Fed neiespējamā izvēle: likvidēt darbavietas vai pieņemt augstāku inflāciju

Teksta lielums

Par autoru: Sonia Meskina ir ASV makro nodaļas vadītājs BNY Mellon Investment Management Ņujorkas birojā. Iepriekš viņa ieņēma lomu Starptautiskajā Valūtas fondā, Standard Chartered Bank un Ņujorkas Federālo rezervju bankā.

Federālo rezervju sistēma drīzumā var atrasties a krustojums. Abas tās pilnvaru daļas — pilnīga nodarbinātība un cenu stabilitāte, visticamāk, nonāks pretrunā. Tad Fed būtu divas iespējas: likvidēt ievērojamu skaitu darbavietu, lai ilgtspējīgi samazinātu inflāciju, vai pieņemt augstāku inflācijas mērķis nekā tā oficiāli apņēmās 2012. gada janvārī. Abas iespējas radītu ievērojamas politiskas un institucionālas problēmas Fed un varētu arī apšaubīt tās uzticamību.      

Vai šī ceļa dakša bija neizbēgama? Nē, bet pandēmijas nenoteiktība, iespējams, apgrūtināja to paredzēt. Lai gan ekonomisti var vienoties, ka pandēmija ir izjaukusi daudzas ekonomiskās attiecības pēdējo desmit gadu laikā, ir daudz grūtāk atrast vienprātību par to, vai šīs izmaiņas ir īslaicīgas vai pastāvīgas. 

Tie, kas uzskata, ka Covid izraisītā kopējā piedāvājuma un pieprasījuma nelīdzsvarotība lielākoties ir pārejoša, apgalvo, ka pie apvāršņa ir 2% pamatinflācija. Šī grupa atzīmē, ka lēnā iekšzemes kopprodukta pieauguma tendence (gandrīz 1.5%), salīdzinoši stabilā federālā deficīta īpatsvars IKP, kā arī kapitāla un darbaspēka proporcionālā daļa nacionālajā ienākumā izskatās līdzīgi pirmsCovid līmenim. Ekonometriskajos modeļos šie mainīgie lielumi lielā mērā ir pamatā aplēsēm par tā saukto neitrālo reālo politikas likmi jeb likmi, kas saglabā potenciālo izlaidi un cenas stabilas. Lielu daļu no iepriekšējās desmitgades tika lēsts, ka neitrālā ASV reālās politikas likme bija 0–1% robežās, kas atbilst 2–3% ilgtermiņa nominālās politikas likmes aplēsei Federālo rezervju sistēmas atvērtā tirgus komitejas ekonomisko prognožu kopsavilkumā. . Kamēr nav mainījusies ekonomikas strukturālā konfigurācija, šis arguments darbojas; Inflācijai galu galā vajadzētu samazināties no pašlaik paaugstinātā līmeņa un atgriezties tuvāk tās ilgtermiņa neitrālajai pozīcijai, proti, nominālās federālo fondu likmes apmēram 2%. Jautājums ir kad, nevis ja. 

Citi uzskata, ka strukturālas izmaiņas ir notikušas jau kādu laiku neatkarīgi no tā, vai tās ir izraisījis Covid, vai tās ir paātrinājis. Šī nometne norāda uz izmainīta kopējā piedāvājuma un pieprasījuma līdzsvara pazīmēm, kas var uzturēt paaugstinātu inflāciju salīdzinājumā ar līmeni pirms Covid. No piedāvājuma puses šādas izmaiņas ietver resursu ierobežojumus, piemēram, darbaspēka deficītu attīstītajās ekonomikās, ko gan izraisījis Covid, gan ar to nejauši, un gaidāmos pārejas procesus uz nulli. Tomēr es uzskatu, ka ar izmaiņām darba tirgū vien pietiktu, lai pastāvīgs augšupejošs inflācijas spiediens.

ASV darba tirgū pašlaik ir gandrīz 5 miljonu cilvēku deficīts salīdzinājumā ar stāvokli pirms Covid, un tas, visticamāk, neatgriezīsies. Atgādiniet, ka galvenā ASV ekonomikas tēma 2021. gadā bija cerība uz ievērojamu darbaspēka līdzdalības pieaugumu, tiklīdz beigsies ar Covid saistīto pabalstu termiņš. Šī cerība nekad nepiepildījās. Tā vietā ASV darbaspēka piedāvājuma pieaugumu joprojām ierobežo ar Covid saistītie nāves gadījumi un pensionēšanās, darbaspēka aiziešana no jaundzimušo bumba un zemā imigrācija. Ar pastāvīgu darbaspēka piedāvājuma deficītu salīdzinājumā ar iepriekšējo desmitgadi esošie darbinieki var palielināt algas. Patiešām, vidējā stundas izpeļņa ASV ir pieaugusi par aptuveni 5% gadu no gada, kas ir par vairāk nekā 3% augstāka nekā līmenis, kas atbilst stabilajam 2% pamatinflācijas līmenim. Algu pieaugums ir īpaši izteikts pakalpojumu nozarē, īpaši atpūtas un viesmīlības jomā, kā arī veselības, izglītības un plašāku profesionālo un biznesa pakalpojumu jomā. Mēneša vidējās stundas izpeļņas pieaugums (nepastāvīgāka sērija) pēdējā laikā ir mazinājusies, taču joprojām pārsniedz pirmspandēmijas tendenci.

