S&P 500 ir vispopulārākais un dārgākais etalons pasaulē

Gandrīz visi ir ieguldīti S&P 500 indeksā, kas var radīt problēmas.

Saskaņā ar ETF.comASV tirgū pašlaik tirgojas 2,205 biržā tirgoti fondi (ETF). Lielākais ir SPDR S&P 500 ETF SPY
ar aptuveni 359 miljardu dolāru aktīviem. Starp desmit labākajiem akciju ETF trijniekā ir visi S&P 500 indeksa pasīvie fondi.

Ja mēs sadalām relatīvās daļas, SPY, IVV un VOO vien veido 53% no kopējā pīrāga.

Pamatojoties uz šiem skaitļiem, S&P 500 noteikti ir ļoti populārs ieguldījums. Bet vai tas arī padara to riskantu?

Divi investīciju burbuļi pašlaik palielina S&P 500 novērtējumu, pārsniedzot lielāko daļu salīdzināmo etalonu, un tie ir ODTE iespēju un pasīvo ieguldījumu divprodukts.

#1: ODTE opciju burbulis

"ODTE" opciju mānija, kas ir pārņēmusi Volstrītu, ir īstermiņa tendence, kas ietekmē S&P 500 novērtējumu.

2. februārī tika tirgots vairāk zvanu opciju nekā jebkad agrāk. Tas lielā mērā ir saistīts ar to tirgotāju skaita strauju pieaugumu, kuri izmanto nulles dienas līdz derīguma termiņa beigām vai ODTE iespējas.

Nulles dienu līdz termiņa beigām (ODTE) opcijas ir opciju līgumi, kuru termiņš beidzas tajā pašā dienā, kad tie tiek izdoti, un tos biežāk izmanto, lai iegūtu risku akcijām vai ETF ar augstu likviditāti. Dienas tirgotāji izmanto šādas iespējas, lai veiktu īstermiņa likmes par pamatā esošo aktīvu kustību, tādējādi radot ātru peļņu.

Saskaņā ar Charlie McElligott no Nomura, daži finanšu uzņēmumi uzvedas piemēram, “pilnīgi noliektie dienas tirgotāji”, izmantojot opciju spēles, lai “pastiprinātu un “izveidotu” paredzēto virziena tirgus kustību”.

Kad opciju darbība paātrinās, tirgus veidotājiem ir jācenšas pirkt un pārdot bāzes aktīvu akcijas, lai pienācīgi ierobežotu savas grāmatvedības uzskaiti un saglabātu neitrālu tirgus nostāju. Šī darbība var ietekmēt opciju pamatā esošo aktīvu cenas.

Par perspektīvu to publicēja tirgus analītiķis Tomass Torntons čivināt pagājušajā nedēļā:

Viens no pirmajiem Bloomberg ekrāniem, ko skatos katru rītu, ir Aktīvāko opciju informācijas panelis. Apple, Tesla un S&P 500 opcijas bieži parādās augšpusē. Tālāk ir sniegts momentuzņēmums no dažām dienām, kad tika tirgots liels skaits Tesla, Apple un S&P 500 zvanu opciju, kas veido miljardu dolāru nosacīto vērtību.

Gadu līdz šim S&P 500 ir palielinājies par 7.9%, savukārt Tesla un Apple akcijas ir attiecīgi +70% un +18%. Šo ODTE mīluļu trakais sākums gandrīz pilnībā ir saistīts ar novērtējuma pieaugumu, nevis pozitīvām pamatrādītāju izmaiņām.

#2: Pasīvo investīciju burbulis

Pasīvais burbulis ir ilgtermiņa tendence, kas arī palielina S&P 500 novērtējumu.

S&P 500 indeksu fondi dominē fondu plūsmās, galvenokārt pateicoties plašākām izmaiņām investoru kapitāla sadalē. 2013. gadā 34% no iekšzemes akciju fondiem tika ieguldīti pasīvi (kopfondos un ETF), bet šobrīd šis rādītājs ir 57%.

Daudzi investori izvēlas pasīvo ieguldījumu pieeju, jo tā ir zemas izmaksas un parasti pārspēj lielāko daļu aktīvāko fondu. Šis vienkāršais un saprotamais vērtības piedāvājums ir iemesls, kāpēc pasīvo fondu plūsmas desmit gadus pēc kārtas ir apsteigušas aktīvo.

Bet pasīvie ieguldījumi nav ideāli.

Viens sitiens pret pasīvo ieguldījumu ir cik pasīvi tas ir. Ja jūs apstājaties un patiešām padomājat par to, tas ir neticami slinks analīzes veids. Lielāko daļu pasīvo fondu nosaka tirgus kapitalizācija, kas nozīmē, ka tie vienkārši automātiski iegādājas lielākos un vērtīgākos uzņēmumus neatkarīgi no to pārklājuma. Tieši tā.

Pasīvie fondi parasti neņem vērā, cik daudz peļņas uzņēmums gūst, un vai tā akcijas tirgo pēc deguna asiņošanas novērtējuma. Ja akcijas pagātnē ļoti pieauga, tas ir pietiekami labi — mēs varam pārtraukt interviju tieši tur.

