Tāpēc šodienas inflācijas rādītājs nav tik labs, kā šķiet

Šodien Darba statistikas birojs publicēja oktobra PCI numuru, kas bija zemāks nekā gaidīts un izraisīja spēcīgu ralliju akciju tirgū. Investori, šķiet, uzskata, ka šis skaitlis liecina, ka Fed ierobežojošā monetārā politika samazina inflāciju, un pārliecina amatpersonas mīkstināt ierobežojošo politiku. Šī interpretācija ir bīstama investoriem un ārkārtīgi priekšlaicīga.

Salīdzinājumā ar iepriekšējā gada atbilstošo periodu oktobra PCI rādītājs visiem pilsētas patērētājiem bija 7.7%, kas ir mazāks par 8% konsensu, un 6.3%, ja neietver pārtiku un enerģiju, kas ir zemāks par 6.6% gaidīto. Labāki, nekā gaidīts, inflācijas rādītāji izraisīja akciju tirgus kāpumu, un dienas beigās S&P 500 bija palielinājies par 5.5%, kas ir augstākais vienas dienas kāpums kopš 2020. gada aprīļa. Atliek noskaidrot, vai šis rallijs turpināsies. Varbūtība, ka to izraisīja datorizēta tirdzniecība, nevis fundamentālas izmaiņas investoru noskaņojumā, nav mazsvarīga.

Fed ir grūti kalibrēt monetāro politiku tik precīzi, lai tā varētu pazemināt inflāciju, neizraisot recesiju. Tirgus vairākus mēnešus ir noraizējies par to, ka Fed ir bijusi pārāk spēcīga monetāro nosacījumu pastiprināšanā. Ciktāl dati var liecināt par inflācijas samazināšanos, tas liek Fed atslābināt savu tvērienu un glābt ekonomiku no pārāk lielām sāpēm.

Taču drīz pēc numura izlaišanas Klīvlendas Fed vadītāja Loreta Mestere paziņoja, ka šis skaitlis ir apsveicams jaunums, taču tas īsti nemainīja viņas uzskatus. "Es šobrīd uzskatu, ka lielāki riski rodas no pārāk mazas stingrības," viņa teica, piebalsojot Sanfrancisko Fed vadītājai Mērijai Deilijai: "Viens mēnesis nav uzvaras rezultāts." Deilijs piebilda, ka galvenā uzmanība tiek pievērsta tam, lai "inflāciju droši atgrieztu līdz 2%... Es neredzu ienākošajā informācijā neko, kas būtu mainījis šī ceļa izskatu."

Vai Fed ir pārāk spītīgs? Nav īsti, ņemot vērā to, kā viņi skatās uz inflāciju.

Lai gan abi galvenie skaitļi ir labāki, nekā gaidīts, tie abi ir guvuši labumu no straujās preču inflācijas samazināšanās, pateicoties uzlabotajām piegādes ķēdēm. Piemēram, īslaicīga lietošanas preču ikmēneša inflācija bija negatīva 3 no pēdējiem 4 mēnešiem, un ilglietojuma preču inflācija oktobrī bija otrā negatīvākā kopš 2009. gada.

Lētākas lietas, protams, ir laba lieta, taču lielākā daļa personīgo izdevumu ir par pakalpojumiem, un pakalpojumu inflācija joprojām ir ļoti augsta. Faktiski 3 un 6 mēnešu pakalpojumu gada inflācija ar un bez energopakalpojumiem (kas veido attiecīgi 61% un 58% no kopējā PCI) kopš maija būtībā nav mainījusies un ir bijusi ļoti augsta.

Inflācijas dinamika ir sarežģīta, taču lielākā daļa ekonomistu ir vienisprātis, ka, tiklīdz inflācijas gaidas ir nostiprinājušās, cīnīties pret to kļūst ļoti grūti, un pakalpojumu inflācijai ir galvenā loma šajās prognozēs. Viens no iemesliem ir algu-cenu spirāles ietekme: pastāvīgi augstākas cenas liek darbiniekiem pieprasīt lielākas algas, kas savukārt paaugstina cenas preču un pakalpojumu piegādātājiem, izraisot turpmāku algu pieaugumu.

Vēl viens sarežģītāks efekts ir relatīvo cenu noteikšanas traucējumi. Pēc ilgstoša zemas inflācijas perioda relatīvās cenas sasniedz stabilu līdzsvaru – viena pakalpojuma izmaksas attiecībā pret otru ir vairāk vai mazāk prognozējamas.

Bet cenu šoks vienā ievadā vismaz īslaicīgi izjauc šīs attiecības. Neliels vai īslaicīgs trieciens sistēmā netiks tālu, un vispārējā inflācija tiks kontrolēta. Taču lielas, pēkšņas un pastāvīgas vienas ievades cenas izmaiņas var izraisīt vispārēju cenu eskalāciju vienkārši tāpēc, ka tie, kas nodrošina preces, kas nav palielinājušās, ir zaudējušas pirktspēju salīdzinājumā ar pārējām.

Šo procesu sauc par “relatīvo cenu inflāciju”, un tas joprojām ir karsti apspriests jautājums. Daži ekonomisti šaubās, vai tas vispār ir faktors vispārējās inflācijas līmenī, savukārt citi domā, ka cīņa par relatīvo cenu atjaunošanu līdz pirms šoka dominējošajām cenām liek domāt, ka vispārējā inflācija turpinās pieaugt. Kopš pandēmijas ASV ekonomika noteikti ir piedzīvojusi lielas relatīvās cenas izmaiņas un liels vispārējās inflācijas pieaugums, tāpēc, iespējams, relatīvās cenas izjaukšana ir svarīgāka nekā šaubītāji apgalvo. Ja tā, tad Fed ir pareizi, baidoties no inflācijas gaidu nostiprināšanās.

Jebkurā gadījumā nav šaubu, ka Fed amatpersonas uzskata, ka viņiem "jābūt apņēmīgiem, lai samazinātu inflāciju", un viņi ir "vienoti šajā saistībā", kā prezidents Deilijs paziņoja neilgi pēc oktobra PCI skaitļa. Protams, iespējams, ka Fed varētu uzskatīt oktobra izlaidumu par pirmo panākumu mirkli, taču akciju tirgus rallijs šķiet pārāk pārliecinošs, lai novērtētu neizšķirošu viena mēneša datu punktu. Inflācija galu galā samazināsies, bet lejupslīdes risks Fed politikas rezultātā joprojām ir ļoti paaugstināts, un ir apšaubāms, ka akciju cenas ir pilnībā iekļāvušas šo risku, īpaši pēc šodienas soļa. Investoriem jāturpina rīkoties viegli.