Arvien vairāk tirgotāju, akadēmisko aprindu un obligāciju tirgus guru ir noraizējušies, ka ASV Valsts kases parādu tirgus 24 triljonu dolāru apmērā varētu nonākt krīzes virzienā, jo Federālo rezervju sistēma šomēnes iedarbina savu "kvantitatīvo stingrāku stingrību".
Fed divkāršojot tempu, kādā tās obligāciju turējumi septembrī “izkritīs” no bilances, daži baņķieri un institucionālie tirgotāji ir nobažījušies, ka jau tā sarūkošā Valsts kases tirgus likviditāte var radīt priekšnoteikumus ekonomiskai katastrofai vai kritumam. bez tā, ietver virkni citu trūkumu.
Volstrītas stūros daži ir norādījuši uz šiem riskiem. Viens īpaši ass brīdinājums izskanēja šā mēneša sākumā, kad Bank of America
BAC,
Procentu likmju stratēģis Ralfs Aksels brīdināja bankas klientus, ka “Valsts kases tirgus likviditātes un noturības samazināšanās neapšaubāmi rada vienu no lielākajiem draudiem globālajai finanšu stabilitātei šodien, kas, iespējams, ir sliktāks nekā mājokļu burbulis 2004.–2007.
Kā parasti stabilais Valsts kases tirgus varētu kļūt par nulles punktu kārtējai finanšu krīzei? Valsts kases spēlē izšķirošu lomu starptautiskajā finanšu sistēmā, un to ienesīgums veido etalonu triljoniem dolāru vērtiem aizdevumiem, tostarp lielākajai daļai hipotēku.
Visā pasaulē 10 gadu Valsts kases ienesīgums
TMUBMUSD10Y,
tiek uzskatīta par “bezriska likmi”, kas nosaka bāzes līniju, pēc kuras tiek novērtēti daudzi citi aktīvi, tostarp akcijas.
Taču valsts kases ienesīguma pārākums un neregulāras izmaiņas nav vienīgā problēma: tā kā pašas obligācijas tiek izmantotas kā nodrošinājums bankām, kuras meklē īstermiņa finansējumu “repo tirgū” (ko bieži raksturo kā ASV finanšu sistēmas “pukstošo sirdi”. ), iespējams, ja Valsts kases tirgus atkal sagrābs — kā tas gandrīz notika nesenā pagātnē — dažādi kredītu kanāli, tostarp uzņēmumu, mājsaimniecību un valsts aizņēmumi, “beigtos”, rakstīja Aksle.
Sk: Akciju tirgus savvaļas kārts: tas, kas investoriem jāzina, jo Fed straujāk samazina bilanci
Neņemot vērā visaptverošu pieaugumu, likviditātes samazināšanās ir saistīta ar virkni citu trūkumu investoriem, tirgus dalībniekiem un federālajai valdībai, tostarp augstākas aizņēmumu izmaksas, palielināta savstarpējā aktīvu nepastāvība un — vienā īpaši galējā piemērā — iespēja, ka Federālā valdība varētu nemaksāt savu parādu, ja no jauna emitētu Valsts kases obligāciju izsoles pārstātu darboties pareizi.
Likviditātes samazināšanās ir bijusi problēma jau pirms tam, kad Fed jūnijā sāka sarukt tās lielajai gandrīz 9 triljonu dolāru bilancei. Taču šomēnes šīs atslodzes temps paātrināsies līdz USD 95 miljardiem mēnesī — tas ir bezprecedenta temps, norāda Kanzassitijas Fed ekonomisti, kuri šā gada sākumā publicēja rakstu par šiem riskiem.
Nekreditēts
Saskaņā ar Kanzassitijas Fed ekonomistu Rajdeep Sengupta un Lee Smith teikto, citi tirgus dalībnieki, kuri citādi varētu palīdzēt kompensēt mazāk aktīvo Fed, jau ir vai tuvu kapacitātei to valsts kases līdzdalības ziņā.
Nekreditēts
Tas varētu vēl vairāk saasināt likviditātes samazināšanos, ja vien neieradīsies cita pircēju klase, padarot pašreizējo Fed stingrāku periodu potenciāli daudz haotiskāku nekā iepriekšējā epizode, kas notika no 2017. līdz 2019. gadam.
"Šī QT [kvantitatīvās pievilkšanas] epizode varētu noritēt pavisam savādāk, un varbūt tā nebūs tik rāma un mierīga kā iepriekšējā epizode," sacīja Smits telefonintervijā ar MarketWatch.
"Tā kā banku bilances platība ir mazāka nekā 2017. gadā, visticamāk, ka nāksies iejaukties citiem tirgus dalībniekiem," sarunā sacīja Sengupta.
Kādā brīdī augstākām ražām vajadzētu piesaistīt jaunus pircējus, sacīja Sengupta un Smits. Taču ir grūti pateikt, cik lielai ienesīgumam būs jāpanāk, pirms tas notiek – lai gan, Fed atkāpjoties, šķiet, ka tirgus to uzzinās.
