriet, nevis tos atkārtoti ieguldīt, — ir izņēmis lielāko valsts kases un hipotēku vērtspapīru pircēju no tirgus.  

"Fed lauž lietas," sacīja Bendžamins Danns, bijušais riska ieguldījumu fondu galvenais riska speciālists, kurš tagad vada konsultāciju uzņēmumu Alpha Theory Advisors. “Patiesībā nav nekā vēsturiska, uz ko jūs varētu norādīt, kas šodien notiek tirgos; mēs redzam vairākas standartnovirzes izmaiņas tādās lietās kā Zviedrijas krona, Valsts kases, nafta, sudrabs, tāpat kā katru otro dienu. Tās nav veselīgas kustības. ”

Pagaidām tieši dolāra kursa kāpums reizi paaudzē ir aizrāvis tirgus vērotājus. Pateicoties FED darbībām, globālie investori plūst uz augstākas ienesīguma ASV aktīviem, un dolāra vērtība ir nostiprinājusies, kamēr konkurējošās valūtas novīst, nospiežot ICE dolāra indeksu uz augšu. labākais gads kopš tās dibināšanas 1985.

"Šāds ASV dolāra spēks vēsturiski ir izraisījis zināmu finanšu vai ekonomikas krīzi," Morgan Stanley galvenais akciju stratēģis Maikls Vilsons teikts pirmdienas piezīmē. Iepriekšējie dolāra maksimumi sakrita ar Meksikas parādu krīzi deviņdesmito gadu sākumā, ASV tehnoloģiju biržu burbuli 1990. gadu beigās, mājokļu māniju pirms 90. gada finanšu krīzes un 2008. gada valsts parāda krīzi, norāda investīciju banka.

Dolārs palīdz destabilizēt aizjūras ekonomikas, jo tas palielina inflācijas spiedienu ārpus ASV, ceturtdien paziņojumā sacīja Barclays globālais FX un attīstības tirgu stratēģijas vadītājs Themistoklis Fiotakis.

Viņš rakstīja, ka "Fed tagad pārspīlē, un tas pārlādē dolāru tādā veidā, ko vismaz mums bija grūti iedomāties". "Tirgi, iespējams, nepietiekami novērtē dolāra pieauguma inflācijas ietekmi uz pārējo pasauli."

Anglijas Banka bija spiesta to darīt uz šī spēcīgā dolāra fona atbalstīt tirgu par tās valsts parādu trešdien. Investori dempinga Apvienotās Karalistes aktīvus, kas bija spēkā, sākot no pagājušās nedēļas pēc tam, kad valdība atklāja tās ekonomikas stimulēšanas plānus, kas ir pretrunā inflācijas apkarošanai.

Apvienotās Karalistes epizode, kas padarīja Anglijas Banku par savu parādu pēdējo līdzekli, varētu būt tikai pirmā iejaukšanās, ko centrālajai bankai nākamajos mēnešos ir spiesta veikt.

Šobrīd pastāv divas lielas bažas: pieaugoša nepastāvība, kas tiek uzskatīta par pasaulē drošākajiem fiksētā ienākuma instrumentiem, var izjaukt finanšu sistēmas santehniku, uzskata Marks Konors, bijušais Credit Suisse globālais riska padomdevēju vadītājs. maijā pievienojās Kanādas digitālo aktīvu uzņēmumam 3iQ.

Tā kā Valsts kases ir pilnībā nodrošinātas ar ASV valdības ticību un kredītiem, un tās tiek izmantotas kā nodrošinājums vienas nakts finansējuma tirgos, to cenu samazināšanās un līdz ar to augstāki ienesīgumi varētu traucēt šo tirgu vienmērīgu darbību, viņš teica.

Problēmas repo tirgū nesen radās 2019. gada septembrī, kad Fed bija spiesti iepludināt miljardus dolāru lai nomierinātu repo tirgu, an būtisks īstermiņa finansēšanas mehānisms bankām, korporācijām un valdībām.

“Fed var nākties stabilizēt valsts kases cenu šeit; mēs tuvojamies,” sacīja Konors, tirgus dalībnieks vairāk nekā 30 gadus. "Notiekošais var likt viņiem iejaukties un nodrošināt ārkārtas finansējumu."

Tas, visticamāk, piespiedīs Fed pirms termiņa apturēt kvantitatīvo stingrāku programmu, tāpat kā to izdarīja Anglijas Banka, norāda Connors. Lai gan tas sajauktu Fed vēstījumu, ka tā stingri iedarbojas uz inflāciju, centrālajai bankai nebūs citas izvēles, viņš teica.

Otrs satraukums ir par to, ka tirgi atklās vājās rokas starp aktīvu pārvaldītājiem, riska ieguldījumu fondiem vai citiem spēlētājiem, kuri, iespējams, ir izmantojuši pārmērīgu kredītsaistību vai uzņēmušies nesaprātīgus riskus. Lai gan sprādziens varētu tikt ierobežots, iespējams, ka nodrošinājuma pieprasīšana un piespiedu likvidācija varētu vēl vairāk sagraut tirgus.

"Kad jums būs dolāra kāpums, sagaidiet cunami," sacīja Konors. “Nauda applūst vienu teritoriju un atstāj citus aktīvus; tur ir papildu efekts.

Pieaugošā korelācija starp aktīviem pēdējo nedēļu laikā atgādina Dannam, bijušajam riska darbiniekam, par periodu tieši pirms 2008. gada finanšu krīzes, kad valūtas likmes sabruka, viņš teica. Pārvadātajiem darījumiem, kas ietver aizņemšanos ar zemām likmēm un reinvestēšanu augstākas ienesīguma instrumentos, bieži vien izmantojot sviras līdzekļus, ir sprādzienu vēsture.

"Fed un visas centrālās bankas darbības šobrīd rada pamatu diezgan ievērojamai atpūtai," sacīja Dans.

Spēcīgākam dolāram ir arī cita ietekme: tas apgrūtina lielu daļu dolāros denominēto obligāciju, ko emitējuši ārpus ASV spēlētāji, atmaksas, kas varētu radīt spiedienu uz jaunattīstības tirgiem, kuri jau cīnās ar inflāciju. Un citas valstis varētu izkraut ASV vērtspapīrus, cenšoties aizsargāt savas valūtas, saasinot kases.

Ts zombiju uzņēmumi Saskaņā ar Deutsche Bank stratēģi Timu Veselu, tiem, kuriem ir izdevies noturēties virs ūdens pēdējo 15 gadu laikā pastāvošo zemo procentu likmju vides dēļ, visticamāk, būs jārēķinās ar saistību nepildīšanu, jo tām būs grūti iegūt dārgāku parādu.

Vesels, bijušais Ņujorkas Fed darbinieks, sacīja, ka viņš arī uzskata, ka, visticamāk, Fed būs jāpārtrauc sava QT programma. Tas varētu notikt, ja finansējuma likmes pieaugs, bet arī tad, ja banku nozares rezerves samazināsies pārāk daudz regulatora komfortam, viņš teica.

Tomēr, tāpat kā neviens neparedzēja, ka an neskaidra pensiju fondu tirdzniecība varētu aizdedzināt pārdošanas kaskādi, kas izraisīja Lielbritānijas obligāciju krātuvi, visvairāk satrauc nezināmie, saka Vesels. Viņš sacīja, ka Fed “reāllaikā mācās”, kā tirgi reaģēs, mēģinot ierobežot atbalstu, ko tā ir sniegusi kopš 2008. gada krīzes.

"Patiesās bažas rada tas, ka jūs nezināt, kur meklēt šos riskus," sacīja Vesels. “Tas ir viens no stingrāku finanšu nosacījumu punktiem; tas ir tas, ka cilvēki, kuri ir pārspīlēti, galu galā maksā cenu.

Ironiski, bet tieši reformas, kas radās no pēdējās globālās krīzes, ir padarījušas tirgus trauslākus. Tirdzniecība starp aktīvu klasēm ir mazāka un vieglāk traucējama pēc tam, kad ASV regulatori piespieda bankas atteikties no patentētās tirdzniecības darbībām, kas ir dinamika, kas JPMorgan Chase Vadītājs Jamie Dimon ir vairākkārt brīdinājis par.

Regulatori to darīja, jo bankas uzņēmās pārmērīgu risku pirms 2008. gada krīzes, pieņemot, ka galu galā tās tiks glābtas. Lai gan reformas izstumja risku no bankām, kuras šodien ir daudz drošākas, tās ir likušas centrālajām bankām uzņemties daudz lielāku slogu, kas saistīts ar tirgu noturēšanu virs ūdens.

Izņemot, iespējams, grūtībās nonākušām Eiropas firmām, piemēram Credit Suisse, investori un analītiķi teica, ka pastāv pārliecība, ka lielākā daļa banku spēs izturēt tirgus satricinājumus.

Tomēr kļūst skaidrs, ka ASV un citām lielākajām ekonomikām būs grūti atradināt sevi no ārkārtējs atbalsts, ko Fed ir sniedzis pēdējo 15 gadu laikā. Tā ir pasaule, kurā Allianz ir ekonomikas padomnieks Mohameds El-Erians izsmejoši dēvēts par "La la zemeCentrālās bankas ietekme.

"Problēma ar šo visu ir tā, ka viņu pašu politika radīja nestabilitāti, viņu pašu politika radīja dislokācijas, un tagad mēs paļaujamies uz viņu politiku, lai novērstu dislokācijas," sacīja Pīters Būkvars no Bleakley Financial Group. "Tā visa ir diezgan sajaukta pasaule."

Labojums: iepriekšējā versijā kvantitatīvās pievilkšanas process bija nepareizi norādīts.