Šī inflācija drīz kļūs par 1970. gadu izlaušanos

1970. gadi ir augstākā amerikāņu inflācijas alegorija.

Pēc oficiāliem rādītājiem tas bija sliktākais inflācijas ceļš Amerikas pēckara vēsturē, inflācijai sasniedzot 14.6%. Tā bija arī rūgta mācība par to, kas notiek, kad politikas veidotāji velta savu laiku — politiska labuma gūšanai un tamlīdzīgi.

Tātad, dabiski, 1970. gadi vienmēr ir o atsauce uz sliktāko — piemēram, tas nerātns bērns skolā, pret kuru vecāki salīdzina savus bērnus. Šis salīdzinājums šoreiz ir īpaši vilinošs.

Tāpat kā šodien, 1970. gadu inflācija bija gan īpaši brīvas monetārās politikas blakusprodukts.pieprasījuma inflācija) un enerģijas satricinājumi (izmaksas-push inflācija). Tāpēc tā, iespējams, ir labākā atsauce, lai paredzētu, kas notiks.

Āķis: tas nav tik vienkārši, kā daudzi to uzskata.

Brīva monetārā politika

1971. gadā Niksons atdalīja dolāru no zelta un pārvērta to par brīvi peldošu fiat valūtu, kādu mēs to pazīstam šodien. Un, tā kā dolārs vairs netika nodrošināts ar zelta rezervēm, tas atbrīvoja Fed rokas, lai iesūknētu dolārus ekonomikā.

Divus gadus pirms Niksona atkārtotas ievēlēšanas Fed, ko it kā spieda Niksona administrācija, uzsāka agresīvu ekspansīvu monetāro politiku, neskatoties uz bažām par pieaugošo inflāciju.

Toreizējais Fed vadītājs Arturs Bērnss samazināja likmes no 9.5% līdz 3% un palielināja M2 naudas piedāvājumu vidēji par 12% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu līdz pēc Niksona atkārtotas ievēlēšanas. (Perspektīvā, pasaule nav redzējusi tik lielu M2 naudas piedāvājuma pieaugumu salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu, līdz Covid.)

Tad Bērnss piespieda Niksonu ieviest algu un cenu kontroli, jo viņš uzskatīja (vai izlikās), ka pieaugošajai inflācijai nav nekāda sakara ar viņa politiku. Tā vietā viņš vainoja arodbiedrības un lielo korporāciju inflācijas paaugstināšanā ar augstākām algām.

Cenu kontrole palīdzēja savaldīt inflāciju uz laiku, un uz valsts mēroga deficīta rēķina. Bet ilgtermiņā tas bija kā band-Aid uz šautas brūces. Tas maskēja simptomu, bet neatrisināja pamata problēmu.

Tātad pēc tam, kad 1973. gadā tika atcelts cenu vāks, uzņēmumi vienkārši paaugstināja cenas, lai kompensētu zaudētās pozīcijas, un apstādinātā inflācija pāršalca jumtu.

Eļļas triecieni 1970. gados

Tad bija ievērojams izmaksu stimulēšanas elements.

1973. gadā OPEC, kas tajā laikā sūknēja septiņus no 10 pasaules naftas bareliem, aizliedza visu naftas eksportu uz ASV un to sabiedrotajiem. Tā bija atriebība Rietumiem par Izraēlas atbalstīšanu arābu un Izraēlas karā.

Sākās pirmais eļļas šoks.

Toreiz ASV nebija stratēģisku nacionālo rezervju. Un, atkarīgi no lētas arābu naftas, tā bija samazinājusi vietējo ražošanu līdz minimumam. No Otrā pasaules kara līdz 1971. gadam ASV daļa pasaules naftas ieguvē samazinājās no 64% līdz 22%.

Tādējādi līdz 1974. gadam, kad ASV tika atņemta arābu nafta, tā sāka saskarties ar naftas deficītu, un naftas cenas četrkāršojās no 3 USD līdz gandrīz 12 USD par barelu.

Tad notika Irānas revolūcija.

Lai gan tās traucējumu rezultātā globālā naftas ieguve samazinājās tikai par 7%, bailes no nezināmā izraisīja spekulāciju liesmu. Sekoja otrais naftas šoks, un 1980. gadā jēlnaftas cenas pieauga līdz 39 USD.

(Šodienas dolāros cenu pieaugums abu naftas šoku laikā būtu līdzvērtīgs jēlnaftas cenai no 24 USD līdz 142 USD par barelu.)

PēcCovid inflācijas virzītājspēki

Pāriet uz 2020. gada februāri.

Covid pandēmija pārņem pasauli. Fed nekavējoties iesaistās, samazinot likmes līdz nullei un iepludinot neiedomājamus USD 4.8 triljonus kvantitatīvās mīkstināšanas (QE) veidā. Tas vien ir vairāk nekā ASV iztērēja Otrā pasaules kara laikā.

Taču atšķirībā no 2008. gada, šoreiz QE tika apvienota ar milzīgiem fiskāliem izdevumiem, tostarp tiešu naudas pārskaitījumu, izmantojot stimulēšanas pārbaudes (vai naudas izteiksmē: helikoptera naudu).

Kā daļu no Covid palīdzības izdevumu paketēm Kongress izdalīja gandrīz 5 triljonus USD. Tas nav kaut kāds QE, kas nonāk banku rezervēs. Tā ir tieša naudas iepludināšana ekonomikā, kas darbojas kā benzīns izdegušajā ugunī.

Kopumā līdz 2021. gada vidum ASV Covid bija iztērējušas 13 triljonus dolāru, kas ir vairāk nekā visu 13 karu laikā kopā.

Rejs Dalio šo politikas pieeju nodēvēja par "Monetāro politiku 3" (MP3). Un, nosodot Pauela “pārejošās inflācijas” stāstījumu, Bridžvoters bija viens no pirmajiem līdzekļu pārvaldītājiem, kas inflāciju nosauca par politikas kļūdu, nevis Covid piedāvājuma šoku.

no Bridgewater (izcēlums mans):

“Šī kopumā nav ar pandēmiju saistīta piegādes problēma: kā mēs parādīsim, gandrīz visa piegāde ir visu laiku augstākajā līmenī. Drīzāk, tas galvenokārt ir MP3 virzīts augšupejošs pieprasījums. Un, lai gan daži augstākas inflācijas veicinātāji ir bijuši pārejoši, mēs redzam, ka pamatā esošā pieprasījuma/piedāvājuma nelīdzsvarotība pasliktinās, nevis uzlabojas.

Kombinēto monetāro un fiskālo stimulu mehānismi pēc būtības ir inflācijas mehānismi: MP3 rada pieprasījumu, neradot piedāvājumu. MP3 reakcija, ko mēs redzējām, reaģējot uz pandēmiju, vairāk nekā kompensēja ienākumus, kas zaudēti plašo slēgšanu dēļ, nekompensējot piegādi, ko šie ienākumi bija radījuši.

Bezprecedenta monetāro un fiskālo stimulu kombinācijas stimulējošā ietekme ir skaidri redzama vēsturiskais pieprasījuma pieaugums pēc ASV patēriņa precēm. Un pagājušā gada decembrī neatbilstība starp pieprasījumu un piedāvājumu ļoti atgādināja atšķirības 1970. gadu inflācijas uzliesmojuma laikā.

Tad atkal vēsture sasaucās ar 1970. gadiem.

2022. gada februārī Putins šokēja pasauli, veicot visaptverošu iebrukumu Ukrainā un sākot lielāko karu (ak, “īpašo militāro operāciju”) Eiropā kopš Otrā pasaules kara.

Reaģējot uz to, Rietumi Krievijai ieviesa virkni sankciju, tostarp aizliegumu krāsot eļļu, kas neko daudz nenozīmēja, jo īpaši ASV krieviem. Putins paplašināja Rietumu selektīvo embargo (aizliedzot lietas, kas rada rīcības iespaidu, bet nerada postījumus viņu ekonomikā) līdz lietām, kas patiešām kaitē Rietumu lielvarām.

Vispirms Krievijas armija sagrāba visas Ukrainas ostas pie Melnās jūras un bloķēja miljoniem tonnu pārtikas eksportu no Ukrainas. Tas ir liels darījums. Ukraina ir ES ceturtā lielākā pārtikas piegādes vieta un viena no pasaulē lielākajām pamatgraudu ražotājām.

Kremlis arī izmantoja savas pasaules lielākā mēslojuma ražotāja pozīcijas un noteica stingras kvotas savam eksportam. Un, lai gan Apvienoto Nāciju Organizācija jūlijā bija starpnieks “graudu darījumam”, lai atsāktu graudu un mēslojuma eksportu, jaunākie ANO ziņojumi liecina, ka Krievijas eksports nav atjaunojies.

Mēslošanas līdzekļi ir viens no galvenajiem izejmateriāliem pārtikas ražošanā. Un bez Krievijas pasaule nevar tos iegūt pietiekami daudz, un tas grauj ražu, mudina dažus pārtikas ražotājus pārtraukt savu darbību un, savukārt, vēl vairāk paaugstina pārtikas cenas.

Pēdējā sāgā ir Nord Stream.

Kopš jūnija Krievija ir samazinājusi gāzes plūsmas uz Eiropu caur Nord Stream un maskējusi savu rīcību, izmantojot “apkopi” un visādus citus viltus attaisnojumus. Un pagājušajā mēnesī pirms noslēpumainajiem Nord Stream sprādzieniem Krievija pilnībā slēdza cauruļvadu, piedraudot, ka tā neatgriezīs to tiešsaistē, ja Rietumi neatcels savas sankcijas.

No ekonomiskā un ģeopolitiskā viedokļa Nord Stream slēgšana ir Eiropas versija par OPEC naftas embargo. Eiropa aptuveni vienu trešdaļu savas enerģijas saražo no gāzes, un lielākā daļa Eiropas valstu, tostarp tās ekonomikas lielvalsts Vācija, lielāko daļu tās iegūst, izmantojot Nord Stream.

Tātad pēc slēgšanas gāzes cenas Eiropā un visā pasaulē sakāpās.

Perspektīvā, salīdzinot ar laiku pirms Covid, gāzes etaloncenas Eiropā sasniedza 10 reizes augstākas cenas, un ASV tās bija 3 reizes pirms Covid, pirms pēdējo mēnešu laikā tās atkāpās.

Tagad šeit ir vēl viena interesanta paralēle ar 1970. gadiem.

Pagājušajā mēnesī Eiropas lielākās ekonomikas paziņoja, ka tās nodos 375 miljardus ASV dolāru fiskālajās paketēs, lai tās varētu ilgt visu ziemu. Apvienotā Karaliste vien vēlas nākamā pusotra gada laikā iztērēt 150 miljardus dolāru.

Salīdzinot ar ASV ekonomikas apmēru, tas ir 1 triljona dolāru pakete.

Visa šī nauda tiks novirzīta enerģijas cenu ierobežošanai mājsaimniecībām un uzņēmumiem apmēram nākamajam gadam. Piemēram, Lielbritānijai ir paredzēts ierobežot uzņēmumu elektrības un gāzes rēķinus par “pusi no paredzamajām vairumtirdzniecības cenām”.

Tā ir cenu kontrole no jauna.

Protams, tie ir tikpat uzmācīgi kā Niksona visaptverošā algu un cenu kontrole, jo ierobežo tikai enerģijas izmaksas. Bet, no otras puses, enerģija ir viena no galvenajām izejvielām visa ražošanā.

Tātad enerģijas cenu ierobežošana savā ziņā ir katras preces un pakalpojuma cenas ierobežošana ekonomikā.

Virsotne vai sile?