"Šobrīd ir diezgan slikta likviditāte"
Protams, Valsts kases tirgus likviditāte jau kādu laiku ir samazinājusies, un to ietekmē daudzi faktori, pat tad, kad Fed joprojām uzkrāja miljardu dolāru valdības parādu mēnesī, ko tā pārtrauca darīt tikai martā.
Kopš tā laika obligāciju tirgotāji ir pamanījuši neparasti mežonīgas svārstības šajā tirgū, kas parasti ir mierīgāks.
Jūlijā Barclays procentu likmju stratēģu komanda
BARC,
Bankas klientiem sagatavotajā pārskatā apspriesti Valsts kases tirgus retināšanas simptomi.
Tie ietver plašākas bid-ask starpības. Starpība ir summa, ko brokeri un tirgotāji iekasē par tirdzniecības veicināšanu. Pēc ekonomistu un akadēmiķu domām, mazākas starpības parasti ir saistītas ar likvīdākiem tirgiem un otrādi.
Taču plašākas starpības nav vienīgais simptoms: tirdzniecības apjoms kopš pagājušā gada vidus ir būtiski samazinājies, sacīja Barclays komanda, jo spekulanti un tirgotāji arvien vairāk vēršas pie Valsts kases fjūčeru tirgiem, lai ieņemtu īstermiņa pozīcijas. Saskaņā ar Barclays datiem, vidējais kopējais nominālais Valsts kases tirdzniecības apjoms ir samazinājies no gandrīz 3.5 triljoniem USD ik pēc četrām nedēļām 2022. gada sākumā līdz nedaudz virs 2 triljoniem USD.
Tajā pašā laikā tirgus dziļums — tas ir, dīleru un brokeru piedāvāto obligāciju apjoms dolāros — kopš pagājušā gada vidus ir būtiski pasliktinājies. Barclays komanda ilustrēja šo tendenci ar diagrammu, kas ir iekļauta zemāk.
Avots: Barclays
Citi obligāciju tirgus likviditātes rādītāji apstiprina šo tendenci. Piemēram, ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE indekss, kas ir populārs implicētā obligāciju tirgus svārstīguma rādītājs, trešdien bija virs 120, kas liecina par to, ka opciju tirgotāji gaida lielākus satricinājumus Valsts kases tirgū. Mērinstruments ir līdzīgs CBOE svārstīguma indeksam jeb “VIX”, Volstrītas “baiļu rādītājam”, kas mēra paredzamo nepastāvību akciju tirgos.
MOVE indekss jūnijā gandrīz sasniedza 160, kas nav tālu no 160.3 maksimuma no 2020. gada, kas tika novērots tā gada 9. martā, kas bija augstākais līmenis kopš finanšu krīzes.
Bloomberg arī uztur likviditātes indeksu ASV valdības vērtspapīriem, kuru dzēšanas termiņš pārsniedz vienu gadu. Indekss ir augstāks, ja Valsts kases tirgojas tālāk no “patiesās vērtības”, kas parasti notiek, kad likviditātes apstākļi pasliktinās.
Trešdien tas bija aptuveni 2.7, kas ir tieši ap augstāko līmeni vairāk nekā desmit gadu laikā, ja neskaita 2020. gada pavasari.
Likviditātes samazināšanai ir bijusi vislielākā ietekme Valsts kases līknes īsajā galā, jo īstermiņa valsts kases parasti ir jutīgākas pret Fed procentu likmju paaugstināšanu, kā arī izmaiņām inflācijas perspektīvā.
Arī “off the run” Treasurys — termins, ko lieto, lai aprakstītu visas valsts obligāciju emisijas, izņemot pēdējās katra termiņa obligācijas, ir ietekmētas vairāk nekā to “aizskrējušās” obligācijas.
Likviditātes samazināšanās dēļ tirgotāji un portfeļu pārvaldnieki sacīja MarketWatch, ka viņiem ir jābūt uzmanīgākiem attiecībā uz savu darījumu lielumu un laiku, jo tirgus apstākļi kļūst arvien nepastāvīgāki.
"Šobrīd likviditāte ir diezgan slikta," sacīja Džons Lūks Tainers, Aptus Capital Advisors portfeļa menedžeris.
"Pēdējos mēnešos mums ir bijušas četras vai piecas dienas, kad divu gadu Valsts kase ir pārvietojusi vairāk nekā 20 [bāzes punktu] dienā. Tas noteikti atver acis. ”
Tainers iepriekš strādāja pie institucionālā fiksētā ienākuma biroja Duncan-Williams Inc. un ir analizējis un tirgojis fiksēta ienākuma produktus neilgi pēc Memfisas universitātes absolvēšanas.
Svarīgi būt šķidram
Valsts kases parāds tiek uzskatīts par globālo rezerves aktīvu — tāpat kā ASV dolārs tiek uzskatīts par rezerves valūtu. Tas nozīmē, ka to plaši glabā ārvalstu centrālās bankas, kurām ir nepieciešama piekļuve dolāriem, lai veicinātu starptautisko tirdzniecību.
