Tas ir veids, kā var pieaugt augstās procentu likmes, un tas, kas var nobiedēt Federālo rezervju sistēmu no politikas virziena

Niks Sargens, Fort Washington Investment Advisors ekonomists ar gadu desmitiem ilgu pieredzi ASV Valsts kases, Federālo rezervju sistēmā un Volstrītas bankās, sarunā ar MarketWatch runāja par negaidīti augstāku inflāciju, par prognozēm par augstākajām procentu likmēm un lielāko risku finanšu tirgiem. Intervija ir rediģēta skaidrības un garuma labad.

MarketWatch: Ko jūs domājāt par šī rīta PCI skaitļiem?

Sargens: Es gaidīju, ka virsraksta skaits katru gadu samazināsies. Tas nav samazinājies tik daudz, kā es un lielākā daļa citu cilvēku gaidīju. Manas cerības ir bijušas, ka gadu no gada šis skaitlis līdz gada beigām samazināsies līdz aptuveni 7%.

MarketWatch: Tas joprojām var notikt.

Sargens: Tas ir iespējams, bet vai esat piepildījis degvielas tvertni? Pirms divām nedēļām parastā cena samazinājās līdz 3.15 USD. Tagad es uzpildīju par 3.59 USD OPEC+ efekta dēļ. Mūsu mērķis bija liels benzīna cenu kritums.

Cilvēki ir nepietiekami novērtējuši pakalpojumu komponentu, kas ir [parāda negaidīti augstu cenu pieaugumu]. Mēneša laikā daži pasākumi, piemēram, nestabilie, samazinājās, bet pakalpojumu komponents iet uz citu pusi. Daļa no tā ir mājokļa sastāvdaļa.

Hipotēku likmēm pieaugot, mājokļu cenām vajadzētu samazināties. Bet PCI mēra aprēķināto nomas likmi. Pamatinflācija saglabāsies augstāka, ilgāk — tas ir ne tikai mājokļu cenu efekts, tas ir hipotēkas efekts, kas reizināts ar cenu efektu. Tas darbojas sistēmā ar nobīdi.

MarketWatch: Federālā atklātā tirgus komiteja jau ir paaugstinājusi federālo fondu likmi par 0.75% pēc katras no pēdējām trim politikas sanāksmēm līdz pašreizējam diapazonam no 3.00% līdz 3.25%. Ko jūs sagaidāt, ka FOMC darīs pēc sanāksmes no 1. līdz 2. novembrim un līdz gada beigām?

Sargens: Tirgus ir pārliecināts, ka Fed 75. novembrī veiks vēl vienu likmju paaugstināšanu par 2 bāzes punktiem. Tas ir sava veida bloķēts. Tagad mēs runājam par decembri. Varbūt viņi to samazinās līdz [pieaugumam] par 50 [bāzes punktiem] decembrī. Es domāju, ka viņi gribēja to panākt līdz 4.5% līdz gada beigām — tas ir cepts kūkā.

MarketWatch: Kādu augstāko federālo fondu likmi jūs sagaidāt šajā ciklā?

Sargens: Varbūt 5.5%.

MarketWatch: Kas notiks ar ASV Valsts kases likmju līknes garo galu, ja federālo fondu likme sasniegs 5.5%? [13. oktobrī divu gadu ASV valsts parādzīmju ienesīgums
TMUBMUSD02Y,
4.426%
bija 4.48%, savukārt 10 gadu valsts parādzīmju ienesīgums
TMUBMUSD10Y,
3.924%
bija 3.96%. “Normāla” ienesīguma līkne nozīmē, ka ienesīgums palielinās, pagarinot termiņus.]