Ja darba tirgus saglabāsies saspringts un algu pieaugums ilgstoši saglabāsies paaugstināts, inflācijas gaidas galu galā var izjaukt enkuru. Tas satrauktu ekonometrus, kuru modeļu prognozēšanas spējas ir ļoti atkarīgas no stabilām inflācijas gaidām. Vēl svarīgāk ir tas, ka tas nozīmētu lielas galvassāpes Fed, jo centrālās bankas politikas iniciatīvu panākumi ir ļoti atkarīgi no stabilas ilgtermiņa inflācijas. gaidas. Šīs stabilitātes noenkurošanās var novest pie Fed uzticamības zaudēšanas un būtiski sarežģīt monetārās politikas īstenošanu.

Salīdzinoši slēgtā ekonomikā, kurā dominē pakalpojumi, pakalpojumu inflācija mēdz būt cieši saistīta ar spiedienu uz algām, īpaši, ja darbaspēka piedāvājums ir ierobežots. Jo ilgāk saglabājas dinamika, jo lielāks ir “algu-cenu spirāles” attīstības risks; situācija, kurā augstākas cenas mudina strādniekus kaulēties par augstākām algām, kas savukārt ļauj uzņēmumiem noteikt augstākas cenas, nevis palielināt ražošanu. Parasti, tiklīdz sākas algu un cenu spirāle, vienīgais veids, kā to mainīt, ir pieprasījuma iznīcināšana vai vājāka darba tirgus. 

Fed var izvēlēties gaidīt 2023. gada pirmo pusi, nevis turpināt paaugstināt likmes. Vājums preču sektorā un labvēlīgie bāzes efekti, ko radīja būtisks cenu pieaugums 2022. gada pirmajā pusē, nodrošina labāku kopējo inflācijas optiku. Tas nozīmētu, ka 50. gada sākumā jāpaaugstina federālo fondu mērķa likme vēl par 100–2023 bāzes punktiem, pēc tam paliekot pie tā sauktās monetārās politikas novēlotās ietekmes. Arī ASV 2023. gadā var iestāties lejupslīde, kas nozīmētu darbavietu zaudēšanu un tāpēc daži prasīs iznīcināšanu. Tomēr viegla lejupslīde var maz mazināt darba tirgus strukturālo saspringumu, kā arī galīgi nesamazināt pamatpakalpojumu inflāciju. 

Ja tā, tad centrālā banka varētu saskarties ar ļoti grūtu izvēli. Viena iespēja būtu atzīt, ka pamatinflācijas tendence, kas atbilst pilnīgai nodarbinātībai, ir strukturāli augstāka nekā iepriekšējā desmitgadē. Tas ļautu centrālajai bankai atteikties no apņemšanās sasniegt 2% inflācijas mērķi. Pēc tam Fed varētu saglabāt darbavietas, tādējādi paliekot uzticīga sava mandāta otrajai pusei. Tomēr svārstības attiecībā uz tās inflācijas mērķi varētu iedragāt centrālās bankas uzticamību un vēl vairāk ietekmēt inflācijas gaidas. Otra iespēja būtu izstrādāt dziļu lejupslīde kas likvidētu pietiekami daudz darbavietu, lai radītu darba histerēzi (pastāvīgu darba vietu trūkumu) un samazinātu inflāciju. Tas ļautu Fed saglabāt savu apņemšanos sasniegt 2% inflācijas mērķi, taču tas varētu nepatikt Kongresam, Baltajam namam un plašākai sabiedrībai. Neviena izvēle nav pievilcīga, un abas galu galā var radīt zināmu uzticamības zaudēšanu iestādei, kas ir smagi strādājusi, lai atjaunotu sevi kopš bijušā priekšsēdētāja laikiem. Paul Volcker un viņa slavenā kampaņa pret inflāciju.

Šādus viesu komentārus autori raksta ārpus Barron's un MarketWatch ziņu zāles. Tie atspoguļo autoru perspektīvu un viedokļus. Iesniedziet komentāru priekšlikumus un citas atsauksmes vietnē [e-pasts aizsargāts].