Lai nodrošinātu, ka valsts kases saglabā šo statusu, tirgus dalībniekiem jāspēj tās ātri, viegli un lēti tirgot, rakstīja Fed ekonomists Maikls Flemings 2001. gada dokumentā ar nosaukumu “Valsts kases tirgus likviditātes mērīšana”.
Flemings, kurš joprojām strādā Fed, neatbildēja uz komentāru pieprasījumu. Bet procentu likmju stratēģi uzņēmumā JP Morgan Chase & Co.
JPM,
Credit Suisse
CS,
un TD Securities sacīja MarketWatch, ka lielas likviditātes uzturēšana šodien ir tikpat svarīga, ja ne vēl vairāk.
Treasurys rezervju statuss sniedz neskaitāmus ieguvumus ASV valdībai, tostarp spēju salīdzinoši lēti finansēt lielus deficītus.
Ko var izdarīt?
Kad 2020. gada pavasarī pasaules tirgos satricināja haoss, Valsts kases tirgus netika pasargāts no nokrišņiem.
Kā 30. gadu darba grupas valsts kases tirgus likviditātes jautājumos grupa stāstīja ziņojumā, iesakot taktiku Valsts kases tirgus darbības uzlabošanai, nokrišņi bija pārsteidzoši tuvu tam, lai izraisītu pasaules kredītu tirgu sagrābšanu.
Tā kā brokeri palielināja likviditāti, baidoties no zaudējumiem, Valsts kases tirgū notika lielas izmaiņas, kurām bija šķietami maz jēgas. Valsts kases obligāciju ar līdzīgiem termiņiem ienesīgums kļuva pilnībā nemainīgs.
No 9. marta līdz 18. martam palielinājās pirkšanas un pārdošanas starpības, un tirdzniecības “neveiksmju” skaits, kas rodas, ja rezervēto darījumu neizdodas norēķināties, jo vienam no diviem darījumu partneriem nav naudas vai aktīvu, pieauga līdz aptuveni. trīs reizes pārsniedz parasto likmi.
Federālo rezervju sistēma beidzot devās palīgā, taču tirgus dalībnieki tika brīdināti, un 30 valstu grupa nolēma izpētīt, kā varētu izvairīties no šādu tirgus satricinājumu atkārtošanās.
Ekspertu grupa, kuru vadīja bijušais Valsts kases sekretārs un Ņujorkas Fed prezidents Timotijs Geitners, pagājušajā gadā publicēja savu ziņojumu, kurā bija iekļauti daudzi ieteikumi, kā padarīt Valsts kases tirgu noturīgāku stresa apstākļos. Sazinoties ar MarketWatch, 30 cilvēku grupa nevarēja padarīt pieejamu komentāru sniegšanai nevienu no autoriem.
Ieteikumi ietvēra vispārējas klīringa izveidi visiem Valsts kases darījumiem un repo darījumiem, regulējuma izņēmumu noteikšanu attiecībā uz regulējošajiem aizņemto līdzekļu rādītājiem, lai dīleri varētu uzglabāt vairāk obligāciju savās grāmatās, un pastāvīgo repo operāciju izveidošana Federālajā rezervju sistēmā.
Lai gan lielākā daļa ziņojumā ietverto ieteikumu vēl ir jāīsteno, Fed 2021. gada jūlijā izveidoja pastāvīgās repo iespējas vietējiem un ārvalstu tirgotājiem. Vērtspapīru un biržu komisija veic pasākumus, lai nodrošinātu centralizētāku klīringu.
Tomēr šī gada sākumā publicētajā statusa atjauninājumā darba grupa norādīja, ka Fed iekārtas nav pietiekami tālu.
Trešdien Vērtspapīru un biržu komisija gatavojas paziņot, ka tā ierosinās noteikumus, kas palīdzētu reformēt Treasury tirdzniecību un klīringu, tostarp nodrošinot, ka vairāk Valsts kases darījumu tiek veikta centralizēti, kā ieteica 30. grupa, kā ziņoja MarketWatch.
Kā atzīmēja 30. grupa, SEC priekšsēdētājs Gerijs Genslers ir paudis atbalstu centralizētas Valsts kases klīringa paplašināšanai, kas palīdzētu uzlabot likviditāti stresa laikā, palīdzot nodrošināt, ka visi darījumi tiek nokārtoti laikā bez jebkādām žagām.
Tomēr, ja regulatori šķiet pašapmierināti attiecībā uz šo risku novēršanu, tas, iespējams, ir tāpēc, ka viņi sagaida, ka gadījumā, ja kaut kas noiet greizi, Fed var vienkārši doties palīgā, kā tas ir bijis pagātnē.
Taču Bank of America Axel uzskata, ka šis pieņēmums ir maldīgs.
"Nav strukturāli pamatoti, ka ASV valsts parāds kļūst arvien vairāk atkarīgs no Fed QE. Fed ir galējais aizdevējs banku sistēmai, nevis federālajai valdībai,” rakstīja Aksels.
-Vivjena Lū Čena sniedza ieguldījumu ziņošanā
Avots: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo