SEC jaunie noteikumi īsti nenosaka samaksu par darbības rezultātu atklāšanu

Es piedāvāju vienkāršāku alternatīvu. Pārbaudiet vidusmēra Džo akcionāra pirkšanas un turēšanas atdevi, kurš iegādājās akcijas izpilddirektora akciju/opciju dotācijas piešķiršanas datumā un pārdod šo pašu kapitālu garantēšanas datumā. Salīdziniet šo atdevi ar saprātīgiem etaloniem, piemēram, S&P 500 vai uzņēmuma pašu kapitāla izmaksām. Ja vidējais Džo zaudē naudu, atsaucoties uz šiem kritērijiem, vai izpilddirektors ir pelnījis, lai viņam tiktu izmaksāta "uz sniegumu balstīta" kompensācija?

SEC tikko izdeva galīgo noteikumu kopumu savos nepārtrauktajos centienos nodrošināt lielāku pārredzamību izpilddirektoru "maksāšanai par sniegumu". Savā jaunākajā daļā SEC pieprasa uzņēmumiem, cita starpā, publicēt patiesās vērtības izmaiņas gada laikā iepriekš izsniegtajām akciju balvām. Šis ir labs pirmais solis, taču īsti nesasniedz debašu būtību.

Turklāt esošajā akadēmiskajā literatūrā pastāv lielas neskaidrības par to, kā domāt par samaksu par sniegumu. Pētnieki veic gada atalgojuma regresiju, pamatojoties uz vai nu vienādu, vai novēlotu akciju atdevi un/vai peļņu, un pieņem, ka augstāks skaidrojošais spēks (žargonā R kvadrāts) liecina par lielāku samaksu par sniegumu. Daļa no šīs domāšanas ir atspoguļota arī SEC noteikumos.

Lūk, ko es tā vietā piedāvātu, ja būtu SEC. Ja izpilddirektora atalgojums faktiski atspoguļo akcionāru darbību, izpilddirektoram ir jāinternalizē akcionāra sāpes. Tāpēc es veiktu šādu domu eksperimentu. Pieņemsim, ka vidusmēra Džo akcionārs iegādājās, teiksim, IBM akcijas tajā pašā dienā, kad kompensācijas komiteja izpilddirektoram piešķīra akcijas/opcijas. Turklāt pieņemsim, ka vidējais Džo akcionārs pārdod IBM akcijas dienā, kad opcija/akcija tiek piešķirta kā daļa no izpilddirektora paketes. Aprēķiniet atdevi, ieskaitot šajā periodā izmaksātās dividendes, ko vidēji Džo nopelnīja.

Salīdziniet atdevi, ko Džo vidēji nopelnīja ar kādu saprātīgu etalonu: (i) saprātīgu pamatkapitāla izmaksu aplēsi; vai ii) kā kopējais tirgus indekss, piemēram, S&P 500 vai sektora indekss, ar kuru uzņēmums ir cieši saistīts. Ja vidējais Džo nav nopelnījis saprātīgu atdevi salīdzinājumā ar kādu saskaņotu etalonu, institucionālajiem ieguldītājiem ir jājautā, vai izpilddirektors ir pelnījis iespēju/kapitāla dotācijas piešķiršanu.

Ļaujiet man paskaidrot, izmantojot konkrētu IBM piemēru. The 2022. gada IBM starpniekservera paziņojums 54. lappusē teikts, ka IBM izpilddirektors Arvinds Krišna piešķīris 151,030 20.2 akcijas, kuru vērtība ir 145,312 miljoni ASV dolāru. Es varētu izsekot precīzus piešķiršanas datumus, dotācijas raksturu (RSU vai ierobežotas akciju vienības vai PSU vai veiktspējas akciju vienības vai RRSU vai saglabāšanas ierobežotas akciju vienības vai RPSU vai saglabāšanas izpildes daļas vienības) 18.6 2022 no šīm akcijām, kuru vērtība ir 12 miljoni USD. Šo detaļu izsekošana prasa diezgan lielu detektīvu darbu, jo man bija jāsalīdzina neiegūtās akcijas, kā ziņots 31. gada IBM pilnvarā (aptaujas gads, kas beidzās 21.) 2021. gada IBM starpniekserveris (pārklājuma gads beidzās 12.). Apsveriet šo tabulu, kurā apkopots darbs.

Lai saprastu aprēķinus, ņemsim vērā pirmo RSU grantu tabulā, kas sniegta 6. Man nebija uzreiz skaidrs, kad šī RSU dotācija faktiski tika piešķirta 8. gada kalendārajā gadā. Tāpēc esmu pieņēmis, ka visi piešķiršanas datumi 2017. gadā ir noteikti 2021.

Ja mūsu vidējais Džo būtu iegādājies IBM akcijas 6. gada 8. jūnijā un pārdevis šīs akcijas 2017. gada 12. decembrī, viņš būtu nopelnījis 31%, ieskaitot dividendes. Ja vidējais Džo tā vietā būtu ieguldījis to pašu naudu S&P 21 indeksā, viņš būtu nopelnījis 13.7%. Tā vietā, ja viņš šos līdzekļus būtu ievietojis S&P IT indeksā, viņš nopelnītu milzīgus 500%. Ja pieņemat, ka IBM pamatkapitāla izmaksas ir nelielas 95.83% apmērā, akcijām ir jāatgriežas vismaz 210.29% trīsarpus periodā, kas tiek izskatīts 7. gada 24.5. jūnija dotācijas saņemšanai. Neraugoties uz tik ļoti zemu sniegumu, IBM izpilddirektors piešķīra 6 akciju, kuru vērtība ir 8 2017 USD, un gandrīz visu 2,250 miljonu USD paketi.

Tas ir tāpēc, ka dotācijas pēc piešķīruma atkārtojas tieši tā pati intuīcija, kā redzams no 6. slejas, kurā tiek aprēķināta ar dividenžu pirkšanas un paturēšanas koriģēto atdevi daudziem vidējiem Džo eksperimentiem par katru 2021. gadā piešķirto dotāciju. 6. slejā ir parādīta žāvāšanās. plaisa starp Džo vidējo rādītāju, salīdzinot ar tādām alternatīvām kā S&P 500 un S&P IT indeksu. Cerams, ka ir skaidrs, ka visa pakete 18.6 miljonu ASV dolāru apmērā, ko es apskatīju, ir tālu no samaksas no veiktspējas.

Privātā kapitāla ļaudīm, ar kuriem esmu runājis, patīk mana metodika. Kā gaidīts, valsts uzņēmumu direktori un izpilddirektori nav šī rādītāja cienītāji. Viņi bieži saka, piemēram, "ak, mums ir jāsamaksā puisim, pretējā gadījumā viņš vienkārši pametīs darbu." Tas ir labi. Nosauciet 18.5 miljonu dolāru maksājumu par ieturēšanas prēmiju un izvairieties no atsauces uz samaksu par veiktspēju pilnvaras paziņojumā.

Kāpēc mana metode ir labāka par SEC piedāvāto? SEC tabulā ir ņemtas vērā tikai akciju vai iespēju līgumu patiesās vērtības izmaiņas gadam. Vairums opciju un akciju balvu ir no diviem līdz pieciem gadiem. Ja netiek ņemta vērā visa šī tiesību iegūšanas perioda pirkšanas un turēšanas atdeve, kas aptver piešķiršanas datumu līdz faktiskajam tiesību iegūšanas datumam, ir grūti veikt vidējos Džo aprēķinus, kurus es ierosinu.

Protams, atklāts jautājums ir par to, vai institucionālie investori vai vismaz valsts pensiju fondi, pamatojoties uz maniem vidējiem Džo aprēķiniem, stingrāk uzspiedīs vadību uz izpilddirektora kompensāciju. Pēc tam mēs patiešām varam pāriet uz pasauli, kurā atalgojums seko korporatīvās Amerikas sniegumam.