Ņemot vērā visu notikušo (un joprojām notiekošo), virsraksta PCI ASV nav tik sliktā vietā. Salīdzinot, tas joprojām ir daudz zemāks par 14.6. gada maksimumu – 1980%. Bet vai šī atšķirība patiešām izskaidro mūsdienu inflācijas apmēru?

Pagājušā gada augustā PCI pieauga par 8.1% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu un par 0.1%, salīdzinot ar mēnesi iepriekš, sasmalcinot stāstījumu "inflācija mazina" gabalos. Vissatraucošākais ir tas, ka pamata PCI, kas ir atņemta no nestabilām enerģijas un pārtikas cenām, ir pieaudzis pirmo reizi pusgada laikā.

Tas pats ES. Septembrī ES pamatinflācija uzlēca līdz rekordaugstam līmenim – 6.1%, un praktiski visās kategorijās bija augsts rādītājs.

Tā ir pēdējā nagla "pārejas inflācijas" tēzes zārkā, jo šie dati liecina, ka eksplozīvās enerģijas cenas veiksmīgi baro inflāciju pārējā ekonomikā.

Vēl pavisam nesen enerģijas cenas bija jautājums par komunālajiem maksājumiem un cenām pie sūkņa. Tagad tie tiek nodoti galaproduktiem, sākot no rūpniecības precēm līdz steikam un salātiem pārtikas preču veikalā.

Mēs esam redzējuši līdzīgu nobīdi 1970. gados. Toreiz inflācija sasniedza augstāko punktu tikai tdivus gadus pēc enerģijas cenu eksplozijas.

Bet pat tad, salīdzinot šīs virsotnes un lejas ar mūsdienu PCI, āboli ir apelsīni divu iemeslu dēļ.

Pirmkārt, ir ir veiktas vairākas PCI aprēķināšanas metodes. Un līdz šim vissvarīgākās izmaiņas bija īpašnieka īres ekvivalenta (ORE) koncepcijas ieviešana. Šeit ir labs Lerija Sammersa skaidrojums:

Mājoklis ir gan patēriņa prece, gan ieguldījums. Laikā no 1953. līdz 1983. gadam Darba statistikas birojs (BLS) novērtēja mājokļa izmaksas PCI, neatdalot šīs divas īpašības. Tajā tika izveidots pasākums, kas kopumā aptver izmaiņas māju īpašnieku izdevumos, ņemot vērā mājokļu cenas, hipotēkas procentu likmes, īpašuma nodokļus un apdrošināšanu, kā arī uzturēšanas izmaksas.

1983. gadā pēc desmit gadus ilgām iekšējām debatēm BLS apmainīja mājas īpašuma izmaksas pret īpašnieku līdzvērtīgu īres maksu (OER). Novērtējot, ko mājas īpašnieks saņemtu par savu māju īres tirgū, BLS atcēla mājokļa ieguldījumu aspektu, lai izolētu īpašnieku-apdzīvotāju dzīvojamo pakalpojumu patēriņu.

Rezultāts ir tāds, ka 1970. gados patvēruma inflācija lielā mērā sekoja procentu likmēm, jo ​​jo augstākas likmes, jo augstāks bija hipotēkas rēķins, kas bija lielākais pajumtes izmaksas pirms 1983. gada PCI:

Galu galā tas lika šķist, ka PCI daudz mazāk reaģē uz monetāro stingrību un ir augstāks, nekā tam tehniski vajadzētu būt.

Tāpēc, lai labāk salīdzinātu mūsdienu PCI un 1970. gadu izlaušanās laikā, Lerijs Samerss ar saviem vienaudžiem no SVF un Hārvardas universitātes pārskatīja 1970. gadu PCI, lai atspoguļotu mūsdienu PCI metodoloģiju.

Lūk, kā tas izskatās:

Ar šo rādītāju šodienas inflācija ir ļoti, ļoti tuvu astoņdesmito gadu maksimumam.

Tagad otrā PCI izmaiņa ir tā, ka tā svari ir būtiski mainījušies strukturālo izmaiņu dēļ ekonomikā. Pēdējo 50–70 gadu laikā amerikāņu izdevumi ir lielā mērā novirzījušies no precēm uz pakalpojumiem.

