Šis Odey fonds izskaidro, kā šorti var netieši palielināt absolūto atdevi

Odey's LF Brook Absolute Return Fund ceturtais ceturksnis bija sarežģīts ar -4.6% ienesīgumu, lai gan tā visa gada ienesīgums 2021. gadā bija 9.9%. No otras puses, MSCI World indekss 22.95. gadā palielinājās par 2021%. Brook fondam kopš tā dibināšanas 12.9. gadā ir bijis salikts gada pieauguma temps 2009% apmērā.

Savā ceturtā ceturkšņa vēstulē investoriem Džeimss Hanberijs no Brook Asset Management teica, ka viņu īsā grāmata faktiski ir ievērojami palielinājusi kopējo atdevi 2021. gadā. ASV Tieslietu departamenta veiktās izmeklēšanas par riska ieguldījumu fondu īstermiņa pārtraukšanu laikā šis paziņojums ir nozīmīgs, jo tas parāda, kā šortiem nav obligāti jāsniedz pozitīva peļņa, lai tie pozitīvi ietekmētu riska ieguldījumu fonda kopējo portfeli.

Viņš arī ziņoja, ka viņu sešām labākajām garajām pozīcijām pagājušajā gadā veicās slikti, pretēji viņu sasniegumiem, kas ievērojami pārspēja savas lielākās garās pozīcijas. Viņi izmantoja vājumu, lai papildinātu šīs augstās pārliecības pozīcijas.

Lielākie nelabvēļi

Kopš 2009. gada Bruka fonda sešas labākās pozīcijas ir radījušas vidējo atdevi 22.1% gadā līdz 2020. gada beigām. Statistiski šajās pozīcijās fonds ģenerē visvairāk alfa procentuāli no pozīcijas, bet 2021. gads bija pirmais gads. kas neatbilst tendencei. Tomēr pārējai fonda garajai grāmatai 2021. gadā veicās labi, piešķirot tai būtībā neitrālu alfa un 26.11% atdevi garajai grāmatai kopumā.

Pagājušajā gadā lielākais nelabvēlis bija AO World, par kuru Hanberijs teica, ka tas ir viņu "zvaigznes izpildītājs" 2020. gadā. AO World ir izaicinājums audio, TV, skaitļošanas, spēļu un mobilo ierīču jomā, kas nozīmēja, ka tas saskārās ar vissliktākajiem notikumiem. piegādes ķēdes problēmas, jo tās pasūtījumi nebija rindas priekšgalā.

Hanberijs uzskata, ka problēmas, ar kurām uzņēmums saskārās, ir īslaicīgas un ka tas reaģēja "augstas kvalitātes veidā", pirmajā vietā izvirzot savus klientus un ieguldot izaugsmē. Turklāt AO World palielināja savu tirgus daļu 2021. gadā.

Pagājušajā gadā Brook fonda otrs lielākais nelabvēlis bija Jet2, Hanbury augstākās pārliecības aviokompānijas pozīcija. Fonds nesamazināja savu pozīciju, samazinot savas daļas citās aviokompānijās, jo pirmā ceturkšņa beigās tika ievērota pastiprināta piesardzība attiecībā uz vietu.

Hanberijs uzskata, ka Jet2 lielās problēmas bija tādas, ka Apvienotajā Karalistē bija dažas no "visdrakoniskākajām lidošanas politikām pasaulē" un ka tās norādījumi pastāvīgi mainījās. Tomēr Hanberijs sacīja, ka Jet2 ir viena no spēcīgākajām bilancēm šajā nozarē, un viņš sagaida, ka tā palielināsies.

Citi nozīmīgi nelabvēļi 2021. gadā bija IWG un Plus500.

Lielākie garie līdzstrādnieki

Oxford Nanopore un Frasers Group bija divi lielākie Brook fonda ieguldītāji 2021. gadā. Pēc Nanopore veiksmīgās IPO septembra beigās tas viduspunktā paaugstināja savas vadlīnijas par aptuveni 60%. Nanopore šomēnes atkal uzlaboja savas vadlīnijas, kas nozīmē, ka tā ieņēmumi 2021. gada otrajā pusē būs par aptuveni 120% lielāki, nekā paredzēts IPO, pamatojoties uz valūtas neitrālu principu.

Decembrī Frasers Group ziņoja par spēcīgiem ienākumiem, kas liecināja par tās biznesa veselību. Uzņēmums palielināja pārdošanas apjomu par 24% un peļņu par vairāk nekā 70%. Tā skaidrās naudas ieguve bija lielāka par ieņēmumiem konservatīvās grāmatvedības dēļ, kas ietver visu ēku un nomas līgumu vērtības samazināšanu līdz vērtībām, kādas tās būtu, ja tās būtu brīvas.

Hanbury uzskata, ka Fraser Group visvairāk pārprastā un nenovērtētākā nodaļa ir tās luksusa preču nodaļa Flanels. Viņš lēš, ka Flannels pārdošanas apjomi palielinājās par aptuveni 50%, peļņai pārsniedzot 20%. Hanburijs uzskata, ka grupa ir ceļā, lai sasniegtu savu mērķi līdz 2. gadam sasniegt 2025 miljardus sterliņu mārciņu, kas vien Flanels sniegtu vērtību, kas ir vairākas reizes lielāka nekā visai grupai.