Tā kā šajā arvien pasīvākajā investīciju pasaulē lielāks parasti ir labāks, iespējams, nav nejaušība, ka lielums pēdējos gados ir bijis galvenais darbības tendenču virzītājspēks. Lai gan pēdējā desmitgadē pasīvais indekss no 34% no iekšzemes fondiem kļuva par 57%, S&P 500 lielas kapitalizācijas indekss, ko visvairāk iecienījuši pasīvie investori, pārspēja mazākas kapitalizācijas indeksus. Kopš 2013. gada S&P 500 ir atdevis 13.2% gadā, salīdzinot ar 11.7% atdevi S&P 400 vidējas kapitalizācijas indeksam un 10.0% atdevi Russell 2000 mazās kapitalizācijas indeksam.

Šajā laikā lielu daļu S&P 500 pārsniegšanas radīja tā relatīvā novērtējuma pārvērtēšana.

Pašlaik S&P 500 tirgojas ar cenas un pārdošanas attiecību (PSR) 2.4, salīdzinot ar 1.3 PSR S&P 400 un 1.2 PSR Russell 2000 indeksam. S&P 500 PSR daudzkārtnis 1.4. gadā bija 2013; līdzīgi pārējiem diviem indeksiem. Tomēr kopš tā laika S&P 500 vērtējums ir palielinājies par 70%, salīdzinot ar tikai aptuveni 13% mazāko indeksu vērtējumu pieaugumu.

Ja salīdzinām S&P 500 ar ārvalstu etalonu, piemēram, MSCI All Country World ex-US indeksu (ACWX), mēs atrodam vairāk pierādījumu par paaugstinātu vērtējumu. Saskaņā ar JPMorgan datiem S&P 20 500 gadu vidējais P/E ir 15.5, turpretim indekss tagad tirgojas ar aptuveni 18 reizēm lielāku peļņu. Tikmēr ACWI-ex ASV indekss tirgojas aptuveni 13 reizes lielāku peļņu, kas ir nedaudz zem tā 20 gadu beigu vidējā rādītāja.

Obligāciju ienesīgums arī liek S&P 500 izskatīties dārgam. Sešu mēnešu valsts parādzīmju ienesīgums pašlaik ir aptuveni 5%, augstākais kopš 2007. gada. Tikmēr S&P 500 peļņas ienesīgums pašlaik ir 5.08%, kas nozīmē, ka ASV akciju investori saņem mazāko riska prēmiju kopš 2001. gada.

Daļa no S&P 500 novērtējuma inflācijas noteikti ir atkarīga no faktoriem, kas nav pasīvās vai opciju virzītās plūsmas. Bet nekļūdieties — šīm plūsmām ir liela nozīme.

Martins Šmalcs ir Oksfordas universitātes finanšu un ekonomikas profesors, kurš nesen publicēja dokumentu ar nosaukumu “Indeksa fondi, aktīvu cenas un investoru labklājība”.

Pēc Šmalca teiktā, "indeksu fonda klātbūtnei ir tendence palielināt līdzdalību akciju tirgū un tādējādi palielināt aktīvu cenas un samazināt paredzamo peļņu no ieguldījumiem akciju tirgū."

Pēc modeļa izveides un daudzu simulāciju veikšanas Šmalcs atklāja, ka, lai gan indivīdi īstermiņā var gūt labumu, pārejot uz zemākām izmaksām, pasīvo ieguldījumu veidu, plaša mēroga ieviešana rada problēmas, jo tas palielina vērtējumu un samazina nākotnes atdevi. potenciāls.

Ir svarīgi atcerēties, ka ilgtermiņā akciju tirgus cenas ir atkarīgas no divi lietas: (i) korporatīvā peļņa un (ii) novērtējums, ko vairākiem ieguldītājiem piešķir šiem ienākumiem.

Publiskie uzņēmumi jau sen ir palielinājuši savu peļņu uz akciju (EPS) diezgan vienmērīgā tempā augstajos viencipara skaitļos. Kopš 1990. gada S&P 500 EPS ir palielinājies par aptuveni 7% gadā. Un pēdējo desmit gadu laikā indekss ir arī vidēji palielinājis aptuveni 7% EPS.

Ja maz ticams, ka korporatīvās Amerikas ilgtermiņa peļņas spēja būtiski nemainīsies, tad virzītājspēks, kas liks dažiem ieguldījumiem darboties labāk nekā citiem, ir relatīvās novērtējuma izmaiņas.

Ņemot vērā to, ka S&P 500 jau ir visdārgākais vērtēšanas profils no visiem lielākajiem akciju etaloniem pasaulē, investoriem būtu jāapsver iespēja diversificēt to, cik daudz aktīvā un pasīvā riska ir viņu portfelī turpmāk.

Ja Amerikas vēlamā pensijas uzkrājumu instrumenta novērtējums varētu uz visiem laikiem palielināties, S&P 500 varētu pastāvīgi pārspēt. Bet, ja jūs patiešām padomājat par to, S&P 500 pārspēt uz visiem laikiem ir neiespējami. Ja tas notiktu, tādu uzņēmumu kā Apple vērtība saplūstu aizmirstībā, galu galā aprijot pārējo ekonomiku.

Tādējādi mums vajadzētu pieņemt, ka pasīvajiem investoriem galu galā būs sava veida rēķināšana. Varbūt straujā bagātības iznīcināšana, ko 2022. gadā piedzīvoja mega-kapitāla akcijas, bija neliels ieskats?