Piemēram, kā norāda Samerss: "1950. gadu sākumā pārtika un apģērbs veidoja gandrīz 50% no galvenā PCI indeksa." Mūsdienās šīm kategorijām ir tikai 17% no PCI svara.

Secinājums ir tāds, ka kopējo inflāciju mūsdienās mazāk nosaka nestabilas “pārejas preces”, kas dominēja PCI 1970. gados, un vairāk pakalpojumi, kas ir mazāk nepastāvīgi un visvairāk satraucoši. lipīgāka.

Ko mēs no tā visa varam izdarīt

Ja vēsture ir kāda norāde, inflācija aizkavējas 1970. gados, liecina, ka šodienas 8.6% PCI varētu būt tikai iesildīšanās. Un, pieņemot, ka tā komponenti ir vairāk orientēti uz pakalpojumiem, tas var izrādīties spītīgāks nekā 1970. gadu izlaušanās.

No otras puses, Pauela likmju paaugstināšana, visticamāk, būs daudz “efektīvāka” nekā Bērnsa – ja ne cita iemesla dēļ, kā tikai izmaiņu dēļ, kā mēs aprēķinām pajumtes inflāciju. Vismaz augstākas hipotēku likmes neatcels inflācijas ierobežojošo ietekmi.

Turklāt kopš tā laika pasaule ir uzkrājusi daudz vairāk parādu, kas padara ekonomiku jutīgāku pret naudas izmaksām. Piemēram, ASV uzņēmumu parāds procentos no IKP ir divreiz lielāks nekā tas bija 1970. gados.

Tātad, Pauelam, iespējams, nav jāizmanto Volkera šokējošie divciparu rādītāji, lai pieradinātu galveno PCI pieaugumu.

Bet vai galu galā PCI virsrakstam vispār ir nozīme?

Vai arī tas ir tikai ērts mēraukla, lai plašsaziņas līdzekļi un politiķi varētu griezt nelielus stāstījumus, jo viņu auditorija nevar sagremot vairāk nekā 300 vārdus pirms zonēšanas savā Instagram plūsmā?

Neatkarīgi no politiskā spiediena, PCI nevajadzētu īpaši ietekmēt Fed politiku, jo tai ir jāuzskata PCE kā tās inflācijas rādītājs. Taču fakts, ka centrālie baņķieri ignorē virsrakstu PCI, ne vienmēr nozīmē, ka to dara arī visi.

Faktiski tas ir svarīgs ieguldījums, kas koriģē cenas un algas daudzās ekonomikas daļās.

no WEF:

“BLS nesen ziņoja, ka uz vairāk nekā 2 miljoniem strādnieku bija noslēgti koplīgumi, kas piesaistīja viņu algas PCI. PCI indekss likumā noteikto darbību dēļ ietekmē arī gandrīz 80 miljonu cilvēku ienākumus: 47.8 miljoni sociālā nodrošinājuma saņēmēju, aptuveni 4.1 miljons militārpersonu un federālā civildienesta pensionāru un apgādnieka zaudējuma, kā arī aptuveni 22.4 miljoni pārtikas talonu saņēmēju. PCI tiek izmantots arī kā ievade neskaitāmiem citiem līgumiem ASV, kas skars gandrīz katru amerikāņu mājsaimniecību.

Tātad, pat ja PCI neatspoguļo reālo inflāciju vai nevada monetāro politiku, tās pieaugums var izraisīt pašpiepildošos pareģojumus. Un, ņemot vērā paralēles, šis pareģojums varētu būt daudz drūmāks nekā pagājušā gadsimta 1970. gados.

Esiet priekšā tirgus tendencēm ar Tikmēr Markets

Katru dienu es publicēju stāstu, kas izskaidro, kas virza tirgus. Abonējiet šeit lai jūsu iesūtnē saņemtu manu analīzi un krājumus.