Citas ekspozīcijas

Fonda Odey peļņa no preču riska darījumiem, izņemot naftu un dārgmetālus, bija stabila – 6.51%. Ar 2.15% Glencore bija lielākais ieguldītājs, un Brūka ietekme uz naftu radīja stabilu peļņu 2.31%. Divi fonda urbēji ziņoja par pozitīvām norisēm ceturtajā ceturksnī, Maersk Drilling piedāvājot Noble, apvienojot visas akcijas, un Jons Fredriksens, viens no lielākajiem investoriem šajā telpā, iegādājoties 6% Valaris akciju.

Pagājušajā gadā Brūks arī baudīja spēcīgu atdevi no banku riska darījumiem ar 5.87%. Tās galvenais ieguldītājs šajā telpā bija TCS, ko tas tagad ir pārdevis. Hanberijs norādīja, ka Eiropas banku starpība starp uzrādītajiem un likumā noteiktajiem ienākumiem ir ievērojami mazinājusies. Tādējādi viņi ir veidojuši kapitālu un viņiem ir lielākas iespējas to atdot akcionāriem.

Apvienotās Karalistes būvniecības sektors Brook fondam 2.67. gadā atdeva 2021%, un tā nosaukumi ievērojami pārspēja sektoru. Hanberijs uzskata, ka viņu izvēlētie vārdi ir piemērotāki, lai tiktu galā ar inflāciju, ko rada tirgus.

Odey fonds ceturtajā ceturksnī pievienoja trīs jaunas nozīmīgas garās pozīcijas ABF, Flutter un Altice USA. Hanberijs piebilda, ka viņu garā grāmata joprojām ir neobjektīva pret vērtību nosaukumiem.

Kā īsā grāmata deva garajai grāmatai stimulu

Hanbury ziņoja, ka viņu īsā grāmata 11.02. gadā absolūtā izteiksmē zaudēja 2021%, taču, neskatoties uz to, tā radīja ārkārtīgi spēcīgu alfa — 7.88%. Šī alfa ļāva Odey fondam iegūt lielāku bruto garo grāmatu, netieši palielinot tā absolūto peļņu.

Lielākais ieguldītājs īsajā pusē bija Peloton, kas Brook fondam atdeva 3.25%. Fonda tēze, ka COVID pieprasījums pēc uzņēmuma produktiem tika pārmērīgi ekstrapolēts un ka tā cenu noteikšana nebija tik spēcīga, kā ticēja tirgus. Peloton pagājušajā gadā vairākas reizes samazināja cenas, kas ceturtajā ceturksnī beidzās ar ievērojamu peļņas brīdinājumu. Pēc tam Odey fonds slēdza pozīciju.

Divi no fonda labākajiem šortiem bija ūdeņraža kurināmā elementu biznesā, jo fonda vadība izmantoja iegūtās zināšanas, veidojot veiksmīgu garo pozīciju uzņēmumā Plug Power, kas ir viens no lielākajiem ieguldītājiem 2020. gadā. Hanberijs ziņoja, ka S&P globālās tīras enerģijas indekss ir nokrities par 27 punktiem. % 2021. gadā, taču viņu šorti Nel un Ballard ievērojami atpalika no indeksa.

Nels Brūka fonda ienesīgumam pievienoja 0.67%, bet Balards - 1.48%. Hanberijs joprojām uzskata, ka ūdeņradim būs nozīmīga loma enerģētikas pārejā, taču daudziem uzņēmumiem šajā kosmosā tas neizdosies. Abi uzņēmumi zaudē naudu un patērē skaidru naudu.

Citi galvenie ieguldītāji īsajā pusē 2021. gadā bija Ešmors un Čegs, un Brook fonds pagājušajā gadā slēdza savu pozīciju Chegg. Fonda kino šorti arī bija nozīmīgi ieguldītāji 2021. gadā, un Hanberijs uzskata, ka strukturālās problēmas ar telpu kļuva vēl skaidrākas.

Nozīmīgi īsie nelabvēļi

Odey fonda lielākie negatīvie faktori īsajā pusē bija tā EQT and Partners Group privātā kapitāla šorti, kas attiecīgi atņēma 4.16% un 1.89%. Hanberijs sacīja, ka, lai gan 2021. gadā nosacījumi piesaistīšanai un pārdošanai saglabājās ārkārtīgi labvēlīgi, abu uzņēmumu akcijas gada laikā mainījās “milzīgi”.

Fonds paturēja abus šortus, jo Hanbury joprojām ir nobažījies, ka tirgus pārprot Partners Group finanšu pārskatu kvalitāti un abu uzņēmumu ciklisko ietekmi.

Hanberijs savā īsajā grāmatā pozīcijas raksturo kā tirdzniecību ar lieliem pārdošanas un peļņas reizinājumiem, lai gan pastāv ievērojams to uzņēmumu veidu sajaukums, kurus viņi izmanto īsākajai daļai.