Pārvietojieties uz TINA, ir pienācis laiks TARA. Pēdējais apzīmē “Ir saprātīga alternatīva” — atsauce uz obligācijām, par kurām pagājušajā nedēļā dzirdēju izskanējušos finanšu medijos. Tas, protams, ir pretējs akciju saīsinājumam “There Is No Alternative”, kas ir kļuvis diezgan nolietots pēc
Lai gan akronīms TARA šeit nav radies, tas būtu pazīstams šīs telpas lasītājiem. Atpakaļ aprīļa vidū šī sleja atzīmēja, ka straujais obligāciju ienesīguma pieaugums šogad ir padarījis akciju relatīvo vērtējumu mazāk pievilcīgu. Turklāt vēl izteiktāks pašvaldību obligāciju ienesīguma lēciens pēc “elpu aizraujošā” to cenu krituma padarīja to pēcnodokļu ienesīgumu īpaši pievilcīgu.
Līdzīgi šī kolonna norādīja pagājušajā mēnesī, īstermiņa līdz vidēja termiņa ienesīgums bija palielinājies, sagaidot papildu kāpumus Federālo rezervju sistēmas federālo fondu mērķim. Fondi, kas iegulda šajos termiņos, nodrošināja gandrīz tikpat lielu (vai dažos gadījumos lielāku) ienesīgumu nekā to ilgāka termiņa līdzinieki un ar nelielu riska daļu.
TARA faniem tagad jāapsver Džinnijas Mae, Fannijas Mae un Fredija Maca papīrs. Viņi emitē ar hipotēku nodrošinātus vērtspapīrus, kas tagad ir "traki lēti", raksta Harlijs Basmens, bijušais Merrill Lynch hipotēkas operāciju vadītājs, kurš pašlaik strādā Simplify Asset Management. Viņš piebilst, ka šie "vaniļas MBS" ir pievilcīgi salīdzinājumā ar to Valsts kases un korporatīvajiem fiksētā ienākuma kolēģiem.
Viņa jaunākajā Convexity Maven emuāra ieraksts, Bassman skaidro, ka starpība — ar hipotēku nodrošināto vērtspapīru papildu ienesīguma piedāvājums salīdzinājumā ar valsts kasēm — bija pieaudzis līdz 125 bāzes punktiem, salīdzinot ar zemāko punktu 50, kad Fed pagājušajā gadā paziņoja, ka pārtrauks pirkt MBS. (Bāzes punkts ir 1/100 procentu punkta.) Nesenā 110 bāzes punktu starpība ir divas standarta novirzes virs ilgtermiņa vēsturiskā vidējā rādītāja, kas radītu MBS aptuveni 4%, salīdzinot ar valsts parādzīmju tirdzniecību piektdien pie 2.93%. Tiem, kas snauda statistiku, tā ir liela papildu peļņa.
Ņemot vērā to, ka viņu valdības garantija efektīvi padara šīs aģentūras MBS tikpat drošas kā Valsts kases, starpība atspoguļo hipotēkas nodrošinājuma iegulto iespēju. Lai gan lielākā daļa lasītāju varētu domāt par iespējām galvenokārt kā spekulatīvas likmes uz akcijām, tie ir daudzu fiksēta ienākuma vērtspapīru neatņemama sastāvdaļa.
Aizdevumi, kas saistīti ar hipotēku nodrošinātiem vērtspapīriem, nodrošina mājas aizņēmējiem iespēju veikt priekšapmaksu, kad vien tas viņiem ir piemērots. Priekšapmaksa parasti notiek, kad hipotēkas likmes samazinās, piedāvājot iespēju refinansēt par zemākām izmaksām, izņemt daļu no palielinātā kapitāla no mājokļa cenas pieauguma vai pāriet uz citu mājokli. Dzīves notikumi, piemēram, darba maiņa, šķiršanās vai novecošana, arī var mudināt māju īpašniekus veikt aizdevumu priekšapmaksu neatkarīgi no likmes izmaiņām.
Ar hipotēku nodrošināto vērtspapīru ieguldītāji ir faktiski pārdevuši segtās pirkšanas iespēju saviem turējumiem, un opciju prēmija ir viņu papildu peļņa salīdzinājumā ar bezriska valsts kasēm. Tas neattiecas tikai uz hipotēkām; lielākā daļa munis ir izsaucami 10 gadus pēc to sākotnējās izdošanas. Augsta kupona muniem — teiksim, tiem, kas maksā vairāk par 5%, — šīs pirkšanas iespējas ir ļoti dārgas, padarot to izmantošanu gandrīz droši, kad zvanu aizsardzība beidzas. Konvertējamie vērtspapīri ir otrā puse; ieguldītājam papildus obligācijai pieder izpirkšanas opcija uz emitenta akcijām.
Tā kā obligāciju tirgus tika izpārdots šā gada sākumā, ar hipotēku nodrošināto opciju prēmijas palielinājās, jo pieauga obligāciju svārstīgums, ko mēra ar indeksu MOVE, kas ir obligāciju rezultāts.
Cboe nepastāvības indekss,
vai VIX, akcijām (un kas notika izgudroja Basmans).
Viņš iesaka pāriet no Valsts kases un uzņēmumu vērtspapīriem uz MBS, lai izmantotu pēdējās pievilcīgo relatīvo vērtējumu. Tāpat kā gandrīz visam pārējam šajās dienās, šim nolūkam ir pieejami biržā tirgoti fondi:
iShares MBS
(ticker: MBB) un Vanguard ar hipotēku nodrošināti vērtspapīri (VMBS).
Atšķirībā no iepriekšējiem cikliem, lielākajai daļai MBS tirgus ir mazs priekšapmaksas risks, ņemot vērā visus 3% hipotēkas, kas tika izņemtas pirms likmju kāpuma, ko māju īpašnieki pieturēsies tagad, kad likmes pārsniedz 5%. Tiklīdz lielu naudas pārvaldītāji sapratīs, ka viņi var iegādāties obligāciju bez kredītriska ar “milzīgu” starpību starp Valsts kasēm, MBS ienesīguma starpībai vajadzētu samazināties, tādējādi radot ievērojamu labāku sniegumu, Bassman raksta e-pastā.
Spekulatīvāka alternatīva būtu nekustamā īpašuma ieguldījumu tresti, kas iegulda ar hipotēku nodrošinātos vērtspapīros. Viens ir
Agnc Investīcijas
(AGNC). Tas iegulda aģentūrā MBS un izmanto sviras, lai palielinātu dividendes līdz 11.83%. Šāda veida ienesīgums rada ievērojamu risku, kas redzams no akciju krituma līdz aptuveni 12 USD no vairāk nekā 15 USD kopš gadu mijas obligāciju tirgus izpārdošanas rezultātā.
Bassman dod priekšroku mREIT, kas izmanto hipotēkas apkalpošanas tiesības, kas faktiski var gūt labumu no pieaugošajām hipotēkas likmēm. Viens piemērs:
Hipotēku ieguldījumu trests PennyMac
(PMT), kas piedāvā 11.55% dividenžu ienesīgumu. Tā nav bijusi imūna no šī gada mREITs, jo pēdējā laikā tā tirgojās ar zemo cenu USD 16, salīdzinot ar vairāk nekā USD 18 gada sākumā.
Apakšējā līnija: TARA jaunatklātajiem faniem vaniļas MBS piedāvā lielāku ienesīgumu nekā parasti, salīdzinot ar saviem Valsts kases partneriem ar mazāku kredītrisku nekā salīdzināmi uzņēmumi.
Rakstīt Rendals V. Forsīts plkst [e-pasts aizsargāts]