Sargens: Mana nojausma ir, ka visa līkne pārvietotos augstāk, bet tā būtu vēl apgrieztāka nekā šodien. Tagad mums ir viegla inversija. Daudzi cilvēki domā, ka apgriezta līkne ir viena no labākajām agrīnajām lejupslīdes pazīmēm. Pašreizējā līkne liecina, ka tirgus sagaida ekonomikas vājināšanos. Tagad tirgus cena ir noteikta par federālo fondu likmi 4.5%.

MarketWatch: Ko jūs domājat par dažiem naudas pārvaldītāju un finanšu mediju paustajiem viedokļiem, ka Federālo rezervju sistēma pārāk ātri virzās uz procentu likmju paaugstināšanu un obligāciju portfeļa samazināšanu?

Sargens: Manuprāt, Fed bija galvenais inflācijas vaininieks, jo viņi pārāk ilgi turēja pārāk zemas likmes un turpināja paplašināt bilanci.

Fed pagājušajā gadā izdarīja nopietnu nepareizu spriedumu par inflāciju. Viņi visu attiecināja uz piegādes ķēdes traucējumiem un COVID. Viņi teica, ka tas ir īslaicīgi. Tas bija nepareizi. 2021. gada septembrī Federālo rezervju sistēmas priekšsēdētājs Džeroms Pauels sāka runāt par to, ka inflācija prasa ilgāku laiku, nekā viņi bija gaidījuši. Viņš nepārprotami mainīja savu melodiju. Novembrī viņu atkārtoti iecēla prezidents Baidens. Lielais pārsteigums bija likmju paaugstināšana un obligāciju iegādes samazināšana.

Tā kā viņi tik ilgi gaidīja, viņiem ir jāspēlē, un vienmēr pastāv risks, ka jūs pārspīlēsit.

MarketWatch: Kas varētu veicināt obligāciju tirgus sabrukumu ASV, līdzīgu tai, ko mēs nesen redzējām Apvienotajā Karalistē?

Sargens: Jūs runājat par finanšu nestabilitāti. Lielākais risks, ko neviens no mums nevar saskatīt, ir finanšu institūciju pakļautība un to, kurš ir piesaistīts. Tas ir biedējošāk un varētu likt Fed pārtraukt līdz ar stingrāku ciklu — ja viņi saņem dvesmu, lielai finanšu iestādei ir problēmas.

Tā nepārprotami ir mācība no [obligāciju cenas darbības Apvienotajā Karalistē]. Anglijas Banka cīnās ar inflāciju, un pēkšņi tai ir jāglābj pensiju fondi. Tie ir savstarpēji saistīti.

Ar Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
mums ir viena Eiropas iestāde grūtībās. Tas nav sistēmisks, ja vien tas nerada darbības citās iestādēs. Es uzskatu, ka ASV banku bilances ir daudz mazāk piesaistītas nekā 2007. gadā.

Tas, kas varētu likt Fed ātrāk pārtraukt stingrāku stingrību, būtu sava veida bažas par sistēmisku finanšu risku.

MarketWatch: Vai mums varētu būt likviditātes krīze ASV?

Sargens: Es to īsti neparedzu ASV, jo mēs esam pasaules drošais patvērums. Visi runā par akciju tirgu. Taču šis ir sliktākais ASV obligāciju tirgus [kopējo peļņu no gada līdz šim] vēsturē.

Kurš aktīvs ar vislabāko veiktspēju ASV? ASV dolārs. Tas ir super spēcīgs. Vai šeit viss izskatās lieliski? Nē, bet es pārņemšu ASV ekonomiku pār Eiropas vai Japānas ekonomiku. Ķīna vairs nav tāda lokomotīve, kāda tā bija. Prezidents Sji Dzjiņpins ir nodarījis vairāk ļauna Ķīnas ekonomikai nekā jebkurš cits kopš Mao.

Tāpēc es neredzu likviditātes risku ASV Tas būtu ārpus ASV

Nepalaid garām: Akciju tirgū ir problēmas. Tas ir tāpēc, ka obligāciju tirgus ir "ļoti tuvu sabrukumam".